Pemikiran Kedalaman Desain Operator Perdagangan DEX

Saat mengembangkan bursa terdesentralisasi (DEX), kami sebenarnya sedang merancang sebuah operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linier atau non-linier, mirip dengan perbedaan linier dan non-linier saat merancang operator suku bunga. Namun, perbedaan ini mungkin tidak mudah dipahami oleh kebanyakan orang.

Operator perdagangan linier menggunakan harga seimbang, menyederhanakan transaksi menjadi transformasi linier dari portofolio aset. Metode ini didasarkan pada asumsi tanpa arbitrase, secara teoritis semua transaksi keuangan yang wajar seharusnya linier. Jika hasil non-linier muncul, itu berarti portofolio aset tidak dapat dinilai atau ada peluang arbitrase. Oleh karena itu, model perdagangan yang menggunakan oracle harus mengadopsi operator linier, jika tidak, akan mudah terkena arbitrase. Dari sudut pandang lain, dalam kondisi pasar yang lengkap dan penetapan harga yang efektif, hanya operator perdagangan linier yang dapat mewujudkan tanpa arbitrase.

Namun, operator linier juga memiliki keterbatasan. Ini berarti bahwa semua kumpulan dana adalah setara, dan operator tidak dapat dimintakan token. Ini karena transformasi linier dalam kontrak mana pun adalah setara dan tidak dapat menangkap nilai tertentu. Secara sederhana, dalam situasi harga keseimbangan yang diberikan, tidak penting di mana aset diperdagangkan dalam kontrak tertentu, karena semuanya adalah transformasi linier sederhana.

Sebaliknya, operator perdagangan non-linier berusaha untuk secara bersamaan menyelesaikan tiga tujuan yaitu penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai ( tokenisasi ). Operator non-linier dapat dirancang dengan atribut penguat diri yang terkait dengan skala, sehingga mengendapkan nilai. Namun, ini juga membawa beberapa masalah: ketika pasar semakin sempurna, operator non-linier pada dasarnya akan menyesuaikan operator linier pada skala perdagangan yang sangat kecil; ketika pasar tidak sempurna, apakah biaya dan efisiensi dari desain ini cukup; dan siapa yang akan menyediakan input nilai non-linier ini, apakah input nilai ini akan secara bertahap hilang di bawah persaingan operator linier.

Saat ini, banyak pembuat pasar otomatis (AMM) menggunakan model perdagangan produk tetap (XY=K), yang merupakan operator perdagangan non-linier terkait skala yang khas. Hanya ketika kolam pembuat pasar cukup besar, perdagangan linier dapat disimulasikan secara lokal. Jika objek perdagangan AMM adalah pasar yang lengkap, inti maknanya terletak pada efektivitas penyesuaian setelah efek skala.

Menempatkan kekuasaan penetapan harga sepenuhnya di atas rantai mungkin merupakan salah paham. Untuk pasar yang lengkap, keunggulan bursa terpusat sangat jelas. Setiap tindakan di atas rantai adalah hasil dari lelang, yang memiliki jarak yang cukup besar dengan permintaan untuk layanan perdagangan penetapan harga. Untuk pasar yang tidak lengkap ( seperti aset ekor atau proyek baru ), kebutuhan inti seharusnya adalah pembentukan harga yang cepat dan biaya rendah serta menyelesaikan transaksi dalam jumlah besar.

Operator perdagangan non-linier menghadapi persaingan dari operator harga oracle ( dan model perdagangan linier ). Dalam hal efisiensi perdagangan, operator perdagangan di bawah oracle jauh melampaui operator non-linier. Keunggulan yang dapat dibandingkan yang tersisa terutama adalah biaya dan efisiensi penetapan harga, tetapi secara intuitif operator linier masih dalam posisi yang menguntungkan.

Dari sudut pandang input nilai, operator non-linear menghadapi tantangan yang serius. Di pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil untuk mengkompensasi kerugian arbitrase operator non-linear saat fluktuasi harga seimbang. Namun, permintaan kecil ini mungkin akan tereliminasi karena peningkatan biaya marginal di blockchain. Di pasar yang sangat tidak lengkap, meskipun ada trader yang tidak peduli dengan slippage harga, setiap operator non-linear dapat memenuhi permintaan ini, fokusnya justru menjadi menyelesaikan transaksi sebanyak mungkin.

Kesimpulannya, non-linearitas operator transaksi bukanlah arah yang berharga. Dalam protokol yang menyimpan nilai terdesentralisasi di blockchain, operator transaksi non-linear mungkin bukan yang seharusnya kita kejar. Perlu dicatat bahwa operator suku bunga sebagai jenis operator transaksi khusus, karena kesulitan arbitrase suku bunga, saat ini masih memiliki nilai tertentu dalam penetapan harga menggunakan operator non-linear, tetapi ini lebih merupakan solusi sementara.

Operator perdagangan non-linear juga memiliki ruang untuk perbaikan, misalnya dengan memperkenalkan informasi rekursif untuk menangkap komponen berharga dalam informasi transaksi historis, sehingga mengurangi risiko arbitrase. Penelitian di bidang ini saat ini masih sedikit, tetapi sudah ada yang menyadari bahwa dapat menggabungkan operator rekursif dan operator perdagangan non-linear untuk mengurangi masalah kerugian sementara di DEX saat ini.

Tantangan di masa depan adalah menganalisis secara mendalam risiko inti di balik setiap operator, dan memodelkan tujuan perdagangan dengan jelas. Ini memerlukan penyatuan semua layanan keuangan di bawah teori operator, mengembangkan lebih banyak model matematis yang efektif, untuk meningkatkan efisiensi dan integritas desain produk, serta mendorong perkembangan dunia keuangan di atas blockchain.