Falcon IPO dibuka, apakah USDf akan menjadi titik baru untuk stablecoin?

Ringkasan: Apakah berpartisipasi dalam penawaran baru itu layak? Analisis dari berbagai dimensi USDf Penulis: Kontributor inti Biteye @viee7227 Di satu sisi ada USDT dan USDC yang masih kokoh di posisi teratas; di sisi lain, generasi baru "dolar sintetis" dan "stablecoin berbunga" mulai muncul. @FalconStable Dengan stablecoin USDf, dalam waktu singkat telah melesat ke dalam sepuluh besar global, dengan volume sirkulasi melebihi 1,5 miliar USD. Token FF juga akan memulai penawaran umum di Buidlpad. Apakah kali ini IPO layak diikuti? Yang lebih penting, di mana posisi USDf sendiri dalam pola baru stablecoin? Artikel ini akan membahas dari berbagai dimensi. Satu, Titik Awal Falcon: Didukung oleh Pembuat Pasar yang Aktif Pendiri Falcon Finance adalah Andrei Grachev, mitra di DWF Labs. Sebagai salah satu pembuat pasar yang paling aktif di pasar, DWF telah lama melakukan arbitrase dengan memindahkan aset di antara berbagai bursa, dan Falcon pada dasarnya membawa logika perdagangan ini ke dalam blockchain. Desain inti Falcon memiliki tiga poin: Multi-collateral: Anda dapat menggunakan stablecoin seperti USDT, USDC untuk mencetak USDf dengan rasio 1:1, atau menggunakan BTC, ETH, SOL, bahkan RWA yang ter-tokenisasi (seperti token obligasi pemerintah) sebagai jaminan, tetapi non-stablecoin memerlukan jaminan berlebih. Pengguna tanpa likuidasi: Berbeda dengan mode likuidasi MakerDAO, Falcon akan menggunakan jaminan berlebih + hedging aktif untuk melindungi. Bagi pengguna, posisi mereka tidak akan tiba-tiba dilikuidasi. Namun perlu dicatat bahwa risiko tidak menghilang, tetapi ditanggung oleh protokol. Jika hedging tidak dilakukan tepat waktu atau menghadapi situasi ekstrem, Falcon masih dapat bergantung pada dana asuransi atau cadangan untuk melindungi. Hedging netral Delta: Ketika seseorang menggunakan aset seperti BTC, ETH untuk mencetak USDf, protokol secara otomatis akan membuka posisi short di pasar derivatif untuk mengatasi volatilitas, mengunci aset jaminan di kisaran nilai 1 dolar. II. Struktur dual currency: "dolar yang menghasilkan" USDf dan sUSDf Inovasi besar lain dari Falcon adalah arsitektur dual-token: USDf: Stablecoin yang dipatok 1 USD, digunakan untuk pembayaran, perdagangan, dan likuiditas. sUSDf: "Sertifikat Pendapatan" yang dihasilkan oleh pengguna yang mempertaruhkan USDf, secara otomatis mengakumulasi bunga. Berbeda dengan distribusi bunga yang umum, jumlah sUSDf tidak akan meningkat, tetapi nilainya terus tumbuh. Setiap sUSDf seiring berjalannya waktu dapat ditukarkan dengan lebih banyak USDf, yang setara dengan bunga majemuk otomatis, menjadikan "memegang" itu sendiri sebagai suatu bentuk pendapatan. Yang lebih penting, keuntungan ini tidak berasal dari mencetak uang secara sembarangan, melainkan berasal dari strategi beragam Falcon di pasar, termasuk arbitrase biaya pendanaan kontrak permanen, penangkapan selisih harga antar bursa, serta sebagian pendapatan dari RWA dan DeFi. Rentang keuntungan yang diungkapkan secara resmi berada di kisaran 8%–12% per tahun. Ini juga merupakan alasan utama mengapa USDf dapat melampaui 1,5 miliar dolar dalam waktu singkat - didorong oleh imbal hasil. Tiga, perbandingan dengan stablecoin utama USDT/USDC: likuiditas tak tertandingi, tetapi tanpa imbal hasil. USDf mengungguli dalam hal imbal hasil, tetapi masih ada kekurangan dalam hal volume. DAI: stablecoin lama yang terdesentralisasi, tetapi dengan imbal hasil terbatas. Imbal hasil tinggi USDf dan jaminan multi-aset memiliki keunggulan tertentu. Ethena USDe/sUSDe: kedua model sangat mirip, Ethena cenderung ke ekosistem sepenuhnya on-chain, dengan lebih banyak partisipasi terdesentralisasi. USDf didukung oleh DWF, sumber daya yang kuat tetapi dengan lebih banyak kontroversi sentralisasi. Curve crvUSD: inovasi terletak pada desain mekanisme likuidasinya (seperti LLAMMA, dll.), tetapi volume terbatas, terutama dalam ekosistem Curve. Pasar USDf memiliki cakupan yang lebih luas. Singkatnya, daya saing USDf sangat jelas: imbal hasil tinggi dan jaminan yang beragam adalah daya tarik utamanya, didukung oleh sumber daya DWF yang memungkinkan ekspansi yang cepat. Yang lebih penting, sumber imbal hasil tidak hanya berasal dari arbitrase tunggal, tetapi merupakan kombinasi dari biaya modal, selisih harga antar pasar, dan imbal hasil RWA, yang secara teoritis mengurangi volatilitas. Namun, perlu dicatat, apakah model ini dapat tetap stabil dalam kondisi ekstrem masih memerlukan lebih banyak verifikasi. Sementara itu, Falcon juga sedang mencoba untuk menjembatani batas antara kripto dan tradisional. Pada bulan Juli 2025, mereka pertama kali mencetak USDf melalui obligasi negara yang ditokenisasi (USTB) dari Superstate, memasukkan RWA ke dalam cadangan, dan membangun kerangka kerja kolaborasi dengan keluarga Trump WLFI. Di tingkat ekosistem, Falcon bergerak sangat agresif. Di satu sisi, ia sudah mendarat di Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, dan di masa depan bahkan diperkirakan akan memasuki Solana - tujuannya adalah untuk menjadi "dolar umum lintas rantai". Di sisi lain, sUSDf telah terintegrasi ke dalam platform hasil DeFi Pendle, dan juga mulai bekerja sama dengan Morpho dan Spectra. Empat, Risiko dan Keraguan Tentu saja, kekhawatiran mengenai USDf juga sangat jelas. Pertama adalah ketergantungan terpusat. DWF Labs hampir sepenuhnya mendominasi pengoperasian dan manajemen risiko, dan jika tim itu sendiri mengalami masalah, risiko akan cepat menular ke protokol. Selanjutnya adalah risiko aset yang dijaminkan. Falcon mengklaim "hampir semua aset yang dapat dihedge dapat dijaminkan", yang memang meningkatkan fleksibilitas, tetapi jika aset kripto kecil dengan likuiditas rendah diperkenalkan, hedging mungkin gagal dalam kondisi ekstrem, menciptakan risiko sistemik. Selain itu, pendapatan Falcon sangat bergantung pada kondisi pasar. Peluang arbitrase dan tarif biaya modal adalah sumber arus kas utamanya, dan begitu pasar memasuki fase volatilitas rendah dan suku bunga rendah, daya tarik dua digit tahunan mungkin tidak dapat dipertahankan dalam jangka panjang. Lima, Kesimpulan Falcon IPO telah dibuka, itu bukan yang paling aman, juga bukan yang paling terdesentralisasi, tetapi itu adalah salah satu stablecoin dengan hasil tertinggi dan ekspansi tercepat. Masalahnya adalah: untuk masa depan dolar on-chain, apakah kita lebih membutuhkan "dolar yang aman", atau "dolar yang menghasilkan bunga"? Falcon IPO, adalah pemungutan suara pertama untuk masalah ini.