Tokenisasi Saham: Memulai Mesin Pertumbuhan Baru di Pasar Kripto
I. Pendahuluan dan Latar Belakang
Selama setahun terakhir, tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah berkembang dari topik pinggiran fintech menjadi arus utama pasar kripto. Stablecoin digunakan secara luas dalam bidang penyelesaian pembayaran, dan produk seperti obligasi dan surat berharga di chain tumbuh dengan cepat, menjadikan "tradisional aset di chain" dari visi menjadi kenyataan. Di antara ini, tokenisasi saham "saham di chain" telah menjadi salah satu jalur yang paling kontroversial dan berpotensi. Ini tidak hanya mengubah likuiditas dan efisiensi perdagangan pasar sekuritas tradisional, tetapi juga menantang batasan regulasi, membuka ruang arbitrase antar pasar. Bagi industri kripto, ini mungkin merupakan lompatan lintas generasi untuk membawa aset bernilai triliunan dolar ke dalam chain; bagi keuangan tradisional, ini adalah terobosan teknologi tanpa izin, yang membawa revolusi efisiensi sekaligus menimbulkan konflik dalam tata kelola.
Dua, Kondisi Pasar dan Jalur Kunci
Meskipun "tokenisasi" telah menjadi narasi penting dalam industri enkripsi, kemajuan nyata dalam tokenisasi saham masih lambat dan ada perbedaan yang jelas dalam jalur. Berbeda dengan aset yang distandarisasi, tokenisasi saham melibatkan kepemilikan hukum yang lebih kompleks, waktu transaksi, hak suara, dan desain mekanisme dividen, yang mengakibatkan perbedaan yang signifikan pada jalur kepatuhan, struktur keuangan, dan implementasi di blockchain.
Beberapa proyek utama memiliki ciri khas masing-masing:
Backed Finance bekerja sama dengan lembaga kustodian yang diatur, meluncurkan beberapa token ERC-20 yang memetakan saham dan ETF di dunia nyata, berusaha membangun "jembatan perantara sekuritas di blockchain". Namun, TVL dan volume perdagangan produknya masih kecil, menghadapi tantangan seperti ketidakpastian mekanisme penebusan dan kurangnya integrasi dengan ekosistem DeFi.
Robinhood memilih untuk meluncurkan token derivatif saham yang diatur di Uni Eropa, yang pada dasarnya adalah alat pelacak harga dan bukan representasi saham yang sebenarnya. Desain ini mengurangi konflik regulasi, tetapi mengorbankan kemurnian di atas blockchain, dan waktu perdagangan masih terbatas.
Ekosistem xStocks yang diluncurkan oleh Kraken dan mitranya berbasis Solana, dibuka untuk pasar non-AS global. Ciri khas utamanya adalah "DeFi" dari atribut perdagangan, termasuk perdagangan 24/7, penyelesaian T+0, pertukaran on-chain, dan fungsi lainnya. Ini mewakili "visi akhir" dari tokenisasi saham, tetapi saat ini cakupan pengguna terbatas, dan likuiditas belum membentuk efek skala.
Secara keseluruhan, tokenisasi saham masih berada di tahap eksperimen awal. Kunci perkembangan di masa depan adalah: 1) menarik lebih banyak peserta likuiditas nyata; 2) mengintegrasikan lebih banyak skenario aplikasi DeFi yang kaya; 3) regulasi secara bertahap memperjelas batasan, memperluas jangkauan layanan. Sebelum jalur-jalur ini bergabung, tokenisasi saham lebih mirip eksperimen keuangan dengan potensi besar, bukan mesin pertumbuhan jangka pendek.
Tiga, Mekanisme Kepatuhan dan Kemampuan Implementasi
Regulasi selalu menjadi masalah kunci yang menggantung untuk tokenisasi saham. Sebagai aset keuangan yang diatur secara ketat, penerbitan, perdagangan, kustodian, dan penyelesaian saham semuanya terikat oleh hukum yurisdiksi. Membangun sekuritas sebagai aset on-chain tidak hanya harus menyelesaikan pemetaan teknis, tetapi juga harus terhubung dengan jalur kepatuhan yang jelas dan dapat dilaksanakan.
Berbagai proyek mengadopsi strategi yang berbeda:
Backed Finance memilih jalur yang paling mendekati penerbitan sekuritas tradisional, di mana tokennya pada dasarnya adalah sekuritas terbatas yang diakui oleh Swiss. Cara ini patuh dan sehat, tetapi peredarannya terbatas, sehingga sulit untuk mencapai perdagangan bebas dan kombinasi DeFi.
Robinhood mengadopsi kemasan kepatuhan yang lebih cerdik, mendefinisikan produk sebagai "derivatif sekuritas" di bawah kerangka MiFID II Uni Eropa. Ini menghindari tanggung jawab kepemilikan langsung, tetapi produk tersebut kurang memiliki kemampuan pemrograman dan keterbukaan.
Kraken dan xStocks mengambil jalur abu-abu yang lebih agresif dengan "otonomi on-chain + pengguna non-AS global", memanfaatkan ketentuan pengecualian hukum Swiss untuk membuka perdagangan. Ini mempertahankan karakteristik aliran bebas on-chain, tetapi sangat bergantung pada pemisahan teknis pengguna AS, yang menghadirkan risiko regulasi potensial.
Secara keseluruhan, saat ini tidak ada proyek yang mencapai cakupan kepatuhan global yang sebenarnya, lebih banyak "arbitrase regional + operasi celah hukum". Terobosan di masa depan diperlukan: 1) kesatuan pemahaman regulasi dan pembentukan saluran pengecualian; 2) dukungan asli modul kepatuhan oleh infrastruktur on-chain; 3) kolaborasi antara peserta institusi terutama perantara keuangan.
Mekanisme kepatuhan bukanlah masalah tambahan, tetapi merupakan kunci keberhasilan atau kegagalan tokenisasi saham. Proyek perlu menemukan jalan tengah yang dapat dilakukan antara realitas regulasi dan ideal di atas rantai.
Empat, Analisis Pasar dan Prospek Masa Depan
Total RWA yang di-chain secara global sekitar 17,8 miliar dolar AS, dengan aset saham hanya 1,543 juta dolar AS, berkontribusi 0,09%. Namun, tokenisasi saham mengalami pertumbuhan lebih dari 3 kali lipat dalam enam bulan, dari 50 juta dolar AS pada Juli 2024 menjadi 150 juta dolar AS pada Maret 2025.
Teori tokenisasi saham secara struktural memiliki keunggulan: memetakan aset nyata yang bernilai tinggi ke dalam blockchain, meningkatkan efisiensi transaksi melalui kontrak pintar. Namun, dalam praktiknya, masih menghadapi tantangan seperti kekurangan likuiditas, biaya pendidikan pengguna yang tinggi, dan ketidakpastian kepatuhan, dan belum membentuk proyek unggulan yang terstandarisasi.
Masa depan kekuatan pertumbuhan mungkin berasal dari: 1) stablecoin yang menyediakan dasar untuk penyelesaian transaksi; 2) kematangan protokol DeFi membawa kemampuan kombinasi; 3) ledakan ekosistem L2 dan aplikasi rantai menyediakan wadah baru; 4) integrasi lebih lanjut antara pasar modal global dan pasar kripto.
Tokenisasi saham mungkin berada di "titik awal yang terendah". Proyek-proyek yang berpotensi di masa depan kemungkinan besar adalah "platform integrasi yang mematuhi" yang mengintegrasikan kustodian aset, pencocokan perdagangan, verifikasi KYC, portofolio on-chain, dan penyelesaian off-chain, menjadi "lapisan kompatibel Web3" dari sistem keuangan global.
Lima, Kesimpulan dan Saran
Tokenisasi saham sedang mengalami siklus "teknologi mendahului, kepatuhan tertinggal, pasar menunggu". Ketidakmeledaknya bukan karena tidak cukup "baik", tetapi karena belum cukup "dewasa" dan "dapat digunakan". Namun, situasinya sedang berubah: penerimaan pasar modal tradisional meningkat, ekosistem enkripsi menuju pembangunan struktural, memberikan peluang bagi tokenisasi saham.
Saran untuk pelaku industri:
Menjadikan desain jalur kepatuhan sebagai prioritas utama
Secara aktif menghubungkan protokol DeFi, mendorong produk kombinasi untuk diluncurkan
Fokus pada edukasi pengguna dan kemasan produk, menurunkan ambang penggunaan
Berpartisipasi aktif dalam dialog kebijakan, mendorong standar industri dan kotak regulasi
Dalam jangka panjang, tokenisasi saham mungkin menjadi "pilar ketiga" dalam keuangan on-chain, yang layak untuk investasi jangka panjang selama 3-5 tahun. Jika kenaikan pasar berikutnya didasarkan pada "ekonomi nyata on-chain", pengalihan saham ke blockchain mungkin menjadi titik terobosan yang kunci.
Saran untuk investor dan institusi:
Perhatian jangka pendek pada peluncuran produk, TVL, mekanisme pembuatan pasar, data on-chain, dan dinamika regulasi
Evaluasi menengah terhadap dukungan DeFi, biaya modal, efisiensi likuiditas, dan indikator lainnya
Memperhatikan jangka panjang pengguna Amerika yang terbuka, pencapaian T+0, dan tren redistribusi modal
Secara keseluruhan, tokenisasi saham AS adalah eksperimen penting dalam perubahan struktur pasar kripto. Jika dapat mewujudkan integrasi kepatuhan yang terbuka, kedalaman on-chain, dan inovasi mekanisme, ini mungkin menjadi mesin kunci yang mendorong gelombang pertumbuhan berikutnya.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Tokenisasi saham: tautan TradFi dengan pasar kripto yang baru naik
Tokenisasi Saham: Memulai Mesin Pertumbuhan Baru di Pasar Kripto
I. Pendahuluan dan Latar Belakang
Selama setahun terakhir, tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah berkembang dari topik pinggiran fintech menjadi arus utama pasar kripto. Stablecoin digunakan secara luas dalam bidang penyelesaian pembayaran, dan produk seperti obligasi dan surat berharga di chain tumbuh dengan cepat, menjadikan "tradisional aset di chain" dari visi menjadi kenyataan. Di antara ini, tokenisasi saham "saham di chain" telah menjadi salah satu jalur yang paling kontroversial dan berpotensi. Ini tidak hanya mengubah likuiditas dan efisiensi perdagangan pasar sekuritas tradisional, tetapi juga menantang batasan regulasi, membuka ruang arbitrase antar pasar. Bagi industri kripto, ini mungkin merupakan lompatan lintas generasi untuk membawa aset bernilai triliunan dolar ke dalam chain; bagi keuangan tradisional, ini adalah terobosan teknologi tanpa izin, yang membawa revolusi efisiensi sekaligus menimbulkan konflik dalam tata kelola.
Dua, Kondisi Pasar dan Jalur Kunci
Meskipun "tokenisasi" telah menjadi narasi penting dalam industri enkripsi, kemajuan nyata dalam tokenisasi saham masih lambat dan ada perbedaan yang jelas dalam jalur. Berbeda dengan aset yang distandarisasi, tokenisasi saham melibatkan kepemilikan hukum yang lebih kompleks, waktu transaksi, hak suara, dan desain mekanisme dividen, yang mengakibatkan perbedaan yang signifikan pada jalur kepatuhan, struktur keuangan, dan implementasi di blockchain.
Beberapa proyek utama memiliki ciri khas masing-masing:
Backed Finance bekerja sama dengan lembaga kustodian yang diatur, meluncurkan beberapa token ERC-20 yang memetakan saham dan ETF di dunia nyata, berusaha membangun "jembatan perantara sekuritas di blockchain". Namun, TVL dan volume perdagangan produknya masih kecil, menghadapi tantangan seperti ketidakpastian mekanisme penebusan dan kurangnya integrasi dengan ekosistem DeFi.
Robinhood memilih untuk meluncurkan token derivatif saham yang diatur di Uni Eropa, yang pada dasarnya adalah alat pelacak harga dan bukan representasi saham yang sebenarnya. Desain ini mengurangi konflik regulasi, tetapi mengorbankan kemurnian di atas blockchain, dan waktu perdagangan masih terbatas.
Ekosistem xStocks yang diluncurkan oleh Kraken dan mitranya berbasis Solana, dibuka untuk pasar non-AS global. Ciri khas utamanya adalah "DeFi" dari atribut perdagangan, termasuk perdagangan 24/7, penyelesaian T+0, pertukaran on-chain, dan fungsi lainnya. Ini mewakili "visi akhir" dari tokenisasi saham, tetapi saat ini cakupan pengguna terbatas, dan likuiditas belum membentuk efek skala.
Secara keseluruhan, tokenisasi saham masih berada di tahap eksperimen awal. Kunci perkembangan di masa depan adalah: 1) menarik lebih banyak peserta likuiditas nyata; 2) mengintegrasikan lebih banyak skenario aplikasi DeFi yang kaya; 3) regulasi secara bertahap memperjelas batasan, memperluas jangkauan layanan. Sebelum jalur-jalur ini bergabung, tokenisasi saham lebih mirip eksperimen keuangan dengan potensi besar, bukan mesin pertumbuhan jangka pendek.
Tiga, Mekanisme Kepatuhan dan Kemampuan Implementasi
Regulasi selalu menjadi masalah kunci yang menggantung untuk tokenisasi saham. Sebagai aset keuangan yang diatur secara ketat, penerbitan, perdagangan, kustodian, dan penyelesaian saham semuanya terikat oleh hukum yurisdiksi. Membangun sekuritas sebagai aset on-chain tidak hanya harus menyelesaikan pemetaan teknis, tetapi juga harus terhubung dengan jalur kepatuhan yang jelas dan dapat dilaksanakan.
Berbagai proyek mengadopsi strategi yang berbeda:
Backed Finance memilih jalur yang paling mendekati penerbitan sekuritas tradisional, di mana tokennya pada dasarnya adalah sekuritas terbatas yang diakui oleh Swiss. Cara ini patuh dan sehat, tetapi peredarannya terbatas, sehingga sulit untuk mencapai perdagangan bebas dan kombinasi DeFi.
Robinhood mengadopsi kemasan kepatuhan yang lebih cerdik, mendefinisikan produk sebagai "derivatif sekuritas" di bawah kerangka MiFID II Uni Eropa. Ini menghindari tanggung jawab kepemilikan langsung, tetapi produk tersebut kurang memiliki kemampuan pemrograman dan keterbukaan.
Kraken dan xStocks mengambil jalur abu-abu yang lebih agresif dengan "otonomi on-chain + pengguna non-AS global", memanfaatkan ketentuan pengecualian hukum Swiss untuk membuka perdagangan. Ini mempertahankan karakteristik aliran bebas on-chain, tetapi sangat bergantung pada pemisahan teknis pengguna AS, yang menghadirkan risiko regulasi potensial.
Secara keseluruhan, saat ini tidak ada proyek yang mencapai cakupan kepatuhan global yang sebenarnya, lebih banyak "arbitrase regional + operasi celah hukum". Terobosan di masa depan diperlukan: 1) kesatuan pemahaman regulasi dan pembentukan saluran pengecualian; 2) dukungan asli modul kepatuhan oleh infrastruktur on-chain; 3) kolaborasi antara peserta institusi terutama perantara keuangan.
Mekanisme kepatuhan bukanlah masalah tambahan, tetapi merupakan kunci keberhasilan atau kegagalan tokenisasi saham. Proyek perlu menemukan jalan tengah yang dapat dilakukan antara realitas regulasi dan ideal di atas rantai.
Empat, Analisis Pasar dan Prospek Masa Depan
Total RWA yang di-chain secara global sekitar 17,8 miliar dolar AS, dengan aset saham hanya 1,543 juta dolar AS, berkontribusi 0,09%. Namun, tokenisasi saham mengalami pertumbuhan lebih dari 3 kali lipat dalam enam bulan, dari 50 juta dolar AS pada Juli 2024 menjadi 150 juta dolar AS pada Maret 2025.
Teori tokenisasi saham secara struktural memiliki keunggulan: memetakan aset nyata yang bernilai tinggi ke dalam blockchain, meningkatkan efisiensi transaksi melalui kontrak pintar. Namun, dalam praktiknya, masih menghadapi tantangan seperti kekurangan likuiditas, biaya pendidikan pengguna yang tinggi, dan ketidakpastian kepatuhan, dan belum membentuk proyek unggulan yang terstandarisasi.
Masa depan kekuatan pertumbuhan mungkin berasal dari: 1) stablecoin yang menyediakan dasar untuk penyelesaian transaksi; 2) kematangan protokol DeFi membawa kemampuan kombinasi; 3) ledakan ekosistem L2 dan aplikasi rantai menyediakan wadah baru; 4) integrasi lebih lanjut antara pasar modal global dan pasar kripto.
Tokenisasi saham mungkin berada di "titik awal yang terendah". Proyek-proyek yang berpotensi di masa depan kemungkinan besar adalah "platform integrasi yang mematuhi" yang mengintegrasikan kustodian aset, pencocokan perdagangan, verifikasi KYC, portofolio on-chain, dan penyelesaian off-chain, menjadi "lapisan kompatibel Web3" dari sistem keuangan global.
Lima, Kesimpulan dan Saran
Tokenisasi saham sedang mengalami siklus "teknologi mendahului, kepatuhan tertinggal, pasar menunggu". Ketidakmeledaknya bukan karena tidak cukup "baik", tetapi karena belum cukup "dewasa" dan "dapat digunakan". Namun, situasinya sedang berubah: penerimaan pasar modal tradisional meningkat, ekosistem enkripsi menuju pembangunan struktural, memberikan peluang bagi tokenisasi saham.
Saran untuk pelaku industri:
Dalam jangka panjang, tokenisasi saham mungkin menjadi "pilar ketiga" dalam keuangan on-chain, yang layak untuk investasi jangka panjang selama 3-5 tahun. Jika kenaikan pasar berikutnya didasarkan pada "ekonomi nyata on-chain", pengalihan saham ke blockchain mungkin menjadi titik terobosan yang kunci.
Saran untuk investor dan institusi:
Secara keseluruhan, tokenisasi saham AS adalah eksperimen penting dalam perubahan struktur pasar kripto. Jika dapat mewujudkan integrasi kepatuhan yang terbuka, kedalaman on-chain, dan inovasi mekanisme, ini mungkin menjadi mesin kunci yang mendorong gelombang pertumbuhan berikutnya.