Penelitian Kedalaman Keuangan Desentralisasi: Kebijakan Baru SEC Membuka Era Baru Keuangan on-chain
I. Pendahuluan: Perubahan Kunci dalam Kebijakan SEC dan Regulasi DeFi
Keuangan Desentralisasi telah berkembang dengan pesat sejak 2018, menjadi salah satu pilar inti dari sistem aset kripto global. Melalui protokol keuangan yang terbuka dan tanpa izin, DeFi menyediakan berbagai fungsi keuangan, termasuk perdagangan aset, peminjaman, derivatif, stablecoin, dan manajemen aset. DeFi secara teknis bergantung pada kontrak pintar, penyelesaian on-chain, oracle terdesentralisasi, dan mekanisme tata kelola, yang mewujudkan simulasi dan rekonstruksi yang mendalam terhadap struktur keuangan tradisional. Sejak "Musim Panas DeFi" pada tahun 2020, total nilai terkunci dalam protokol DeFi sempat melampaui 180 miliar USD, menunjukkan bahwa skalabilitas dan pengakuan pasar di bidang ini telah mencapai tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Namun, ekspansi cepat juga disertai dengan masalah seperti ketidakjelasan regulasi, risiko sistemik, dan kekosongan regulasi. Di bawah kepemimpinan mantan ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS, otoritas regulasi AS secara keseluruhan menerapkan strategi pengawasan yang lebih ketat dan terpusat terhadap industri kripto. Protokol DeFi, platform DEX, dan struktur tata kelola DAO semuanya dianggap dalam lingkup kemungkinan pelanggaran. Antara tahun 2022 hingga 2024, sejumlah proyek mengalami penyelidikan dan penegakan hukum oleh SEC atau CFTC. Sementara itu, kurangnya standar penilaian terkait tingkat desentralisasi, perilaku pendanaan publik, dan platform perdagangan sekuritas, membuat seluruh industri DeFi terjebak dalam kesulitan.
Pada kuartal kedua tahun 2025, konteks regulasi mengalami perubahan signifikan. Di awal bulan Juni, ketua baru SEC mengajukan jalur eksplorasi regulasi positif untuk DeFi dalam sidang kongres, yang menetapkan tiga arah kebijakan: menetapkan "mekanisme pengecualian inovasi" untuk protokol yang sangat terdesentralisasi, mendorong "kerangka regulasi klasifikasi fungsi", dan memasukkan struktur pemerintahan DAO dan proyek aset dunia nyata ke dalam kotak pasir regulasi keuangan terbuka. Pergeseran kebijakan ini selaras dengan makalah putih yang diterbitkan oleh Komite Stabilitas Keuangan Departemen Keuangan AS, yang mengusulkan agar melalui kotak pasir regulasi dan mekanisme pengujian fungsi, hak investor terjamin sambil menghindari penekanan inovasi.
Dua, Evolusi Jalur Regulasi Amerika Serikat: Dari "Secara Default Ilegal" ke Logika Transformasi "Penyesuaian Fungsional"
Evolusi regulasi DeFi di Amerika Serikat mencerminkan proses kerangka kepatuhan keuangan yang menghadapi tantangan teknologi baru, dan juga mencerminkan pertimbangan lembaga pengawas antara "inovasi keuangan" dan "pencegahan risiko". Sikap kebijakan SEC terhadap DeFi saat ini merupakan produk dari pertarungan antara beberapa lembaga dan evolusi logika regulasi selama lima tahun terakhir.
Sejak ekosistem DeFi terbentuk pada tahun 2019, logika pengawasan inti SEC bergantung pada kerangka penentuan sekuritas Howey Test tahun 1946. Di bawah standar ini, sebagian besar token protokol DeFi dianggap sebagai sekuritas yang tidak terdaftar, yang menimbulkan risiko kepatuhan potensial. Selain itu, setiap tindakan yang memfasilitasi, menyelesaikan, memiliki, atau merekomendasikan aset digital, jika tidak ada pengecualian yang jelas, juga dapat dianggap sebagai tindakan ilegal sebagai pialang sekuritas atau lembaga penyelesaian yang tidak terdaftar.
Selama periode 2021 dan 2022, SEC mengambil serangkaian tindakan penegakan hukum yang sangat mencolok. Nada regulasi pada tahap ini dapat dirangkum sebagai "default ilegal", yaitu pihak proyek harus membuktikan bahwa desain protokol mereka tidak merupakan transaksi sekuritas atau tidak terikat oleh yurisdiksi AS, jika tidak, mereka akan menghadapi risiko kepatuhan.
Namun, strategi "penegakan hukum terlebih dahulu, aturan menyusul" ini segera menghadapi tantangan. Hasil kasus litigasi mengungkapkan keterbatasan penilaian regulasi dalam kondisi desentralisasi. Pada saat yang sama, SEC menghadapi masalah mendasar dalam penerapan hukum terhadap struktur seperti DAO.
Pada awal tahun 2025, SEC mengalami penyesuaian strategi setelah pergantian personel. Ketua baru telah lama mendukung "netralitas teknologi" sebagai batasan regulasi, menekankan bahwa kepatuhan finansial harus dirancang berdasarkan fungsi, bukan cara teknis implementasinya. SEC membentuk "Tim Penelitian Strategi DeFi" di dalam, dan bersama dengan Kementerian Keuangan membentuk "Forum Interaksi Keuangan Digital", untuk membangun sistem klasifikasi risiko dan evaluasi tata kelola untuk protokol DeFi utama. Ini mewakili transisi dari logika hukum sekuritas tradisional menuju "regulasi yang disesuaikan dengan fungsi".
SEC tidak melepaskan klaim kekuasaan regulasi di bidang DeFi, tetapi sedang mencoba membangun strategi regulasi yang lebih fleksibel dan dapat diulang. Untuk proyek DeFi yang memiliki komponen sentralisasi yang jelas, akan diutamakan untuk memenuhi kewajiban pendaftaran dan pengungkapan; untuk protokol yang sangat terdesentralisasi dan dieksekusi sepenuhnya secara on-chain, mungkin akan diperkenalkan mekanisme pengecualian "uji teknologi + audit pemerintahan."
Secara keseluruhan, jalur regulasi DeFi di Amerika Serikat sedang berkembang dari penerapan hukum yang ketat dan penegakan hukum yang menekan, menuju diskusi kelembagaan, pengenalan fungsi, dan pengarahan risiko secara bertahap. Perubahan ini tidak hanya mencerminkan pemahaman yang lebih dalam tentang heterogenitas teknologi, tetapi juga mewakili upaya lembaga pengawas untuk memperkenalkan paradigma tata kelola baru dalam menghadapi sistem keuangan terbuka.
Tiga, Tiga Kode Kekayaan: Penilaian Kembali Nilai di Bawah Logika Sistem
Seiring dengan diterapkannya kebijakan baru SEC, lingkungan regulasi di AS mengalami perubahan substansial dalam sikap keseluruhannya terhadap Keuangan Desentralisasi, membawa insentif positif sistemik bagi sektor DeFi. Para pelaku pasar mulai mengevaluasi kembali nilai dasar dari protokol DeFi, dengan beberapa jalur dan proyek yang sebelumnya tertekan oleh "ketidakpastian kepatuhan" mulai menunjukkan potensi penilaian kembali dan nilai alokasi. Berdasarkan logika sistem, garis besar penilaian kembali nilai di bidang DeFi saat ini terutama terfokus pada tiga arah inti:
Premi institusi dari struktur perantara yang patuh: perantara patuh on-chain semakin menjadi area nilai baru. Pasar mengalami permintaan struktural untuk "layanan perantara patuh", terutama dalam verifikasi identitas, anti pencucian uang on-chain, pengungkapan risiko, dan pengelolaan tata kelola pada titik-titik kunci. Protokol DID yang menyediakan layanan KYC on-chain, penyedia layanan pengelolaan patuh, serta platform operasional frontend dengan transparansi tinggi dalam tata kelola akan mendapatkan toleransi kebijakan yang lebih tinggi dan lebih disukai oleh investor.
Posisi strategis infrastruktur likuiditas on-chain: Protokol perdagangan terdesentralisasi sebagai mesin pengalokasian sumber daya dasar ekosistem Keuangan Desentralisasi, telah mendapatkan dukungan penilaian strategis kembali karena kejelasan institusi. Platform yang memiliki netralitas protokol, kombinasi tinggi, dan transparansi tata kelola akan menjadi pilihan utama untuk aliran dana struktural dalam ekosistem Keuangan Desentralisasi. Oracle on-chain dan infrastruktur umpan harga juga akan memikul tanggung jawab penting untuk likuiditas sistem dan penemuan harga dalam kerangka kepatuhan.
Ruang Rekonstruksi Kredit Protokol Model Hasil Endogen Tinggi: Protokol DeFi dengan hasil endogen tinggi dan arus kas stabil akan memasuki siklus perbaikan kredit setelah tekanan institusi dilepaskan. Protokol ini, dengan model hasil yang dapat diukur dan diverifikasi secara on-chain serta tingkat operasi yang lebih rendah, memiliki potensi untuk menjadi "wadah arus kas stabil on-chain". Khususnya dalam tren evolusi model stablecoin DeFi, stablecoin on-chain akan membangun benteng institusi melawan stablecoin terpusat.
Logika bersama di balik tiga garis utama ini adalah proses penyeimbangan di mana "dividen pemahaman kebijakan" yang dibawa oleh kebijakan baru SEC diubah menjadi "berat penetapan harga modal pasar". Protokol Keuangan Desentralisasi (DeFi) dapat membangun mekanisme pengikatan valuasi yang ditujukan untuk modal institusi melalui pendapatan on-chain yang nyata, kemampuan layanan yang sesuai, dan ambang partisipasi sistematis. Ini tidak hanya memberi protokol DeFi kemampuan untuk membangun kembali "model premi risiko - pengembalian", tetapi juga berarti DeFi akan memiliki logika penetapan harga kredit seperti perusahaan keuangan untuk pertama kalinya.
Empat, Reaksi Pasar: Dari TVL Melonjak ke Penilaian Ulang Harga Aset
Penerbitan regulasi baru SEC dengan cepat memicu reaksi berantai di tingkat pasar, membentuk mekanisme umpan balik positif yang efisien dari "harapan sistem - arus kembali dana - penilaian ulang aset". Cerminan yang paling langsung adalah pemulihan signifikan dari total nilai yang terkunci (TVL) di DeFi. Dalam waktu satu minggu setelah penerbitan regulasi baru, TVL DeFi di rantai Ethereum melonjak cepat dari sekitar 46 miliar dolar AS menjadi hampir 54 miliar dolar AS, dengan kenaikan lebih dari 17% dalam satu minggu. Banyak protokol utama mengalami peningkatan volume terkunci secara bersamaan, dengan aktivitas transaksi on-chain, penggunaan Gas, dan volume transaksi DEX juga pulih secara menyeluruh.
Di bawah dorongan arus balik dana yang cepat, beberapa aset DeFi terkemuka mengalami penilaian ulang harga. Dalam waktu satu minggu setelah kebijakan baru diterapkan, harga token tata kelola DeFi utama rata-rata naik 25% hingga 60%, jauh melebihi kenaikan BTC dan ETH pada periode yang sama. Pemulihan harga kali ini mencerminkan model penilaian baru pasar terhadap kemampuan arus kas dan legitimasi sistem dari protokol DeFi di masa depan. Pasar mulai menggunakan kembali indikator keuangan tradisional seperti pengali laba berbasis protokol, penilaian unit TVL, dan model pertumbuhan pengguna aktif on-chain untuk melakukan perbaikan penilaian terhadap protokol DeFi.
Data on-chain menunjukkan bahwa struktur distribusi dana juga menunjukkan tren perubahan. Jumlah transaksi setoran on-chain, jumlah pengguna, dan rata-rata nilai transaksi dari beberapa protokol meningkat secara signifikan, terutama dalam protokol yang memiliki integrasi tinggi dengan RWA, proporsi dompet institusi meningkat dengan cepat. Volume aliran stablecoin ke bursa terpusat menunjukkan tren penurunan, sementara aliran net stablecoin di protokol DeFi mulai pulih, menunjukkan bahwa kepercayaan investor terhadap keamanan aset on-chain sedang pulih.
Meskipun saat ini pasar memberikan respons yang signifikan, penilaian kembali harga aset masih berada pada tahap awal, dan ruang untuk realisasi premi institusi masih jauh dari selesai. Saat ini, rasio harga terhadap penjualan dari beberapa protokol utama masih jauh di bawah level pertengahan pasar bullish 2021, dan dengan pendapatan riil yang terus tumbuh, kepastian regulasi akan memberikan momentum untuk pergerakan naik pada pusat penilaian mereka. Penilaian kembali harga aset juga akan mempengaruhi desain dan mekanisme distribusi token, misalnya beberapa protokol sedang memulai kembali pembelian kembali token tata kelola, meningkatkan proporsi dividen surplus protokol, atau mendorong reformasi model Staking yang terkait dengan pendapatan protokol.
Lima, Prospek Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru
Kebijakan baru SEC adalah titik balik kunci bagi industri DeFi menuju restrukturisasi yang terinstitusi dan pengembangan yang berkelanjutan dan sehat. Kebijakan ini meletakkan dasar bagi DeFi untuk berpindah dari tahap "pertumbuhan liar" menuju pasar yang matang dan "mematuhi aturan dengan teratur". DeFi tidak hanya menghadapi penurunan risiko kepatuhan yang signifikan, tetapi juga menyambut fase pengembangan baru dalam penemuan nilai, inovasi bisnis, dan perluasan ekosistem.
Rekonstruksi yang terinstitusi akan berdampak mendalam pada paradigma desain dan model bisnis DeFi. Protokol DeFi di masa depan harus merancang sistem identitas ganda yang memiliki keunggulan teknis dan atribut kepatuhan, membentuk paradigma baru "kepatuhan yang terintegrasi", dan mencapai integrasi mendalam antara teknologi dan hukum.
Model bisnis akan semakin bervariasi dan mendalam. Pihak proyek akan lebih memperhatikan pembangunan model keuntungan yang berkelanjutan, seperti melalui pembagian pendapatan lapisan protokol, layanan manajemen aset, penerbitan obligasi yang sesuai, dan penerbitan jaminan, serta RWA on-chain, untuk membentuk siklus pendapatan yang sebanding dengan aset keuangan tradisional.
Rekonstruksi sistem mekanisme tata kelola akan menjadi pendorong utama bagi Keuangan Desentralisasi untuk memasuki siklus baru. Tata kelola DeFi di masa depan mungkin akan mengadopsi model tata kelola hibrida, menggabungkan voting on-chain, protokol off-chain, dan kerangka hukum, membentuk sistem pengambilan keputusan yang transparan, sesuai, dan efisien.
Ekosistem Keuangan Desentralisasi akan menyambut lebih banyak partisipan dan transformasi struktur kapital. Perusahaan manajemen aset besar, dana pensiun, kantor keluarga, dan modal tradisional lainnya sedang aktif mencari solusi pengaturan aset on-chain yang sesuai. Pasar asuransi, kredit, dan derivatif di lingkungan yang sesuai juga akan mengalami pertumbuhan yang meledak.
Inovasi teknologi dan integrasi lintas rantai akan menjadi dukungan teknis dan mesin pengembangan untuk rekonstruksi institusional DeFi. Kebutuhan kepatuhan mendorong inovasi teknologi dalam perlindungan privasi, autentikasi identitas, dan keamanan kontrak. Protokol lintas rantai dan solusi perluasan Layer 2 akan mewujudkan pergerakan aset dan informasi secara mulus di antara ekosistem multi-rantai.
Meskipun proses institusionalisasi DeFi telah membuka babak baru, tantangan masih ada. Stabilitas pelaksanaan kebijakan, koordinasi pengawasan internasional, pengendalian biaya kepatuhan, peningkatan kesadaran kepatuhan dan kemampuan teknis dari pihak proyek, serta keseimbangan antara perlindungan privasi pengguna dan transparansi, semuanya merupakan isu kunci untuk perkembangan sehat DeFi di masa depan. Semua pihak di industri perlu bekerja sama untuk mendorong penetapan standar dan pembangunan mekanisme swadaya, membentuk ekosistem kepatuhan yang multi-level, serta terus meningkatkan tingkat institusionalisasi keseluruhan industri dan tingkat kepercayaan pasar.
Enam, Kesimpulan: Keuangan Desentralisasi sebagai Perbatasan Baru Kekayaan, baru saja dimulai
Keuangan Desentralisasi berada pada titik kunci restrukturisasi sistem dan peningkatan teknologi, kebijakan baru SEC membawa lingkungan yang penuh dengan regulasi dan peluang, mendorong industri dari pertumbuhan liar menuju perkembangan yang sesuai. Di masa depan, seiring dengan terobosan teknologi yang terus berlanjut dan ekosistem yang semakin sempurna, Keuangan Desentralisasi diharapkan dapat mewujudkan inklusi keuangan yang lebih luas dan perombakan nilai, menjadi batu fondasi penting dalam ekonomi digital. Namun, industri masih perlu terus berupaya dalam hal risiko kepatuhan, keamanan teknologi, dan edukasi pengguna, agar dapat benar-benar membuka jalan menuju kemakmuran jangka panjang di perbatasan kekayaan baru. Bersamaan dengan kebijakan baru SEC, dari "pengecualian inovasi" hingga "keuangan on-chain" mungkin akan memicu ledakan secara menyeluruh, musim panas Keuangan Desentralisasi mungkin akan muncul kembali, dan token blue chip di sektor Keuangan Desentralisasi mungkin akan menyambut nilai yang baru.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
8 Suka
Hadiah
8
2
Bagikan
Komentar
0/400
OfflineValidator
· 16jam yang lalu
Loh, masih ada regulasi? Pasar belum sepenuhnya runtuh.
SEC baru membuka era baru Keuangan Desentralisasi, keuangan on-chain menyambut restrukturisasi sistem.
Penelitian Kedalaman Keuangan Desentralisasi: Kebijakan Baru SEC Membuka Era Baru Keuangan on-chain
I. Pendahuluan: Perubahan Kunci dalam Kebijakan SEC dan Regulasi DeFi
Keuangan Desentralisasi telah berkembang dengan pesat sejak 2018, menjadi salah satu pilar inti dari sistem aset kripto global. Melalui protokol keuangan yang terbuka dan tanpa izin, DeFi menyediakan berbagai fungsi keuangan, termasuk perdagangan aset, peminjaman, derivatif, stablecoin, dan manajemen aset. DeFi secara teknis bergantung pada kontrak pintar, penyelesaian on-chain, oracle terdesentralisasi, dan mekanisme tata kelola, yang mewujudkan simulasi dan rekonstruksi yang mendalam terhadap struktur keuangan tradisional. Sejak "Musim Panas DeFi" pada tahun 2020, total nilai terkunci dalam protokol DeFi sempat melampaui 180 miliar USD, menunjukkan bahwa skalabilitas dan pengakuan pasar di bidang ini telah mencapai tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Namun, ekspansi cepat juga disertai dengan masalah seperti ketidakjelasan regulasi, risiko sistemik, dan kekosongan regulasi. Di bawah kepemimpinan mantan ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS, otoritas regulasi AS secara keseluruhan menerapkan strategi pengawasan yang lebih ketat dan terpusat terhadap industri kripto. Protokol DeFi, platform DEX, dan struktur tata kelola DAO semuanya dianggap dalam lingkup kemungkinan pelanggaran. Antara tahun 2022 hingga 2024, sejumlah proyek mengalami penyelidikan dan penegakan hukum oleh SEC atau CFTC. Sementara itu, kurangnya standar penilaian terkait tingkat desentralisasi, perilaku pendanaan publik, dan platform perdagangan sekuritas, membuat seluruh industri DeFi terjebak dalam kesulitan.
Pada kuartal kedua tahun 2025, konteks regulasi mengalami perubahan signifikan. Di awal bulan Juni, ketua baru SEC mengajukan jalur eksplorasi regulasi positif untuk DeFi dalam sidang kongres, yang menetapkan tiga arah kebijakan: menetapkan "mekanisme pengecualian inovasi" untuk protokol yang sangat terdesentralisasi, mendorong "kerangka regulasi klasifikasi fungsi", dan memasukkan struktur pemerintahan DAO dan proyek aset dunia nyata ke dalam kotak pasir regulasi keuangan terbuka. Pergeseran kebijakan ini selaras dengan makalah putih yang diterbitkan oleh Komite Stabilitas Keuangan Departemen Keuangan AS, yang mengusulkan agar melalui kotak pasir regulasi dan mekanisme pengujian fungsi, hak investor terjamin sambil menghindari penekanan inovasi.
Dua, Evolusi Jalur Regulasi Amerika Serikat: Dari "Secara Default Ilegal" ke Logika Transformasi "Penyesuaian Fungsional"
Evolusi regulasi DeFi di Amerika Serikat mencerminkan proses kerangka kepatuhan keuangan yang menghadapi tantangan teknologi baru, dan juga mencerminkan pertimbangan lembaga pengawas antara "inovasi keuangan" dan "pencegahan risiko". Sikap kebijakan SEC terhadap DeFi saat ini merupakan produk dari pertarungan antara beberapa lembaga dan evolusi logika regulasi selama lima tahun terakhir.
Sejak ekosistem DeFi terbentuk pada tahun 2019, logika pengawasan inti SEC bergantung pada kerangka penentuan sekuritas Howey Test tahun 1946. Di bawah standar ini, sebagian besar token protokol DeFi dianggap sebagai sekuritas yang tidak terdaftar, yang menimbulkan risiko kepatuhan potensial. Selain itu, setiap tindakan yang memfasilitasi, menyelesaikan, memiliki, atau merekomendasikan aset digital, jika tidak ada pengecualian yang jelas, juga dapat dianggap sebagai tindakan ilegal sebagai pialang sekuritas atau lembaga penyelesaian yang tidak terdaftar.
Selama periode 2021 dan 2022, SEC mengambil serangkaian tindakan penegakan hukum yang sangat mencolok. Nada regulasi pada tahap ini dapat dirangkum sebagai "default ilegal", yaitu pihak proyek harus membuktikan bahwa desain protokol mereka tidak merupakan transaksi sekuritas atau tidak terikat oleh yurisdiksi AS, jika tidak, mereka akan menghadapi risiko kepatuhan.
Namun, strategi "penegakan hukum terlebih dahulu, aturan menyusul" ini segera menghadapi tantangan. Hasil kasus litigasi mengungkapkan keterbatasan penilaian regulasi dalam kondisi desentralisasi. Pada saat yang sama, SEC menghadapi masalah mendasar dalam penerapan hukum terhadap struktur seperti DAO.
Pada awal tahun 2025, SEC mengalami penyesuaian strategi setelah pergantian personel. Ketua baru telah lama mendukung "netralitas teknologi" sebagai batasan regulasi, menekankan bahwa kepatuhan finansial harus dirancang berdasarkan fungsi, bukan cara teknis implementasinya. SEC membentuk "Tim Penelitian Strategi DeFi" di dalam, dan bersama dengan Kementerian Keuangan membentuk "Forum Interaksi Keuangan Digital", untuk membangun sistem klasifikasi risiko dan evaluasi tata kelola untuk protokol DeFi utama. Ini mewakili transisi dari logika hukum sekuritas tradisional menuju "regulasi yang disesuaikan dengan fungsi".
SEC tidak melepaskan klaim kekuasaan regulasi di bidang DeFi, tetapi sedang mencoba membangun strategi regulasi yang lebih fleksibel dan dapat diulang. Untuk proyek DeFi yang memiliki komponen sentralisasi yang jelas, akan diutamakan untuk memenuhi kewajiban pendaftaran dan pengungkapan; untuk protokol yang sangat terdesentralisasi dan dieksekusi sepenuhnya secara on-chain, mungkin akan diperkenalkan mekanisme pengecualian "uji teknologi + audit pemerintahan."
Secara keseluruhan, jalur regulasi DeFi di Amerika Serikat sedang berkembang dari penerapan hukum yang ketat dan penegakan hukum yang menekan, menuju diskusi kelembagaan, pengenalan fungsi, dan pengarahan risiko secara bertahap. Perubahan ini tidak hanya mencerminkan pemahaman yang lebih dalam tentang heterogenitas teknologi, tetapi juga mewakili upaya lembaga pengawas untuk memperkenalkan paradigma tata kelola baru dalam menghadapi sistem keuangan terbuka.
Tiga, Tiga Kode Kekayaan: Penilaian Kembali Nilai di Bawah Logika Sistem
Seiring dengan diterapkannya kebijakan baru SEC, lingkungan regulasi di AS mengalami perubahan substansial dalam sikap keseluruhannya terhadap Keuangan Desentralisasi, membawa insentif positif sistemik bagi sektor DeFi. Para pelaku pasar mulai mengevaluasi kembali nilai dasar dari protokol DeFi, dengan beberapa jalur dan proyek yang sebelumnya tertekan oleh "ketidakpastian kepatuhan" mulai menunjukkan potensi penilaian kembali dan nilai alokasi. Berdasarkan logika sistem, garis besar penilaian kembali nilai di bidang DeFi saat ini terutama terfokus pada tiga arah inti:
Premi institusi dari struktur perantara yang patuh: perantara patuh on-chain semakin menjadi area nilai baru. Pasar mengalami permintaan struktural untuk "layanan perantara patuh", terutama dalam verifikasi identitas, anti pencucian uang on-chain, pengungkapan risiko, dan pengelolaan tata kelola pada titik-titik kunci. Protokol DID yang menyediakan layanan KYC on-chain, penyedia layanan pengelolaan patuh, serta platform operasional frontend dengan transparansi tinggi dalam tata kelola akan mendapatkan toleransi kebijakan yang lebih tinggi dan lebih disukai oleh investor.
Posisi strategis infrastruktur likuiditas on-chain: Protokol perdagangan terdesentralisasi sebagai mesin pengalokasian sumber daya dasar ekosistem Keuangan Desentralisasi, telah mendapatkan dukungan penilaian strategis kembali karena kejelasan institusi. Platform yang memiliki netralitas protokol, kombinasi tinggi, dan transparansi tata kelola akan menjadi pilihan utama untuk aliran dana struktural dalam ekosistem Keuangan Desentralisasi. Oracle on-chain dan infrastruktur umpan harga juga akan memikul tanggung jawab penting untuk likuiditas sistem dan penemuan harga dalam kerangka kepatuhan.
Ruang Rekonstruksi Kredit Protokol Model Hasil Endogen Tinggi: Protokol DeFi dengan hasil endogen tinggi dan arus kas stabil akan memasuki siklus perbaikan kredit setelah tekanan institusi dilepaskan. Protokol ini, dengan model hasil yang dapat diukur dan diverifikasi secara on-chain serta tingkat operasi yang lebih rendah, memiliki potensi untuk menjadi "wadah arus kas stabil on-chain". Khususnya dalam tren evolusi model stablecoin DeFi, stablecoin on-chain akan membangun benteng institusi melawan stablecoin terpusat.
Logika bersama di balik tiga garis utama ini adalah proses penyeimbangan di mana "dividen pemahaman kebijakan" yang dibawa oleh kebijakan baru SEC diubah menjadi "berat penetapan harga modal pasar". Protokol Keuangan Desentralisasi (DeFi) dapat membangun mekanisme pengikatan valuasi yang ditujukan untuk modal institusi melalui pendapatan on-chain yang nyata, kemampuan layanan yang sesuai, dan ambang partisipasi sistematis. Ini tidak hanya memberi protokol DeFi kemampuan untuk membangun kembali "model premi risiko - pengembalian", tetapi juga berarti DeFi akan memiliki logika penetapan harga kredit seperti perusahaan keuangan untuk pertama kalinya.
Empat, Reaksi Pasar: Dari TVL Melonjak ke Penilaian Ulang Harga Aset
Penerbitan regulasi baru SEC dengan cepat memicu reaksi berantai di tingkat pasar, membentuk mekanisme umpan balik positif yang efisien dari "harapan sistem - arus kembali dana - penilaian ulang aset". Cerminan yang paling langsung adalah pemulihan signifikan dari total nilai yang terkunci (TVL) di DeFi. Dalam waktu satu minggu setelah penerbitan regulasi baru, TVL DeFi di rantai Ethereum melonjak cepat dari sekitar 46 miliar dolar AS menjadi hampir 54 miliar dolar AS, dengan kenaikan lebih dari 17% dalam satu minggu. Banyak protokol utama mengalami peningkatan volume terkunci secara bersamaan, dengan aktivitas transaksi on-chain, penggunaan Gas, dan volume transaksi DEX juga pulih secara menyeluruh.
Di bawah dorongan arus balik dana yang cepat, beberapa aset DeFi terkemuka mengalami penilaian ulang harga. Dalam waktu satu minggu setelah kebijakan baru diterapkan, harga token tata kelola DeFi utama rata-rata naik 25% hingga 60%, jauh melebihi kenaikan BTC dan ETH pada periode yang sama. Pemulihan harga kali ini mencerminkan model penilaian baru pasar terhadap kemampuan arus kas dan legitimasi sistem dari protokol DeFi di masa depan. Pasar mulai menggunakan kembali indikator keuangan tradisional seperti pengali laba berbasis protokol, penilaian unit TVL, dan model pertumbuhan pengguna aktif on-chain untuk melakukan perbaikan penilaian terhadap protokol DeFi.
Data on-chain menunjukkan bahwa struktur distribusi dana juga menunjukkan tren perubahan. Jumlah transaksi setoran on-chain, jumlah pengguna, dan rata-rata nilai transaksi dari beberapa protokol meningkat secara signifikan, terutama dalam protokol yang memiliki integrasi tinggi dengan RWA, proporsi dompet institusi meningkat dengan cepat. Volume aliran stablecoin ke bursa terpusat menunjukkan tren penurunan, sementara aliran net stablecoin di protokol DeFi mulai pulih, menunjukkan bahwa kepercayaan investor terhadap keamanan aset on-chain sedang pulih.
Meskipun saat ini pasar memberikan respons yang signifikan, penilaian kembali harga aset masih berada pada tahap awal, dan ruang untuk realisasi premi institusi masih jauh dari selesai. Saat ini, rasio harga terhadap penjualan dari beberapa protokol utama masih jauh di bawah level pertengahan pasar bullish 2021, dan dengan pendapatan riil yang terus tumbuh, kepastian regulasi akan memberikan momentum untuk pergerakan naik pada pusat penilaian mereka. Penilaian kembali harga aset juga akan mempengaruhi desain dan mekanisme distribusi token, misalnya beberapa protokol sedang memulai kembali pembelian kembali token tata kelola, meningkatkan proporsi dividen surplus protokol, atau mendorong reformasi model Staking yang terkait dengan pendapatan protokol.
Lima, Prospek Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru
Kebijakan baru SEC adalah titik balik kunci bagi industri DeFi menuju restrukturisasi yang terinstitusi dan pengembangan yang berkelanjutan dan sehat. Kebijakan ini meletakkan dasar bagi DeFi untuk berpindah dari tahap "pertumbuhan liar" menuju pasar yang matang dan "mematuhi aturan dengan teratur". DeFi tidak hanya menghadapi penurunan risiko kepatuhan yang signifikan, tetapi juga menyambut fase pengembangan baru dalam penemuan nilai, inovasi bisnis, dan perluasan ekosistem.
Rekonstruksi yang terinstitusi akan berdampak mendalam pada paradigma desain dan model bisnis DeFi. Protokol DeFi di masa depan harus merancang sistem identitas ganda yang memiliki keunggulan teknis dan atribut kepatuhan, membentuk paradigma baru "kepatuhan yang terintegrasi", dan mencapai integrasi mendalam antara teknologi dan hukum.
Model bisnis akan semakin bervariasi dan mendalam. Pihak proyek akan lebih memperhatikan pembangunan model keuntungan yang berkelanjutan, seperti melalui pembagian pendapatan lapisan protokol, layanan manajemen aset, penerbitan obligasi yang sesuai, dan penerbitan jaminan, serta RWA on-chain, untuk membentuk siklus pendapatan yang sebanding dengan aset keuangan tradisional.
Rekonstruksi sistem mekanisme tata kelola akan menjadi pendorong utama bagi Keuangan Desentralisasi untuk memasuki siklus baru. Tata kelola DeFi di masa depan mungkin akan mengadopsi model tata kelola hibrida, menggabungkan voting on-chain, protokol off-chain, dan kerangka hukum, membentuk sistem pengambilan keputusan yang transparan, sesuai, dan efisien.
Ekosistem Keuangan Desentralisasi akan menyambut lebih banyak partisipan dan transformasi struktur kapital. Perusahaan manajemen aset besar, dana pensiun, kantor keluarga, dan modal tradisional lainnya sedang aktif mencari solusi pengaturan aset on-chain yang sesuai. Pasar asuransi, kredit, dan derivatif di lingkungan yang sesuai juga akan mengalami pertumbuhan yang meledak.
Inovasi teknologi dan integrasi lintas rantai akan menjadi dukungan teknis dan mesin pengembangan untuk rekonstruksi institusional DeFi. Kebutuhan kepatuhan mendorong inovasi teknologi dalam perlindungan privasi, autentikasi identitas, dan keamanan kontrak. Protokol lintas rantai dan solusi perluasan Layer 2 akan mewujudkan pergerakan aset dan informasi secara mulus di antara ekosistem multi-rantai.
Meskipun proses institusionalisasi DeFi telah membuka babak baru, tantangan masih ada. Stabilitas pelaksanaan kebijakan, koordinasi pengawasan internasional, pengendalian biaya kepatuhan, peningkatan kesadaran kepatuhan dan kemampuan teknis dari pihak proyek, serta keseimbangan antara perlindungan privasi pengguna dan transparansi, semuanya merupakan isu kunci untuk perkembangan sehat DeFi di masa depan. Semua pihak di industri perlu bekerja sama untuk mendorong penetapan standar dan pembangunan mekanisme swadaya, membentuk ekosistem kepatuhan yang multi-level, serta terus meningkatkan tingkat institusionalisasi keseluruhan industri dan tingkat kepercayaan pasar.
Enam, Kesimpulan: Keuangan Desentralisasi sebagai Perbatasan Baru Kekayaan, baru saja dimulai
Keuangan Desentralisasi berada pada titik kunci restrukturisasi sistem dan peningkatan teknologi, kebijakan baru SEC membawa lingkungan yang penuh dengan regulasi dan peluang, mendorong industri dari pertumbuhan liar menuju perkembangan yang sesuai. Di masa depan, seiring dengan terobosan teknologi yang terus berlanjut dan ekosistem yang semakin sempurna, Keuangan Desentralisasi diharapkan dapat mewujudkan inklusi keuangan yang lebih luas dan perombakan nilai, menjadi batu fondasi penting dalam ekonomi digital. Namun, industri masih perlu terus berupaya dalam hal risiko kepatuhan, keamanan teknologi, dan edukasi pengguna, agar dapat benar-benar membuka jalan menuju kemakmuran jangka panjang di perbatasan kekayaan baru. Bersamaan dengan kebijakan baru SEC, dari "pengecualian inovasi" hingga "keuangan on-chain" mungkin akan memicu ledakan secara menyeluruh, musim panas Keuangan Desentralisasi mungkin akan muncul kembali, dan token blue chip di sektor Keuangan Desentralisasi mungkin akan menyambut nilai yang baru.