Analisis Mendalam Peluang dan Risiko MicroStrategy: Sumber Keuntungan dan Kerugian

Minggu lalu, kami membahas potensi platform staking likuid yang diuntungkan oleh perubahan lingkungan regulasi, berharap dapat membantu semua orang memanfaatkan peluang perdagangan ini. Minggu ini ada tema yang sangat menarik, yaitu popularitas suatu perusahaan, banyak profesional di industri memberikan komentar tentang model operasional perusahaan ini. Setelah mencerna dan melakukan penelitian lebih dalam, saya memiliki beberapa pandangan pribadi yang ingin saya bagikan.

Saya percaya bahwa alasan kenaikan harga saham perusahaan ini adalah efek "Davis Double Click". Melalui desain bisnis pembelian bitcoin dengan pendanaan, nilai tambah bitcoin diikat dengan keuntungan perusahaan, dan dengan inovasi desain yang memadukan saluran pembiayaan pasar keuangan tradisional, perusahaan ini memiliki kemampuan untuk melampaui pertumbuhan keuntungan yang dihasilkan dari peningkatan nilai bitcoin yang dimiliki. Selain itu, seiring dengan meningkatnya jumlah kepemilikan, perusahaan ini memiliki kekuasaan penetapan harga bitcoin tertentu, yang lebih lanjut memperkuat ekspektasi pertumbuhan keuntungan ini. Namun, risikonya terletak di sini; ketika pasar bitcoin mengalami fluktuasi atau risiko pembalikan, pertumbuhan keuntungan dari bitcoin akan terhenti. Sementara itu, dipengaruhi oleh pengeluaran operasional perusahaan dan tekanan utang, kemampuan pembiayaan perusahaan ini akan sangat berkurang, yang selanjutnya mempengaruhi ekspektasi pertumbuhan keuntungan. Saat itu, kecuali ada dorongan baru yang dapat melanjutkan untuk mendorong harga bitcoin lebih tinggi, premium positif harga saham relatif terhadap kepemilikan bitcoin akan dengan cepat menyusut, dan proses ini dikenal sebagai "Davis Double Kill".

Apa itu Davis Double Click dan Double Kill

"Davis Double Click" biasanya digunakan untuk menggambarkan fenomena di mana harga saham perusahaan meningkat secara signifikan karena dua faktor dalam lingkungan ekonomi yang baik. Dua faktor tersebut adalah:

1. Pertumbuhan Laba Perusahaan: Perusahaan telah mencapai pertumbuhan laba yang kuat, atau optimasi dalam model bisnis, manajemen, dan aspek lainnya yang menyebabkan peningkatan laba.

2. Ekspansi valuasi: Karena pasar lebih optimis terhadap prospek perusahaan tersebut, para investor bersedia membayar harga yang lebih tinggi, sehingga mendorong peningkatan valuasi saham.

Sementara "Davis Double Kill" sebaliknya, biasanya digunakan untuk menggambarkan penurunan harga saham yang cepat akibat dua faktor negatif yang bekerja sama. Dua faktor negatif tersebut adalah:

1. Penurunan laba perusahaan: Kemampuan laba perusahaan menurun, mungkin disebabkan oleh pengurangan pendapatan, kenaikan biaya, kesalahan manajemen, dan faktor lainnya, yang mengakibatkan laba di bawah ekspektasi pasar.

2. Penurunan valuasi: Karena penurunan laba atau prospek pasar yang memburuk, kepercayaan investor terhadap masa depan perusahaan menurun, yang mengakibatkan penurunan kelipatan valuasi (seperti rasio harga terhadap laba), dan harga saham turun.

Efek resonansi ini biasanya terjadi pada saham pertumbuhan tinggi, terutama terlihat jelas pada banyak saham teknologi, karena investor biasanya bersedia memberikan ekspektasi yang lebih tinggi untuk pertumbuhan bisnis perusahaan-perusahaan ini di masa depan, namun ekspektasi ini biasanya didukung oleh faktor subjektif yang cukup besar, sehingga volatilitas yang terkait juga sangat besar.

Pembentukan premium tinggi dan alasan mengapa hal itu menjadi inti dari model bisnis

Perusahaan ini telah beralih dari bisnis perangkat lunak tradisional ke pembiayaan untuk membeli Bitcoin, tentu saja tidak menutup kemungkinan bahwa mereka akan memiliki pendapatan manajemen aset di masa depan. Ini berarti bahwa sumber keuntungan perusahaan ini berasal dari capital gain yang diperoleh dari dana yang didapat melalui dilusi ekuitas dan penerbitan obligasi untuk membeli Bitcoin. Seiring dengan peningkatan nilai Bitcoin, hak pemegang saham semua investor akan meningkat, sehingga investor mendapatkan keuntungan; dalam hal ini, perusahaan ini tidak berbeda dengan ETF Bitcoin lainnya.

Perbedaan yang dihasilkan terletak pada kemampuan pendanaan yang membawa efek leverage, karena harapan investor terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa depan berasal dari pertumbuhan kemampuan pendanaannya yang menghasilkan keuntungan leverage. Mengingat total nilai pasar saham perusahaan berada dalam keadaan premium positif dibandingkan dengan total nilai Bitcoin yang dimiliki, artinya total nilai pasar perusahaan lebih tinggi daripada total nilai Bitcoin yang dimiliki. Selama berada dalam keadaan premium positif ini, baik pendanaan ekuitas maupun pendanaan obligasi konversi, bersamaan dengan dana yang diperoleh untuk membeli Bitcoin, akan semakin meningkatkan ekuitas per saham. Ini memberikan perusahaan kemampuan untuk tumbuh laba yang berbeda dibandingkan dengan Bitcoin ETF.

Jadi bagi CEO perusahaan, nilai pasar dan premi positif dari nilai Bitcoin yang dimilikinya adalah faktor inti dari model bisnisnya. Oleh karena itu, pilihan optimalnya adalah bagaimana menjaga premi ini sambil terus mendapatkan pendanaan, meningkatkan pangsa pasarnya, dan memperoleh lebih banyak kekuasaan penetapan harga terhadap Bitcoin. Selain itu, peningkatan kekuasaan penetapan harga akan meningkatkan keyakinan investor terhadap pertumbuhan di masa depan meskipun dengan rasio harga terhadap laba yang tinggi, sehingga memungkinkan mereka untuk menyelesaikan penggalangan dana.

Singkatnya, rahasia model bisnis perusahaan ini terletak pada peningkatan nilai Bitcoin yang mendorong kenaikan profit perusahaan, dan tren pertumbuhan Bitcoin yang positif berarti tren pertumbuhan profit perusahaan juga positif. Dengan dukungan "Davis Double Play" ini, premium positif mulai membesar, sehingga pasar sedang memperdebatkan seberapa tinggi perusahaan dapat menilai dengan premium positif untuk menyelesaikan pendanaan berikutnya.

Risiko yang Dihadirkan Perusahaan ke Industri

Risiko utama yang dibawa perusahaan ini ke industri adalah bahwa model bisnis ini secara signifikan akan meningkatkan volatilitas harga Bitcoin, berfungsi sebagai pengganda fluktuasi. Alasannya adalah "Davis Double Kill", dan periode fluktuasi tinggi Bitcoin adalah tahap awal dari seluruh efek domino yang dimulai.

Ketika kenaikan Bitcoin melambat dan memasuki periode fluktuasi, keuntungan perusahaan tidak dapat dihindari mulai menurun. Ketika pertumbuhan Bitcoin melambat dan memasuki fase oscillasi, keuntungan perusahaan akan terus menurun, bahkan bisa menjadi nol. Pada saat ini, biaya operasional tetap dan biaya pembiayaan akan semakin memperkecil keuntungan perusahaan, bahkan berada dalam keadaan rugi. Pada saat ini, fluktuasi ini akan terus mengikis kepercayaan pasar terhadap perkembangan harga Bitcoin di masa depan. Ini akan bertransformasi menjadi keraguan terhadap kemampuan perusahaan untuk mendapatkan pembiayaan, sehingga lebih lanjut menghantam ekspektasi pertumbuhan keuntungannya. Dalam resonansi kedua hal ini, premi positif akan dengan cepat menyusut. Oleh karena itu, untuk mempertahankan keberlangsungan model bisnisnya, CEO harus mempertahankan status premi positif. Jadi, melalui penjualan Bitcoin untuk mengembalikan dana guna membeli kembali saham, ini adalah langkah yang harus dilakukan, dan inilah saat perusahaan mulai menjual Bitcoin pertamanya.

Dan mengingat jumlah kepemilikan CEO saat ini, dan bahwa likuiditas biasanya menyusut ketika terjadi periode fluktuasi atau penurunan, maka ketika dia mulai menjual, harga Bitcoin akan jatuh lebih cepat. Penurunan yang semakin cepat ini akan memperburuk ekspektasi investor terhadap pertumbuhan laba perusahaan, tingkat premi semakin menurun, yang dapat memaksa mereka untuk menjual Bitcoin guna membeli kembali saham, saat itulah "Davis Double Kill" dimulai.

Risiko Obligasi Konversi

Obligasi konversi yang diterbitkan oleh perusahaan pada dasarnya adalah obligasi yang dilengkapi dengan opsi call gratis. Pada saat jatuh tempo, kreditor dapat meminta perusahaan untuk menebus dengan nilai setara saham berdasarkan rasio konversi yang telah disepakati sebelumnya. Namun, ada perlindungan bagi perusahaan di sini, yaitu perusahaan dapat secara aktif memilih cara penebusan, baik dengan uang tunai, saham, atau kombinasi keduanya. Ini relatif lebih fleksibel. Jika dana cukup, perusahaan dapat membayar lebih banyak dalam bentuk uang tunai untuk menghindari pengenceran ekuitas. Jika dana tidak mencukupi, maka akan lebih banyak menggunakan saham. Selain itu, obligasi konversi ini tidak dijamin, sehingga risiko yang dihadapi dalam pelunasan utang tidak terlalu besar. Dan di sini perusahaan juga memiliki perlindungan, yaitu jika tingkat premi melebihi 130%, perusahaan juga dapat memilih untuk menebus dengan uang tunai pada nilai pokok, yang menciptakan kondisi untuk negosiasi pinjaman kembali.

Namun, operasi Delta hedging melalui obligasi konversi dapat mempengaruhi harga saham. Ketika harga perusahaan turun, hedge fund di belakang obligasi konversi tersebut akan menjual lebih banyak saham perusahaan untuk secara dinamis mengimbangi Delta, yang pada gilirannya akan lebih lanjut menekan harga saham, dan ini akan berdampak negatif pada premium positif, yang selanjutnya mempengaruhi seluruh model bisnis. Oleh karena itu, risiko di sisi obligasi akan terfeedback lebih awal melalui harga saham. Tentu saja, dalam tren kenaikan perusahaan, hedge fund akan membeli lebih banyak saham, jadi ini juga merupakan pedang bermata dua.