Analisis Institusi Kuantitatif JZL Capital: Perdagangan Sungai Hudson – Evolusi Raksasa Kuantitatif Melalui Pasar yang Bergolak

Pendahuluan dan Ikhtisar Perusahaan

Hudson River Trading ("HRT") didirikan pada tahun 2002 oleh tiga pengembang algoritma dari Tower Research: Jason Carroll (Ilmu Komputer, Harvard), Alex Morcos (Ilmu Komputer, MIT), dan Suhas Daftuar (Matematika, Harvard).

Menurut situs web resminya, HRT mendefinisikan dirinya sebagai perusahaan teknologi data yang terdiri dari insinyur dan peneliti yang berdedikasi untuk memecahkan masalah kompleks sambil memperdagangkan jutaan saham setiap hari di berbagai pasar keuangan global. Perusahaan ini memberikan dukungan likuiditas di lebih dari 100 pasar di seluruh dunia, terlibat dalam perdagangan saham, berjangka, opsi, mata uang, produk pendapatan tetap, dan cryptocurrency.

Metrik Perusahaan Kunci:

• Karyawan: 864 (di seluruh dunia)
• Perkiraan Pendapatan 2022: $274 juta
• Pendapatan per Karyawan: $317.800

Struktur Kepemilikan dan Evolusi Kepemimpinan

Struktur kepemilikan HRT telah mengalami perubahan signifikan sejak pendiriannya. Saat ini, Jason Carroll tetap sebagai satu-satunya pendiri yang masih aktif di perusahaan, memegang kendali dengan posisi kepemilikan saham yang sangat dominan.

Kedua pendiri Alex Morcos dan Suhas Daftuar meninggalkan HRT pada tahun 2011 dan 2012 secara berturut-turut. Setelah keluar dari HRT, mereka mendirikan Chaincode Labs pada tahun 2014, sebuah organisasi penelitian dan pengembangan cryptocurrency yang berfokus pada Bitcoin dan sistem pembayaran terdistribusi peer-to-peer.

Setelah kepergian dua pendiri bersama, HRT mempertahankan struktur kepemimpinan inti tiga orang:

• Jason Carroll: Strategi perdagangan
• Oaz Nir: Algoritma
• Prashant Lal: Pengembangan pasar

Struktur Bisnis dan Operasi

HRT beroperasi melalui dua entitas broker-dealer yang terdaftar di SEC:

HRT Financial LP ("HRTF")

• Fungsi Bisnis Inti: Menyediakan likuiditas pasar dan memperdagangkan instrumen keuangan melalui sistem perdagangan elektronik milik sendiri.
• Model Operasi: Bisnis berbasis aset yang memanfaatkan neraca keuangannya sendiri untuk menyediakan likuiditas
• Komposisi Neraca: Utamanya terdiri dari aset keuangan yang diukur pada nilai wajar, mencerminkan operasi Pembuatan Pasar.

HRT Execution Service LLC ("HRTX")

• Fungsi Bisnis Inti: Mengoperasikan platform perdagangan yang mengarahkan pesanan ekuitas AS sebagai agen untuk dealer pialang AS yang terdaftar
• Ruang Lingkup Operasional: HRTX secara eksklusif mengarahkan pesanan ke HRT Financial LP untuk dieksekusi
• Konteks Historis: Dahulu dikenal sebagai Sun Trading, diakuisisi oleh HRT pada tahun 2018
• Signifikansi Strategis: Akuisisi ini menggabungkan keahlian perdagangan di bursa HRT dengan kemampuan perdagangan over-the-counter Sun Trading.
• Profil Keuangan: Total aset melebihi $10 juta, jauh lebih kecil dibandingkan HRTF, dengan kas dan setara kas menyusun 77,84% dari aset.

Kegiatan Investasi Ventura

HRT Ventures memanfaatkan keahlian perusahaan dalam produk keuangan dan pengaruhnya di pasar cryptocurrency untuk menyediakan layanan bernilai tambah kepada proyek tahap pertumbuhan yang menghadapi tantangan keuangan dan teknis.

Area fokus investasi meliputi:

• Proyek infrastruktur
• Platform manajemen aset
• Pertukaran dan platform pinjaman ( yang sangat terkait dengan pembuatan pasar/penyediaan likuiditas )

Sejak 2022, HRT Ventures telah secara strategis memperluas ke proyek blockchain yang berfokus pada DeFi dan perdagangan, membangun fondasi untuk berpartisipasi dalam pembuatan pasar terdesentralisasi dan operasi peminjaman.

Model Operasional dan Kemitraan Akademis

Struktur Organisasi: Tidak seperti Tower Research dan Jump Trading, HRT tidak menerapkan model (Manajer Portofolio). Sebaliknya, perusahaan ini menerapkan struktur organisasi kolaboratif dan datar yang meminimalkan asimetri informasi di seluruh departemen.

Strategi Rekrutmen Akademik: HRT menargetkan institusi pendidikan terkemuka dengan program yang kuat dalam disiplin terkait. Menurut analisis oleh Grainstone Lee, HRT merekrut secara besar-besaran dari delapan universitas Amerika dan dua universitas Inggris yang diidentifikasi sebagai sumber bakat utama untuk perusahaan perdagangan kuantitatif. Secara khusus, Universitas Drexel muncul dalam daftar ini terutama karena hubungannya dengan SIG, di mana 90% alumni teknis bekerja.

Organisasi Internal dan Infrastruktur Teknis

Struktur Departemen: Operasi front-office HRT terdiri dari empat departemen utama:

• Pengembangan Strategi
• Sistem & Jaringan
• Operasi Perdagangan
• Rekayasa Perangkat Lunak

Distribusi Personel:

• 38% - Trader/Peserta Investasi
• 37% - Tim Pengembangan Teknis
• 25% - Departemen Dukungan Back-end

Distribusi ini sejalan dengan standar industri untuk lembaga kuantitatif terkemuka. Sebagai perbandingan, di Jane Street Eropa pada tahun 2021, trader dan pengembang secara kolektif mewakili sekitar 74% dari personel.

Dasar Teknologi: Arsitektur teknis HRT terutama bergantung pada dua bahasa pemrograman:

• C++: Digunakan untuk operasi yang sensitif terhadap latensi di jalur perdagangan kritis
• Python: Digunakan untuk memantau perdagangan langsung, membangun infrastruktur komputasi terdistribusi, memproses dataset besar, dan mengembangkan alat internal

Tantangan Penilaian Kredit

Pada 31 Agustus 2022, Moody's menurunkan peringkat HRT:

• Corporate Family Rating (CFR): Diturunkan dari Ba1 ke Ba2
• Hipotek bergulir $225 juta yang luar biasa: Diturunkan dari Ba2 ke Ba3
• Outlook: Diubah dari stabil menjadi negatif

Sebagai konteks, Jump Financial LLC mempertahankan Peringkat Keluarga Perusahaan Ba1 dan Peringkat Utang Tercatat Ba2 selama periode yang sama.

Faktor Kunci Di Balik Penurunan:

1. Kekhawatiran Profil Keuangan:

   • Likuiditas & Pendanaan
   • Profitabilitas
   • Selera Risiko & Leverage

2. Tantangan Lingkungan Operasional:

   • Indikator Tingkat Makro
   • Kematangan Pasar Modal
   • Dinamika Kompetitif

3. Masalah Profil Bisnis:

   • Diversifikasi Bisnis
   • Kompleksitas Operasional
   • Perilaku Korporat

Moody's mengaitkan penurunan peringkat tersebut dengan strategi perdagangan HRT yang berkembang dan ekspansi ke wilayah serta kelas aset di luar keahlian inti mereka, yang meningkatkan kerentanan terhadap kerugian perdagangan dan peristiwa yang tidak terduga.

Konteks Pasar dan Posisi Keuangan

Penurunan peringkat terjadi di tengah gejolak pasar yang signifikan:

• Indeks saham utama AS telah turun rata-rata 16% tahun ini
• Bitcoin telah jatuh lebih dari 50% sejak awal tahun 2022

Lingkungan pasar ini terbukti sangat menantang bagi HRT, mengingat lebih dari 75% dari neraca ($1,9 miliar) terdiri dari aset keuangan yang diukur pada nilai wajar.

Struktur Utang: HRT memiliki utang yang outstanding terdiri dari $225 juta pinjaman hipotek bergulir yang digunakan untuk meningkatkan modal perdagangan. Tingkat utang ini adalah:

• Lebih kecil daripada utang sebanding Jump Trading
• Jauh di bawah utang terutang Jane Street sebesar $3,05 miliar

Menurut data keuangan, pinjaman ini telah disusun oleh bank investasi menjadi produk Kewajiban Pinjaman Terjamin (CLO) yang dijual kepada investor institusi, termasuk:

• Madison Park Funding Ltd ( dikelola oleh Credit Suisse Asset Management )
• Bain Capital Credit CLO Limited
• Strategi Pasar Global Carlyle
• Credit Suisse

Persyaratan Peningkatan Peringkat

Untuk HRT mencapai peningkatan peringkat, Moody's mengidentifikasi persyaratan kunci ini:

1. Manajemen Risiko yang Ditingkatkan:

   • Mengendalikan selera risiko
   • Menunjukkan kesadaran risiko yang canggih
   • Implementasikan kerangka manajemen risiko yang kuat

2. Diversifikasi Sumber Pendapatan:

   • Meningkatkan metrik profitabilitas
   • Meningkatkan kualitas dan diversitas arus kas
   • Kembangkan aktivitas tambahan dengan volume tinggi dan risiko rendah

3. Penguatan Modal dan Likuiditas:

   • Tingkatkan modal yang disimpan
   • Memperkuat posisi likuiditas
   • Kurangi keterpaparan terhadap hubungan pialang utama besar di luar perdagangan ekuitas AS

Implikasi Teknis untuk Pasar Cryptocurrency

Posisi HRT sebagai penyedia likuiditas yang signifikan di pasar tradisional dan cryptocurrency berarti kesehatan keuangannya dan keputusan strategisnya memiliki implikasi bagi struktur pasar dan kondisi perdagangan. Tantangan peringkat perusahaan mencerminkan kompleksitas lebih luas yang dihadapi oleh pemain institusional yang beroperasi di pasar keuangan tradisional dan aset digital.

Bagi peserta pasar cryptocurrency, memahami model operasional dan tantangan dari penyedia likuiditas utama seperti HRT memberikan konteks yang berharga tentang dinamika pasar, terutama selama periode volatilitas ketika partisipasi institusional menjadi sangat signifikan.