Dilema Ethereum: Melihat Penyebab Penurunan Melalui Teori Tiga Piring
Belakangan ini, banyak pernyataan negatif tentang Ethereum (ETH) muncul, tetapi tampaknya tidak menyentuh masalah inti. Meskipun Ethereum menunjukkan kinerja yang luar biasa dalam aspek teknis dan basis pengembang, adalah hal yang wajar jika ada penantang yang muncul di setiap putaran, tetapi mengapa pada putaran ini ia begitu lemah? Mari kita analisis masalah ini dari dua sudut pandang, yaitu penawaran dan permintaan.
Analisis Sisi Permintaan Ethereum
Permintaan Ethereum dapat dibagi menjadi dua faktor, yaitu faktor asli dan eksternal.
Faktor-faktor asli merujuk pada split yang dihargai dalam ETH yang dihasilkan dari perkembangan teknologi Ethereum, sehingga mendorong permintaan terhadap ETH. Contohnya ICO tahun 2017, DeFi tahun 2020/2021. Dalam siklus pasar kali ini, seharusnya L2 dan Restaking menjadi narasi utama. Namun, proyek ekosistem L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, sehingga sulit untuk memicu ledakan perdagangan yang luar biasa. PointFi dan Restaking pada dasarnya mengunci ETH untuk mengurangi likuiditas, bukan untuk membuat lebih banyak aset dihargai dalam ETH. Proyek restaking besar seperti Eigen, Rez, dan Ethfi memiliki kekuasaan penetapan harga di bursa (berbasis USDT), bukan seperti siklus sebelumnya dengan YFI, CRV, dan COMP yang berbasis di rantai (berbasis ETH). Selama tidak ada banyak aset baru yang dihargai dalam basis ETH, pengguna tidak memiliki alasan untuk memegang ETH.
Faktor asli lainnya adalah mekanisme pembakaran yang dihasilkan oleh EIP1559. Fungsi utama ETH adalah sebagai lapisan penyelesaian, dan penyelesaian besar DeFi terjadi di blockchain utama. Saat ini, fungsi L2 sangat tumpang tindih dengan blockchain utama, yang menyebabkan banyak permintaan jenis ini dialihkan ke L2, sementara pembakaran yang dihasilkan dari transaksi semacam itu hanya menyisakan sedikit dari yang sebelumnya, yang melemahkan permintaan terhadap ETH.
Faktor eksternal terutama mencakup permintaan eksternal ekosistem dan lingkungan makro. Secara makro, siklus terakhir adalah siklus pelonggaran, sedangkan siklus ini adalah siklus pengetatan. Permintaan eksternal ekosistem pada putaran sebelumnya adalah trust Grayscale, sedangkan pada putaran ini adalah ETF. Namun, Grayscale hanya bisa membeli dan tidak bisa menjual, sedangkan ETF bisa masuk dan keluar. Sejak ETF dibuka satu bulan yang lalu, total aliran bersih telah mencapai -140,83K, sebagian besar melalui Grayscale. Ini sangat berbeda dengan aliran bersih BTC ETF yang sampai sekarang adalah aliran masuk yang sepenuhnya berbeda, yang setara dengan seluruh investor baru dan lama ETH yang sedang mencairkan melalui ETF.
Analisis Sisi Pasokan Ethereum
Ethereum pada dasarnya adalah skema bagi hasil klasik, baik di era POW maupun POS, tekanan jual utama berasal dari hasil baru. Namun, masalah yang muncul pada putaran ini disebabkan oleh perubahan dalam struktur biaya produksinya.
Era POW (sebelum 15 September 2022)
Logika produksi ETH mirip dengan BTC, dihasilkan oleh penambang. Biaya yang dikeluarkan penambang untuk mendapatkan ETH meliputi:
Biaya tetap: Investasi penambangan ETH yang tidak dapat dikembalikan sekali, seperti biaya mesin penambangan ETH.
Biaya tambahan: biaya yang meningkat seiring dengan bertambahnya waktu penambangan, termasuk biaya listrik, biaya pengelolaan, biaya tak terduga, dan lain-lain.
Biaya ini dinyatakan dalam mata uang fiat dan merupakan biaya tenggelam yang tidak dapat dikembalikan. Ketika harga pasar ETH di bawah biaya akuisisi, para penambang tidak akan menjual untuk menghindari kerugian. Dengan pembaruan mesin penambangan dan meningkatnya persaingan dalam penambangan, total biaya tambahan meningkat, yang mengangkat harga dasar ETH.
Era POS (setelah 15 September 2022)
Peran penambang digantikan oleh validator, untuk mendapatkan output ETH hanya perlu mempertaruhkan ETH ke simpul validator. Biaya output menjadi:
Validator: Biaya infrastruktur yang disediakan (seperti personel, server)
Staker: biaya peluang dari mempertaruhkan Ether dan biaya yang dibayarkan kepada validator.
Biaya validator meskipun masih dihargakan dalam fiat, tetapi secara teoritis dapat menampung jumlah ETH yang dipertaruhkan tanpa batas, sehingga biaya per unit hampir dapat diabaikan. Selain biaya peluang, pemegang staking pada dasarnya tidak memiliki biaya fiat untuk mendapatkan hasil ETH. Oleh karena itu, tidak ada "harga mati", pemegang staking dapat terus-menerus menjual dan menarik tanpa harus mempertahankan batas harga ETH seperti yang dilakukan oleh penambang.
Bahkan jika kita mengasumsikan harga masuk rata-rata untuk staking Ethereum adalah harga rata-rata ETH dari putaran sebelumnya, mekanisme ini tidak dapat terus meningkatkan harga dasar ETH. Selama jumlah Ethereum yang baru ditambahkan positif, harga akan terus tertekan.
Tiga Dilema ETH
Masalah ini dapat ditelusuri kembali ke era ICO 2018. Pada saat itu, banyak proyek ICO yang dihargai dalam ETH secara acak menjatuhkan harga, menyebabkan harga ETH turun di bawah 100 dolar. Dari sudut pandang pemisahan, laju pemisahan di era ICO sangat tinggi, tetapi kurangnya DEX yang dapat digunakan untuk menukar dan mencairkan dengan ETH sebagai acuan harga. Pihak proyek hanya dapat menjatuhkan token ICO dan menukar ETH dengan USDT, yang akhirnya menyebabkan pengembalian ICO Beta menurun tajam, dengan biaya peluang lebih tinggi daripada memegang koin, menciptakan double kill Davis.
Pelajaran ini mendorong ekosistem Ethereum untuk menekankan peta jalan, narasi utama, dan ortodoksi, membentuk sekelompok "pengembang dan VC inti". Keberhasilan DeFi Summer semakin memperkuat pengkondisian ini, mengakibatkan konsentrasi kekuasaan di tangan para pemangku kepentingan yang selaras dengan Eth untuk mencegah pembagian yang tidak teratur dan tekanan jual.
Namun, ini akhirnya berkembang menjadi "to V创业", "halal = valuasi tinggi" yang mengakibatkan:
Tingkat pemisahan terlalu rendah: Pengembang dan proyek yang dapat menampung likuiditas dan aset yang signifikan tiba-tiba berkurang.
Beta pasar tidak dapat mengungguli pesaing: "Halal" dan "Zanjian" menyebabkan penilaian yang tinggi, sehingga hasil Beta lebih lemah dibandingkan dengan rantai lainnya.
Ditambah dengan L2 yang melemahkan pembakaran dan tekanan jual tanpa biaya yang disebabkan oleh POS, semua upaya inti Ethereum untuk mencegah tekanan jual yang tidak teratur menjadi sia-sia, yang akhirnya menyebabkan kesulitan hari ini.
Pelajaran yang Dipetik dari ETH
Jika dividen ingin stabil dan berkelanjutan, harus membentuk biaya tetap dan biaya tambahan yang dihargai dalam standar emas, dan seiring dengan meningkatnya likuiditas aset, terus meningkatkan garis biaya, untuk mengangkat batas bawah harga aset.
Melakukan pemecahan untuk mengurangi tekanan jual hanyalah taktik sementara, tujuan sebenarnya adalah untuk mengubah mata uang utama menjadi aset yang dihargai, sehingga kepemilikan tidak bergantung pada kenaikan mata uang utama itu sendiri, dan dengan demikian memperluas sisi permintaan dan likuiditas.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Analisis Dilema Ethereum dari Teori Tiga Piring: Biaya Ketidakseimbangan Penawaran dan Permintaan serta Pengokohan Ekosistem
Dilema Ethereum: Melihat Penyebab Penurunan Melalui Teori Tiga Piring
Belakangan ini, banyak pernyataan negatif tentang Ethereum (ETH) muncul, tetapi tampaknya tidak menyentuh masalah inti. Meskipun Ethereum menunjukkan kinerja yang luar biasa dalam aspek teknis dan basis pengembang, adalah hal yang wajar jika ada penantang yang muncul di setiap putaran, tetapi mengapa pada putaran ini ia begitu lemah? Mari kita analisis masalah ini dari dua sudut pandang, yaitu penawaran dan permintaan.
Analisis Sisi Permintaan Ethereum
Permintaan Ethereum dapat dibagi menjadi dua faktor, yaitu faktor asli dan eksternal.
Faktor-faktor asli merujuk pada split yang dihargai dalam ETH yang dihasilkan dari perkembangan teknologi Ethereum, sehingga mendorong permintaan terhadap ETH. Contohnya ICO tahun 2017, DeFi tahun 2020/2021. Dalam siklus pasar kali ini, seharusnya L2 dan Restaking menjadi narasi utama. Namun, proyek ekosistem L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, sehingga sulit untuk memicu ledakan perdagangan yang luar biasa. PointFi dan Restaking pada dasarnya mengunci ETH untuk mengurangi likuiditas, bukan untuk membuat lebih banyak aset dihargai dalam ETH. Proyek restaking besar seperti Eigen, Rez, dan Ethfi memiliki kekuasaan penetapan harga di bursa (berbasis USDT), bukan seperti siklus sebelumnya dengan YFI, CRV, dan COMP yang berbasis di rantai (berbasis ETH). Selama tidak ada banyak aset baru yang dihargai dalam basis ETH, pengguna tidak memiliki alasan untuk memegang ETH.
Faktor asli lainnya adalah mekanisme pembakaran yang dihasilkan oleh EIP1559. Fungsi utama ETH adalah sebagai lapisan penyelesaian, dan penyelesaian besar DeFi terjadi di blockchain utama. Saat ini, fungsi L2 sangat tumpang tindih dengan blockchain utama, yang menyebabkan banyak permintaan jenis ini dialihkan ke L2, sementara pembakaran yang dihasilkan dari transaksi semacam itu hanya menyisakan sedikit dari yang sebelumnya, yang melemahkan permintaan terhadap ETH.
Faktor eksternal terutama mencakup permintaan eksternal ekosistem dan lingkungan makro. Secara makro, siklus terakhir adalah siklus pelonggaran, sedangkan siklus ini adalah siklus pengetatan. Permintaan eksternal ekosistem pada putaran sebelumnya adalah trust Grayscale, sedangkan pada putaran ini adalah ETF. Namun, Grayscale hanya bisa membeli dan tidak bisa menjual, sedangkan ETF bisa masuk dan keluar. Sejak ETF dibuka satu bulan yang lalu, total aliran bersih telah mencapai -140,83K, sebagian besar melalui Grayscale. Ini sangat berbeda dengan aliran bersih BTC ETF yang sampai sekarang adalah aliran masuk yang sepenuhnya berbeda, yang setara dengan seluruh investor baru dan lama ETH yang sedang mencairkan melalui ETF.
Analisis Sisi Pasokan Ethereum
Ethereum pada dasarnya adalah skema bagi hasil klasik, baik di era POW maupun POS, tekanan jual utama berasal dari hasil baru. Namun, masalah yang muncul pada putaran ini disebabkan oleh perubahan dalam struktur biaya produksinya.
Era POW (sebelum 15 September 2022)
Logika produksi ETH mirip dengan BTC, dihasilkan oleh penambang. Biaya yang dikeluarkan penambang untuk mendapatkan ETH meliputi:
Biaya ini dinyatakan dalam mata uang fiat dan merupakan biaya tenggelam yang tidak dapat dikembalikan. Ketika harga pasar ETH di bawah biaya akuisisi, para penambang tidak akan menjual untuk menghindari kerugian. Dengan pembaruan mesin penambangan dan meningkatnya persaingan dalam penambangan, total biaya tambahan meningkat, yang mengangkat harga dasar ETH.
Era POS (setelah 15 September 2022)
Peran penambang digantikan oleh validator, untuk mendapatkan output ETH hanya perlu mempertaruhkan ETH ke simpul validator. Biaya output menjadi:
Biaya validator meskipun masih dihargakan dalam fiat, tetapi secara teoritis dapat menampung jumlah ETH yang dipertaruhkan tanpa batas, sehingga biaya per unit hampir dapat diabaikan. Selain biaya peluang, pemegang staking pada dasarnya tidak memiliki biaya fiat untuk mendapatkan hasil ETH. Oleh karena itu, tidak ada "harga mati", pemegang staking dapat terus-menerus menjual dan menarik tanpa harus mempertahankan batas harga ETH seperti yang dilakukan oleh penambang.
Bahkan jika kita mengasumsikan harga masuk rata-rata untuk staking Ethereum adalah harga rata-rata ETH dari putaran sebelumnya, mekanisme ini tidak dapat terus meningkatkan harga dasar ETH. Selama jumlah Ethereum yang baru ditambahkan positif, harga akan terus tertekan.
Tiga Dilema ETH
Masalah ini dapat ditelusuri kembali ke era ICO 2018. Pada saat itu, banyak proyek ICO yang dihargai dalam ETH secara acak menjatuhkan harga, menyebabkan harga ETH turun di bawah 100 dolar. Dari sudut pandang pemisahan, laju pemisahan di era ICO sangat tinggi, tetapi kurangnya DEX yang dapat digunakan untuk menukar dan mencairkan dengan ETH sebagai acuan harga. Pihak proyek hanya dapat menjatuhkan token ICO dan menukar ETH dengan USDT, yang akhirnya menyebabkan pengembalian ICO Beta menurun tajam, dengan biaya peluang lebih tinggi daripada memegang koin, menciptakan double kill Davis.
Pelajaran ini mendorong ekosistem Ethereum untuk menekankan peta jalan, narasi utama, dan ortodoksi, membentuk sekelompok "pengembang dan VC inti". Keberhasilan DeFi Summer semakin memperkuat pengkondisian ini, mengakibatkan konsentrasi kekuasaan di tangan para pemangku kepentingan yang selaras dengan Eth untuk mencegah pembagian yang tidak teratur dan tekanan jual.
Namun, ini akhirnya berkembang menjadi "to V创业", "halal = valuasi tinggi" yang mengakibatkan:
Ditambah dengan L2 yang melemahkan pembakaran dan tekanan jual tanpa biaya yang disebabkan oleh POS, semua upaya inti Ethereum untuk mencegah tekanan jual yang tidak teratur menjadi sia-sia, yang akhirnya menyebabkan kesulitan hari ini.
Pelajaran yang Dipetik dari ETH
Jika dividen ingin stabil dan berkelanjutan, harus membentuk biaya tetap dan biaya tambahan yang dihargai dalam standar emas, dan seiring dengan meningkatnya likuiditas aset, terus meningkatkan garis biaya, untuk mengangkat batas bawah harga aset.
Melakukan pemecahan untuk mengurangi tekanan jual hanyalah taktik sementara, tujuan sebenarnya adalah untuk mengubah mata uang utama menjadi aset yang dihargai, sehingga kepemilikan tidak bergantung pada kenaikan mata uang utama itu sendiri, dan dengan demikian memperluas sisi permintaan dan likuiditas.