Penafsiran IPO Circle: Potensi pertumbuhan di balik Suku Bunga rendah
Circle memilih untuk go public pada tahap di mana industri mengalami percepatan pembersihan, di balik itu tersembunyi sebuah cerita yang tampaknya bertentangan namun penuh imajinasi—Suku Bunga bersih terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, kemampuan profitabilitasnya tampak "moderat"—pada tahun 2024 Suku Bunga bersih hanya 9,3%. "Inefisien" yang tampak ini bukanlah hasil dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah latar belakang meredanya dividen suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan patuh, sementara keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan chip regulasi. Artikel ini akan mengikuti perjalanan tujuh tahun Circle menuju pencatatan, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi yang ada di balik "Suku Bunga bersih rendah".
1. Tujuh Tahun Maraton Listing: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Transfer Tiga Kali Kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan listing Circle dapat dianggap sebagai contoh nyata dari pertarungan dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Uji coba IPO pertama pada tahun 2018 terjadi di tengah ketidakjelasan dari SEC( Amerika Serikat mengenai atribut cryptocurrency. Pada saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi suatu bursa, dan juga mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta USD dari beberapa lembaga terkenal. Namun, keraguan regulator terhadap kepatuhan bisnis bursa dan guncangan pasar bearish yang tiba-tiba menyebabkan valuasi anjlok 75% dari 3 miliar USD menjadi 750 juta USD, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto di tahap awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun bergabung dengan perusahaan tertentu dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, tetapi pertanyaan SEC mengenai perlakuan akuntansi stablecoin langsung mengenai inti masalah—meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak seharusnya dikategorikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan pembatalan transaksi, namun secara tidak terduga mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi penting: melepaskan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategis. Sejak saat itu hingga hari ini, Circle sepenuhnya berinvestasi dalam pembangunan kepatuhan USDC, dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Listing di NYSE tidak hanya perlu memenuhi semua persyaratan pengungkapan, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal. Yang menarik untuk dicatat adalah bahwa dokumen terkait pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari aset sekitar 32 miliar dolar AS, 85% dialokasikan melalui suatu dana untuk perjanjian reposisi semalam, dan 15% disimpan di suatu bank dan lembaga keuangan penting sistemik. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka pengawasan yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
) 1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, kedua pihak bekerja sama melalui aliansi. Saat aliansi didirikan pada tahun 2018, suatu platform memegang 50% saham, dengan cepat membuka pasar melalui model "penukaran teknologi untuk akses lalu lintas". Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada tahun 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham dari suatu platform dengan saham senilai 210 juta dolar, dan perjanjian pembagian untuk USDC juga telah direvisi.
Perjanjian pembagian yang berlaku saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Berdasarkan pengungkapan, kedua belah pihak membagi pendapatan dari cadangan USDC dengan proporsi tertentu, di mana proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh suatu platform. Dari data publik platform tersebut, diketahui bahwa pada tahun 2024, platform memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC. Dengan pangsa pasokan 20%, platform tersebut mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan dan Saham
2.1 Manajemen Berlapis Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan ciri "lapisan likuiditas" yang jelas:
Kas ###15%(: disimpan di bank tertentu atau lembaga keuangan penting, digunakan untuk menghadapi penarikan mendadak.
Dana Cadangan )85%(: Dikelola melalui dana tertentu yang dikelola oleh Circle Reserve Fund
Mulai tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada saldo kas di akun bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama mencakup surat utang negara AS dengan sisa jangka waktu tidak lebih dari tiga bulan, serta perjanjian repositori overnight atas surat utang negara AS. Rata-rata tertimbang jatuh tempo dolar portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang masa hidup dolar tidak lebih dari 120 hari.
![Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(
) 2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berjenjang
Berdasarkan dokumen yang diajukan ke SEC, Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis setelah terdaftar:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan selama proses IPO, setiap saham memiliki satu hak suara;
Saham Kelas B: Dimiliki oleh pendiri bersama, setiap saham memiliki lima hak suara, tetapi batas maksimum hak suara total dibatasi hingga 30%, ini memastikan bahwa perusahaan meskipun setelah go public, tim pendiri inti tetap memiliki kekuasaan pengambilan keputusan.
Saham Kelas C: tidak memiliki hak suara, dapat dikonversi di bawah kondisi tertentu, memastikan struktur tata kelola perusahaan mematuhi aturan Bursa Efek New York.
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pendanaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sambil memastikan tim eksekutif memiliki kendali atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen terkait mengungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara banyak perusahaan modal ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memiliki lebih dari 5% saham, dan lembaga-lembaga ini secara total memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan mereka imbal hasil yang signifikan.
3. Model Keuntungan dan Rincian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber Pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, setiap token USDC didukung oleh jumlah dolar yang setara, aset cadangan yang diinvestasikan terutama mencakup obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, menghasilkan pendapatan bunga yang stabil di periode suku bunga tinggi. Menurut data, total pendapatan pada tahun 2024 mencapai 1,68 miliar dolar AS, di mana 99% ### sekitar 1,661 miliar dolar AS ( berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Perjanjian kerjasama dengan suatu platform menetapkan bahwa platform tersebut memperoleh 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang mengakibatkan pendapatan yang sebenarnya dimiliki oleh Circle relatif rendah, sehingga menurunkan kinerja laba bersih. Meskipun rasio pembagian ini membebani laba, namun ini adalah biaya yang diperlukan bagi Circle untuk membangun ekosistem bersama mitra dan mendorong aplikasi USDC secara luas.
Pendapatan Lain: Selain suku bunga cadangan, Circle juga meningkatkan pendapatan melalui layanan perusahaan, bisnis USDC Mint, biaya lintas rantai, dan cara lainnya, tetapi kontribusinya kecil, hanya 15,16 juta dolar.
![Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 3.2 Pendapatan naik dan kontraksi laba yang paradoks###2022-2024(
Di balik kontradiksi permukaan terdapat penyebab struktural:
Dari multi-ke inti: Dari tahun 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan mencapai 47,5%. Di antaranya, pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan paling penting bagi perusahaan, dengan pangsa pendapatan meningkat dari 95,3% di tahun 2022 menjadi 99,1% di tahun 2024. Peningkatan konsentrasi ini mencerminkan keberhasilan pelaksanaan strategi "stablecoin sebagai layanan", tetapi juga berarti ketergantungan perusahaan pada perubahan suku bunga makro secara signifikan meningkat.
Pengeluaran distribusi yang meningkat pesat mempersempit ruang laba kotor: Biaya distribusi dan transaksi Circle meningkat pesat dalam tiga tahun, melonjak dari 287 juta dolar AS pada tahun 2022 menjadi 1,01 miliar dolar AS pada tahun 2024, dengan kenaikan mencapai 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penukaran, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, seiring dengan meningkatnya volume sirkulasi USDC, pengeluaran tersebut tumbuh secara kaku.
Karena biaya jenis ini tidak dapat dikompresi secara signifikan, margin kotor Circle dengan cepat turun dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa model stablecoin ToB mereka memiliki keunggulan skala, tetapi akan menghadapi risiko sistemik dari penurunan profitabilitas selama periode penurunan suku bunga.
Keuntungan berbalik dari kerugian tetapi margin melambat: Circle telah resmi berbalik dari kerugian menjadi keuntungan pada tahun 2023, dengan laba bersih mencapai 268 juta USD, dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren keuntungan berlanjut pada tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibelanjakan hanya tersisa 101.251.000 USD, ditambah dengan pendapatan non-operasional sebesar 54.416.000, laba bersih menjadi 155 juta USD, tetapi margin laba bersih telah menurun menjadi 9,28%, turun hampir setengah dibandingkan tahun lalu.
Kaku biaya: Yang patut diperhatikan adalah, perusahaan menginvestasikan hingga 137 juta USD dalam pengeluaran administrasi umum pada tahun 2024, naik 37,1% dibandingkan tahun sebelumnya, berturut-turut selama tiga tahun. Menggabungkan informasi yang diungkapkan, pengeluaran ini terutama digunakan untuk pengajuan lisensi, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum di seluruh dunia, yang membuktikan kaku biaya yang dibawa oleh strategi "kepatuhan pertama".
Secara keseluruhan, Circle sepenuhnya melepaskan "narasi bursa" pada tahun 2022, mencapai titik belok keuntungan pada tahun 2023, berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 tetapi laju pertumbuhan melambat, dan struktur keuangannya secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungannya yang tinggi pada selisih suku bunga obligasi AS dan struktur pendapatan berdasarkan skala perdagangan, juga berarti bahwa begitu menghadapi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung mempengaruhi kinerja laba mereka. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "mengurangi biaya" dan "menambah volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika atribut USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkat )2024 tahun volume transaksi di blockchain mencapai 20 triliun dolar AS (, efek pengganda uangnya justru melemahkan profitabilitas penerbit. Ini serupa dengan dilema yang dihadapi oleh perbankan tradisional.
![Circle IPO Penjelasan: Potensi pertumbuhan di balik suku bunga rendah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi naik
Meskipun margin bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan, dengan margin laba bersih hanya 9,3% pada tahun 2024, turun 42% secara tahunan, namun model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan banyak faktor pendorong pertumbuhan.
Jumlah yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Berdasarkan data, hingga awal April 2025, nilai pasar USDC melampaui 60 miliar USD, hanya kalah dari nilai pasar salah satu stablecoin yang mencapai 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah meningkat menjadi 26%. Di sisi lain, nilai pasar USDC pada tahun 2025 tetap menunjukkan momentum yang kuat. Nilai pasar USDC pada tahun 2025 telah meningkat sebesar 16 miliar USD. Mengingat pada tahun 2020 nilainya kurang dari 1 miliar USD, dari tahun 2020 hingga April 2025, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan ###CAGR( telah mencapai 89,7%. Bahkan jika selama 8 bulan ke depan pertumbuhan USDC melambat, nilai pasarnya pada akhir tahun masih diharapkan mencapai 90 miliar USD, dan CAGR juga akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, namun suku bunga rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimisasi struktural biaya distribusi: Meskipun membayar komisi tinggi kepada suatu platform pada tahun 2024, biaya ini memiliki hubungan non-linear dengan pertumbuhan volume. Misalnya, kerjasama dengan suatu platform perdagangan hanya membayar biaya sekali sebesar 60,25 juta dolar AS, yang mendorong pasokan USDC di platform tersebut dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar AS, biaya akuisisi pelanggan per unit jauh lebih rendah daripada platform tersebut. Mengacu pada rencana kerjasama Circle dengan suatu platform perdagangan dalam dokumen terkait, kita dapat mengharapkan Circle mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Penilaian konservatif belum mencerminkan kelangkaan pasar: Penilaian IPO Circle berada di antara 4-5 miliar dolar AS, berdasarkan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta dolar AS, P/E berada di antara 20~25x. Ini mirip dengan beberapa perusahaan pembayaran tradisional, tampaknya mencerminkan pasar terhadap "pertumbuhan rendah dan laba stabil" mereka, tetapi sistem penilaian ini belum sepenuhnya mempertimbangkan nilai kelangkaan mereka sebagai satu-satunya aset stablecoin murni yang stabil di pasar saham AS, biasanya aset unik di segmen pasar yang terperinci menikmati premi penilaian, Circle belum menghitungnya. Pada saat yang sama, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit offshore harus secara signifikan menyesuaikan struktur cadangan, sementara struktur kepatuhan yang ada dapat langsung dipindahkan, menciptakan "akhir arbitrase regulasi bonus". Perubahan kebijakan yang sesuai dapat memberikan peningkatan pangsa pasar yang signifikan bagi USDC.
Pergerakan nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan dengan Bitcoin: nilai pasar stablecoin dapat tetap relatif stabil saat harga Bitcoin mengalami penurunan drastis, menunjukkan kemampuannya dalam menghadapi fluktuasi di pasar kripto.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
16 Suka
Hadiah
16
5
Bagikan
Komentar
0/400
Hash_Bandit
· 17jam yang lalu
hmm... 9.3% ROI mengingatkan saya pada masa awal penambangan bitcoin sejujurnya. bermain dalam jangka panjang di sini, sama seperti penyesuaian kesulitan
Lihat AsliBalas0
SmartContractPlumber
· 18jam yang lalu
Keuntungan rendah tetapi kemurniannya terlalu tinggi.
Lihat AsliBalas0
retroactive_airdrop
· 18jam yang lalu
turun tidak mati maka bisa naik sampai mati
Lihat AsliBalas0
AllInAlice
· 18jam yang lalu
Hanya dengan sedikit keuntungan ini sudah go public???
Analisis IPO Circle: Potensi kenaikan dan strategi penempatan di bawah suku bunga rendah
Penafsiran IPO Circle: Potensi pertumbuhan di balik Suku Bunga rendah
Circle memilih untuk go public pada tahap di mana industri mengalami percepatan pembersihan, di balik itu tersembunyi sebuah cerita yang tampaknya bertentangan namun penuh imajinasi—Suku Bunga bersih terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, kemampuan profitabilitasnya tampak "moderat"—pada tahun 2024 Suku Bunga bersih hanya 9,3%. "Inefisien" yang tampak ini bukanlah hasil dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah latar belakang meredanya dividen suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan patuh, sementara keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan chip regulasi. Artikel ini akan mengikuti perjalanan tujuh tahun Circle menuju pencatatan, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi yang ada di balik "Suku Bunga bersih rendah".
1. Tujuh Tahun Maraton Listing: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Transfer Tiga Kali Kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan listing Circle dapat dianggap sebagai contoh nyata dari pertarungan dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Uji coba IPO pertama pada tahun 2018 terjadi di tengah ketidakjelasan dari SEC( Amerika Serikat mengenai atribut cryptocurrency. Pada saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi suatu bursa, dan juga mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta USD dari beberapa lembaga terkenal. Namun, keraguan regulator terhadap kepatuhan bisnis bursa dan guncangan pasar bearish yang tiba-tiba menyebabkan valuasi anjlok 75% dari 3 miliar USD menjadi 750 juta USD, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto di tahap awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun bergabung dengan perusahaan tertentu dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, tetapi pertanyaan SEC mengenai perlakuan akuntansi stablecoin langsung mengenai inti masalah—meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak seharusnya dikategorikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan pembatalan transaksi, namun secara tidak terduga mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi penting: melepaskan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategis. Sejak saat itu hingga hari ini, Circle sepenuhnya berinvestasi dalam pembangunan kepatuhan USDC, dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Listing di NYSE tidak hanya perlu memenuhi semua persyaratan pengungkapan, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal. Yang menarik untuk dicatat adalah bahwa dokumen terkait pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari aset sekitar 32 miliar dolar AS, 85% dialokasikan melalui suatu dana untuk perjanjian reposisi semalam, dan 15% disimpan di suatu bank dan lembaga keuangan penting sistemik. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka pengawasan yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
) 1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, kedua pihak bekerja sama melalui aliansi. Saat aliansi didirikan pada tahun 2018, suatu platform memegang 50% saham, dengan cepat membuka pasar melalui model "penukaran teknologi untuk akses lalu lintas". Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada tahun 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham dari suatu platform dengan saham senilai 210 juta dolar, dan perjanjian pembagian untuk USDC juga telah direvisi.
Perjanjian pembagian yang berlaku saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Berdasarkan pengungkapan, kedua belah pihak membagi pendapatan dari cadangan USDC dengan proporsi tertentu, di mana proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh suatu platform. Dari data publik platform tersebut, diketahui bahwa pada tahun 2024, platform memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC. Dengan pangsa pasokan 20%, platform tersebut mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan dan Saham
2.1 Manajemen Berlapis Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan ciri "lapisan likuiditas" yang jelas:
Mulai tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada saldo kas di akun bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama mencakup surat utang negara AS dengan sisa jangka waktu tidak lebih dari tiga bulan, serta perjanjian repositori overnight atas surat utang negara AS. Rata-rata tertimbang jatuh tempo dolar portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang masa hidup dolar tidak lebih dari 120 hari.
![Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(
) 2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berjenjang
Berdasarkan dokumen yang diajukan ke SEC, Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis setelah terdaftar:
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pendanaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sambil memastikan tim eksekutif memiliki kendali atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen terkait mengungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara banyak perusahaan modal ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memiliki lebih dari 5% saham, dan lembaga-lembaga ini secara total memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan mereka imbal hasil yang signifikan.
3. Model Keuntungan dan Rincian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
![Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 3.2 Pendapatan naik dan kontraksi laba yang paradoks###2022-2024(
Di balik kontradiksi permukaan terdapat penyebab struktural:
Dari multi-ke inti: Dari tahun 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan mencapai 47,5%. Di antaranya, pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan paling penting bagi perusahaan, dengan pangsa pendapatan meningkat dari 95,3% di tahun 2022 menjadi 99,1% di tahun 2024. Peningkatan konsentrasi ini mencerminkan keberhasilan pelaksanaan strategi "stablecoin sebagai layanan", tetapi juga berarti ketergantungan perusahaan pada perubahan suku bunga makro secara signifikan meningkat.
Pengeluaran distribusi yang meningkat pesat mempersempit ruang laba kotor: Biaya distribusi dan transaksi Circle meningkat pesat dalam tiga tahun, melonjak dari 287 juta dolar AS pada tahun 2022 menjadi 1,01 miliar dolar AS pada tahun 2024, dengan kenaikan mencapai 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penukaran, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, seiring dengan meningkatnya volume sirkulasi USDC, pengeluaran tersebut tumbuh secara kaku.
Karena biaya jenis ini tidak dapat dikompresi secara signifikan, margin kotor Circle dengan cepat turun dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa model stablecoin ToB mereka memiliki keunggulan skala, tetapi akan menghadapi risiko sistemik dari penurunan profitabilitas selama periode penurunan suku bunga.
Keuntungan berbalik dari kerugian tetapi margin melambat: Circle telah resmi berbalik dari kerugian menjadi keuntungan pada tahun 2023, dengan laba bersih mencapai 268 juta USD, dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren keuntungan berlanjut pada tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibelanjakan hanya tersisa 101.251.000 USD, ditambah dengan pendapatan non-operasional sebesar 54.416.000, laba bersih menjadi 155 juta USD, tetapi margin laba bersih telah menurun menjadi 9,28%, turun hampir setengah dibandingkan tahun lalu.
Kaku biaya: Yang patut diperhatikan adalah, perusahaan menginvestasikan hingga 137 juta USD dalam pengeluaran administrasi umum pada tahun 2024, naik 37,1% dibandingkan tahun sebelumnya, berturut-turut selama tiga tahun. Menggabungkan informasi yang diungkapkan, pengeluaran ini terutama digunakan untuk pengajuan lisensi, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum di seluruh dunia, yang membuktikan kaku biaya yang dibawa oleh strategi "kepatuhan pertama".
Secara keseluruhan, Circle sepenuhnya melepaskan "narasi bursa" pada tahun 2022, mencapai titik belok keuntungan pada tahun 2023, berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 tetapi laju pertumbuhan melambat, dan struktur keuangannya secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungannya yang tinggi pada selisih suku bunga obligasi AS dan struktur pendapatan berdasarkan skala perdagangan, juga berarti bahwa begitu menghadapi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung mempengaruhi kinerja laba mereka. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "mengurangi biaya" dan "menambah volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika atribut USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkat )2024 tahun volume transaksi di blockchain mencapai 20 triliun dolar AS (, efek pengganda uangnya justru melemahkan profitabilitas penerbit. Ini serupa dengan dilema yang dihadapi oleh perbankan tradisional.
![Circle IPO Penjelasan: Potensi pertumbuhan di balik suku bunga rendah])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi naik
Meskipun margin bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan, dengan margin laba bersih hanya 9,3% pada tahun 2024, turun 42% secara tahunan, namun model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan banyak faktor pendorong pertumbuhan.
Jumlah yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Berdasarkan data, hingga awal April 2025, nilai pasar USDC melampaui 60 miliar USD, hanya kalah dari nilai pasar salah satu stablecoin yang mencapai 144,4 miliar USD; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah meningkat menjadi 26%. Di sisi lain, nilai pasar USDC pada tahun 2025 tetap menunjukkan momentum yang kuat. Nilai pasar USDC pada tahun 2025 telah meningkat sebesar 16 miliar USD. Mengingat pada tahun 2020 nilainya kurang dari 1 miliar USD, dari tahun 2020 hingga April 2025, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan ###CAGR( telah mencapai 89,7%. Bahkan jika selama 8 bulan ke depan pertumbuhan USDC melambat, nilai pasarnya pada akhir tahun masih diharapkan mencapai 90 miliar USD, dan CAGR juga akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, namun suku bunga rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimisasi struktural biaya distribusi: Meskipun membayar komisi tinggi kepada suatu platform pada tahun 2024, biaya ini memiliki hubungan non-linear dengan pertumbuhan volume. Misalnya, kerjasama dengan suatu platform perdagangan hanya membayar biaya sekali sebesar 60,25 juta dolar AS, yang mendorong pasokan USDC di platform tersebut dari 1 miliar menjadi 4 miliar dolar AS, biaya akuisisi pelanggan per unit jauh lebih rendah daripada platform tersebut. Mengacu pada rencana kerjasama Circle dengan suatu platform perdagangan dalam dokumen terkait, kita dapat mengharapkan Circle mencapai pertumbuhan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Penilaian konservatif belum mencerminkan kelangkaan pasar: Penilaian IPO Circle berada di antara 4-5 miliar dolar AS, berdasarkan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta dolar AS, P/E berada di antara 20~25x. Ini mirip dengan beberapa perusahaan pembayaran tradisional, tampaknya mencerminkan pasar terhadap "pertumbuhan rendah dan laba stabil" mereka, tetapi sistem penilaian ini belum sepenuhnya mempertimbangkan nilai kelangkaan mereka sebagai satu-satunya aset stablecoin murni yang stabil di pasar saham AS, biasanya aset unik di segmen pasar yang terperinci menikmati premi penilaian, Circle belum menghitungnya. Pada saat yang sama, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit offshore harus secara signifikan menyesuaikan struktur cadangan, sementara struktur kepatuhan yang ada dapat langsung dipindahkan, menciptakan "akhir arbitrase regulasi bonus". Perubahan kebijakan yang sesuai dapat memberikan peningkatan pangsa pasar yang signifikan bagi USDC.
Pergerakan nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan dengan Bitcoin: nilai pasar stablecoin dapat tetap relatif stabil saat harga Bitcoin mengalami penurunan drastis, menunjukkan kemampuannya dalam menghadapi fluktuasi di pasar kripto.