Tinjauan Lingkungan Makro Global dan Pasar Kripto pada Paruh Pertama 2025 serta Prospek Paruh Kedua
I. Ringkasan
Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus mengalami ketidakpastian yang tinggi. Federal Reserve telah beberapa kali menangguhkan penurunan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneter memasuki fase "menunggu dan melihat", sementara peningkatan tarif oleh pemerintahan Trump dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Kami akan mengevaluasi peluang dan risiko pasar kripto di paruh kedua tahun ini dari lima dimensi makro, menggabungkan data on-chain dan model keuangan, serta mengajukan tiga kategori rekomendasi strategi inti yang mencakup Bitcoin, ekosistem stablecoin, dan jalur derivatif DeFi.
Dua, Tinjauan Lingkungan Makro Global (Paruh Pertama 2025)
Pada paruh pertama tahun 2025, pola ekonomi makro global melanjutkan karakter ketidakpastian ganda yang telah ada sejak akhir tahun 2024. Dalam konteks pertumbuhan yang lesu, inflasi yang kaku, prospek kebijakan moneter Federal Reserve yang tidak jelas, dan meningkatnya ketegangan geopolitik, preferensi risiko global mengalami penyusutan yang signifikan. Logika utama ekonomi makro dan kebijakan moneter telah beralih dari "pengendalian inflasi" secara bertahap menjadi "permainan sinyal" dan "manajemen ekspektasi". Pasar kripto sebagai kawasan perintis perubahan likuiditas global juga menunjukkan fluktuasi sinkron yang khas dalam lingkungan yang kompleks ini.
Pertama, dari tinjauan jalur kebijakan Fed, pada awal tahun 2025 pasar pernah mencapai konsensus untuk "penurunan suku bunga tiga kali dalam setahun", terutama dalam konteks laju pertumbuhan PCE yang menurun secara signifikan pada kuartal keempat 2024, pasar secara umum mengharapkan bahwa 2025 akan memasuki awal periode pelonggaran di bawah "pertumbuhan stabil + inflasi moderat". Namun, harapan optimis ini segera menghadapi guncangan kenyataan pada pertemuan FOMC Maret 2025. Saat itu, meskipun Fed tidak mengambil tindakan, pernyataan setelah rapat menekankan bahwa "inflasi jauh dari mencapai target" dan memperingatkan bahwa pasar tenaga kerja masih ketat. Setelah itu, pada bulan April dan Mei, CPI tahunan secara berturut-turut meningkat di atas ekspektasi (masing-masing 3,6% dan 3,5%), dan laju pertumbuhan PCE inti tetap di atas 3%, mencerminkan bahwa "inflasi lengket" tidak mereda seperti yang diperkirakan pasar. Penyebab struktural inflasi------seperti kenaikan sewa perumahan yang kaku, kekakuan upah di sektor jasa, dan guncangan harga energi yang bersifat sementara------tidak mengalami perubahan mendasar.
Menghadapi tekanan inflasi yang kembali meningkat, Federal Reserve sekali lagi memilih untuk "menangguhkan penurunan suku bunga" pada rapat bulan Juni, dan melalui diagram titik menurunkan ekspektasi jumlah penurunan suku bunga sepanjang tahun 2025 dari tiga kali penyesuaian di awal tahun menjadi dua kali. Ekspektasi suku bunga dana federal di akhir tahun tetap di atas 4,9%. Yang lebih penting, Powell dalam konferensi pers menyiratkan bahwa Federal Reserve telah memasuki fase "bergantung pada data + menunggu dan mengamati", bukan seperti yang sebelumnya ditafsirkan pasar sebagai "konfirmasi periode pelonggaran". Ini menandakan bahwa kebijakan moneter sedang beralih dari pengarahan "berbasis arah" menjadi pengelolaan "berbasis titik", dengan ketidakpastian jalur kebijakan yang meningkat secara signifikan.
Di sisi lain, paruh pertama tahun 2025 juga menunjukkan fenomena "pemisahan yang semakin meningkat" antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Dengan pemerintah Trump mempercepat penerapan strategi kombinasi "dolar yang kuat + batas yang kuat", Departemen Keuangan AS pada pertengahan Mei mengumumkan akan "mengoptimalkan struktur utang" melalui berbagai instrumen keuangan, termasuk mendorong proses legislasi kepatuhan untuk stablecoin dolar, mencoba memanfaatkan Web3 dan produk fintech untuk mengalirkan aset dolar, tanpa memperluas neraca secara signifikan untuk menyuntikkan likuiditas. Serangkaian langkah stabilisasi yang dipimpin fiskal untuk mempertahankan pertumbuhan dan arah kebijakan moneter Federal Reserve yang "mempertahankan suku bunga tinggi untuk menekan inflasi" jelas terputus, dan pengelolaan ekspektasi pasar menjadi semakin kompleks.
Kebijakan tarif pemerintah Trump juga menjadi salah satu variabel dominan yang menyebabkan gejolak pasar global pada paruh pertama tahun ini. Sejak pertengahan April, Amerika Serikat secara bertahap mengenakan tarif baru antara 30%-50% pada produk teknologi tinggi dari China, mobil listrik, dan peralatan energi bersih, serta mengancam untuk memperluas cakupannya. Langkah-langkah ini bukan sekadar balas dendam perdagangan, melainkan lebih merupakan niat pemerintah untuk menciptakan tekanan inflasi melalui "inflasi impor", yang pada gilirannya memaksa Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga. Dalam konteks ini, kontradiksi antara stabilitas kredit dolar dan jangkar suku bunga telah diangkat ke permukaan. Beberapa peserta pasar mulai meragukan apakah Federal Reserve masih memiliki independensi, yang menyebabkan penilaian ulang terhadap imbal hasil jangka panjang obligasi AS, dengan imbal hasil obligasi AS 10 tahun sempat melonjak hingga 4,78%, sementara selisih suku bunga antara obligasi 2 tahun dan 10 tahun kembali menjadi negatif pada bulan Juni, dan ekspektasi resesi kembali muncul.
Sementara itu, pemanasan geopolitik yang terus berlanjut memberikan dampak substansial pada sentimen pasar. Ukraina berhasil menghancurkan pesawat pembom strategis Rusia TU-160 pada awal Juni, yang memicu pertarungan kata yang intens antara NATO dan Rusia; sementara di kawasan Timur Tengah, infrastruktur minyak utama Saudi mengalami serangan yang diduga dilakukan oleh kelompok Houthi pada akhir Mei, menyebabkan proyeksi pasokan minyak mentah terganggu, harga minyak mentah Brent melampaui 130 dolar, mencetak rekor tertinggi sejak 2022. Berbeda dengan reaksi pasar tahun 2022, peristiwa geopolitik kali ini tidak mendorong kenaikan simultan Bitcoin dan Ethereum, melainkan mendorong aliran besar dana untuk investasi aman ke dalam emas dan pasar obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan harga emas spot sempat melampaui 3450 dolar. Perubahan struktur pasar ini menunjukkan bahwa Bitcoin pada tahap ini lebih dianggap sebagai komoditas perdagangan likuid, bukan sebagai aset lindung nilai makro.
Dari sudut pandang aliran modal global, terdapat kecenderungan yang jelas "de-emerging market" pada paruh pertama tahun 2025. Data IMF dan pelacakan modal lintas batas JP Morgan menunjukkan, aliran bersih keluar dana obligasi pasar berkembang pada Q2 mencapai tingkat tertinggi dalam satu kuartal sejak pandemi Maret 2020, sementara pasar Amerika Utara mendapatkan aliran dana bersih relatif karena daya tarik stabil yang dibawa oleh ETF. Pasar kripto tidak sepenuhnya terpisah. Meskipun ETF Bitcoin telah mencatat aliran bersih masuk lebih dari 6 miliar USD sepanjang tahun ini, menunjukkan performa yang kuat, token dengan kapitalisasi kecil dan produk derivatif DeFi mengalami aliran keluar dana dalam skala besar, menunjukkan tanda-tanda "stratifikasi aset" dan "rotasi struktural" yang signifikan.
Secara keseluruhan, paruh pertama tahun 2025 menunjukkan lingkungan yang tidak pasti dengan struktur yang tinggi: ekspektasi kebijakan moneter yang sangat berubah-ubah, niat kebijakan fiskal yang mengalir ke dalam kredit dolar AS, peristiwa geopolitik yang sering terjadi membentuk variabel makro baru, aliran kembali modal ke pasar maju, dan restrukturisasi dana lindung nilai, semua ini meletakkan dasar yang kompleks untuk lingkungan operasional pasar kripto di paruh kedua tahun ini. Ini bukan hanya soal "apakah suku bunga akan diturunkan" tetapi melibatkan restrukturisasi kredit yang berputar di sekitar jangkar dolar, perebutan kekuasaan atas likuiditas global, dan integrasi legitimasi aset digital yang menjadi beberapa medan perang. Dalam pertempuran ini, aset kripto akan mencari peluang struktural dalam celah-celah institusi dan redistribusi likuiditas. Tahap berikutnya dari pasar tidak lagi milik semua koin, tetapi milik para investor yang memahami pola makro.
Tiga, Rekonstruksi Sistem Dolar dan Evolusi Sistem Peran Enkripsi
Sejak 2020, sistem dolar sedang mengalami satu putaran rekonstruksi struktural yang paling mendalam sejak runtuhnya sistem Bretton Woods. Rekonstruksi ini tidak berasal dari evolusi alat pembayaran di tingkat teknis, tetapi berasal dari ketidakstabilan tatanan moneter global itu sendiri dan krisis kepercayaan institusi. Dalam konteks fluktuasi makro yang tajam di paruh pertama tahun 2025, dominasi dolar menghadapi ketidakseimbangan konsistensi kebijakan internal dan juga tantangan dari eksperimen mata uang multilateral yang menantang otoritas, yang jalur evolusinya secara mendalam mempengaruhi posisi pasar pasar kripto, logika regulasi, dan peran aset.
Dari segi struktur internal, masalah terbesar yang dihadapi oleh sistem kredit dolar adalah "goyangnya logika pengikatan kebijakan moneter". Dalam lebih dari sepuluh tahun terakhir, Federal Reserve sebagai pengelola target inflasi yang independen, memiliki logika kebijakan yang jelas dan dapat diprediksi: memperketat saat ekonomi overheating, melonggarkan saat periode penurunan, dan menjadikan stabilitas harga sebagai tujuan utama. Namun, pada tahun 2025 logika ini secara bertahap sedang tergerus oleh kombinasi "fiskal kuat - bank sentral lemah" yang diwakili oleh pemerintahan Trump. Penekanan pada pelonggaran fiskal dan independensi moneter pada era Biden, secara bertahap telah dibentuk ulang oleh Trump menjadi strategi "prioritas fiskal", yang intinya adalah memanfaatkan posisi dominan dolar secara global untuk mengekspor inflasi domestik secara terbalik, secara tidak langsung mendorong Federal Reserve untuk menyesuaikan jalur kebijakannya sejalan dengan siklus fiskal.
Manifestasi paling langsung dari kebijakan yang terputus ini adalah Kementerian Keuangan yang terus memperkuat pembentukan jalur internasionalisasi dolar AS, sambil menghindari alat kebijakan moneter tradisional. Misalnya, pada Mei 2025, Kementerian Keuangan mengajukan "kerangka strategi stablecoin yang patuh" yang secara jelas mendukung aset dolar untuk mencapai penyebaran global melalui penerbitan on-chain di jaringan Web3. Di balik kerangka ini, terdapat niat evolusi dari "mesin negara keuangan" dolar AS menjadi "platform teknologi negara", yang pada dasarnya adalah untuk membentuk "kemampuan ekspansi mata uang terdistribusi" dari dolar digital melalui infrastruktur keuangan baru, memungkinkan dolar untuk terus memberikan likuiditas ke pasar berkembang dengan menghindari perluasan neraca bank sentral. Jalur ini mengintegrasikan stablecoin dolar AS, obligasi negara on-chain, dan jaringan penyelesaian komoditas AS menjadi "sistem ekspor dolar digital", yang bertujuan untuk memperkuat efek jaringan dari kredit dolar di dunia digital.
Namun, strategi ini juga memicu kekhawatiran pasar tentang "hilangnya batas antara mata uang fiat dan aset enkripsi". Seiring dengan meningkatnya dominasi stablecoin dolar dalam perdagangan kripto, esensinya telah secara bertahap berevolusi menjadi "representasi digital dolar" daripada "aset asli enkripsi". Secara bersamaan, bobot relatif dari aset enkripsi terdesentralisasi murni seperti Bitcoin dan Ethereum dalam sistem perdagangan terus menurun. Dari akhir 2024 hingga Q2 2025, data dari CoinMetrics menunjukkan bahwa dalam total volume transaksi di platform perdagangan utama dunia, pasangan perdagangan USDT terhadap aset lainnya meningkat dari 61% menjadi 72%, sementara proporsi perdagangan spot BTC dan ETH mengalami penurunan. Perubahan struktur likuiditas ini menandakan bahwa sistem kredit dolar telah sebagian "menelan" pasar enkripsi, dengan stablecoin dolar menjadi sumber risiko sistemik baru di dunia kripto.
Sementara itu, dari sudut pandang tantangan eksternal, sistem dolar menghadapi ujian yang terus-menerus dari mekanisme mata uang multilateral. Negara-negara seperti China, Rusia, Iran, dan Brasil sedang mempercepat pemajuan penyelesaian dengan mata uang lokal, perjanjian penyelesaian dua pihak, dan pembangunan jaringan aset digital yang terikat dengan komoditas, dengan tujuan untuk melemahkan posisi monopoli dolar dalam penyelesaian global, mendorong sistem "de-dolarisasi" untuk secara bertahap terwujud. Meskipun saat ini belum terbentuk jaringan yang efektif untuk melawan sistem SWIFT, strategi "penggantian infrastruktur" mereka telah memberikan tekanan marginal pada jaringan penyelesaian dolar. Misalnya, e-CNY yang dipimpin China sedang mempercepat koneksi antarmuka pembayaran lintas batas dengan banyak negara di Asia Tengah, Timur Tengah, dan Afrika, serta menjelajahi skenario penggunaan mata uang digital bank sentral (CBDC) dalam transaksi minyak dan gas, serta komoditas besar. Dalam proses ini, aset enkripsi terjebak di antara dua sistem, dan masalah "afiliatif institusi" mereka semakin kabur.
Bitcoin sebagai variabel khusus dalam pola ini, perannya sedang beralih dari "alat pembayaran terdesentralisasi" ke "aset tahan inflasi yang tidak berdaulat" dan "saluran likuiditas di bawah celah institusi". Pada paruh pertama tahun 2025, Bitcoin digunakan secara luas di beberapa negara dan daerah untuk melindungi dari depresiasi mata uang lokal dan kontrol modal, terutama di negara-negara dengan mata uang tidak stabil seperti Argentina, Turki, dan Nigeria, jaringan "dolar akar" yang terdiri dari BTC dan USDT menjadi alat penting bagi penduduk untuk melindungi risiko dan menyimpan nilai. Data on-chain menunjukkan bahwa hanya pada kuartal pertama tahun 2025, total BTC yang mengalir ke wilayah Amerika Latin dan Afrika melalui platform perdagangan peer-to-peer meningkat lebih dari 40% dibandingkan tahun lalu, transaksi semacam ini secara signifikan menghindari pengawasan bank sentral lokal, memperkuat fungsi Bitcoin sebagai "aset perlindungan abu-abu".
Namun yang perlu diwaspadai adalah, karena Bitcoin dan Ethereum belum dimasukkan ke dalam sistem logika kredit negara, kapasitas mereka untuk mengatasi risiko masih kurang ketika menghadapi "uji tekanan kebijakan". Pada paruh pertama tahun 2025, SEC dan CFTC AS terus memperketat regulasi terhadap proyek DeFi dan protokol perdagangan anonim, terutama menyangkut jembatan lintas rantai dan node relai MEV dalam ekosistem Layer 2, mendorong sebagian dana untuk memilih keluar dari protokol DeFi yang berisiko tinggi. Ini mencerminkan bahwa dalam proses sistem dolar kembali mendominasi narasi pasar, aset kripto harus memposisikan kembali perannya, tidak lagi sebagai simbol "independensi finansial", tetapi lebih mungkin menjadi alat "integrasi finansial" atau "hedging institusi".
Peran Ethereum juga sedang mengalami perubahan. Seiring dengan peralihannya ke lapisan yang dapat diverifikasi data dan emas
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Tinjauan Makro Paruh Pertama 2025: Rekonstruksi Dolar dan Evolusi Peran Aset Enkripsi
Tinjauan Lingkungan Makro Global dan Pasar Kripto pada Paruh Pertama 2025 serta Prospek Paruh Kedua
I. Ringkasan
Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus mengalami ketidakpastian yang tinggi. Federal Reserve telah beberapa kali menangguhkan penurunan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneter memasuki fase "menunggu dan melihat", sementara peningkatan tarif oleh pemerintahan Trump dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Kami akan mengevaluasi peluang dan risiko pasar kripto di paruh kedua tahun ini dari lima dimensi makro, menggabungkan data on-chain dan model keuangan, serta mengajukan tiga kategori rekomendasi strategi inti yang mencakup Bitcoin, ekosistem stablecoin, dan jalur derivatif DeFi.
Dua, Tinjauan Lingkungan Makro Global (Paruh Pertama 2025)
Pada paruh pertama tahun 2025, pola ekonomi makro global melanjutkan karakter ketidakpastian ganda yang telah ada sejak akhir tahun 2024. Dalam konteks pertumbuhan yang lesu, inflasi yang kaku, prospek kebijakan moneter Federal Reserve yang tidak jelas, dan meningkatnya ketegangan geopolitik, preferensi risiko global mengalami penyusutan yang signifikan. Logika utama ekonomi makro dan kebijakan moneter telah beralih dari "pengendalian inflasi" secara bertahap menjadi "permainan sinyal" dan "manajemen ekspektasi". Pasar kripto sebagai kawasan perintis perubahan likuiditas global juga menunjukkan fluktuasi sinkron yang khas dalam lingkungan yang kompleks ini.
Pertama, dari tinjauan jalur kebijakan Fed, pada awal tahun 2025 pasar pernah mencapai konsensus untuk "penurunan suku bunga tiga kali dalam setahun", terutama dalam konteks laju pertumbuhan PCE yang menurun secara signifikan pada kuartal keempat 2024, pasar secara umum mengharapkan bahwa 2025 akan memasuki awal periode pelonggaran di bawah "pertumbuhan stabil + inflasi moderat". Namun, harapan optimis ini segera menghadapi guncangan kenyataan pada pertemuan FOMC Maret 2025. Saat itu, meskipun Fed tidak mengambil tindakan, pernyataan setelah rapat menekankan bahwa "inflasi jauh dari mencapai target" dan memperingatkan bahwa pasar tenaga kerja masih ketat. Setelah itu, pada bulan April dan Mei, CPI tahunan secara berturut-turut meningkat di atas ekspektasi (masing-masing 3,6% dan 3,5%), dan laju pertumbuhan PCE inti tetap di atas 3%, mencerminkan bahwa "inflasi lengket" tidak mereda seperti yang diperkirakan pasar. Penyebab struktural inflasi------seperti kenaikan sewa perumahan yang kaku, kekakuan upah di sektor jasa, dan guncangan harga energi yang bersifat sementara------tidak mengalami perubahan mendasar.
Menghadapi tekanan inflasi yang kembali meningkat, Federal Reserve sekali lagi memilih untuk "menangguhkan penurunan suku bunga" pada rapat bulan Juni, dan melalui diagram titik menurunkan ekspektasi jumlah penurunan suku bunga sepanjang tahun 2025 dari tiga kali penyesuaian di awal tahun menjadi dua kali. Ekspektasi suku bunga dana federal di akhir tahun tetap di atas 4,9%. Yang lebih penting, Powell dalam konferensi pers menyiratkan bahwa Federal Reserve telah memasuki fase "bergantung pada data + menunggu dan mengamati", bukan seperti yang sebelumnya ditafsirkan pasar sebagai "konfirmasi periode pelonggaran". Ini menandakan bahwa kebijakan moneter sedang beralih dari pengarahan "berbasis arah" menjadi pengelolaan "berbasis titik", dengan ketidakpastian jalur kebijakan yang meningkat secara signifikan.
Di sisi lain, paruh pertama tahun 2025 juga menunjukkan fenomena "pemisahan yang semakin meningkat" antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Dengan pemerintah Trump mempercepat penerapan strategi kombinasi "dolar yang kuat + batas yang kuat", Departemen Keuangan AS pada pertengahan Mei mengumumkan akan "mengoptimalkan struktur utang" melalui berbagai instrumen keuangan, termasuk mendorong proses legislasi kepatuhan untuk stablecoin dolar, mencoba memanfaatkan Web3 dan produk fintech untuk mengalirkan aset dolar, tanpa memperluas neraca secara signifikan untuk menyuntikkan likuiditas. Serangkaian langkah stabilisasi yang dipimpin fiskal untuk mempertahankan pertumbuhan dan arah kebijakan moneter Federal Reserve yang "mempertahankan suku bunga tinggi untuk menekan inflasi" jelas terputus, dan pengelolaan ekspektasi pasar menjadi semakin kompleks.
Kebijakan tarif pemerintah Trump juga menjadi salah satu variabel dominan yang menyebabkan gejolak pasar global pada paruh pertama tahun ini. Sejak pertengahan April, Amerika Serikat secara bertahap mengenakan tarif baru antara 30%-50% pada produk teknologi tinggi dari China, mobil listrik, dan peralatan energi bersih, serta mengancam untuk memperluas cakupannya. Langkah-langkah ini bukan sekadar balas dendam perdagangan, melainkan lebih merupakan niat pemerintah untuk menciptakan tekanan inflasi melalui "inflasi impor", yang pada gilirannya memaksa Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga. Dalam konteks ini, kontradiksi antara stabilitas kredit dolar dan jangkar suku bunga telah diangkat ke permukaan. Beberapa peserta pasar mulai meragukan apakah Federal Reserve masih memiliki independensi, yang menyebabkan penilaian ulang terhadap imbal hasil jangka panjang obligasi AS, dengan imbal hasil obligasi AS 10 tahun sempat melonjak hingga 4,78%, sementara selisih suku bunga antara obligasi 2 tahun dan 10 tahun kembali menjadi negatif pada bulan Juni, dan ekspektasi resesi kembali muncul.
Sementara itu, pemanasan geopolitik yang terus berlanjut memberikan dampak substansial pada sentimen pasar. Ukraina berhasil menghancurkan pesawat pembom strategis Rusia TU-160 pada awal Juni, yang memicu pertarungan kata yang intens antara NATO dan Rusia; sementara di kawasan Timur Tengah, infrastruktur minyak utama Saudi mengalami serangan yang diduga dilakukan oleh kelompok Houthi pada akhir Mei, menyebabkan proyeksi pasokan minyak mentah terganggu, harga minyak mentah Brent melampaui 130 dolar, mencetak rekor tertinggi sejak 2022. Berbeda dengan reaksi pasar tahun 2022, peristiwa geopolitik kali ini tidak mendorong kenaikan simultan Bitcoin dan Ethereum, melainkan mendorong aliran besar dana untuk investasi aman ke dalam emas dan pasar obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan harga emas spot sempat melampaui 3450 dolar. Perubahan struktur pasar ini menunjukkan bahwa Bitcoin pada tahap ini lebih dianggap sebagai komoditas perdagangan likuid, bukan sebagai aset lindung nilai makro.
Dari sudut pandang aliran modal global, terdapat kecenderungan yang jelas "de-emerging market" pada paruh pertama tahun 2025. Data IMF dan pelacakan modal lintas batas JP Morgan menunjukkan, aliran bersih keluar dana obligasi pasar berkembang pada Q2 mencapai tingkat tertinggi dalam satu kuartal sejak pandemi Maret 2020, sementara pasar Amerika Utara mendapatkan aliran dana bersih relatif karena daya tarik stabil yang dibawa oleh ETF. Pasar kripto tidak sepenuhnya terpisah. Meskipun ETF Bitcoin telah mencatat aliran bersih masuk lebih dari 6 miliar USD sepanjang tahun ini, menunjukkan performa yang kuat, token dengan kapitalisasi kecil dan produk derivatif DeFi mengalami aliran keluar dana dalam skala besar, menunjukkan tanda-tanda "stratifikasi aset" dan "rotasi struktural" yang signifikan.
Secara keseluruhan, paruh pertama tahun 2025 menunjukkan lingkungan yang tidak pasti dengan struktur yang tinggi: ekspektasi kebijakan moneter yang sangat berubah-ubah, niat kebijakan fiskal yang mengalir ke dalam kredit dolar AS, peristiwa geopolitik yang sering terjadi membentuk variabel makro baru, aliran kembali modal ke pasar maju, dan restrukturisasi dana lindung nilai, semua ini meletakkan dasar yang kompleks untuk lingkungan operasional pasar kripto di paruh kedua tahun ini. Ini bukan hanya soal "apakah suku bunga akan diturunkan" tetapi melibatkan restrukturisasi kredit yang berputar di sekitar jangkar dolar, perebutan kekuasaan atas likuiditas global, dan integrasi legitimasi aset digital yang menjadi beberapa medan perang. Dalam pertempuran ini, aset kripto akan mencari peluang struktural dalam celah-celah institusi dan redistribusi likuiditas. Tahap berikutnya dari pasar tidak lagi milik semua koin, tetapi milik para investor yang memahami pola makro.
Tiga, Rekonstruksi Sistem Dolar dan Evolusi Sistem Peran Enkripsi
Sejak 2020, sistem dolar sedang mengalami satu putaran rekonstruksi struktural yang paling mendalam sejak runtuhnya sistem Bretton Woods. Rekonstruksi ini tidak berasal dari evolusi alat pembayaran di tingkat teknis, tetapi berasal dari ketidakstabilan tatanan moneter global itu sendiri dan krisis kepercayaan institusi. Dalam konteks fluktuasi makro yang tajam di paruh pertama tahun 2025, dominasi dolar menghadapi ketidakseimbangan konsistensi kebijakan internal dan juga tantangan dari eksperimen mata uang multilateral yang menantang otoritas, yang jalur evolusinya secara mendalam mempengaruhi posisi pasar pasar kripto, logika regulasi, dan peran aset.
Dari segi struktur internal, masalah terbesar yang dihadapi oleh sistem kredit dolar adalah "goyangnya logika pengikatan kebijakan moneter". Dalam lebih dari sepuluh tahun terakhir, Federal Reserve sebagai pengelola target inflasi yang independen, memiliki logika kebijakan yang jelas dan dapat diprediksi: memperketat saat ekonomi overheating, melonggarkan saat periode penurunan, dan menjadikan stabilitas harga sebagai tujuan utama. Namun, pada tahun 2025 logika ini secara bertahap sedang tergerus oleh kombinasi "fiskal kuat - bank sentral lemah" yang diwakili oleh pemerintahan Trump. Penekanan pada pelonggaran fiskal dan independensi moneter pada era Biden, secara bertahap telah dibentuk ulang oleh Trump menjadi strategi "prioritas fiskal", yang intinya adalah memanfaatkan posisi dominan dolar secara global untuk mengekspor inflasi domestik secara terbalik, secara tidak langsung mendorong Federal Reserve untuk menyesuaikan jalur kebijakannya sejalan dengan siklus fiskal.
Manifestasi paling langsung dari kebijakan yang terputus ini adalah Kementerian Keuangan yang terus memperkuat pembentukan jalur internasionalisasi dolar AS, sambil menghindari alat kebijakan moneter tradisional. Misalnya, pada Mei 2025, Kementerian Keuangan mengajukan "kerangka strategi stablecoin yang patuh" yang secara jelas mendukung aset dolar untuk mencapai penyebaran global melalui penerbitan on-chain di jaringan Web3. Di balik kerangka ini, terdapat niat evolusi dari "mesin negara keuangan" dolar AS menjadi "platform teknologi negara", yang pada dasarnya adalah untuk membentuk "kemampuan ekspansi mata uang terdistribusi" dari dolar digital melalui infrastruktur keuangan baru, memungkinkan dolar untuk terus memberikan likuiditas ke pasar berkembang dengan menghindari perluasan neraca bank sentral. Jalur ini mengintegrasikan stablecoin dolar AS, obligasi negara on-chain, dan jaringan penyelesaian komoditas AS menjadi "sistem ekspor dolar digital", yang bertujuan untuk memperkuat efek jaringan dari kredit dolar di dunia digital.
Namun, strategi ini juga memicu kekhawatiran pasar tentang "hilangnya batas antara mata uang fiat dan aset enkripsi". Seiring dengan meningkatnya dominasi stablecoin dolar dalam perdagangan kripto, esensinya telah secara bertahap berevolusi menjadi "representasi digital dolar" daripada "aset asli enkripsi". Secara bersamaan, bobot relatif dari aset enkripsi terdesentralisasi murni seperti Bitcoin dan Ethereum dalam sistem perdagangan terus menurun. Dari akhir 2024 hingga Q2 2025, data dari CoinMetrics menunjukkan bahwa dalam total volume transaksi di platform perdagangan utama dunia, pasangan perdagangan USDT terhadap aset lainnya meningkat dari 61% menjadi 72%, sementara proporsi perdagangan spot BTC dan ETH mengalami penurunan. Perubahan struktur likuiditas ini menandakan bahwa sistem kredit dolar telah sebagian "menelan" pasar enkripsi, dengan stablecoin dolar menjadi sumber risiko sistemik baru di dunia kripto.
Sementara itu, dari sudut pandang tantangan eksternal, sistem dolar menghadapi ujian yang terus-menerus dari mekanisme mata uang multilateral. Negara-negara seperti China, Rusia, Iran, dan Brasil sedang mempercepat pemajuan penyelesaian dengan mata uang lokal, perjanjian penyelesaian dua pihak, dan pembangunan jaringan aset digital yang terikat dengan komoditas, dengan tujuan untuk melemahkan posisi monopoli dolar dalam penyelesaian global, mendorong sistem "de-dolarisasi" untuk secara bertahap terwujud. Meskipun saat ini belum terbentuk jaringan yang efektif untuk melawan sistem SWIFT, strategi "penggantian infrastruktur" mereka telah memberikan tekanan marginal pada jaringan penyelesaian dolar. Misalnya, e-CNY yang dipimpin China sedang mempercepat koneksi antarmuka pembayaran lintas batas dengan banyak negara di Asia Tengah, Timur Tengah, dan Afrika, serta menjelajahi skenario penggunaan mata uang digital bank sentral (CBDC) dalam transaksi minyak dan gas, serta komoditas besar. Dalam proses ini, aset enkripsi terjebak di antara dua sistem, dan masalah "afiliatif institusi" mereka semakin kabur.
Bitcoin sebagai variabel khusus dalam pola ini, perannya sedang beralih dari "alat pembayaran terdesentralisasi" ke "aset tahan inflasi yang tidak berdaulat" dan "saluran likuiditas di bawah celah institusi". Pada paruh pertama tahun 2025, Bitcoin digunakan secara luas di beberapa negara dan daerah untuk melindungi dari depresiasi mata uang lokal dan kontrol modal, terutama di negara-negara dengan mata uang tidak stabil seperti Argentina, Turki, dan Nigeria, jaringan "dolar akar" yang terdiri dari BTC dan USDT menjadi alat penting bagi penduduk untuk melindungi risiko dan menyimpan nilai. Data on-chain menunjukkan bahwa hanya pada kuartal pertama tahun 2025, total BTC yang mengalir ke wilayah Amerika Latin dan Afrika melalui platform perdagangan peer-to-peer meningkat lebih dari 40% dibandingkan tahun lalu, transaksi semacam ini secara signifikan menghindari pengawasan bank sentral lokal, memperkuat fungsi Bitcoin sebagai "aset perlindungan abu-abu".
Namun yang perlu diwaspadai adalah, karena Bitcoin dan Ethereum belum dimasukkan ke dalam sistem logika kredit negara, kapasitas mereka untuk mengatasi risiko masih kurang ketika menghadapi "uji tekanan kebijakan". Pada paruh pertama tahun 2025, SEC dan CFTC AS terus memperketat regulasi terhadap proyek DeFi dan protokol perdagangan anonim, terutama menyangkut jembatan lintas rantai dan node relai MEV dalam ekosistem Layer 2, mendorong sebagian dana untuk memilih keluar dari protokol DeFi yang berisiko tinggi. Ini mencerminkan bahwa dalam proses sistem dolar kembali mendominasi narasi pasar, aset kripto harus memposisikan kembali perannya, tidak lagi sebagai simbol "independensi finansial", tetapi lebih mungkin menjadi alat "integrasi finansial" atau "hedging institusi".
Peran Ethereum juga sedang mengalami perubahan. Seiring dengan peralihannya ke lapisan yang dapat diverifikasi data dan emas