Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang dikutip, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk kutipan, silakan hubungi kami, dan kami akan melakukan modifikasi sesuai permintaan penulis. Kutipan hanya digunakan untuk berbagi informasi, tidak membentuk saran investasi, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu. Pada 18 Juli, undang-undang GENIUS secara resmi ditandatangani oleh Presiden Trump dan menjadi undang-undang, memicu perhatian tinggi terhadap stablecoin di seluruh dunia. Setelah sepuluh tahun seruan dari beberapa pelopor di industri blockchain, sikap opini publik terhadap bidang ini berulang kali berubah, dan diskusi terkait akhirnya menembus batas. Seketika, baik di industri internet, dunia keuangan tradisional, maupun lingkaran diskusi kebijakan makro, stablecoin menjadi topik paling hangat. Orang-orang mulai memikirkan kembali dampak dan guncangan yang akan ditimbulkan oleh adopsi besar-besaran mata uang digital terhadap internet, kecerdasan buatan, keuangan, dan bahkan situasi geopolitik ekonomi. Namun, di balik panasnya topik ini, muncul banyak kebingungan, distorsi informasi, bahkan pandangan yang menyesatkan, yang menyebar luas melalui media sosial, menyebabkan beberapa kesalahan pemahaman. Akar permasalahan ini adalah karena diskusi tersebut terlalu umum, tidak mempertimbangkan bahwa stablecoin adalah salah satu produk inovasi teknologi blockchain, dan tidak membahas sifat dan aplikasi stablecoin dari logika teknis. Untuk itu, saya sekali lagi berdiskusi dengan Dr. Xiao Feng mengenai masalah ini.
Meng Yan: Dr. Xiao, sejak percakapan terakhir kami, situasinya telah berkembang pesat seperti yang diharapkan. Sekarang setelah RUU GENIUS disahkan, saya telah mengamati bahwa minat pada stablecoin di komunitas Tiongkok dengan cepat memanas, hampir sampai ke titik diskusi nasional. Saya punya seorang teman yang baru saja kembali dari Hong Kong dan memberi tahu saya bahwa semua orang di Hong Kong berbicara tentang stablecoin, dan itu benar-benar "tidak pernah terlihat seperti ini". Anda berada di Hong Kong, jadi Anda harus merasa lebih dalam. Xiao Feng: Ini benar-benar situasi yang belum pernah saya lihat selama bertahun-tahun. Bukan hanya diskusi, tetapi juga aksi aktif. Ratusan bisnis dan institusi mengantre untuk berpartisipasi dalam stablecoin, dan berita tentang tindakan terkait RWA diperbarui setiap hari. Kami sekarang menerima banyak niat kerja sama setiap hari. Pentingnya Undang-Undang GENIUS tidak hanya untuk dengan jelas menetapkan legitimasi dan atribut kedaulatan "stablecoin dolar" dalam sistem hukum AS, tetapi juga untuk mengirim sinyal yang jelas bahwa blockchain dan aset kripto mulai bergerak dari area abu-abu ke sistem keuangan arus utama, dan revolusi baru dalam infrastruktur keuangan telah secara resmi dimulai. Tidak mengherankan jika Hong Kong, sebagai pusat keuangan global, begitu sensitif terhadap tren baru ini. Saya merasa sedikit emosional ketika saya melihat situasi ini, sebagai pengalaman sejarah, menjadi agresif dan berani dalam menghadapi teknologi baru hampir selalu membuahkan hasil. Sejarah hampir selalu berada di sisi optimisme tentang teknologi baru. Meng Yan: Tapi saya juga melihat beberapa kekhawatiran tersembunyi - gelombang peluang stablecoin ini datang sangat tiba-tiba, banyak orang tidak siap sebelumnya, dan ada kesenjangan dalam kognisi. Banyak orang bahkan mendengar tentang stablecoin tiga bulan lalu, menelan tanggal, desas-desus, dan setengah memahami, mereka mulai berpura-pura menjadi ahli di media diri, memperkuat volume dan menyebarkan banyak pendapat, beberapa di antaranya menurut saya mungkin menyesatkan. Xiao Feng: Saya telah melihat banyak konten media mandiri baru-baru ini, dan saya merasakan hal yang sama. Tentu saja, pertama-tama, saya senang dengan suasana diskusi saat ini. Bukankah ini situasi di mana seluruh masyarakat berbicara tentang stablecoin persis seperti yang telah kita minta selama bertahun-tahun? Sekarang, industri ini mengantarkan era besar. Dalam beberapa tahun ke depan, stablecoin, RWA, ekonomi token, hubungan koin-saham, dan integrasi kripto dan AI akan sangat hidup dan mengasyikkan. Namun, pada saat-saat seperti itu, kita perlu tenang dan kembali dan mengkonsolidasikan kognisi kita. Menurut pengalaman masa lalu, segera setelah musim semi tiba dan suhu naik, mudah untuk membiakkan semua jenis kognisi dan konsep yang tidak masuk akal, dan beberapa pandangan yang salah tentang sensasionalisme sangat populer, menabur benih risiko di pasar. Kognisi dan persepsi itu penting. Pasang surut pasar kripto di masa lalu, industri yang salah arah, dan bolak-balik emosi orang sebenarnya adalah hasil dari konsep yang salah. Yang pertama adalah memiliki perkiraan lingkungan yang tepat. Banyak orang berpikir bahwa undang-undang AS telah disahkan, dan industri kripto di Hong Kong dan bahkan China akan sepenuhnya diliberalisasi, dan bahkan mulai meletakkan premis ini. Ini tentu tidak realistis. Masih banyak masalah yang harus diselesaikan dalam regulasi, dan itu akan memakan waktu. Rencana pendaratan akhir juga harus tidak ada aturan dan tidak ada lingkaran, dan tidak mungkin untuk melepaskannya. Izinkan saya memberi Anda contoh acak, apakah penghapusan stablecoin dari sistem perbankan akan memudahkan pencucian uang? Oleh karena itu, setiap regulator yang bertanggung jawab pasti akan mengajukan persyaratan yang sangat ketat untuk anti pencucian uang stablecoin. Selain itu, ada juga kesalahpahaman besar bahkan kesalahan dalam pemahaman stablecoin, RWA dan blockchain. Kali ini insiden dimulai tiba-tiba, dan memang benar bahwa banyak orang "berdiri di puncak segera setelah mereka memasuki industri", dengan antusiasme dan lalu lintas, tetapi ada defisit dalam kognisi, tidak ada waktu untuk menebus kelas, dan penilaiannya relatif kasar. Kami juga memiliki tanggung jawab untuk menunjukkan hal ini dalam kasus ini. Meng Yan: Saya pikir sebagian besar diskusi saat ini tentang stablecoin hanya berbicara tentang narasi keuangan stablecoin, dan jarang berbicara tentang teknologi. Apakah menurut Anda teknologi stablecoin dan blockchain telah matang ke titik di mana Anda dapat menutup mata? Dalam proses berkomunikasi dengan banyak orang keuangan tradisional, saya menemukan bahwa kebanyakan dari mereka tidak memiliki atau sangat sedikit pengalaman dalam menggunakan produk blockchain, tidak terbiasa dengan DeFi, dan tidak memiliki pengalaman kehilangan kunci dan diretas, tetapi ketika datang untuk membangun aplikasi dan sistem stablecoin, mereka menunjukkan kepercayaan diri super di antara kata-kata, seolah-olah blockchain sudah menjadi alat yang dapat mereka lakukan sesuai keinginan. Banyak orang berjalan ke hutan gelap sehingga mereka sama sekali tidak terbiasa dengan semacam kesombongan "tentara reguler", penuh dengan proses, model, dan kerangka peraturan yang akrab dalam keuangan tradisional, berpikir bahwa mereka dapat "menerjemahkan" on-chain. Tetapi mereka mengabaikan fakta bahwa blockchain adalah paradigma komputasi baru, dan logika operasi, batas sistem, struktur risiko, dan perilaku penggunanya benar-benar berbeda dari keuangan tradisional. Mereka tampaknya sama sekali tidak menyadari bahwa blockchain masih jauh dari matang secara teknologi dan masih menghadapi banyak tantangan dalam hal pengalaman pengguna, keamanan, dukungan kepatuhan, dll. Dari manajemen kunci pribadi dan kerentanan kontrak pintar hingga serangan phishing, serangan jembatan lintas rantai, manipulasi Oracle, hingga arbitrase regulasi dan aliran uang abu-abu, tautan apa pun dapat menjadi titik kritis untuk risiko sistemik. Jika Anda tidak memahami detail teknis ini dan tidak memahami logika operasi on-chain yang sebenarnya, strategi bisnis Anda yang indah dan lingkaran tertutup ekologis yang dibayangkan kemungkinan besar akan dihancurkan oleh banjir keluhan pengguna, kecelakaan kepatuhan, dan insiden keamanan setelah mereka memasuki praktik. Terlebih lagi, teknologi blockchain sendiri masih berkembang dengan cepat. Protokol dan produk terkemuka saat ini mungkin terganggu besok oleh arsitektur generasi berikutnya. Blockchain modular, Bukti Zero-Knowledge, Abstraksi Akun, Tata Kelola On-Chain, Ekonomi Re-Staking, Manajemen MEV...... Rute teknis dan desain mekanisme utama ini masih terus menyegarkan kognisi asli. Kita yang telah bekerja keras di industri ini selama lebih dari sepuluh tahun, jika kita tidak belajar sesekali, pengetahuan kita mungkin menjadi ketinggalan zaman, dan solusi yang kita rancang mungkin tertinggal. Tanpa pemahaman dan pelacakan penuh kemajuan teknologi, tidak mungkin untuk menang dalam persaingan global yang begitu sengit. Xiao Feng: Pengingatmu sangat penting. Baru-baru ini, saya telah melihat banyak komentar yang bias atau secara fundamental salah tentang stablecoin dan tokenisasi RWA, yang berakar pada detasemen dari logika teknis yang mendasarinya. Setiap orang harus mengetahui bahwa ada teknologi blockchain, buku besar terdistribusi, infrastruktur keuangan baru, dan kemudian ada berbagai token, termasuk stablecoin, dan kemudian RWA, DeFi. Saya adalah tipikal orang keuangan, seorang doktor ekonomi yang dilatih setelah reformasi dan keterbukaan Tiongkok, dan saya telah terlibat dalam industri keuangan sejak saya bekerja. Oleh karena itu, saya dapat memberikan saran yang tulus kepada rekan-rekan keuangan saya, yaitu, kita harus memperhatikan penelitian teknologi, dan diskusi tentang stablecoin tidak dapat dipisahkan dari atribut teknis, jika tidak, mudah untuk menjadi kastil di udara. Paparan pertama saya terhadap blockchain adalah pada tahun 2013. Pada saat itu, saya benar-benar tertarik dengan fakta bahwa setelah penelitian mendalam, saya menemukan bahwa ada kecocokan yang sangat halus dan kuat antara inovasi arsitektur teknis yang mendasari blockchain dan struktur sistem keuangan yang dalam. Dalam sepuluh tahun terakhir latihan, saya menjadi lebih sadar bahwa industri ini adalah industri yang dipimpin oleh teknologi pada tahap ini. Anda dapat memiliki naluri keuangan, tetapi jika Anda tidak memahami teknologi, Anda akan dengan cepat terjebak dalam praktik, Anda akan melakukannya. Jadi dalam sepuluh tahun terakhir, saya telah menghabiskan banyak waktu untuk mempelajari prinsip-prinsip yang mendasari dan teknologi mutakhir dari blockchain. Saya masih belajar hari ini. Saya juga terus mengingatkan pengusaha di sekitar saya bahwa Anda tidak dapat menulis kode, tetapi Anda harus memiliki penilaian teknis. Apalagi di bidang DeFi, persaingan ke depan bukanlah persaingan antar lisensi, atau persaingan antar merek, melainkan persaingan antar protokol, arsitektur, dan efisiensi sistem. Siapa pun yang dapat terus mengulangi dalam hal sistem akun, kemampuan lintas rantai, efisiensi kliring dan penyelesaian, perlindungan privasi, kepatuhan on-chain, dan modul pengendalian risiko akan dapat menempati posisi pasar yang lebih kuat. Sebaliknya, jika Anda tidak memahami teknologi blockchain dan tidak mengikuti laju evolusi teknologi, maka strategi Anda mungkin-. Ini tidak berlebihan, tetapi penggambaran sebenarnya dari persaingan industri saat ini. Dalam konteks ini, teknologi bukan hanya keunggulan kompetitif, tetapi juga garis hidup. Jika Anda tidak melihat logika yang mendasari ini, Anda mungkin memiliki kesalahan alokasi sumber daya yang serius dalam praktik bisnis. Ide-ide Anda yang terlihat indah akan tersandung dan menabrak dinding di mana-mana dalam praktiknya. Meng Yan: Ya, sifat stablecoin ditentukan oleh atribut teknisnya. Xiao Feng: Faktanya, sifat setiap mata uang dalam sejarah sangat dipengaruhi oleh sifat teknisnya. Ada tiga perubahan penting dalam sejarah perkembangan moneter. Yang pertama adalah mata uang alami, berusia ribuan tahun, apakah itu kerang, perak atau emas, yang nilainya didasarkan pada kelangkaan dan kemampuan alami dari keberadaan fisiknya. Yang kedua adalah mata uang legal, yang memiliki sejarah lebih dari 100 tahun, dan nilainya diberi kekuatan koersif oleh undang-undang nasional dan bergantung pada dukungan kredit negara. Dan ketiga kalinya, yaitu booming saat ini, mata uang digital di bawah bendera Bitcoin dan stablecoin, adalah mata uang teknis, dan nilainya dijamin dan didukung oleh sistem teknologi digital seperti kriptografi, blockchain (buku besar terdistribusi), dompet digital, dan kontrak pintar. Oleh karena itu, ketika kita mempelajari stablecoin, kita tidak boleh melupakan asal-usulnya dan tidak dapat membalikkan sebab dan akibat. Yang pertama adalah inovasi teknologi blockchain, yang kedua adalah inovasi metode buku besar terdistribusi, yang ketiga adalah munculnya infrastruktur pasar keuangan baru berbasis blockchain, buku besar terdistribusi, dan kemudian ada stablecoin, RWA, tokenomics. Ini tidak tunduk pada kehendak manusia. AS baru saja melihat tren ini, mengambil keuntungan dari tren tersebut, dan undang-undang AS telah mendukung legitimasi dan kepatuhan kripto, dan tahun depan akan menjadi tahun pertama bagi lembaga keuangan tradisional, dana tradisional (termasuk pensiun), dan investor tradisional untuk mulai memasuki pasar kripto melalui saluran yang sah. Jika Anda tidak memahami blockchain, Anda akan "memakai sepatu baru dan mengikuti jalan lama" Meng Yan: Justru karena tren yang begitu jelas sehingga banyak lembaga tradisional sekarang antusias. Namun, saya telah terlibat dalam banyak diskusi tentang pembayaran stablecoin dan proyek RWA akhir-akhir ini, dan saya merasa bahwa banyak orang meremehkan gangguan yang dapat dibawa oleh stablecoin dan blockchain di tingkat model keuangan. Desain mereka pada dasarnya tidak memperhitungkan karakteristik infrastruktur baru blockchain, dan saya mengatakannya dengan sopan, itu adalah "memakai sepatu baru dan pergi ke jalan lama". Dalam pikiran mereka bahwa stablecoin hanyalah sebuah alat. Orang-orang masih orang-orang itu, hal-hal masih hal-hal itu, modelnya masih model itu, prosesnya masih proses itu, dan seluruh sistem masih melakukan hal yang sama dengan cara aslinya, yaitu menggunakan stablecoin dan blockchain untuk meningkatkan efisiensi dan mengurangi biaya dalam tautan tertentu. Ini mengingatkan saya pada hari-hari awal e-commerce Internet. Pada akhir tahun 90-an abad terakhir, ketika Internet baru saja muncul, pertanyaan terbesar orang tentang Internet adalah bahwa "tidak ada model bisnis", dan e-commerce adalah salah satu dari sedikit model bisnis Internet yang dapat diketahui orang pada saat itu, begitu banyak perusahaan ingin melakukan e-commerce. Tetapi pemahaman mereka tentang e-commerce adalah memperlakukan Internet sebagai alat, saluran penjualan baru, versi yang ditingkatkan dari telemarketing yang efisien, cukup tambahkan saluran "mal" di portal, dan menambahkan departemen e-commerce, berpikir bahwa ini dianggap sebagai e-commerce, proses bisnis tidak berubah, struktur organisasi tidak berubah, dan cara berpikir tidak berubah. Baru setelah munculnya Amazon, Taobao, dan platform lainnya, orang-orang menyadari bahwa Internet bukanlah alat, dan e-commerce bukanlah alat, dan mereka tahu bahwa seluruh perilaku konsumen, logika inventaris, sistem pemenuhan, dan distribusi lalu lintas telah berubah. Kemudian dalam sepuluh tahun berikutnya, model ritel tradisional ditekan dan dipukuli oleh e-commerce, dan itu ditumbangkan satu per satu, dan hampir tidak ada kekuatan untuk melawan. Saya ingat pada tahun 2013 dan 14, banyak bos mengeluh dengan getir dan menyesal bahwa mereka tidak mengerti e-commerce saat itu. Sama halnya hari ini, stablecoin tentu saja hanya alat pada awalnya, tetapi mereka sama sekali bukan alat. Setelah miliaran pengguna menginstal dompet digital dan mulai menggunakan stablecoin, mereka secara bertahap akan menemukan bahwa stablecoin bukan hanya pembayaran, tetapi juga seperangkat lengkap sistem keuangan on-chain dan struktur ekonomi. Struktur ini tidak memerlukan sistem akun yang rumit, dan pintu masuk pengguna adalah "dompet", bukan "akun"; Metode interaksi adalah kontrak pintar, bukan persetujuan manual; Metode koneksi adalah protokol on-chain, bukan perjodohan perantara. Di bawah model ini, "kekuatan perantara" dari banyak lembaga tradisional dalam sistem asli akan gagal, dan pintu masuk dan hub baru akan meningkat dengan cepat. Ekonomi stablecoin tidak hanya mengubah sistem lama dengan alat baru, tetapi juga menggunakan sistem baru untuk menghilangkan sistem lama, menyerap sistem lama, dan akhirnya merekonstruksi logika operasi seluruh industri keuangan. Itulah perubahan mendalam yang benar-benar perlu kita perhatikan. Saya merasa bahwa banyak orang sangat meremehkan ini. Banyak orang akan melebih-lebihkan dampak jangka pendek AI, seperti terburu-buru beberapa perusahaan untuk memberhentikan karyawan tahun lalu, mengganti pekerjaan dengan AI, dan lari ke media untuk mempublikasikannya. Akibatnya, setelah beberapa bulan, karyawan harus dipanggil kembali. Tetapi ketika berbicara tentang stablecoin, mudah untuk meremehkan betapa mengganggunya stablecoin. Ketika mereka melihat stablecoin, mereka akan berpikir dalam pikiran mereka, proses saya dapat menggunakan stablecoin dengan cara ini, dan bisnis saya dapat meningkatkan dukungan untuk stablecoin dengan cara itu, dan sulit untuk menyadari bahwa setelah penerapan stablecoin yang mendalam, prosesnya, bisnisnya, dan bahkan departemennya dan perannya sendiri mungkin berlebihan. Xiao Feng: Menurut pendapat saya, inti dari situasi yang Anda sebutkan masih kurangnya pemahaman tentang teknologi yang mendasari blockchain, atau buku besar terdistribusi. Karena buku besar terdistribusi sebenarnya merupakan perubahan dalam infrastruktur dasar yang menjalankan sistem keuangan kita. Banyak orang secara serius meremehkan dampak dari masalah ini, dan mereka berpikir bahwa saya tidak peduli apa yang terjadi pada Anda, apa yang harus saya lakukan di atas saya. Tetapi blockchain bukanlah jenis teknologi "peningkatan tanpa rasa sakit", itu termasuk jenis perubahan teknologi yang memengaruhi seluruh tubuh, dan semua suprastruktur harus dipertimbangkan kembali, yang disebut subversi. Untuk benar-benar memahami stablecoin, kita perlu memilah latar belakang perkembangannya. Stablecoin dibangun di atas dasar teknologi buku besar terdistribusi. Teknologi buku besar terdistribusi adalah iterasi ketiga dari metode komputasi manusia dalam ribuan tahun. Yang pertama adalah akuntansi entri tunggal. Dilihat dari buku besar tablet tanah liat yang ditemukan di wilayah Sumeria sejauh ini, metode akuntansi entri tunggal digunakan, yang hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran. Pada sekitar tahun 1300 M, pembukuan entri ganda muncul di Italia, metode pencatatan tidak hanya pendapatan dan pengeluaran, tetapi juga aset dan kewajiban. Dalam lebih dari 700 tahun sejak itu, metode perhitungan hanya dioptimalkan, dan tidak ada iterasi baru yang muncul. Baru pada tahun 2009, ketika blockchain Bitcoin muncul, metode komputasi baru, yang dikenal sebagai akuntansi terdistribusi, muncul untuk pertama kalinya. Perbedaan terbesar antara metode pembukuan terdistribusi dan metode pembukuan sebelumnya adalah bahwa metode pembukuan sebelumnya mencatat akunnya sendiri dan termasuk dalam buku besar pribadi. Misalnya, jika pengiriman uang dari Beijing ke New York melibatkan partisipasi banyak institusi, akan membutuhkan waktu dan uang untuk menyelaraskan semua informasi pada buku besar pribadi lembaga-lembaga ini. Namun, buku besar terdistribusi adalah buku besar publik di mana lembaga dan individu di seluruh dunia menyimpan akun pada buku besar yang sama, sehingga tidak perlu banyak lembaga untuk menyelaraskan informasi, dan kedua pihak dalam transaksi dapat langsung menyelesaikan pembayaran dengan cara peer-to-peer, yang merupakan perbedaan terbesar antara kedua metode perhitungan. Setelah munculnya blockchain Bitcoin, stablecoin mulai muncul pada tahun 2014. Dalam proses eksperimen rekayasa berkelanjutan, pematangan, dan optimalisasi teknologi buku besar terdistribusi, dua tren telah muncul: di satu sisi, sejak 2009, orang telah menciptakan Bitcoin, Ethereum, dll., di blockchain "dari ketiadaan", yang dikenal sebagai "penduduk asli digital". Di sisi lain, sejak 2014, munculnya stablecoin yang diwakili oleh USDT telah menandai munculnya tren lain, yaitu "digital twin". Apa yang disebut kembaran digital mengacu pada fakta bahwa aset sudah ada di dunia nyata, seperti dolar AS, diperkenalkan ke dalam blockchain dan ditokenisasi, yaitu, aset yang ada dipetakan secara digital ke rantai. Pada saat yang sama, dengan persetujuan peluncuran ETF Bitcoin di Amerika Serikat dan Hong Kong tahun lalu, fenomena baru telah muncul: aset asli digital telah berpindah dari on-chain (on-chain) ke off-chain, yaitu, ontologi aset masih on-chain, tetapi ekspresi keuangannya seperti saham ETF telah memasuki sistem perdagangan sistem keuangan tradisional. ETF Bitcoin terdaftar di Bursa Efek New York (NYSE) dan Bursa Efek Hong Kong (HKEX), dan investor dapat berinvestasi dan membeli dan menjualnya dengan cara yang sama seperti perdagangan saham bekerja. Bitcoin sendiri ada di dalam rantai, sedangkan ETF Bitcoin ada di luar rantai. Oleh karena itu, dalam proses ini, transformasi on-chain dan off-chain, serta interaksi antara digital twin dan digital native, terlibat. Dalam praktik teknologi buku besar terdistribusi dalam dekade terakhir atau lebih, jika dianggap sebagai eksperimen rekayasa sosial, kita dapat melihat perubahan di dalamnya dan secara bertahap membuktikan nilai teknologi ini. Infrastruktur pasar keuangan juga telah mengalami perubahan signifikan sejak tahun 2009 berdasarkan teknologi buku besar terdistribusi, yang didasarkan pada perubahan akuntansi terdistribusi. Infrastruktur pasar keuangan terutama mencakup serangkaian mekanisme seperti pembayaran, perdagangan, kliring dan penyelesaian. Jadi apa yang baru tentang mekanik baru dibandingkan dengan yang lama? Apa ciri-ciri mekanisme lama dan mekanisme baru? Aset infrastruktur keuangan yang kita andalkan saat ini didasarkan pada registri pusat, penyimpanan pusat, perdagangan rekanan pusat, dan model kliring pusat, yang membutuhkan setidaknya tiga atau lebih lembaga untuk menyelesaikan kliring dan penyelesaian transaksi. Namun, pada buku besar terdistribusi, karena semua peserta membukukan buku besar yang sama, model transaksi berubah menjadi transaksi peer-to-peer, dan transaksi dapat diselesaikan langsung antara dua orang, menghilangkan kebutuhan akan perantara. Model penyelesaian infrastruktur pasar keuangan yang ada adalah netting, sedangkan mode penyelesaian pada buku besar terdistribusi adalah transaksi demi tick. Dengan kata lain, setelah transaksi dikonfirmasi, penyelesaian selesai dan uang diselesaikan. Dari perspektif pasar saham, Bursa Efek New York akan meluncurkan model perdagangan 5×23 jam pada akhir tahun ini, menyisihkan satu jam untuk kliring setelah akhir jam perdagangan; Nasdaq, di sisi lain, akan meluncurkan model perdagangan 24×5 di masa depan, namun, Nasdaq tidak akan dapat mencapainya dalam tahun ini karena fakta bahwa di bawah infrastruktur keuangan lama, proses perdagangan harus ditangguhkan untuk jangka waktu tertentu untuk kliring. Sebaliknya, pertukaran mata uang virtual di Hong Kong telah memungkinkan perdagangan 24×7 tanpa hari libur, justru karena berbagai jenis buku besar, yang mengarah ke infrastruktur pasar keuangan yang berbeda. Ini juga merupakan salah satu latar belakang stablecoin, yang dibangun di atas infrastruktur pasar keuangan baru. Sejak peluncuran mainnet blockchain Bitcoin pada Januari 2009, sistem berbasis buku besar terdistribusi telah berjalan dengan stabil selama lebih dari 16 tahun. Bahkan dari perspektif praktik rekayasa skala besar, ini adalah Infrastruktur Pasar Keuangan (FMI) generasi berikutnya yang telah menjalani banyak "tes destruktif" yang ketat dan sepenuhnya siap untuk produksi. Banyak orang berpikir, saya tidak peduli apakah Anda adalah FMI baru atau FMI lama, bukankah Anda harus mendukung aturan, sistem, struktur, dan kerangka peraturan yang efisien, aman, dan tepercaya untuk pembayaran, perdagangan, kliring, dan penyelesaian? Apa dampaknya pada model bisnis saya? Dampaknya sangat besar! FMI berbasis buku besar terdistribusi disebut "Generasi Berikutnya" karena secara mengganggu merekonstruksi tiga aturan inti. Yang pertama adalah perdagangan terdesentralisasi, menghilangkan (CCP) rekanan pusat dan memungkinkan transaksi (P2P) peer-to-peer yang sebenarnya. Kedua, penyelesaian penuh akan dilakukan berdasarkan kasus per kasus, meninggalkan (Netting) penyelesaian bersih dan mengadopsi model penyelesaian transaksi-by-(Gross). Ketiga, pengiriman versus pengiriman (DvP) tidak lagi bergantung pada jaring dan kliring, dan mewujudkan transfer aset sinkron tingkat atom (seperti token) dan dana (seperti stablecoin) melalui kontrak pintar (Delivery vs Payment) untuk memastikan finalitas transaksi (Finality) Seketika. Revolusi arsitektur ini telah membawa keuntungan yang signifikan, seperti perampingan tautan yang signifikan, pengurangan biaya yang signifikan, dan peningkatan efisiensi eksponensial. Kenyataan menegaskan kesenjangan efisiensi ini: volume perdagangan intraday Bursa Efek New York (NYSE) dan Nasdaq (Nasdaq) sekarang telah turun di bawah 50% dari total volume perdagangan saham AS. Saluran yang muncul seperti perdagangan setelah jam kerja dan perdagangan dark pool terus mengikis pangsa bursa tradisional. Meskipun dua bursa besar telah mengumumkan perpanjangan jam perdagangan untuk mengatasi tantangan, karena sistem kliring dan penyelesaian FMI tradisional (seperti sistem kliring T+2 saat ini di Amerika Serikat), likuidasi saham NYSE hanya dapat mendekati 5×23 jam (jendela kliring harian masih perlu disisihkan selama sekitar 1 jam), jika tidak, sistem akan jatuh ke dalam kekacauan. Pertukaran aset kripto, yang mengandalkan generasi baru FMI, telah mencapai kemampuan perdagangan global 24×7 sepanjang waktu. Ini adalah cerminan yang jelas dari perbedaan antara infrastruktur pasar keuangan lama dan baru. Namun tidak hanya itu, blockchain ke industri keuangan, seperti halnya Internet ke industri penerbitan, media, komunikasi, film dan televisi, pendidikan dan ritel, ini bukan alat efisiensi sederhana, tetapi akan mengubah pintu masuk pengguna untuk mengakses layanan keuangan, mengubah proses bisnis, menghubungkan kembali hubungan antara pasar dan berbagai peran dalam industri, mengubah rantai nilai industri keuangan, dan mengarah pada perubahan besar dalam cara kita melakukan keuangan. Sekarang ekonomi stablecoin tidak lagi "mengganti tautan dalam sistem lama", tetapi membangun sistem baru, pasar baru, dan jaringan industri baru. Perubahan struktural semacam ini akan benar-benar kehilangan nilai beberapa institusi, dan juga akan melahirkan sejumlah organisasi tingkat platform baru dan aplikasi keuangan baru, setidaknya empat di antaranya telah muncul: Pertama, Bitcoin, sebagai alat alokasi aset baru, memperluas skenario aplikasinya dari alokasi kekayaan keluarga ke manajemen kas perusahaan, dan bahkan melompat ke cadangan strategis nasional. Kedua, stablecoin telah dilegalkan sebagai alat pembayaran dan penyelesaian revolusioner. Pada tahun 2024, volume transaksi on-chain melebihi $16 triliun dan masih berkembang pesat. E-commerce lintas batas Tiongkok adalah penerima manfaat penting dari dividen pembayaran lintas batas stablecoin, dan proporsi pembeli luar negeri yang menggunakan pembayaran stablecoin terus meningkat, dan jumlah stablecoin yang diterima oleh pedagang Tiongkok juga melonjak. Ketiga, DeFi (keuangan terdesentralisasi), alat investasi keuangan yang efisien. Pada akhir tahun 2024, nilai total (TVL) yang terkunci dalam protokol DeFi adalah sekitar $190 miliar. Pasar pinjaman DeFi aktif, misalnya, suku bunga pinjaman tahunan on-chain USDT stabil di sekitar 8%. Ini revolusioner karena perilaku pinjaman di blockchain secara otomatis dieksekusi oleh kontrak pintar, menghilangkan tautan perantara keuangan tradisional. Ini tidak hanya sangat mengurangi biaya kepercayaan dan risiko operasional, tetapi juga meningkatkan efisiensi perputaran modal lebih dari 10 kali lipat dari model pinjaman tradisional, dan mencapai lompatan kualitatif dalam efisiensi kliring dan penyelesaian. Keempat, tokenisasi aset (RWA), "tokenisasi aset dunia nyata" yang baru-baru ini populer, bertujuan untuk memetakan aset keuangan tradisional dan bahkan aset fisik ke blockchain. Saya pikir tidak peduli siapa itu, tidak peduli sistem stablecoin seperti apa yang dia rancang, jika dia terlepas dari perspektif ini, kemungkinan besar akan mundur segera setelah keluar, atau bahkan tidak mungkin untuk melakukannya sama sekali. Kemampuan pemrograman stablecoin membawa kompleksitas yang besar Meng Yan: Mereka yang baru saja bergabung dalam diskusi tentang stablecoin dalam beberapa bulan terakhir mungkin tidak punya waktu untuk memahami ekologi on-chain yang sudah sangat kaya, DeFi, apa yang disebut "komposabilitas", ekonomi token, dan lingkungan keamanan yang sangat kompleks dan berbahaya di rantai. Akibatnya, mungkin sulit bagi mereka untuk memahami berapa banyak kemungkinan yang terbuka segera setelah stablecoin dan aset RWA on-chain, baik positif maupun negatif. Xiao Feng: Menanggapi masalah ini, kuncinya adalah memulai dari teknologi, dan memberikan perhatian khusus untuk memahami peluang dan tantangan yang ditimbulkan oleh keterbukaan dan kemampuan pemrograman stablecoin. Karena stablecoin dan token lainnya, termasuk RWA masa depan, terbuka dan dapat diprogram. Ketika banyak orang berbicara tentang stablecoin dan RWA sekarang, mereka membahasnya di sebuah "pulau", seolah-olah stablecoin adalah alat pembayaran yang lebih efisien, dan RWA adalah sistem pendaftaran yang menempatkan aset offline di rantai, seolah-olah selama secara teknis layak dan patuh, ia dapat "berlari dan menari". Tetapi apa yang mungkin tidak mereka sadari adalah bahwa aset ini dapat diprogram, dan begitu aset dan mata uang ini berada di rantai, mereka tidak ada secara statis, tetapi segera digabungkan secara mendalam ke seluruh ekologi on-chain melalui program, dan terlibat dalam sistem dinamis yang sangat otomatis yang jauh lebih kompleks daripada keuangan tradisional. Dari perspektif DeFi, setelah stablecoin on-chain, stablecoin segera digunakan untuk berpartisipasi dalam pinjaman, pembuatan pasar, pengambilan ulang, penambangan likuiditas, leverage, dan bahkan desain derivatif yang kompleks. Jika stablecoin tidak memiliki model risiko yang memadai, tidak menetapkan kondisi batas yang wajar dengan protokol DeFi, dan tidak memiliki rencana untuk menangani peristiwa ekstrem seperti pinjaman kilat, stablecoin dapat dimanipulasi, dieksploitasi, dan bahkan menyebabkan risiko sistemik dalam waktu singkat. Demikian pula, RWA, yang pernah digunakan sebagai jaminan on-chain, juga dapat menjadi bagian dari permainan keuangan on-chain. Jika data yang mendasarinya tidak transparan, penilaiannya tidak jelas, kepemilikan disengketakan, dan kepatuhannya bermasalah, maka aset "masuk sakit" semacam ini tidak hanya akan gagal menciptakan likuiditas, tetapi juga akan mencemari seluruh ekologi dan menjadi sumber risiko potensial. Dari perspektif ekonomi token, stablecoin dan RWA tidak netral, dan mereka akan memiliki coupling dinamis yang kompleks dengan token utilitas, token tata kelola, token insentif, dll. Selama beberapa tahun terakhir, proyek on-chain telah mengembangkan serangkaian logika operasional berdasarkan desain token, termasuk insentif likuiditas, pertumbuhan pengguna, insentif tata kelola, dan banyak lagi. Banyak pendatang baru dalam diskusi ini tidak memahami model ini dan belum melihat amplifikasi insentif pasar – itu dapat dengan cepat meledakkan aplikasi atau menghancurkan sistem. Jika RWA dan stablecoin tidak dirancang dengan baik, begitu ada krisis kepercayaan dalam sistem seperti itu, seluruh rantai nilai akan putus dengan kecepatan yang sangat cepat, membawa kerugian besar bagi peserta. Dari perspektif lingkungan keamanan, lingkungan keamanan pada rantai dapat dikatakan sangat keras. Cosine, pendiri Slow Mist, membandingkan dunia di rantai publik dengan hutan yang gelap. Saya pikir setiap orang yang telah diserang dan kehilangan aset mereka mengetahui hal ini, tetapi banyak orang di keuangan tradisional tidak merasakannya secara langsung. Beberapa dari mereka memiliki pengalaman dengan konsorsium atau private chain dalam beberapa tahun terakhir, tetapi kurang memahami kompleksitas sistem public chain. Faktanya, stablecoin, aset RWA, dan kontrak pintar mereka, setelah rantai publik berada di rantai, akan menghadapi berbagai serangan, seperti serangan kontrak pintar, kerentanan jembatan lintas rantai, manipulasi oracle, phishing dompet, menyapu MEV, dan metode serangan lainnya. Ini bukan kemungkinan teoritis, tetapi kenyataan yang terjadi setiap hari. Keamanan on-chain bukan hanya tentang audit kode, ini tentang logika seluruh protokol, interaksi data dengan sistem eksternal, dan umpan balik tak terduga tentang perilaku pengguna. Begitu peristiwa risiko terjadi, tidak ada layanan pelanggan, tidak ada stop loss, tidak ada penarikan, satu-satunya jaminan adalah bahwa pra-desain cukup kuat, dan setiap pelanggaran keamanan mungkin harus membayar harga besar yang tak tertahankan untuk menemukan dan memperbaikinya. Dari perspektif kepatuhan, stablecoin dan kemampuan pemrograman RWA merupakan peluang yang signifikan dan tantangan baru. Kepatuhan dalam sistem keuangan tradisional terutama bergantung pada audit pasca-peristiwa, proses manual, dan kontrol terpusat, tetapi ketika aset dan transaksi semuanya ada di rantai, sulit bagi metode ini untuk beradaptasi dengan kolaborasi lintas rantai yang sangat otomatis, dan sirkulasi global dari ekosistem on-chain. Aset yang dapat diprogram dapat menyelesaikan perilaku kompleks seperti pinjaman on-chain, pengambilan ulang, dan operasi leverage dalam hitungan detik, dan proses kepatuhan tradisional tidak punya waktu untuk merespons. Lebih buruk lagi, persyaratan kepatuhan tidak konsisten di seluruh yurisdiksi, yang membuat stablecoin dan RWA yang beredar secara global tunduk pada beberapa konflik peraturan. Namun di tengah tantangan, ada juga perubahan. Apa yang disebut "Kepatuhan yang Dapat Diprogram" adalah menanamkan persyaratan kepatuhan ke dalam kontrak pintar melalui kode untuk mencapai fronting aturan, verifikasi waktu nyata, dan eksekusi otomatis. Ini membuka kemungkinan merancang kerangka peraturan baru yang kompatibel dengan ekosistem on-chain di masa depan. Selama logika regulasi jelas dan rantai data tersedia, model "kode sebagai regulasi" dapat direalisasikan, meletakkan dasar untuk sirkulasi stablecoin dan RWA yang aman, efisien, dan patuh dalam skala global. Di masa depan, kemungkinan regulasi akan bergeser dari "tangan yang terlihat" menjadi "aturan yang dapat ditulis ke dalam kode". Jadi saya ingin mengatakan bahwa begitu stablecoin benar-benar terhubung ke ekosistem on-chain, segalanya akan menjadi sangat rumit, jauh dari sesederhana mengatakan beberapa skenario aplikasi di atas kertas. Aspek-aspek yang kita bicarakan hari ini sebenarnya hanyalah beberapa kelalaian. Di masa depan, masalah dan tantangan baru akan terus muncul seputar teknologi, keamanan, insentif ekonomi, dan adaptasi kepatuhan stablecoin. Ini harus menjadi proses eksplorasi yang berkelanjutan, yang mengharuskan seluruh industri untuk belajar bersama, terus mencoba dan membuat kesalahan, dan berkembang bersama. Peningkatan kognitif harus didorong oleh inovasi Meng Yan: Saya pikir Anda telah memahami kunci untuk meringkas masalah kognitif stablecoin dan blockchain dari perspektif teknologi. Tapi saya juga memiliki kekhawatiran. Penerapan stablecoin skala besar berkembang pesat, dan pasti akan ada sejumlah besar masalah baru dan fenomena baru yang tidak kami antisipasi dalam prosesnya, di luar ruang lingkup pemahaman kami saat ini. Kemungkinan persiapan teoritis yang ada saja tidak akan cukup. Xiao Feng: Benar-benar setuju. Kognisi tidak pernah tercapai dalam semalam, terutama dalam sistem baru yang kompleks dan berkembang pesat seperti blockchain, di mana banyak masalah hanya dapat terungkap di dunia nyata. Kita tidak dapat menghabiskan semua variabel terlebih dahulu dengan diskusi, kita harus mengandalkan siklus praktik "kognisi-inovasi-umpan balik kognitif-re-inovasi" untuk terus menyegarkan pemahaman kita. Bagi pengusaha Cina, ini sebenarnya adalah kesempatan sekali seumur hidup. Kami memiliki akumulasi teknologi dan visi global yang cukup, selama kami memahami stablecoin
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Meng Yan: Berbicara lagi dengan Xiao Feng tentang stablecoin, untuk membuat stablecoin kita harus terlebih dahulu memahami Blockchain.
Penulis: Pemikiran Blockchain oleh Meng Yan
Tautan asli:
Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang dikutip, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk kutipan, silakan hubungi kami, dan kami akan melakukan modifikasi sesuai permintaan penulis. Kutipan hanya digunakan untuk berbagi informasi, tidak membentuk saran investasi, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu. Pada 18 Juli, undang-undang GENIUS secara resmi ditandatangani oleh Presiden Trump dan menjadi undang-undang, memicu perhatian tinggi terhadap stablecoin di seluruh dunia. Setelah sepuluh tahun seruan dari beberapa pelopor di industri blockchain, sikap opini publik terhadap bidang ini berulang kali berubah, dan diskusi terkait akhirnya menembus batas. Seketika, baik di industri internet, dunia keuangan tradisional, maupun lingkaran diskusi kebijakan makro, stablecoin menjadi topik paling hangat. Orang-orang mulai memikirkan kembali dampak dan guncangan yang akan ditimbulkan oleh adopsi besar-besaran mata uang digital terhadap internet, kecerdasan buatan, keuangan, dan bahkan situasi geopolitik ekonomi. Namun, di balik panasnya topik ini, muncul banyak kebingungan, distorsi informasi, bahkan pandangan yang menyesatkan, yang menyebar luas melalui media sosial, menyebabkan beberapa kesalahan pemahaman. Akar permasalahan ini adalah karena diskusi tersebut terlalu umum, tidak mempertimbangkan bahwa stablecoin adalah salah satu produk inovasi teknologi blockchain, dan tidak membahas sifat dan aplikasi stablecoin dari logika teknis. Untuk itu, saya sekali lagi berdiskusi dengan Dr. Xiao Feng mengenai masalah ini. Meng Yan: Dr. Xiao, sejak percakapan terakhir kami, situasinya telah berkembang pesat seperti yang diharapkan. Sekarang setelah RUU GENIUS disahkan, saya telah mengamati bahwa minat pada stablecoin di komunitas Tiongkok dengan cepat memanas, hampir sampai ke titik diskusi nasional. Saya punya seorang teman yang baru saja kembali dari Hong Kong dan memberi tahu saya bahwa semua orang di Hong Kong berbicara tentang stablecoin, dan itu benar-benar "tidak pernah terlihat seperti ini". Anda berada di Hong Kong, jadi Anda harus merasa lebih dalam. Xiao Feng: Ini benar-benar situasi yang belum pernah saya lihat selama bertahun-tahun. Bukan hanya diskusi, tetapi juga aksi aktif. Ratusan bisnis dan institusi mengantre untuk berpartisipasi dalam stablecoin, dan berita tentang tindakan terkait RWA diperbarui setiap hari. Kami sekarang menerima banyak niat kerja sama setiap hari. Pentingnya Undang-Undang GENIUS tidak hanya untuk dengan jelas menetapkan legitimasi dan atribut kedaulatan "stablecoin dolar" dalam sistem hukum AS, tetapi juga untuk mengirim sinyal yang jelas bahwa blockchain dan aset kripto mulai bergerak dari area abu-abu ke sistem keuangan arus utama, dan revolusi baru dalam infrastruktur keuangan telah secara resmi dimulai. Tidak mengherankan jika Hong Kong, sebagai pusat keuangan global, begitu sensitif terhadap tren baru ini. Saya merasa sedikit emosional ketika saya melihat situasi ini, sebagai pengalaman sejarah, menjadi agresif dan berani dalam menghadapi teknologi baru hampir selalu membuahkan hasil. Sejarah hampir selalu berada di sisi optimisme tentang teknologi baru. Meng Yan: Tapi saya juga melihat beberapa kekhawatiran tersembunyi - gelombang peluang stablecoin ini datang sangat tiba-tiba, banyak orang tidak siap sebelumnya, dan ada kesenjangan dalam kognisi. Banyak orang bahkan mendengar tentang stablecoin tiga bulan lalu, menelan tanggal, desas-desus, dan setengah memahami, mereka mulai berpura-pura menjadi ahli di media diri, memperkuat volume dan menyebarkan banyak pendapat, beberapa di antaranya menurut saya mungkin menyesatkan. Xiao Feng: Saya telah melihat banyak konten media mandiri baru-baru ini, dan saya merasakan hal yang sama. Tentu saja, pertama-tama, saya senang dengan suasana diskusi saat ini. Bukankah ini situasi di mana seluruh masyarakat berbicara tentang stablecoin persis seperti yang telah kita minta selama bertahun-tahun? Sekarang, industri ini mengantarkan era besar. Dalam beberapa tahun ke depan, stablecoin, RWA, ekonomi token, hubungan koin-saham, dan integrasi kripto dan AI akan sangat hidup dan mengasyikkan. Namun, pada saat-saat seperti itu, kita perlu tenang dan kembali dan mengkonsolidasikan kognisi kita. Menurut pengalaman masa lalu, segera setelah musim semi tiba dan suhu naik, mudah untuk membiakkan semua jenis kognisi dan konsep yang tidak masuk akal, dan beberapa pandangan yang salah tentang sensasionalisme sangat populer, menabur benih risiko di pasar. Kognisi dan persepsi itu penting. Pasang surut pasar kripto di masa lalu, industri yang salah arah, dan bolak-balik emosi orang sebenarnya adalah hasil dari konsep yang salah. Yang pertama adalah memiliki perkiraan lingkungan yang tepat. Banyak orang berpikir bahwa undang-undang AS telah disahkan, dan industri kripto di Hong Kong dan bahkan China akan sepenuhnya diliberalisasi, dan bahkan mulai meletakkan premis ini. Ini tentu tidak realistis. Masih banyak masalah yang harus diselesaikan dalam regulasi, dan itu akan memakan waktu. Rencana pendaratan akhir juga harus tidak ada aturan dan tidak ada lingkaran, dan tidak mungkin untuk melepaskannya. Izinkan saya memberi Anda contoh acak, apakah penghapusan stablecoin dari sistem perbankan akan memudahkan pencucian uang? Oleh karena itu, setiap regulator yang bertanggung jawab pasti akan mengajukan persyaratan yang sangat ketat untuk anti pencucian uang stablecoin. Selain itu, ada juga kesalahpahaman besar bahkan kesalahan dalam pemahaman stablecoin, RWA dan blockchain. Kali ini insiden dimulai tiba-tiba, dan memang benar bahwa banyak orang "berdiri di puncak segera setelah mereka memasuki industri", dengan antusiasme dan lalu lintas, tetapi ada defisit dalam kognisi, tidak ada waktu untuk menebus kelas, dan penilaiannya relatif kasar. Kami juga memiliki tanggung jawab untuk menunjukkan hal ini dalam kasus ini. Meng Yan: Saya pikir sebagian besar diskusi saat ini tentang stablecoin hanya berbicara tentang narasi keuangan stablecoin, dan jarang berbicara tentang teknologi. Apakah menurut Anda teknologi stablecoin dan blockchain telah matang ke titik di mana Anda dapat menutup mata? Dalam proses berkomunikasi dengan banyak orang keuangan tradisional, saya menemukan bahwa kebanyakan dari mereka tidak memiliki atau sangat sedikit pengalaman dalam menggunakan produk blockchain, tidak terbiasa dengan DeFi, dan tidak memiliki pengalaman kehilangan kunci dan diretas, tetapi ketika datang untuk membangun aplikasi dan sistem stablecoin, mereka menunjukkan kepercayaan diri super di antara kata-kata, seolah-olah blockchain sudah menjadi alat yang dapat mereka lakukan sesuai keinginan. Banyak orang berjalan ke hutan gelap sehingga mereka sama sekali tidak terbiasa dengan semacam kesombongan "tentara reguler", penuh dengan proses, model, dan kerangka peraturan yang akrab dalam keuangan tradisional, berpikir bahwa mereka dapat "menerjemahkan" on-chain. Tetapi mereka mengabaikan fakta bahwa blockchain adalah paradigma komputasi baru, dan logika operasi, batas sistem, struktur risiko, dan perilaku penggunanya benar-benar berbeda dari keuangan tradisional. Mereka tampaknya sama sekali tidak menyadari bahwa blockchain masih jauh dari matang secara teknologi dan masih menghadapi banyak tantangan dalam hal pengalaman pengguna, keamanan, dukungan kepatuhan, dll. Dari manajemen kunci pribadi dan kerentanan kontrak pintar hingga serangan phishing, serangan jembatan lintas rantai, manipulasi Oracle, hingga arbitrase regulasi dan aliran uang abu-abu, tautan apa pun dapat menjadi titik kritis untuk risiko sistemik. Jika Anda tidak memahami detail teknis ini dan tidak memahami logika operasi on-chain yang sebenarnya, strategi bisnis Anda yang indah dan lingkaran tertutup ekologis yang dibayangkan kemungkinan besar akan dihancurkan oleh banjir keluhan pengguna, kecelakaan kepatuhan, dan insiden keamanan setelah mereka memasuki praktik. Terlebih lagi, teknologi blockchain sendiri masih berkembang dengan cepat. Protokol dan produk terkemuka saat ini mungkin terganggu besok oleh arsitektur generasi berikutnya. Blockchain modular, Bukti Zero-Knowledge, Abstraksi Akun, Tata Kelola On-Chain, Ekonomi Re-Staking, Manajemen MEV...... Rute teknis dan desain mekanisme utama ini masih terus menyegarkan kognisi asli. Kita yang telah bekerja keras di industri ini selama lebih dari sepuluh tahun, jika kita tidak belajar sesekali, pengetahuan kita mungkin menjadi ketinggalan zaman, dan solusi yang kita rancang mungkin tertinggal. Tanpa pemahaman dan pelacakan penuh kemajuan teknologi, tidak mungkin untuk menang dalam persaingan global yang begitu sengit. Xiao Feng: Pengingatmu sangat penting. Baru-baru ini, saya telah melihat banyak komentar yang bias atau secara fundamental salah tentang stablecoin dan tokenisasi RWA, yang berakar pada detasemen dari logika teknis yang mendasarinya. Setiap orang harus mengetahui bahwa ada teknologi blockchain, buku besar terdistribusi, infrastruktur keuangan baru, dan kemudian ada berbagai token, termasuk stablecoin, dan kemudian RWA, DeFi. Saya adalah tipikal orang keuangan, seorang doktor ekonomi yang dilatih setelah reformasi dan keterbukaan Tiongkok, dan saya telah terlibat dalam industri keuangan sejak saya bekerja. Oleh karena itu, saya dapat memberikan saran yang tulus kepada rekan-rekan keuangan saya, yaitu, kita harus memperhatikan penelitian teknologi, dan diskusi tentang stablecoin tidak dapat dipisahkan dari atribut teknis, jika tidak, mudah untuk menjadi kastil di udara. Paparan pertama saya terhadap blockchain adalah pada tahun 2013. Pada saat itu, saya benar-benar tertarik dengan fakta bahwa setelah penelitian mendalam, saya menemukan bahwa ada kecocokan yang sangat halus dan kuat antara inovasi arsitektur teknis yang mendasari blockchain dan struktur sistem keuangan yang dalam. Dalam sepuluh tahun terakhir latihan, saya menjadi lebih sadar bahwa industri ini adalah industri yang dipimpin oleh teknologi pada tahap ini. Anda dapat memiliki naluri keuangan, tetapi jika Anda tidak memahami teknologi, Anda akan dengan cepat terjebak dalam praktik, Anda akan melakukannya. Jadi dalam sepuluh tahun terakhir, saya telah menghabiskan banyak waktu untuk mempelajari prinsip-prinsip yang mendasari dan teknologi mutakhir dari blockchain. Saya masih belajar hari ini. Saya juga terus mengingatkan pengusaha di sekitar saya bahwa Anda tidak dapat menulis kode, tetapi Anda harus memiliki penilaian teknis. Apalagi di bidang DeFi, persaingan ke depan bukanlah persaingan antar lisensi, atau persaingan antar merek, melainkan persaingan antar protokol, arsitektur, dan efisiensi sistem. Siapa pun yang dapat terus mengulangi dalam hal sistem akun, kemampuan lintas rantai, efisiensi kliring dan penyelesaian, perlindungan privasi, kepatuhan on-chain, dan modul pengendalian risiko akan dapat menempati posisi pasar yang lebih kuat. Sebaliknya, jika Anda tidak memahami teknologi blockchain dan tidak mengikuti laju evolusi teknologi, maka strategi Anda mungkin-. Ini tidak berlebihan, tetapi penggambaran sebenarnya dari persaingan industri saat ini. Dalam konteks ini, teknologi bukan hanya keunggulan kompetitif, tetapi juga garis hidup. Jika Anda tidak melihat logika yang mendasari ini, Anda mungkin memiliki kesalahan alokasi sumber daya yang serius dalam praktik bisnis. Ide-ide Anda yang terlihat indah akan tersandung dan menabrak dinding di mana-mana dalam praktiknya. Meng Yan: Ya, sifat stablecoin ditentukan oleh atribut teknisnya. Xiao Feng: Faktanya, sifat setiap mata uang dalam sejarah sangat dipengaruhi oleh sifat teknisnya. Ada tiga perubahan penting dalam sejarah perkembangan moneter. Yang pertama adalah mata uang alami, berusia ribuan tahun, apakah itu kerang, perak atau emas, yang nilainya didasarkan pada kelangkaan dan kemampuan alami dari keberadaan fisiknya. Yang kedua adalah mata uang legal, yang memiliki sejarah lebih dari 100 tahun, dan nilainya diberi kekuatan koersif oleh undang-undang nasional dan bergantung pada dukungan kredit negara. Dan ketiga kalinya, yaitu booming saat ini, mata uang digital di bawah bendera Bitcoin dan stablecoin, adalah mata uang teknis, dan nilainya dijamin dan didukung oleh sistem teknologi digital seperti kriptografi, blockchain (buku besar terdistribusi), dompet digital, dan kontrak pintar. Oleh karena itu, ketika kita mempelajari stablecoin, kita tidak boleh melupakan asal-usulnya dan tidak dapat membalikkan sebab dan akibat. Yang pertama adalah inovasi teknologi blockchain, yang kedua adalah inovasi metode buku besar terdistribusi, yang ketiga adalah munculnya infrastruktur pasar keuangan baru berbasis blockchain, buku besar terdistribusi, dan kemudian ada stablecoin, RWA, tokenomics. Ini tidak tunduk pada kehendak manusia. AS baru saja melihat tren ini, mengambil keuntungan dari tren tersebut, dan undang-undang AS telah mendukung legitimasi dan kepatuhan kripto, dan tahun depan akan menjadi tahun pertama bagi lembaga keuangan tradisional, dana tradisional (termasuk pensiun), dan investor tradisional untuk mulai memasuki pasar kripto melalui saluran yang sah. Jika Anda tidak memahami blockchain, Anda akan "memakai sepatu baru dan mengikuti jalan lama" Meng Yan: Justru karena tren yang begitu jelas sehingga banyak lembaga tradisional sekarang antusias. Namun, saya telah terlibat dalam banyak diskusi tentang pembayaran stablecoin dan proyek RWA akhir-akhir ini, dan saya merasa bahwa banyak orang meremehkan gangguan yang dapat dibawa oleh stablecoin dan blockchain di tingkat model keuangan. Desain mereka pada dasarnya tidak memperhitungkan karakteristik infrastruktur baru blockchain, dan saya mengatakannya dengan sopan, itu adalah "memakai sepatu baru dan pergi ke jalan lama". Dalam pikiran mereka bahwa stablecoin hanyalah sebuah alat. Orang-orang masih orang-orang itu, hal-hal masih hal-hal itu, modelnya masih model itu, prosesnya masih proses itu, dan seluruh sistem masih melakukan hal yang sama dengan cara aslinya, yaitu menggunakan stablecoin dan blockchain untuk meningkatkan efisiensi dan mengurangi biaya dalam tautan tertentu. Ini mengingatkan saya pada hari-hari awal e-commerce Internet. Pada akhir tahun 90-an abad terakhir, ketika Internet baru saja muncul, pertanyaan terbesar orang tentang Internet adalah bahwa "tidak ada model bisnis", dan e-commerce adalah salah satu dari sedikit model bisnis Internet yang dapat diketahui orang pada saat itu, begitu banyak perusahaan ingin melakukan e-commerce. Tetapi pemahaman mereka tentang e-commerce adalah memperlakukan Internet sebagai alat, saluran penjualan baru, versi yang ditingkatkan dari telemarketing yang efisien, cukup tambahkan saluran "mal" di portal, dan menambahkan departemen e-commerce, berpikir bahwa ini dianggap sebagai e-commerce, proses bisnis tidak berubah, struktur organisasi tidak berubah, dan cara berpikir tidak berubah. Baru setelah munculnya Amazon, Taobao, dan platform lainnya, orang-orang menyadari bahwa Internet bukanlah alat, dan e-commerce bukanlah alat, dan mereka tahu bahwa seluruh perilaku konsumen, logika inventaris, sistem pemenuhan, dan distribusi lalu lintas telah berubah. Kemudian dalam sepuluh tahun berikutnya, model ritel tradisional ditekan dan dipukuli oleh e-commerce, dan itu ditumbangkan satu per satu, dan hampir tidak ada kekuatan untuk melawan. Saya ingat pada tahun 2013 dan 14, banyak bos mengeluh dengan getir dan menyesal bahwa mereka tidak mengerti e-commerce saat itu. Sama halnya hari ini, stablecoin tentu saja hanya alat pada awalnya, tetapi mereka sama sekali bukan alat. Setelah miliaran pengguna menginstal dompet digital dan mulai menggunakan stablecoin, mereka secara bertahap akan menemukan bahwa stablecoin bukan hanya pembayaran, tetapi juga seperangkat lengkap sistem keuangan on-chain dan struktur ekonomi. Struktur ini tidak memerlukan sistem akun yang rumit, dan pintu masuk pengguna adalah "dompet", bukan "akun"; Metode interaksi adalah kontrak pintar, bukan persetujuan manual; Metode koneksi adalah protokol on-chain, bukan perjodohan perantara. Di bawah model ini, "kekuatan perantara" dari banyak lembaga tradisional dalam sistem asli akan gagal, dan pintu masuk dan hub baru akan meningkat dengan cepat. Ekonomi stablecoin tidak hanya mengubah sistem lama dengan alat baru, tetapi juga menggunakan sistem baru untuk menghilangkan sistem lama, menyerap sistem lama, dan akhirnya merekonstruksi logika operasi seluruh industri keuangan. Itulah perubahan mendalam yang benar-benar perlu kita perhatikan. Saya merasa bahwa banyak orang sangat meremehkan ini. Banyak orang akan melebih-lebihkan dampak jangka pendek AI, seperti terburu-buru beberapa perusahaan untuk memberhentikan karyawan tahun lalu, mengganti pekerjaan dengan AI, dan lari ke media untuk mempublikasikannya. Akibatnya, setelah beberapa bulan, karyawan harus dipanggil kembali. Tetapi ketika berbicara tentang stablecoin, mudah untuk meremehkan betapa mengganggunya stablecoin. Ketika mereka melihat stablecoin, mereka akan berpikir dalam pikiran mereka, proses saya dapat menggunakan stablecoin dengan cara ini, dan bisnis saya dapat meningkatkan dukungan untuk stablecoin dengan cara itu, dan sulit untuk menyadari bahwa setelah penerapan stablecoin yang mendalam, prosesnya, bisnisnya, dan bahkan departemennya dan perannya sendiri mungkin berlebihan. Xiao Feng: Menurut pendapat saya, inti dari situasi yang Anda sebutkan masih kurangnya pemahaman tentang teknologi yang mendasari blockchain, atau buku besar terdistribusi. Karena buku besar terdistribusi sebenarnya merupakan perubahan dalam infrastruktur dasar yang menjalankan sistem keuangan kita. Banyak orang secara serius meremehkan dampak dari masalah ini, dan mereka berpikir bahwa saya tidak peduli apa yang terjadi pada Anda, apa yang harus saya lakukan di atas saya. Tetapi blockchain bukanlah jenis teknologi "peningkatan tanpa rasa sakit", itu termasuk jenis perubahan teknologi yang memengaruhi seluruh tubuh, dan semua suprastruktur harus dipertimbangkan kembali, yang disebut subversi. Untuk benar-benar memahami stablecoin, kita perlu memilah latar belakang perkembangannya. Stablecoin dibangun di atas dasar teknologi buku besar terdistribusi. Teknologi buku besar terdistribusi adalah iterasi ketiga dari metode komputasi manusia dalam ribuan tahun. Yang pertama adalah akuntansi entri tunggal. Dilihat dari buku besar tablet tanah liat yang ditemukan di wilayah Sumeria sejauh ini, metode akuntansi entri tunggal digunakan, yang hanya mencatat pendapatan dan pengeluaran. Pada sekitar tahun 1300 M, pembukuan entri ganda muncul di Italia, metode pencatatan tidak hanya pendapatan dan pengeluaran, tetapi juga aset dan kewajiban. Dalam lebih dari 700 tahun sejak itu, metode perhitungan hanya dioptimalkan, dan tidak ada iterasi baru yang muncul. Baru pada tahun 2009, ketika blockchain Bitcoin muncul, metode komputasi baru, yang dikenal sebagai akuntansi terdistribusi, muncul untuk pertama kalinya. Perbedaan terbesar antara metode pembukuan terdistribusi dan metode pembukuan sebelumnya adalah bahwa metode pembukuan sebelumnya mencatat akunnya sendiri dan termasuk dalam buku besar pribadi. Misalnya, jika pengiriman uang dari Beijing ke New York melibatkan partisipasi banyak institusi, akan membutuhkan waktu dan uang untuk menyelaraskan semua informasi pada buku besar pribadi lembaga-lembaga ini. Namun, buku besar terdistribusi adalah buku besar publik di mana lembaga dan individu di seluruh dunia menyimpan akun pada buku besar yang sama, sehingga tidak perlu banyak lembaga untuk menyelaraskan informasi, dan kedua pihak dalam transaksi dapat langsung menyelesaikan pembayaran dengan cara peer-to-peer, yang merupakan perbedaan terbesar antara kedua metode perhitungan. Setelah munculnya blockchain Bitcoin, stablecoin mulai muncul pada tahun 2014. Dalam proses eksperimen rekayasa berkelanjutan, pematangan, dan optimalisasi teknologi buku besar terdistribusi, dua tren telah muncul: di satu sisi, sejak 2009, orang telah menciptakan Bitcoin, Ethereum, dll., di blockchain "dari ketiadaan", yang dikenal sebagai "penduduk asli digital". Di sisi lain, sejak 2014, munculnya stablecoin yang diwakili oleh USDT telah menandai munculnya tren lain, yaitu "digital twin". Apa yang disebut kembaran digital mengacu pada fakta bahwa aset sudah ada di dunia nyata, seperti dolar AS, diperkenalkan ke dalam blockchain dan ditokenisasi, yaitu, aset yang ada dipetakan secara digital ke rantai. Pada saat yang sama, dengan persetujuan peluncuran ETF Bitcoin di Amerika Serikat dan Hong Kong tahun lalu, fenomena baru telah muncul: aset asli digital telah berpindah dari on-chain (on-chain) ke off-chain, yaitu, ontologi aset masih on-chain, tetapi ekspresi keuangannya seperti saham ETF telah memasuki sistem perdagangan sistem keuangan tradisional. ETF Bitcoin terdaftar di Bursa Efek New York (NYSE) dan Bursa Efek Hong Kong (HKEX), dan investor dapat berinvestasi dan membeli dan menjualnya dengan cara yang sama seperti perdagangan saham bekerja. Bitcoin sendiri ada di dalam rantai, sedangkan ETF Bitcoin ada di luar rantai. Oleh karena itu, dalam proses ini, transformasi on-chain dan off-chain, serta interaksi antara digital twin dan digital native, terlibat. Dalam praktik teknologi buku besar terdistribusi dalam dekade terakhir atau lebih, jika dianggap sebagai eksperimen rekayasa sosial, kita dapat melihat perubahan di dalamnya dan secara bertahap membuktikan nilai teknologi ini. Infrastruktur pasar keuangan juga telah mengalami perubahan signifikan sejak tahun 2009 berdasarkan teknologi buku besar terdistribusi, yang didasarkan pada perubahan akuntansi terdistribusi. Infrastruktur pasar keuangan terutama mencakup serangkaian mekanisme seperti pembayaran, perdagangan, kliring dan penyelesaian. Jadi apa yang baru tentang mekanik baru dibandingkan dengan yang lama? Apa ciri-ciri mekanisme lama dan mekanisme baru? Aset infrastruktur keuangan yang kita andalkan saat ini didasarkan pada registri pusat, penyimpanan pusat, perdagangan rekanan pusat, dan model kliring pusat, yang membutuhkan setidaknya tiga atau lebih lembaga untuk menyelesaikan kliring dan penyelesaian transaksi. Namun, pada buku besar terdistribusi, karena semua peserta membukukan buku besar yang sama, model transaksi berubah menjadi transaksi peer-to-peer, dan transaksi dapat diselesaikan langsung antara dua orang, menghilangkan kebutuhan akan perantara. Model penyelesaian infrastruktur pasar keuangan yang ada adalah netting, sedangkan mode penyelesaian pada buku besar terdistribusi adalah transaksi demi tick. Dengan kata lain, setelah transaksi dikonfirmasi, penyelesaian selesai dan uang diselesaikan. Dari perspektif pasar saham, Bursa Efek New York akan meluncurkan model perdagangan 5×23 jam pada akhir tahun ini, menyisihkan satu jam untuk kliring setelah akhir jam perdagangan; Nasdaq, di sisi lain, akan meluncurkan model perdagangan 24×5 di masa depan, namun, Nasdaq tidak akan dapat mencapainya dalam tahun ini karena fakta bahwa di bawah infrastruktur keuangan lama, proses perdagangan harus ditangguhkan untuk jangka waktu tertentu untuk kliring. Sebaliknya, pertukaran mata uang virtual di Hong Kong telah memungkinkan perdagangan 24×7 tanpa hari libur, justru karena berbagai jenis buku besar, yang mengarah ke infrastruktur pasar keuangan yang berbeda. Ini juga merupakan salah satu latar belakang stablecoin, yang dibangun di atas infrastruktur pasar keuangan baru. Sejak peluncuran mainnet blockchain Bitcoin pada Januari 2009, sistem berbasis buku besar terdistribusi telah berjalan dengan stabil selama lebih dari 16 tahun. Bahkan dari perspektif praktik rekayasa skala besar, ini adalah Infrastruktur Pasar Keuangan (FMI) generasi berikutnya yang telah menjalani banyak "tes destruktif" yang ketat dan sepenuhnya siap untuk produksi. Banyak orang berpikir, saya tidak peduli apakah Anda adalah FMI baru atau FMI lama, bukankah Anda harus mendukung aturan, sistem, struktur, dan kerangka peraturan yang efisien, aman, dan tepercaya untuk pembayaran, perdagangan, kliring, dan penyelesaian? Apa dampaknya pada model bisnis saya? Dampaknya sangat besar! FMI berbasis buku besar terdistribusi disebut "Generasi Berikutnya" karena secara mengganggu merekonstruksi tiga aturan inti. Yang pertama adalah perdagangan terdesentralisasi, menghilangkan (CCP) rekanan pusat dan memungkinkan transaksi (P2P) peer-to-peer yang sebenarnya. Kedua, penyelesaian penuh akan dilakukan berdasarkan kasus per kasus, meninggalkan (Netting) penyelesaian bersih dan mengadopsi model penyelesaian transaksi-by-(Gross). Ketiga, pengiriman versus pengiriman (DvP) tidak lagi bergantung pada jaring dan kliring, dan mewujudkan transfer aset sinkron tingkat atom (seperti token) dan dana (seperti stablecoin) melalui kontrak pintar (Delivery vs Payment) untuk memastikan finalitas transaksi (Finality) Seketika. Revolusi arsitektur ini telah membawa keuntungan yang signifikan, seperti perampingan tautan yang signifikan, pengurangan biaya yang signifikan, dan peningkatan efisiensi eksponensial. Kenyataan menegaskan kesenjangan efisiensi ini: volume perdagangan intraday Bursa Efek New York (NYSE) dan Nasdaq (Nasdaq) sekarang telah turun di bawah 50% dari total volume perdagangan saham AS. Saluran yang muncul seperti perdagangan setelah jam kerja dan perdagangan dark pool terus mengikis pangsa bursa tradisional. Meskipun dua bursa besar telah mengumumkan perpanjangan jam perdagangan untuk mengatasi tantangan, karena sistem kliring dan penyelesaian FMI tradisional (seperti sistem kliring T+2 saat ini di Amerika Serikat), likuidasi saham NYSE hanya dapat mendekati 5×23 jam (jendela kliring harian masih perlu disisihkan selama sekitar 1 jam), jika tidak, sistem akan jatuh ke dalam kekacauan. Pertukaran aset kripto, yang mengandalkan generasi baru FMI, telah mencapai kemampuan perdagangan global 24×7 sepanjang waktu. Ini adalah cerminan yang jelas dari perbedaan antara infrastruktur pasar keuangan lama dan baru. Namun tidak hanya itu, blockchain ke industri keuangan, seperti halnya Internet ke industri penerbitan, media, komunikasi, film dan televisi, pendidikan dan ritel, ini bukan alat efisiensi sederhana, tetapi akan mengubah pintu masuk pengguna untuk mengakses layanan keuangan, mengubah proses bisnis, menghubungkan kembali hubungan antara pasar dan berbagai peran dalam industri, mengubah rantai nilai industri keuangan, dan mengarah pada perubahan besar dalam cara kita melakukan keuangan. Sekarang ekonomi stablecoin tidak lagi "mengganti tautan dalam sistem lama", tetapi membangun sistem baru, pasar baru, dan jaringan industri baru. Perubahan struktural semacam ini akan benar-benar kehilangan nilai beberapa institusi, dan juga akan melahirkan sejumlah organisasi tingkat platform baru dan aplikasi keuangan baru, setidaknya empat di antaranya telah muncul: Pertama, Bitcoin, sebagai alat alokasi aset baru, memperluas skenario aplikasinya dari alokasi kekayaan keluarga ke manajemen kas perusahaan, dan bahkan melompat ke cadangan strategis nasional. Kedua, stablecoin telah dilegalkan sebagai alat pembayaran dan penyelesaian revolusioner. Pada tahun 2024, volume transaksi on-chain melebihi $16 triliun dan masih berkembang pesat. E-commerce lintas batas Tiongkok adalah penerima manfaat penting dari dividen pembayaran lintas batas stablecoin, dan proporsi pembeli luar negeri yang menggunakan pembayaran stablecoin terus meningkat, dan jumlah stablecoin yang diterima oleh pedagang Tiongkok juga melonjak. Ketiga, DeFi (keuangan terdesentralisasi), alat investasi keuangan yang efisien. Pada akhir tahun 2024, nilai total (TVL) yang terkunci dalam protokol DeFi adalah sekitar $190 miliar. Pasar pinjaman DeFi aktif, misalnya, suku bunga pinjaman tahunan on-chain USDT stabil di sekitar 8%. Ini revolusioner karena perilaku pinjaman di blockchain secara otomatis dieksekusi oleh kontrak pintar, menghilangkan tautan perantara keuangan tradisional. Ini tidak hanya sangat mengurangi biaya kepercayaan dan risiko operasional, tetapi juga meningkatkan efisiensi perputaran modal lebih dari 10 kali lipat dari model pinjaman tradisional, dan mencapai lompatan kualitatif dalam efisiensi kliring dan penyelesaian. Keempat, tokenisasi aset (RWA), "tokenisasi aset dunia nyata" yang baru-baru ini populer, bertujuan untuk memetakan aset keuangan tradisional dan bahkan aset fisik ke blockchain. Saya pikir tidak peduli siapa itu, tidak peduli sistem stablecoin seperti apa yang dia rancang, jika dia terlepas dari perspektif ini, kemungkinan besar akan mundur segera setelah keluar, atau bahkan tidak mungkin untuk melakukannya sama sekali. Kemampuan pemrograman stablecoin membawa kompleksitas yang besar Meng Yan: Mereka yang baru saja bergabung dalam diskusi tentang stablecoin dalam beberapa bulan terakhir mungkin tidak punya waktu untuk memahami ekologi on-chain yang sudah sangat kaya, DeFi, apa yang disebut "komposabilitas", ekonomi token, dan lingkungan keamanan yang sangat kompleks dan berbahaya di rantai. Akibatnya, mungkin sulit bagi mereka untuk memahami berapa banyak kemungkinan yang terbuka segera setelah stablecoin dan aset RWA on-chain, baik positif maupun negatif. Xiao Feng: Menanggapi masalah ini, kuncinya adalah memulai dari teknologi, dan memberikan perhatian khusus untuk memahami peluang dan tantangan yang ditimbulkan oleh keterbukaan dan kemampuan pemrograman stablecoin. Karena stablecoin dan token lainnya, termasuk RWA masa depan, terbuka dan dapat diprogram. Ketika banyak orang berbicara tentang stablecoin dan RWA sekarang, mereka membahasnya di sebuah "pulau", seolah-olah stablecoin adalah alat pembayaran yang lebih efisien, dan RWA adalah sistem pendaftaran yang menempatkan aset offline di rantai, seolah-olah selama secara teknis layak dan patuh, ia dapat "berlari dan menari". Tetapi apa yang mungkin tidak mereka sadari adalah bahwa aset ini dapat diprogram, dan begitu aset dan mata uang ini berada di rantai, mereka tidak ada secara statis, tetapi segera digabungkan secara mendalam ke seluruh ekologi on-chain melalui program, dan terlibat dalam sistem dinamis yang sangat otomatis yang jauh lebih kompleks daripada keuangan tradisional. Dari perspektif DeFi, setelah stablecoin on-chain, stablecoin segera digunakan untuk berpartisipasi dalam pinjaman, pembuatan pasar, pengambilan ulang, penambangan likuiditas, leverage, dan bahkan desain derivatif yang kompleks. Jika stablecoin tidak memiliki model risiko yang memadai, tidak menetapkan kondisi batas yang wajar dengan protokol DeFi, dan tidak memiliki rencana untuk menangani peristiwa ekstrem seperti pinjaman kilat, stablecoin dapat dimanipulasi, dieksploitasi, dan bahkan menyebabkan risiko sistemik dalam waktu singkat. Demikian pula, RWA, yang pernah digunakan sebagai jaminan on-chain, juga dapat menjadi bagian dari permainan keuangan on-chain. Jika data yang mendasarinya tidak transparan, penilaiannya tidak jelas, kepemilikan disengketakan, dan kepatuhannya bermasalah, maka aset "masuk sakit" semacam ini tidak hanya akan gagal menciptakan likuiditas, tetapi juga akan mencemari seluruh ekologi dan menjadi sumber risiko potensial. Dari perspektif ekonomi token, stablecoin dan RWA tidak netral, dan mereka akan memiliki coupling dinamis yang kompleks dengan token utilitas, token tata kelola, token insentif, dll. Selama beberapa tahun terakhir, proyek on-chain telah mengembangkan serangkaian logika operasional berdasarkan desain token, termasuk insentif likuiditas, pertumbuhan pengguna, insentif tata kelola, dan banyak lagi. Banyak pendatang baru dalam diskusi ini tidak memahami model ini dan belum melihat amplifikasi insentif pasar – itu dapat dengan cepat meledakkan aplikasi atau menghancurkan sistem. Jika RWA dan stablecoin tidak dirancang dengan baik, begitu ada krisis kepercayaan dalam sistem seperti itu, seluruh rantai nilai akan putus dengan kecepatan yang sangat cepat, membawa kerugian besar bagi peserta. Dari perspektif lingkungan keamanan, lingkungan keamanan pada rantai dapat dikatakan sangat keras. Cosine, pendiri Slow Mist, membandingkan dunia di rantai publik dengan hutan yang gelap. Saya pikir setiap orang yang telah diserang dan kehilangan aset mereka mengetahui hal ini, tetapi banyak orang di keuangan tradisional tidak merasakannya secara langsung. Beberapa dari mereka memiliki pengalaman dengan konsorsium atau private chain dalam beberapa tahun terakhir, tetapi kurang memahami kompleksitas sistem public chain. Faktanya, stablecoin, aset RWA, dan kontrak pintar mereka, setelah rantai publik berada di rantai, akan menghadapi berbagai serangan, seperti serangan kontrak pintar, kerentanan jembatan lintas rantai, manipulasi oracle, phishing dompet, menyapu MEV, dan metode serangan lainnya. Ini bukan kemungkinan teoritis, tetapi kenyataan yang terjadi setiap hari. Keamanan on-chain bukan hanya tentang audit kode, ini tentang logika seluruh protokol, interaksi data dengan sistem eksternal, dan umpan balik tak terduga tentang perilaku pengguna. Begitu peristiwa risiko terjadi, tidak ada layanan pelanggan, tidak ada stop loss, tidak ada penarikan, satu-satunya jaminan adalah bahwa pra-desain cukup kuat, dan setiap pelanggaran keamanan mungkin harus membayar harga besar yang tak tertahankan untuk menemukan dan memperbaikinya. Dari perspektif kepatuhan, stablecoin dan kemampuan pemrograman RWA merupakan peluang yang signifikan dan tantangan baru. Kepatuhan dalam sistem keuangan tradisional terutama bergantung pada audit pasca-peristiwa, proses manual, dan kontrol terpusat, tetapi ketika aset dan transaksi semuanya ada di rantai, sulit bagi metode ini untuk beradaptasi dengan kolaborasi lintas rantai yang sangat otomatis, dan sirkulasi global dari ekosistem on-chain. Aset yang dapat diprogram dapat menyelesaikan perilaku kompleks seperti pinjaman on-chain, pengambilan ulang, dan operasi leverage dalam hitungan detik, dan proses kepatuhan tradisional tidak punya waktu untuk merespons. Lebih buruk lagi, persyaratan kepatuhan tidak konsisten di seluruh yurisdiksi, yang membuat stablecoin dan RWA yang beredar secara global tunduk pada beberapa konflik peraturan. Namun di tengah tantangan, ada juga perubahan. Apa yang disebut "Kepatuhan yang Dapat Diprogram" adalah menanamkan persyaratan kepatuhan ke dalam kontrak pintar melalui kode untuk mencapai fronting aturan, verifikasi waktu nyata, dan eksekusi otomatis. Ini membuka kemungkinan merancang kerangka peraturan baru yang kompatibel dengan ekosistem on-chain di masa depan. Selama logika regulasi jelas dan rantai data tersedia, model "kode sebagai regulasi" dapat direalisasikan, meletakkan dasar untuk sirkulasi stablecoin dan RWA yang aman, efisien, dan patuh dalam skala global. Di masa depan, kemungkinan regulasi akan bergeser dari "tangan yang terlihat" menjadi "aturan yang dapat ditulis ke dalam kode". Jadi saya ingin mengatakan bahwa begitu stablecoin benar-benar terhubung ke ekosistem on-chain, segalanya akan menjadi sangat rumit, jauh dari sesederhana mengatakan beberapa skenario aplikasi di atas kertas. Aspek-aspek yang kita bicarakan hari ini sebenarnya hanyalah beberapa kelalaian. Di masa depan, masalah dan tantangan baru akan terus muncul seputar teknologi, keamanan, insentif ekonomi, dan adaptasi kepatuhan stablecoin. Ini harus menjadi proses eksplorasi yang berkelanjutan, yang mengharuskan seluruh industri untuk belajar bersama, terus mencoba dan membuat kesalahan, dan berkembang bersama. Peningkatan kognitif harus didorong oleh inovasi Meng Yan: Saya pikir Anda telah memahami kunci untuk meringkas masalah kognitif stablecoin dan blockchain dari perspektif teknologi. Tapi saya juga memiliki kekhawatiran. Penerapan stablecoin skala besar berkembang pesat, dan pasti akan ada sejumlah besar masalah baru dan fenomena baru yang tidak kami antisipasi dalam prosesnya, di luar ruang lingkup pemahaman kami saat ini. Kemungkinan persiapan teoritis yang ada saja tidak akan cukup. Xiao Feng: Benar-benar setuju. Kognisi tidak pernah tercapai dalam semalam, terutama dalam sistem baru yang kompleks dan berkembang pesat seperti blockchain, di mana banyak masalah hanya dapat terungkap di dunia nyata. Kita tidak dapat menghabiskan semua variabel terlebih dahulu dengan diskusi, kita harus mengandalkan siklus praktik "kognisi-inovasi-umpan balik kognitif-re-inovasi" untuk terus menyegarkan pemahaman kita. Bagi pengusaha Cina, ini sebenarnya adalah kesempatan sekali seumur hidup. Kami memiliki akumulasi teknologi dan visi global yang cukup, selama kami memahami stablecoin