Tokenisasi Saham Robinhood: Gimmick Pemasaran atau Inovasi Sejati?

Belakangan ini, produk tokenisasi saham yang diluncurkan oleh suatu platform perdagangan telah memicu perdebatan hangat di kalangan Web3. Sebagai pengamat yang telah lama mengikuti teknologi blockchain, saya merasa perlu untuk menganalisis secara mendalam substansi dari produk ini.

Ringkasan

Produk tokenisasi saham di platform ini lebih mirip dengan kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik, daripada inovasi teknologi yang sebenarnya. Ini terutama bertujuan untuk menduduki posisi tinggi dalam topik RWA yang populer, tetapi dari sudut pandang inovasi praktis, tidak banyak yang menonjol. Singkatnya, ini menganggap blockchain sebagai alat promosi merek, dan tidak memanfaatkan keuntungan inti dari desentralisasi dan komposabilitas blockchain secara maksimal.

Dibandingkan dengan model "digital twin" dari DEX tertentu, model "synthetic packaging" di platform ini sedikit kurang dalam struktur hukum dan fungsinya. Ini pada dasarnya memberikan pengguna kontrak derivatif, bukan kepemilikan aset yang mendasarinya. Meskipun mengklaim dapat memberikan eksposur saham AS untuk klien UE, hal ini sepenuhnya dapat dicapai melalui alat keuangan tradisional tanpa perlu operasi yang begitu rumit. Selain itu, visi menarik seperti "trading 24x7" dan "investasi ritel di ekuitas swasta" sulit untuk diwujudkan dalam kenyataan.

Meskipun platform ini berhasil mengemas dirinya sebagai inovator industri melalui produk ini, makna sebenarnya adalah menunjukkan jalan yang mungkin untuk integrasi antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Jalan ini kemungkinan besar akan dipimpin oleh perusahaan Web2 yang mampu menyederhanakan kompleksitas Web3 dan mengemasnya dalam ekosistem yang dapat dikendalikan.

Empat Model Tokenisasi Saham

Sebelum menganalisis produk platform ini secara mendalam, kita perlu memahami beberapa cara berbeda untuk tokenisasi saham.

Aset Sintetis

Ini adalah model DeFi yang murni. Dengan melakukan over-collateralization aset kripto dalam kontrak pintar, dapat diciptakan token yang melacak harga aset nyata seperti saham (. Penetapan harga token sintetis dipimpin oleh kontrak pintar, dengan menggunakan oracle untuk mendapatkan harga aset dunia nyata, yang menjadi dasar untuk menyelesaikan keuntungan dan kerugian pemegang token, memastikan nilai token tetap terhubung dengan harga aset yang ditargetkan.

Pengguna perlu mempercayai kode dan model ekonomi, taruhan terletak pada ketahanan sistem kontrak pintar dan stabilitas harga jaminan.

) pengemasan sintesis

Pada dasarnya adalah suatu model derivatif. Token yang dibeli pengguna mewakili kontrak yang ditandatangani dengan platform, yang berjanji untuk membayar kepada pemegang token keuntungan yang sama dengan amplitudo fluktuasi harga saham yang bersangkutan. Untuk memenuhi janji ini, platform biasanya akan membeli saham nyata sebagai lindung nilai, tetapi ini bukan kewajiban hukum mereka. Secara teoritis, selama mendapatkan persetujuan regulator, platform juga dapat menggantikan kepemilikan saham dengan membeli futures atau derivatif lainnya, tanpa perlu membeli saham dalam rasio 1:1. Platform juga tidak berkewajiban untuk mengungkapkan kepada pemegang token mengenai situasi kepemilikan saham mereka yang spesifik.

Pengguna perlu mempercayai sepenuhnya perusahaan platform dan lembaga pengawas di belakangnya.

kembar digital

Ini adalah model yang paling diakui saat ini. Setiap kali penerbit menerbitkan satu koin, mereka harus menyimpan satu saham yang sesuai di bank kustodian yang teratur. Koin yang dimiliki pengguna setara dengan "sertifikat klaim digital" atas saham.

Pengguna perlu mempercayai penerbit, bank kustodian, dan lembaga pengawas secara bersamaan, tetapi biasanya ada alat di blockchain yang tersedia untuk memeriksa keberadaan nyata saham di "gudang" kapan saja.

sekuritas digital asli

Ini adalah model yang paling revolusioner. Saham tidak lagi menjadi "bayangan" dari aset off-chain, tetapi langsung "lahir" di blockchain. Blockchain itu sendiri adalah catatan kepemilikan yang sah, sepenuhnya meninggalkan sertifikat kertas dan sistem terpusat.

Pengguna perlu mempercayai jaringan blockchain itu sendiri dan mengakui kerangka hukum bentuk ini.

Analisis Perbandingan dengan Pesaing

Sintetis Pengemasan VS. Aset Sintetis

Kesamaan: Keduanya memberikan eksposur ekonomi terhadap saham kepada pengguna, bukan kepemilikan langsung. Pada dasarnya, keduanya adalah derivatif yang dirancang untuk meniru kinerja harga saham.

Perbedaan: perbedaan inti terletak pada dasar kepercayaan.

• Kepercayaan pada mode pengemasan sintetik berasal dari lembaga dan regulasi. Pengguna percaya bahwa perusahaan yang diatur akan memenuhi kewajiban kontrak mereka.
• Kepercayaan dalam mode aset sintetis berasal dari kode dan permainan ekonomi. Pengguna percaya bahwa kekuatan kode dan jaminan yang berlebihan dapat memastikan stabilitas nilai aset sintetis.

Sintesis Kemasan VS. Kembar Digital

Kesamaan: Di balik penerbit kedua mode, secara teori keduanya memiliki saham nyata sebagai dukungan.

Perbedaan:

• Tujuan memiliki saham berbeda: Dalam mode pengemasan sintetis, platform memiliki saham untuk mengimbangi risiko mereka sendiri, ini adalah suatu cara manajemen risiko, bukan kewajiban hukum langsung kepada pengguna. Sedangkan dalam mode kembar digital, penerbit memiliki kewajiban hukum untuk memiliki dan mengelola satu saham nyata untuk setiap token yang diterbitkan secara 1:1.

• Kepemilikan dan risiko yang berbeda: dalam mode kemasan sintetis, saham adalah aset perusahaan platform, pengguna hanya merupakan kreditor tanpa jaminan. Jika platform bangkrut, saham ini akan digunakan untuk membayar semua kreditor, dan pengguna tidak memiliki hak prioritas. Dalam mode kembar digital, saham disimpan di akun kustodian terisolasi yang ditujukan untuk kepentingan pengguna, secara teoritis dapat diisolasi dari risiko kebangkrutan penerbit, sehingga perlindungan hak kepemilikan aset pengguna lebih kuat.

• Utilitas on-chain yang berbeda: Token dalam mode sintesis terkurung dalam "kebun terkurung" mereka, tidak dapat berinteraksi dengan protokol DeFi eksternal. Sedangkan mode digital twin bersifat terbuka, pengguna dapat menarik token ke dompet mereka sendiri, untuk pinjaman DeFi, perdagangan, dan lain-lain, memiliki kemampuan komposabilitas yang nyata.

Pertanyaan tentang produk tokenisasi saham

Pentingnya blockchain

Fungsi yang ditawarkan oleh platform ini, yaitu memungkinkan pengguna Eropa untuk menikmati keuntungan dari kenaikan saham AS tanpa memiliki saham AS, sepenuhnya dapat dicapai melalui kontrak perbedaan ###CFD( atau derivatif lainnya, dan produk semacam ini telah ada di dunia keuangan tradisional selama bertahun-tahun. Platform ini sepenuhnya dapat mencatat transaksi menggunakan basis data terpusat biasa, tanpa perlu menggunakan blockchain.

Alasan memilih untuk menggunakan blockchain mungkin sangat terkait dengan pertimbangan pemasaran. Di saat konsep RWA dan tokenisasi sangat mendapat perhatian, membungkus produk dengan "blockchain" dan "token" dapat dengan cepat menarik perhatian, menciptakan berita, meningkatkan harga saham perusahaan, dan membentuk citra sebagai inovator.

) Keterbatasan ekosistem DeFi

Meskipun penerbitan token saham di platform ini terjadi di blockchain publik, kontrak pintar mereka memiliki "kode akses" yang hanya memungkinkan transfer antar dompet yang disetujui oleh platform. Ini berarti pengguna tidak dapat menarik token ke dompet mereka sendiri, tidak dapat berdagang di DEX, dan tidak dapat digunakan untuk pinjam meminjam—semua permainan komposabilitas Web3 tidak dapat direalisasikan.

Praktik ini terutama bertujuan untuk kontrol dan kepatuhan. Begitu sepenuhnya terbuka, platform akan sulit mengelola persyaratan regulasi seperti KYC/AML. Oleh karena itu, ia lebih memilih mengorbankan semangat terbuka yang paling inti dari blockchain untuk membangun "taman tertutup" yang benar-benar aman.

paradoks model kepercayaan

Pengguna harus 100% mempercayai platform tersebut. Satu-satunya yang dapat dibuktikan oleh blockchain adalah "pengguna memang telah membeli sebuah kontrak dari platform". Namun, ia tidak dapat membuktikan apakah platform tersebut benar-benar membeli saham untuk mengurangi risiko, dan juga tidak dapat membuktikan apakah jika platform bangkrut, ia masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kontrak tersebut.

Ini membentuk sebuah paradoks besar. Blockchain seharusnya diciptakan untuk menghilangkan kepercayaan pada lembaga terpusat, tetapi model platform ini justru mengharuskan pengguna untuk mempertaruhkan semua kepercayaan mereka pada satu perusahaan. Jika demikian, seberapa berarti menggunakan blockchain untuk membuktikan "perilaku pembelian pengguna" yang kecil ini?

Fitur "revolusioner" yang terlalu dibesar-besarkan

Kesalahpahaman tentang perdagangan 24x7 yang selalu aktif

Kedengarannya indah, tetapi kenyataannya sangat pahit. Mengapa platform ini hanya berkomitmen untuk "24x5" dan bukan "24x7"? Karena dua hari akhir pekan adalah "lubang hitam risiko" di pasar keuangan global.

Tantangan pembuat pasar: Setiap pasar perdagangan membutuhkan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas. Pembuat pasar perlu membeli saham di pasar saham nyata ketika pengguna membeli Token untuk mengurangi risiko. Namun, pada akhir pekan, sebagian besar bursa tutup, sehingga pembuat pasar tidak dapat melakukan lindung nilai. Jika tidak dapat melakukan lindung nilai, mereka harus menanggung semua risiko sendiri. Jika terjadi peristiwa besar pada akhir pekan, harga saham dapat jatuh pada hari Senin saat pasar dibuka, dan pembuat pasar mungkin menghadapi kebangkrutan.

Bahkan pada malam hari dari Senin hingga Jumat, karena pasar saham yang sebenarnya sudah tutup, para pembuat pasar hanya dapat melakukan lindung nilai yang tidak sempurna melalui instrumen seperti kontrak berjangka indeks saham. Untuk mengimbangi risiko, mereka akan secara signifikan meningkatkan spread beli dan jual. Oleh karena itu, biaya perdagangan setelah jam kerja biasanya sangat tinggi, dan likuiditas juga lebih rendah, hanya cocok untuk pengguna dengan kebutuhan mendesak. Ini lebih mirip dengan "jalan keluar darurat" yang mahal, bukan jalan bebas hambatan yang lancar.

"Fatamorgana" investasi ekuitas swasta

Platform ini pernah meluncurkan kegiatan pemberian Token perusahaan yang belum terdaftar, yang menarik perhatian pasar. Dua pertanyaan kunci adalah: pertama, mengapa saham perusahaan populer seperti ini diberikan? Kedua, jika platform mengklaim bahwa Token didukung oleh saham nyata, dari mana saham perusahaan swasta yang belum terdaftar itu berasal?

Jawaban mungkin tersembunyi di "pasar sekunder ekuitas swasta" yang sulit dijangkau oleh orang biasa. Transaksi di sini tidak transparan, harga tidak dipublikasikan, dan likuiditasnya sangat buruk. Platform kemungkinan besar hanya bisa membeli sejumlah kecil saham melalui struktur "kendaraan tujuan khusus" ###SPV( yang rumit. Dan karena jumlahnya terlalu sedikit, bahkan jika perusahaan go public di masa depan, likuiditasnya tetap kurang, sehingga hanya dianggap sebagai gimmick pemasaran yang diberikan.

Investasi ekuitas swasta selalu memiliki ambang batas yang sangat tinggi, hanya terbuka untuk "investor yang memenuhi syarat", alasan utamanya adalah risiko yang sangat besar dan informasi yang sangat tidak seimbang. Institusi yang mampu berpartisipasi dalam jenis investasi ini dapat menyelesaikan transaksi tanpa bergantung pada kode saham; sedangkan orang biasa dibatasi aksesnya karena mereka tidak membutuhkan dan sulit untuk menanggung risiko semacam itu. Meng-tokenisasi aset semacam ini, secara permukaan adalah untuk "memperluas kesempatan", tetapi pada kenyataannya adalah mendorong risiko yang seharusnya tidak ditanggung oleh orang biasa kepada publik — pada dasarnya, ini lebih mirip dengan "memperluas risiko".

Kemenangan Pemasaran dan Prospek Masa Depan

Meskipun produk tokenisasi saham di platform tersebut secara teknis kurang menarik, dari sudut pandang lain, ini mungkin merupakan langkah strategis yang cerdas.

Dalam kesadaran merek dan volume pasar, platform ini mengalahkan pesaing yang memiliki teknologi lebih canggih tetapi kurang dikenal. Ia berhasil mengaitkan dirinya dengan narasi besar "masa depan keuangan", yang sangat penting bagi sebuah perusahaan yang terdaftar.

Ambisi platform ini jelas tidak terbatas pada itu. Mereka telah mengumumkan bahwa di masa depan mereka akan membangun blockchain Layer 2 mereka sendiri, dan mendukung pengguna untuk "menyimpan" aset mereka sendiri. Ini adalah kunci! Ini berarti bahwa "taman terkurung" hari ini hanyalah tahap transisi, digunakan untuk mengumpulkan pengguna, menguji teknologi, dan bernegosiasi dengan regulator. Ketika pintu taman benar-benar dibuka, semua batasan yang kita diskusikan hari ini mungkin akan terguling.

Akhirnya, hal ini juga menunjukkan bahwa adopsi massal Web3 mungkin tidak terlepas dari keterlibatan pialang internet tradisional. Karena DeFi murni masih terlalu kompleks bagi orang biasa. Dan platform ini paling ahli dalam membuat hal-hal yang rumit menjadi sederhana, tanpa terasa, dan mudah digunakan. Mereka seperti penerjemah, menceritakan kisah Web3 dalam bahasa yang dapat dipahami oleh masyarakat.

Kesimpulan

Token saham yang diluncurkan oleh platform ini, pada tahap saat ini, memang lebih bersifat simbolis daripada praktis, lebih mirip dengan pemasaran yang berhasil.

Tetapi itu juga seperti sebuah pahat, yang membuka pintu bagi penggabungan keuangan tradisional dan blockchain. Itu mengambil langkah pertama dengan cara yang paling praktis. Revolusi sejati tidak akan terjadi secara instan, dan apa yang sedang kita saksikan adalah awal dari perubahan besar ini.

Bagi investor biasa, tetap sadar, memahami cara, tidak terbuai oleh narasi yang megah, dan juga tidak meremehkan kemungkinan di masa depan, mungkin adalah hal yang paling penting.