Laporan Industri Penambangan Uang Digital 2025

Ringkasan

Sebuah laporan industri yang mencakup sekitar 48% total daya komputasi jaringan Bitcoin menunjukkan bahwa penambangan Bitcoin telah berkembang menjadi bisnis pusat data yang padat modal dan berfokus pada energi. Efisiensi sirkuit terintegrasi khusus (ASIC) yang meningkat dengan cepat, arus masuk modal institusi yang besar, serta struktur energi yang semakin ramah lingkungan, menjadi ciri baru dalam industri ini.

1. Skala dan Pertumbuhan - Total konsumsi listrik pada tahun 2024 mencapai 138 terawatt-jam (TWh). Konsumsi energi per unit kerja turun 24%, menjadi 28,2 joule/terahash (J/TH).

2. Proses Lingkungan - Energi Berkelanjutan ( Energi Terbarukan + Energi Nuklir ) telah memenuhi 52,4% dari beban penambangan; emisi gas rumah kaca tahunan sebesar 39,8 juta ton ekuivalen karbon dioksida ( CO₂e ), hanya sekitar 0,08% dari total emisi global.

3. Distribusi Regional - Amerika Serikat menyumbang sekitar 75% dari kekuatan komputasi laporan survei. Paraguay, Uni Emirat Arab, Norwegia, dan Bhutan telah menjadi pusat sekunder.

4. Biaya dan Laba - Median biaya listrik adalah 45 dolar AS/MWh(. Termasuk semua biaya operasional)OPEX(, rata-rata total biaya adalah 55,5 dolar AS/MWh. Harga Bitcoin melonjak pada kuartal keempat 2024, mendorong "laba daya komputasi") yang merupakan pendapatan dikurangi biaya listrik langsung( mencapai rekor tertinggi.

5. Evaluasi Risiko - Kekhawatiran utama masih ada: )i( kenaikan harga energi, )ii( ketidakpastian kebijakan, )iii( konsentrasi pasokan ASIC ) tiga produsen utama menguasai lebih dari 99% pangsa pasar(. Langkah-langkah mitigasi umum termasuk lindung nilai listrik jangka panjang, diversifikasi geografis, dan kepemilikan energi vertikal.

Poin Strategis: Peningkatan efisiensi energi, pendapatan dari layanan jaringan baru, dan permintaan institusional yang berkelanjutan, mengimbangi dampak pengurangan imbalan blok pada April 2024. Namun, operator harus fokus pada pengendalian biaya listrik, laporan ESG yang transparan, serta diversifikasi pendapatan )AI/penyimpanan komputasi berkinerja tinggi, pemanfaatan gas yang terbakar ( untuk melindungi profit sebelum pengurangan berikutnya pada tahun 2028.

Dasar Industri

) Keamanan Jaringan dan Ekonomi

1. Pengurangan setengah 2024: Subsidi blok akan berkurang dari 6,25 Bitcoin per blok menjadi 3,125 Bitcoin sesuai dengan prosedur. Meskipun pendapatan biaya transaksi rata-rata hanya menyumbang 6% dari pendapatan penambang, namun kemacetan jaringan jangka pendek membuktikan bahwa pada saat beban puncak, biaya transaksi dapat melebihi 100% dari subsidi.

2. Anggaran Keamanan: Meskipun hadiah berkurang 50%, tetapi pada akhir tahun, kekuatan hashing global tetap meningkat menjadi 796 EH/s, membuktikan motivasi kapital reinvestasi para penambang.

3. Perkembangan ASIC: Desain chip terbaru 5nm dan 3nm memiliki konsumsi daya di bawah 20 J/TH. Rencana untuk meluncurkan prototipe di bawah 10 J/TH pada tahun 2025-2026, yang berarti efisiensinya akan meningkat dua kali lipat.

Struktur Modal dan Penawaran Umum

Sekitar 41% dari total daya komputasi global dikendalikan oleh penambang yang terdaftar, yang memungkinkan struktur modal campuran antara utang dan ekuitas. Deleveraging setelah tahun 2023 membuat rasio utang bersih terhadap EBITDA dari sebagian besar perusahaan utama di bawah 0,5 kali.

Lingkungan dan Kinerja ESG

| Indikator | Nilai 2024 | Perubahan | Catatan | |------|------------|------|------| | Proporsi Energi Berkelanjutan | 52,4% | Meningkat 15 poin persentase dibandingkan 2023 | 23% Energi Hidro, 15% Energi Angin, 9,8% Energi Nuklir | | Intensitas Karbon | 288 gram CO₂e per kilowatt jam | Turun 34% dibandingkan tahun 2021 | Rata-rata jaringan listrik global sekitar 442 gram | | Total Emisi Gas Rumah Kaca | 39,8 juta ton CO₂e | Turun 21% dibandingkan dengan proyeksi model 2021 | Sekitar sama dengan emisi tahunan Slovakia | | Pengurangan Respons Permintaan | 888 GWh | Indikator Kinerja Utama Baru | Menunjukkan kemampuan untuk mengurangi beban sesuai dengan permintaan jaringan listrik | | Tingkat Adopsi Tindakan Peredaan | 70,8% perusahaan | Terus Meningkat | Menggunakan sertifikat energi terbarukan, offset karbon, pemanfaatan panas limbah, proyek pembakaran gas |

Prospek ESG: Dekarbonisasi jaringan listrik AS yang berkelanjutan, monetisasi gas bakar di Amerika Utara dan Timur Tengah, serta ekspansi di Nordik, dapat membuat intensitas karbon seluruh industri turun di bawah 200 gram CO₂e/kWh sebelum tahun 2027. Pasar utang telah memberikan keuntungan sebesar 50-150 basis poin untuk penambang yang menggunakan lebih dari 50% listrik rendah karbon ###bp(.

Analisis Kurva Biaya Operasional

) Biaya listrik kuartil ### sen/kilowatt-jam (

• Kuartil pertama ≤ 3,2 sen: 25% biaya terendah, termasuk listrik langsung, energi angin, pembakaran onsite, atau pembangkit listrik sendiri; hampir dapat menguntungkan di pasar mana pun.
• Kuartil kedua 3.2-4.5 sen: Perjanjian pembelian listrik jangka panjang )PPA( di Amerika Utara atau Skandinavia; biaya masih rendah, tetapi membutuhkan modernisasi ASIC.
• Kuartil ketiga 4,5-6,0 sen: Tarif listrik industri atau listrik jaringan dengan potongan harga moderat; setelah pengurangan atau penurunan harga, keuntungan menyusut dengan cepat.
• Kuartil keempat >6 sen: 25% biaya tertinggi, untuk listrik jaringan ritel; yang pertama dipotong dalam pasar beruang.

) Efisiensi ASIC kuartil ###J/TH(

• Kuartil pertama ≤25 J/TH: Chip generasi terbaru, biasanya menggunakan pendinginan terendam.
• Kuartil kedua 25-30 J/TH: Perangkat tahun 2023.
• Kuartil ketiga dan keempat 30-40 J/TH: perangkat keras tahun 2021-2022; hanya dapat dilakukan jika biaya listrik ≤4 sen/kWh.
• Kuartil keempat >40 J/TH: Mesin penambangan tua; hanya menguntungkan jika biaya listrik di bawah 3 sen/kWh.

Analisis Komprehensif: Biaya penambangan 1 koin Bitcoin berada di antara 14.000-36.000 USD. Operator kuartil terendah ) dengan biaya listrik rendah + efisiensi tinggi ( dapat "menambang dan menahan" selama periode lesu, dan memonetisasi layanan penyeimbangan jaringan; perusahaan kuartil tertinggi terpaksa menutup terlebih dahulu saat harga turun.

Risiko dan Kerangka Regulasi

| Risiko | Kemungkinan Terjadi dalam 12 Bulan | Dampak Potensial | Strategi Mitigasi | |------|-------------------|----------|----------| | Pajak Konsumsi Energi Federal AS | Sedang | Penurunan margin keuntungan sebesar 5 poin persentase | Mendistribusikan daya komputasi ke daerah lain; Melakukan lobi industri | | Pajak Karbon Eropa | Sedang | Peningkatan Pengeluaran Modal | Pindah ke wilayah pembangkit listrik tenaga air Nordik; menandatangani perjanjian pembelian listrik jangka panjang dengan pembangkit listrik nol karbon | | Gangguan Pasokan ASIC | Rendah-Sedang | Pertumbuhan Kekuatan Komputasi Melambat | Pengadaan Dua Sumber, Membangun Cadangan Stok, Pemesanan Strategis Sebelumnya | | Harga Bitcoin jangka panjang lesu | Sedang | Arus kas ketat | Menjual hasil produksi melalui kontrak berjangka; Mengalihkan daya komputasi ke beban kerja AI/HPC |

) Istilah Kunci

• PPA### Perjanjian Pembelian Listrik (: sebuah kontrak jangka panjang untuk membeli listrik dengan harga tetap secara langsung dari produsen listrik, biasanya dari sumber energi terbarukan. Menyediakan stabilitas harga dan bukti sumber energi hijau.
• FERC: Komisi Regulasi Energi Federal AS; mengawasi pasar listrik antar negara bagian. Keputusan terkait "remunerasi beban fleksibel" dapat memberikan pembayaran layanan jaringan nasional kepada penambang.

Tema Pertumbuhan Strategis

AI/HPC Fusion - Mengubah atau menempatkan fasilitas penambangan ) dengan daya listrik kepadatan tinggi dan pendinginan terendam ( untuk tugas pelatihan AI berbasis GPU. Potensi pendapatan: 1,0-1,5 dolar AS/kWh, sedangkan penambangan Bitcoin sekitar 0,35 dolar AS/kWh.

Integrasi Energi Vertikal - Membangun usaha patungan dengan produsen gas alam ) generator pembangkit listrik di lokasi ( atau pengembang energi terbarukan. Target: mencapai biaya listrik total <3 sen/kWh dan menciptakan pendapatan tambahan dengan menjual listrik sisa ke jaringan.

Premium Bitcoin Hijau - Program sertifikasi bertujuan untuk menjual token "yang dapat dibuktikan hijau" dengan premium harga 1-3%; pengguna awal mendapatkan keuntungan reputasi dan pendanaan.

Penilaian dan Pemantauan

• Perkiraan EV/EBITDA untuk penambang utama di Amerika Utara pada tahun 2025 adalah 4,8-6,2 kali. Angka yang rendah mencerminkan risiko kebijakan yang tersisa dan ketidakpastian dalam memperoleh biaya transaksi jangka panjang.
• Setiap harga hash )P/PH(: 45 juta - 70 juta USD. P/PH yang lebih rendah menunjukkan biaya masuk untuk pertumbuhan daya komputasi yang lebih rendah, tetapi mungkin berarti biaya operasional yang lebih tinggi.

) Katalis yang patut diperhatikan dalam 12 bulan ke depan

• Aliran bersih ETF di paruh kedua 2025 > 100.000 Bitcoin - Menguntungkan bagi harga Bitcoin dan pendapatan penambangan.
• Pengiriman massal ASIC 16 J/TH - Menguntungkan penambang berbiaya rendah, memberikan tekanan pada perangkat lama.
• Keputusan FERC AS tentang pembayaran beban fleksibel - mungkin secara resmi menentukan pendapatan layanan jaringan.
• Penetapan akhir aturan keberlanjutan untuk pasar aset kripto Uni Eropa ###MiCA( - Beban laporan meningkat, tetapi kepastian kebijakan meningkat.

Kesimpulan Investasi

• Meningkatkan kepemilikan penambang yang terintegrasi secara vertikal, dengan biaya listrik <0,05 dolar AS/kWh, efisiensi perangkat <25 J/TH, dan proporsi energi terbarukan >50%.
• Setelah pajak di AS dan pengungkapan karbon Uni Eropa dijelaskan, netral/menjaga hanya menyediakan layanan kustodian atau operator di satu yurisdiksi.
• Mengurangi kepemilikan/menghindari penambang dengan leverage tinggi, penambang ini bergantung pada >0,07 dolar AS/kilowatt jam jaringan atau >40 J/TH peralatan; ketika generasi ASIC berikutnya tiba, keuntungan mereka akan tertekan secara signifikan.