Menginterpretasikan logika investasi Bitcoin dari perspektif makro

Kontradiksi dalam pola keuangan saat ini adalah: risiko berasal dari kesalahan penilaian kolektif tentang "keamanan", bukan dari risiko itu sendiri. Paul Tudor Jones (PTJ) mencatat pada Oktober 2024, "semua jalan menuju inflasi", yang bukan merupakan preferensi pasar, melainkan pilihan yang tak terhindarkan dari sistem. Dalam pandangan makronya, BTC bukan lagi model ideal mata uang masa depan, tetapi merupakan reaksi naluriah pasar modal terhadap "melarikan diri dari sistem kredit" dalam konteks runtuhnya tatanan makro saat ini, yaitu restrukturisasi aset bagi investor global yang mencari jangkar perlindungan baru setelah kepercayaan terhadap obligasi berdaulat runtuh.

PTJ bukanlah seorang penggemar cryptocurrency. Dia melihat BTC dari sudut pandang manajer hedge fund makro, sebagai pengelola risiko sistemik. Menurutnya, BTC adalah evolusi kelas aset, muncul sebagai respons stres kapital setelah penurunan reputasi mata uang fiat, peningkatan monetisasi utang, dan kegagalan alat bank sentral. Kelangkaan, sifat non-kedaulatan, dan transparansi yang dapat diaudit membentuk "batasan mata uang" yang baru. Dia menyatakan: "Ini adalah satu-satunya hal yang tidak dapat disesuaikan pasokannya oleh manusia, jadi saya tetap memegangnya."

Pandangan konfigurasi ini didasarkan pada satu set kerangka makro: perangkap utang, ilusi ekonomi, penekanan keuangan, dan inflasionisme jangka panjang. PTJ berpendapat bahwa sistem ini sedang mendorong aset keuangan tradisional ke dalam rentang kegagalan penetapan harga, sementara BTC, emas, dan aset ekuitas berkualitas tinggi sedang membentuk "trinitas makro" generasi baru untuk menghadapi defisit anggaran, kekeringan kredit, dan kebangkrutan kepercayaan kedaulatan.

Jerat Utang dan Ilusi Ekonomi: Ketidakseimbangan Fiskal adalah Garis Utama Dunia Saat Ini

PTJ menekankan bahwa Amerika Serikat saat ini menghadapi bukan krisis siklus, tetapi krisis fiskal struktural. Pemerintah telah "mendahului masa depan" dalam jangka panjang di bawah suku bunga rendah dan stimulus fiskal yang longgar, mendorong utang ke tingkat yang tidak dapat dikeluarkan dengan alat fiskal konvensional. Dia menunjukkan:

"Jika kita tidak serius dalam menangani masalah pengeluaran, kita akan segera bangkrut."

Indikator kunci termasuk:

• Total utang pemerintah federal melebihi 35 triliun dolar, sekitar 127% dari PDB
• Defisit anggaran tahunan lebih dari 2 triliun dolar, terus ada di masa damai
• Pendapatan pajak tahunan hanya 500 miliar USD, rasio utang terhadap pendapatan mendekati 7:1
• Dalam 30 tahun ke depan, pengeluaran bunga akan melebihi pengeluaran pertahanan
• Pada tahun 2050, utang federal AS mungkin mencapai 180-200% dari PDB

PTJ menyebut situasi ini sebagai "jerat utang": kenaikan suku bunga meningkatkan beban bunga pemerintah; penurunan suku bunga memperkuat ekspektasi inflasi, permintaan obligasi menurun, dan biaya pembiayaan pada akhirnya akan rebound. Logika jerat ini adalah setiap pilihan kebijakan adalah salah.

Lebih serius lagi adalah "ilusi berkelanjutan" di tingkat sistem. PTJ meminjam istilah "kayfabe", menunjukkan adanya "sifat pertunjukan" antara kebijakan fiskal dan moneter AS saat ini:

"Ada kesepakatan yang tidak terucapkan antara para politikus, pasar, dan publik, berpura-pura bahwa kondisi keuangan itu berkelanjutan... meskipun semua orang tahu bahwa kenyataannya tidak demikian."

Penolakan struktural ini menyebabkan pasar mengumpulkan ketidakstabilan sistemik di bawah permukaan yang tenang. Sekali mekanisme pemicu muncul (seperti kegagalan lelang obligasi, penurunan peringkat kredit, atau lonjakan inflasi yang tiba-tiba), dapat berkembang menjadi "momen Minsky obligasi": akhir mendadak dari pelonggaran jangka panjang dan ilusi yang dipertahankan, pasar menilai ulang risiko, menyebabkan lonjakan imbal hasil dan keruntuhan harga obligasi. PTJ telah beberapa kali memperingatkan tentang "logika titik balik" ini:

"Krisis keuangan telah dipersiapkan selama bertahun-tahun, tetapi meledak hanya dalam beberapa minggu."

Masalah di pasar saat ini bukanlah "apakah akan runtuh", tetapi kapan kesadaran akan berubah secara drastis. Selama "kayfabe ekonomi" masih berlangsung, pasar tidak akan secara aktif melakukan penetapan harga ulang. Namun, ketika pertunjukan ini terpaksa dihentikan, investor akan secara drastis menyesuaikan portofolio mereka dalam waktu singkat, menghindari aset yang bergantung pada kredit kedaulatan, dengan obligasi AS menjadi yang pertama terkena dampak, BTC mungkin akan menjadi salah satu tempat berlindung.

Pembalikan Keyakinan Obligasi: "Imbal Hasil-Kebebasan-Risiko" Utang AS

Selama beberapa dekade terakhir, pengetahuan portofolio adalah mengalokasikan proporsi tertentu dari obligasi pemerintah jangka panjang sebagai aset "tanpa risiko" untuk melindungi dari penurunan pasar saham, resesi ekonomi, dan risiko sistemik. Namun, dalam kerangka makro PTJ, logika ini sedang dibalik. Dia menyatakan secara terbuka pada akhir 2024:

"Saya tidak ingin memiliki aset pendapatan tetap."

Dia menjelaskan bahwa obligasi pemerintah AS jangka panjang sedang mengalami "dislokasi harga" dalam krisis sistemik.

"Harga mereka sepenuhnya salah. Fed akan mempertahankan suku bunga jangka pendek yang terlalu rendah untuk waktu yang lama. Namun di sisi jangka panjang, pasar akan melawan. Vigilante akan kembali."

"Pahlawan Kewajiban" yang disebutkan PTJ merujuk pada "pahlawan kewajiban utang", yaitu kelompok investor yang secara aktif melawan ekspansi fiskal pemerintah, menjual obligasi, dan mendorong suku bunga naik. Pada bulan Oktober 2023, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun sempat melampaui 5%, pasar menyatakan keraguan terhadap keberlanjutan fiskal melalui tindakan. PTJ berpendapat bahwa ini hanyalah latihan, titik perubahan yang sebenarnya belum tiba.

Dia menggambarkan pemegang obligasi jangka panjang saat ini sebagai "tawanan ilusi kredit":

"Obligasi pemerintah mungkin secara nominal masih tanpa risiko, tetapi dijamin akan kehilangan daya beli. Jadi, mereka bukan tanpa risiko, tetapi risiko tanpa imbalan."

Dia menekankan bahwa penilaian ini bukanlah pandangan bearish taktis jangka pendek, melainkan pengecualian dari alokasi struktural jangka panjang. "Zero fixed income" bukan untuk mengambil selisih keuntungan atau menghindari volatilitas, tetapi berasal dari penolakan terhadap logika kredit dan penetapan harga seluruh kategori aset obligasi. Di era di mana defisit anggaran tidak dapat dipangkas, kebijakan moneter tidak lagi independen, dan bank sentral mengalah dalam pembiayaan kedaulatan, obligasi pada dasarnya adalah kepercayaan terhadap kehendak pemerintah. Jika kepercayaan ini terguncang karena inflasi tinggi dan pengeluaran fiskal yang tidak terkendali, obligasi tidak lagi menjadi "ballast", melainkan bom waktu.

PTJ mengusulkan kerangka perdagangan suku bunga struktural: perdagangan kemiringan kurva imbal hasil. Pemikirannya adalah:

• Bullish front end: Diperkirakan Federal Reserve akan secara signifikan menurunkan suku bunga dalam 12 bulan ke depan untuk mendukung stimulus fiskal.
• Short position jangka panjang: Jangka panjang akan terus meningkat karena kekhawatiran pasar terhadap inflasi di masa depan, defisit, dan stabilitas fiskal.
• Ekspose bersih kombinasi: Taruhan kurva beralih dari "terbalik" ke "normal" yang curam, menunjukkan pembalikan signifikan dalam logika penetapan harga risiko pasar utang.

Penilaian yang lebih dalam adalah: dalam kerangka alokasi aset makro, definisi "keamanan" itu sendiri sedang direkonstruksi. Aset lindung nilai yang pernah ada — obligasi AS — tidak lagi aman dalam konteks dominasi fiskal; sementara BTC, karena sifatnya yang tahan sensor, non-kredit, dan kelangkaannya, secara bertahap diadopsi oleh pasar sebagai "aset lindung nilai baru" yang menjadi inti portofolio.

Penilaian Kembali Logika BTC: Dari "Mata Uang Pinggiran" ke "Titik Jangkar Makro"

PTJ pertama kali secara publik menyatakan untuk meningkatkan kepemilikan BTC pada tahun 2020, yang menarik perhatian besar dari Wall Street tradisional. Dia saat itu menyebutnya sebagai "kuda tercepat dalam perlombaan", yang berarti BTC adalah aset yang paling responsif terhadap pelonggaran moneter global dan ekspektasi inflasi. Hingga tahun 2024-2025, dia tidak lagi melihat BTC hanya sebagai aset risiko dengan kinerja terbaik, tetapi sebagai alat "hedging institusi", yang merupakan posisi yang diperlukan untuk menghadapi risiko kebijakan yang tidak terkendali dan krisis jalur fiskal yang tidak dapat diubah.

Pandangan inti dia berputar di sekitar lima aspek berikut:

1. Kelangkaan adalah atribut mata uang inti dari Bitcoin

"Ini adalah satu-satunya hal yang tidak dapat disesuaikan pasokannya oleh manusia."

Menurut PTJ, batas maksimum BTC yang sebesar 21 juta adalah bentuk disiplin mata uang yang ekstrem, merupakan penolakan fundamental terhadap "perluasan neraca" yang sembarangan oleh bank sentral. Berbeda dengan emas, jalur penerbitan BTC dapat diprediksi sepenuhnya dan sepenuhnya diaudit, transparansi di blockchain hampir menghilangkan "ruang manipulasi mata uang". Dalam konteks "inflasi mata uang besar-besaran" yang menjadi norma, kelangkaan ini sendiri merupakan bentuk perlindungan.

2. Dinamika penawaran dan permintaan ada "penyesuaian nilai"

"Bitcoin memiliki 66% dari karakteristik penyimpanan nilai emas, tetapi nilai pasar hanya 1/60 darinya. Ini memberi tahu saya bahwa harga Bitcoin bermasalah."

Ini adalah model penetapan harga yang dia ajukan pada tahun 2020, dan pada tahun 2025, dia memperbarui kerangka tersebut: penerimaan pasar BTC telah melampaui indikator awal, persetujuan ETF, pembelian institusi, dan kejelasan regulasi semuanya meningkat secara signifikan; sementara utilitas marjinal harga emas sedang menurun. Oleh karena itu, pada akhir 2024, dia dengan tegas menyatakan: "Jika sekarang harus memilih satu alat untuk melawan inflasi, saya akan memilih Bitcoin daripada emas."

3. Volatilitas tinggi ≠ Risiko tinggi, kunci terletak pada "Alokasi berbobot volatilitas"

PTJ berulang kali menekankan bahwa risiko BTC bukan terletak pada "itu akan berfluktuasi", tetapi pada kegagalan investor untuk mengukur dan mengalokasikan dengan cara yang tepat:

"Volatilitas Bitcoin adalah 5 kali lipat dari emas, jadi Anda perlu mengaturnya dengan cara yang berbeda."

Dia menunjukkan: dalam portofolio institusi, BTC seharusnya dialokasikan dalam proporsi 1/5 dari Gold. Misalnya, jika alokasi emas adalah 5%, maka BTC seharusnya sekitar 1%, dan dibangun melalui ETF atau instrumen berjangka yang diatur. Ini bukan spekulasi taktis, tetapi cara standar untuk memperlakukan aset dengan volatilitas tinggi dalam anggaran risiko.

4. Adopsi sistemik sedang mempercepat peralihan BTC ke arus utama

PTJ yang terletak di Tudor Investment Corp. mengungkapkan dalam dokumen 13F kuartal ketiga 2024, bahwa mereka memiliki lebih dari 4,4 juta saham IBIT (BlackRock Bitcoin Spot ETF), dengan nilai pasar lebih dari 230 juta dolar AS, meningkat lebih dari 4 kali lipat dibandingkan kuartal sebelumnya. Tindakan ini bukan hanya mencerminkan penilaian individu, tetapi juga sinyal awal bagi dana institusional untuk berpartisipasi dalam alokasi BTC melalui saluran yang sesuai.

5. BTC adalah jangkar konfigurasi yang melawan "kedaulatan mata uang"

"Bitcoin harus ada dalam setiap portofolio investasi."

Dia tidak lagi memahami BTC sebagai "aset agresif", melainkan melihatnya sebagai alat lindung nilai struktural, satu-satunya aset yang tidak terpolitisi di tengah proses penyusutan fiskal yang putus asa, monetisasi utang yang mendalam, dan devaluasi kredit sovereign. Aset semacam ini pasti akan muncul dalam "portofolio pertahanan inflasi" institusi besar, dan posisinya akan secara bertahap mendekati emas, saham teknologi berkualitas tinggi, dan item lindung nilai likuid tinggi lainnya.

"Kecepatan Melarikan Diri" dan Prinsip Konfigurasi: Restrukturisasi Aset di Bawah Model Tiga Arah untuk Menghindari Risiko

Ketika investor mulai melihat aset dari sudut pandang "pertahanan portofolio", fokusnya bukan lagi pada maksimalisasi keuntungan, tetapi pada apakah sistem masih dapat beroperasi secara koheren ketika risiko tidak terkendali. Konfigurasi BTC PTJ tidak mencari untuk "bertaruh pada harga", tetapi membangun kerangka pertahanan makro yang dapat menahan kesalahan kebijakan, ketidakaturan fiskal, dan penetapan ulang pasar. Ia mendefinisikan BTC, emas, dan saham sebagai "trio anti-inflasi":

"Kombinasi tertentu dari Bitcoin, emas, dan saham mungkin merupakan portofolio investasi terbaik Anda untuk melawan inflasi."

Namun, ketiga aset ini tidak memiliki bobot yang sama atau bersifat statis, melainkan didistribusikan secara dinamis berdasarkan volatilitas, valuasi, dan ekspektasi kebijakan. PTJ membentuk satu set prinsip operasi dalam kerangka ini:

1. Keseimbangan Volatilitas:

Bobot alokasi BTC harus disesuaikan berdasarkan volatilitas, biasanya tidak lebih dari 1/5 dari proporsi emas; selama periode peralihan siklus yang kuat atau fase krisis likuiditas, perlu menambahkan opsi lindung nilai untuk bagian BTC.

2. Konfigurasi Struktural:

BTC bukan posisi taktis, tidak akan bertambah atau berkurang karena satu rapat Federal Reserve atau data inflasi bulan tertentu; itu adalah penghalang aset dasar yang dirancang untuk logika "peningkatan risiko kredit kedaulatan" secara keseluruhan.

3. Implementasi alat:

Dia menghindari penyimpanan koin dan hambatan kepatuhan melalui posisi futures Bitcoin di IBIT dan CME; likuiditas dan transparansi mekanisme ini juga merupakan kunci partisipasi institusi.

4. Firewall likuiditas:

Dia menganjurkan untuk mengendalikan risiko perdagangan emosional di tahap "penetapan harga ulang yang tajam" dengan membatasi nilai kerugian harian BTC, serta menetapkan mekanisme keluar dengan batas penurunan maksimum untuk memastikan stabilitas portofolio.

Strategi yang dibangun dari kelompok ini pada akhirnya adalah sebuah struktur defensif yang berbasis pada BTC. Dan peran BTC dalam struktur ini, daripada disebut sebagai "objek spekulasi", lebih tepat disebut sebagai "polis asuransi dari sistem mata uang".

Struktur Kepercayaan Masa Depan: Dari Keuangan Berdaulat ke Konsensus Algoritma

Logika pengaturan BTC benar-benar mengalami lompatan, bukan berasal dari pergerakan harganya, tetapi dari goyangan struktur kepercayaan pasar terhadap mata uang kedaulatan. Penilaian inti PTJ adalah bahwa sistem moneter global saat ini sedang mengalami "kudeta diam-diam": kebijakan moneter tidak lagi dipimpin oleh bank sentral yang independen, melainkan menjadi alat pembiayaan bagi otoritas fiskal, dan fungsi uang beralih dari ukuran nilai dan alat penyimpanan, menjadi semacam "pengencer terarah" untuk defisit pemerintah. Dalam skenario ini, meskipun emas memiliki kredibilitas sejarah, ia mudah dipengaruhi oleh bea masuk, kontrol modal, dan pembatasan logistik; sedangkan BTC memiliki keuntungan sistem sebagai berikut:

1. Sifat non-kedaulatan: tidak bergantung pada bank sentral mana pun, tahan terhadap sensor dan penyitaan
2. Penyelesaian tanpa kepercayaan: Transfer nilai peer-to-peer tanpa kustodian
3. Pertumbuhan permintaan marginal: Seiring meningkatnya risiko kedaulatan, permintaannya tidak tumbuh secara linier, melainkan memiliki mekanisme penetapan harga ulang yang meledak.
4. Konsistensi waktu: Terlepas dari kebijakan makro, perang, sanksi, B