Kejayaan dan Kejatuhan Perusahaan Cadangan Bitcoin
Sudah setengah tahun sejak laporan pertama dirilis tentang perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy (sekarang telah berganti nama menjadi Strategy). Selama waktu ini, perusahaan tidak hanya mengubah namanya, tetapi juga memperluas jenis produk keuangan, lebih lanjut mengakumulasi Bitcoin, dan memimpin banyak perusahaan untuk meniru model strateginya. Saat ini, perusahaan cadangan Bitcoin tampaknya telah menjadi fenomena umum.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan mengeksplorasi apakah operasi perusahaan-perusahaan penyimpan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan mencoba untuk merangkum arah masa depan tren ini sekali lagi.
Lonceng Peringatan Berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampaknya hampir tak terkalahkan: indikator kinerja utama (KPI) pendapatan Bitcoin-nya mengumpulkan dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang mengesankan lebih dari 60%, dengan sentimen optimis yang tinggi. Tidak heran bahwa sebagian besar argumen yang diuraikan dalam laporan yang dirilis saat itu baik dicemooh, diabaikan, atau ditantang dengan niat jahat. Harga saham yang dihitung dalam dolar AS atau Bitcoin pada saat penulisan ini hampir tidak berubah dibandingkan saat itu, dan saat ini hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi sebelumnya.
Sayangnya, sangat sedikit orang yang memahami atau bahkan menyadari kesimpulan terpenting dari laporan bulan Desember lalu—ini berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian bagi setiap investor yang serius.
Keuntungan Bitcoin — yaitu pertumbuhan setiap saham Bitcoin — sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga bisa mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini baik berasal langsung dari penerbitan saham biasa melalui ATM perusahaan yang mencetak rekor ("harga pasar") yang dibeli melalui Strategi, atau secara tidak langsung berasal dari pembelian saham yang dipinjam oleh hedge fund netral yang memegang obligasi konversi perusahaan (yang kemudian dijual). Inilah bagian Ponzi dalam operasi perusahaan—secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan satu fakta: keuntungan ini tidak berasal dari penjualan barang atau layanan perusahaan, tetapi berasal dari investor baru itu sendiri.
Karena istilah "skema Ponzi" telah sering digunakan selama lebih dari satu dekade terakhir untuk menyerang bidang Bitcoin, banyak penggemar Bitcoin telah terbiasa—dan memiliki alasan—untuk sepenuhnya mengabaikan kritik semacam itu.
Namun perlu dijelaskan bahwa meskipun sebuah perusahaan di dalam bidang Bitcoin secara sengaja atau tidak sengaja membangun skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang independen. Di masa lalu, ketika logam digunakan sebagai standar mata uang, skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti bahwa logam mulia itu sendiri pernah atau sekarang adalah skema Ponzi.
Akumulasi masih terus berlanjut
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 Bitcoin dengan harga sekitar 2,155 miliar dolar AS (harga rata-rata sekitar 98.783 dolar AS per Bitcoin). Pembelian ini didanai oleh dana yang dihasilkan dari penerbitan ATM ("menurut harga pasar") dalam program terkenal "21/21" yang diluncurkan lebih awal pada tahun yang sama. Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan tersebut juga membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian mengumumkan untuk membeli sekitar 5.000 Bitcoin lagi.
Pada akhir tahun 2024, perusahaan mengajukan usulan perubahan kepada pemegang saham, yang meminta untuk meningkatkan jumlah saham yang diotorisasi untuk Saham Biasa Kelas A dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—artinya peningkatan mencapai 30 kali lipat. Sementara itu, jumlah saham yang diotorisasi untuk saham preferen juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—dengan peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan jumlah yang diterbitkan secara keseluruhan, langkah ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar untuk operasi keuangan perusahaan di masa depan, karena "rencana 21/21" telah dengan cepat mendekati akhir. Dengan pada saat yang sama memperhatikan saham preferen, perusahaan juga dapat mengeksplorasi cara pendanaan lain. Pada akhir tahun 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan imbal hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Berjangka Permanen
Di awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan memiliki prioritas lebih tinggi daripada saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak klaim yang lebih kuat terhadap aliran kas di masa depan.
Target pendanaan yang ditetapkan semula adalah 2 miliar dolar. Selama persiapan alat baru, hingga 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027 dan menukarnya dengan saham yang baru diterbitkan, karena pada saat itu harga konversi sudah di bawah harga pasar saham.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike ($STRK). Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan bahwa dividen akumulatif untuk hak likuidasi sebesar 100 dolar per saham adalah 8%. Secara praktis, ini berarti dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau akan dihentikan ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy (ketika harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar). Rasio konversi ditentukan sebagai 10:1, yaitu setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi panggilan permanen yang membayar dividen, terikat pada saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Pada 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil penerbitan Strike dan hasil penerbitan ATM saham biasa untuk membeli sekitar 7.600 koin Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar, dengan tanggal jatuh tempo pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar per saham, dan premium konversi sekitar 35%. Dengan pembiayaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 koin Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan mengeluarkan prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar dari saham preferen Strike yang permanen, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang sudah ambisius tahun lalu tampaknya sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, alat baru diluncurkan - saham preferen permanen yang disebut Strife ($STRF). Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun - dibayarkan secara triwulanan - bukan 8% dividen tunai atau dividen saham biasa dari Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fitur konversi ekuitas, tetapi prioritasnya lebih tinggi daripada saham biasa dan Strike. Setiap keterlambatan dividen akan dikompensasi dengan dividen lebih tinggi di masa depan, hingga total tingkat dividen tahunan 18%. Pada saat penerbitan, rencana awal 5 juta saham tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa serta kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya melebihi 500,000 koin. Kegiatan ATM saham biasa dilakukan secara reguler pada bulan April, hingga metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berlanjut, tetapi karena likuiditas mungkin rendah, jumlah dana yang terkumpul sangat kecil. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy melampaui 550,000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk meluncurkan penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar AS. Pernyataan ini muncul segera setelah bagian ATM dalam "rencana 21/21" awal habis. Penerbitan dimulai hampir segera, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "rencana 21/21" awal diperluas karena saham preferen baru, investor kini dihadapkan pada "rencana 42/42" yang besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar dolar AS dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar dolar AS. Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan baru senilai 2,1 miliar dolar AS untuk penerbitan saham preferen permanen Strife ATM kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM sedang mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Pada awal bulan Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride ($STRD), aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tanpa fitur konversi ekuitas, dan prioritasnya lebih rendah dari semua alat lainnya, hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sebanyak sedikitnya 12 juta saham awalnya diterbitkan, dengan nilai sekitar 1 miliar dolar, yang membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 koin Bitcoin.
Puzzel cemerlang dari Perusahaan Bitcoin Vault
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari "Rencana 21/21" Strategy, gambaran lengkap dari apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, saya menunjukkan bahwa logika utama obligasi konversi tidak seperti yang diklaim oleh perusahaan, yaitu untuk memberikan kesempatan kepada bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang menerapkan strategi lindung nilai netral, yang secara bersamaan melakukan short terhadap saham Strategy, sehingga mereka tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Alasan nyata Strategy memberikan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan yang menargetkan industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sambil mencapai akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengurangi ekuitas. Sementara itu, dengan penawaran investor terhadap saham biasa, perbedaan harga net aset dan peluang pengembalian Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan retorika manajemen dan metafora yang hidup, perusahaan dapat memperoleh lebih banyak peluang arbitrase.
Dalam enam bulan terakhir, melalui penerbitan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang sudah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat menciptakan ilusi inovasi keuangan, sehingga lebih mendorong penawaran saham biasa.
Saat artikel ini ditulis, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat dari nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini merupakan pencapaian luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategi dapat membeli sekitar dua Bitcoin dengan cara tanpa risiko, dengan harga satu Bitcoin.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan oleh teori "flywheel reflektif" yang populer, yang berpendapat bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang mengacu pada diri sendiri ini sedikit berubah, berevolusi menjadi narasi "torsi" dan tercermin melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi dengan penghasilan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara penghasilan Bitcoin adalah produk dari "mesin mekanis" ini. Namun, dari mana sebenarnya penghasilan ini berasal dan bagaimana cara terjadinya, tampaknya jarang ada investor yang mempertanyakan, malah secara buta merayakan dinamika yang fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan dan tidak terikat oleh hukum fisika. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan yang nyata dan tidak memiliki bisnis perbankan yang sebenarnya (perusahaan meminjam tetapi tidak memberikan pinjaman), pendapatan Bitcoin pada akhirnya hanya dapat berasal dari elemen Ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, sehingga mereka menawar untuk meningkatkan harga saham biasa, sehingga peluang pendapatan Bitcoin dapat terwujud. Adapun pendapatan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap sebagai pendapatan yang telah sepenuhnya direalisasikan, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya pendapatan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat langsung dan final—ini adalah keuntungan yang sebenarnya.
Bitcoin Vault Company Bubble
Terlepas dari apakah mereka menyadari bahwa narasi tidak dapat selamanya mempengaruhi kenyataan, konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah dengan cepat menyebar di antara tim manajemen banyak perusahaan kecil di seluruh dunia. Para CEO perusahaan menyaksikan bagaimana orang dalam Strategy mengumpulkan kekayaan besar dengan terus-menerus menjual saham kepada investor ritel, sehingga mereka pun mulai meniru pola ini.
Banyak perusahaan telah berhasil menerapkan strategi ini, memungkinkan manajemen dan pemegang saham lama untuk mendapatkan keuntungan dari biaya pemegang saham baru. Namun, semua ini pada akhirnya akan berakhir, banyak perusahaan yang terjebak dalam kesulitan atau bahkan gagal dalam bisnis utama tradisional mereka, beralih ke strategi brankas Bitcoin yang berani, perusahaan-perusahaan ini akan menjadi yang pertama harus menjual aset Bitcoin mereka untuk membayar kreditor ketika situasi memburuk.
Contoh seperti ini bisa disebutkan banyak, tetapi saya rasa sudah menjelaskan masalahnya: perusahaan yang menjadi penyimpan Bitcoin bukanlah Microsoft, Apple, atau Nvidia, melainkan
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
10 Suka
Hadiah
10
6
Bagikan
Komentar
0/400
SatoshiHeir
· 07-27 12:01
Sebuah lagi Skema Ponzi berada di ambang keruntuhan, tidak diragukan lagi.
Lihat AsliBalas0
FancyResearchLab
· 07-27 11:59
Sekali lagi, Sang Pahlawan dari dunia kripto telah datang, tidak ada yang baru.
Risiko dan gelembung perusahaan cadangan Bitcoin: dari narasi inovasi ke struktur Ponzi
Kejayaan dan Kejatuhan Perusahaan Cadangan Bitcoin
Sudah setengah tahun sejak laporan pertama dirilis tentang perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy (sekarang telah berganti nama menjadi Strategy). Selama waktu ini, perusahaan tidak hanya mengubah namanya, tetapi juga memperluas jenis produk keuangan, lebih lanjut mengakumulasi Bitcoin, dan memimpin banyak perusahaan untuk meniru model strateginya. Saat ini, perusahaan cadangan Bitcoin tampaknya telah menjadi fenomena umum.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan mengeksplorasi apakah operasi perusahaan-perusahaan penyimpan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan mencoba untuk merangkum arah masa depan tren ini sekali lagi.
Lonceng Peringatan Berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampaknya hampir tak terkalahkan: indikator kinerja utama (KPI) pendapatan Bitcoin-nya mengumpulkan dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang mengesankan lebih dari 60%, dengan sentimen optimis yang tinggi. Tidak heran bahwa sebagian besar argumen yang diuraikan dalam laporan yang dirilis saat itu baik dicemooh, diabaikan, atau ditantang dengan niat jahat. Harga saham yang dihitung dalam dolar AS atau Bitcoin pada saat penulisan ini hampir tidak berubah dibandingkan saat itu, dan saat ini hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi sebelumnya.
Sayangnya, sangat sedikit orang yang memahami atau bahkan menyadari kesimpulan terpenting dari laporan bulan Desember lalu—ini berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian bagi setiap investor yang serius.
Keuntungan Bitcoin — yaitu pertumbuhan setiap saham Bitcoin — sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga bisa mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini baik berasal langsung dari penerbitan saham biasa melalui ATM perusahaan yang mencetak rekor ("harga pasar") yang dibeli melalui Strategi, atau secara tidak langsung berasal dari pembelian saham yang dipinjam oleh hedge fund netral yang memegang obligasi konversi perusahaan (yang kemudian dijual). Inilah bagian Ponzi dalam operasi perusahaan—secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan satu fakta: keuntungan ini tidak berasal dari penjualan barang atau layanan perusahaan, tetapi berasal dari investor baru itu sendiri.
Karena istilah "skema Ponzi" telah sering digunakan selama lebih dari satu dekade terakhir untuk menyerang bidang Bitcoin, banyak penggemar Bitcoin telah terbiasa—dan memiliki alasan—untuk sepenuhnya mengabaikan kritik semacam itu.
Namun perlu dijelaskan bahwa meskipun sebuah perusahaan di dalam bidang Bitcoin secara sengaja atau tidak sengaja membangun skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang independen. Di masa lalu, ketika logam digunakan sebagai standar mata uang, skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti bahwa logam mulia itu sendiri pernah atau sekarang adalah skema Ponzi.
Akumulasi masih terus berlanjut
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 Bitcoin dengan harga sekitar 2,155 miliar dolar AS (harga rata-rata sekitar 98.783 dolar AS per Bitcoin). Pembelian ini didanai oleh dana yang dihasilkan dari penerbitan ATM ("menurut harga pasar") dalam program terkenal "21/21" yang diluncurkan lebih awal pada tahun yang sama. Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan tersebut juga membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian mengumumkan untuk membeli sekitar 5.000 Bitcoin lagi.
Pada akhir tahun 2024, perusahaan mengajukan usulan perubahan kepada pemegang saham, yang meminta untuk meningkatkan jumlah saham yang diotorisasi untuk Saham Biasa Kelas A dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—artinya peningkatan mencapai 30 kali lipat. Sementara itu, jumlah saham yang diotorisasi untuk saham preferen juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—dengan peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan jumlah yang diterbitkan secara keseluruhan, langkah ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar untuk operasi keuangan perusahaan di masa depan, karena "rencana 21/21" telah dengan cepat mendekati akhir. Dengan pada saat yang sama memperhatikan saham preferen, perusahaan juga dapat mengeksplorasi cara pendanaan lain. Pada akhir tahun 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan imbal hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Berjangka Permanen
Di awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan memiliki prioritas lebih tinggi daripada saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak klaim yang lebih kuat terhadap aliran kas di masa depan.
Target pendanaan yang ditetapkan semula adalah 2 miliar dolar. Selama persiapan alat baru, hingga 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027 dan menukarnya dengan saham yang baru diterbitkan, karena pada saat itu harga konversi sudah di bawah harga pasar saham.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike ($STRK). Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan bahwa dividen akumulatif untuk hak likuidasi sebesar 100 dolar per saham adalah 8%. Secara praktis, ini berarti dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau akan dihentikan ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy (ketika harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar). Rasio konversi ditentukan sebagai 10:1, yaitu setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi panggilan permanen yang membayar dividen, terikat pada saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Pada 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil penerbitan Strike dan hasil penerbitan ATM saham biasa untuk membeli sekitar 7.600 koin Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar, dengan tanggal jatuh tempo pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar per saham, dan premium konversi sekitar 35%. Dengan pembiayaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 koin Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan mengeluarkan prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar dari saham preferen Strike yang permanen, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang sudah ambisius tahun lalu tampaknya sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, alat baru diluncurkan - saham preferen permanen yang disebut Strife ($STRF). Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun - dibayarkan secara triwulanan - bukan 8% dividen tunai atau dividen saham biasa dari Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fitur konversi ekuitas, tetapi prioritasnya lebih tinggi daripada saham biasa dan Strike. Setiap keterlambatan dividen akan dikompensasi dengan dividen lebih tinggi di masa depan, hingga total tingkat dividen tahunan 18%. Pada saat penerbitan, rencana awal 5 juta saham tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa serta kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya melebihi 500,000 koin. Kegiatan ATM saham biasa dilakukan secara reguler pada bulan April, hingga metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berlanjut, tetapi karena likuiditas mungkin rendah, jumlah dana yang terkumpul sangat kecil. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy melampaui 550,000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk meluncurkan penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar AS. Pernyataan ini muncul segera setelah bagian ATM dalam "rencana 21/21" awal habis. Penerbitan dimulai hampir segera, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "rencana 21/21" awal diperluas karena saham preferen baru, investor kini dihadapkan pada "rencana 42/42" yang besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar dolar AS dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar dolar AS. Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan baru senilai 2,1 miliar dolar AS untuk penerbitan saham preferen permanen Strife ATM kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM sedang mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Pada awal bulan Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride ($STRD), aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tanpa fitur konversi ekuitas, dan prioritasnya lebih rendah dari semua alat lainnya, hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sebanyak sedikitnya 12 juta saham awalnya diterbitkan, dengan nilai sekitar 1 miliar dolar, yang membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 koin Bitcoin.
Puzzel cemerlang dari Perusahaan Bitcoin Vault
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari "Rencana 21/21" Strategy, gambaran lengkap dari apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, saya menunjukkan bahwa logika utama obligasi konversi tidak seperti yang diklaim oleh perusahaan, yaitu untuk memberikan kesempatan kepada bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang menerapkan strategi lindung nilai netral, yang secara bersamaan melakukan short terhadap saham Strategy, sehingga mereka tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Alasan nyata Strategy memberikan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan yang menargetkan industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sambil mencapai akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengurangi ekuitas. Sementara itu, dengan penawaran investor terhadap saham biasa, perbedaan harga net aset dan peluang pengembalian Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan retorika manajemen dan metafora yang hidup, perusahaan dapat memperoleh lebih banyak peluang arbitrase.
Dalam enam bulan terakhir, melalui penerbitan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang sudah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat menciptakan ilusi inovasi keuangan, sehingga lebih mendorong penawaran saham biasa.
Saat artikel ini ditulis, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat dari nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini merupakan pencapaian luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategi dapat membeli sekitar dua Bitcoin dengan cara tanpa risiko, dengan harga satu Bitcoin.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan oleh teori "flywheel reflektif" yang populer, yang berpendapat bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang mengacu pada diri sendiri ini sedikit berubah, berevolusi menjadi narasi "torsi" dan tercermin melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi dengan penghasilan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara penghasilan Bitcoin adalah produk dari "mesin mekanis" ini. Namun, dari mana sebenarnya penghasilan ini berasal dan bagaimana cara terjadinya, tampaknya jarang ada investor yang mempertanyakan, malah secara buta merayakan dinamika yang fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan dan tidak terikat oleh hukum fisika. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan yang nyata dan tidak memiliki bisnis perbankan yang sebenarnya (perusahaan meminjam tetapi tidak memberikan pinjaman), pendapatan Bitcoin pada akhirnya hanya dapat berasal dari elemen Ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, sehingga mereka menawar untuk meningkatkan harga saham biasa, sehingga peluang pendapatan Bitcoin dapat terwujud. Adapun pendapatan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap sebagai pendapatan yang telah sepenuhnya direalisasikan, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya pendapatan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat langsung dan final—ini adalah keuntungan yang sebenarnya.
Bitcoin Vault Company Bubble
Terlepas dari apakah mereka menyadari bahwa narasi tidak dapat selamanya mempengaruhi kenyataan, konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah dengan cepat menyebar di antara tim manajemen banyak perusahaan kecil di seluruh dunia. Para CEO perusahaan menyaksikan bagaimana orang dalam Strategy mengumpulkan kekayaan besar dengan terus-menerus menjual saham kepada investor ritel, sehingga mereka pun mulai meniru pola ini.
Banyak perusahaan telah berhasil menerapkan strategi ini, memungkinkan manajemen dan pemegang saham lama untuk mendapatkan keuntungan dari biaya pemegang saham baru. Namun, semua ini pada akhirnya akan berakhir, banyak perusahaan yang terjebak dalam kesulitan atau bahkan gagal dalam bisnis utama tradisional mereka, beralih ke strategi brankas Bitcoin yang berani, perusahaan-perusahaan ini akan menjadi yang pertama harus menjual aset Bitcoin mereka untuk membayar kreditor ketika situasi memburuk.
Contoh seperti ini bisa disebutkan banyak, tetapi saya rasa sudah menjelaskan masalahnya: perusahaan yang menjadi penyimpan Bitcoin bukanlah Microsoft, Apple, atau Nvidia, melainkan