Circle mengajukan dokumen IPO: Analisis keuangan, bisnis, dan strategi

Pada 1 April 2025, Circle Internet Financial mengajukan pernyataan pendaftaran S-1 kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, dengan rencana untuk mencatatkan saham di NYSE dengan kode saham "CRCL". Perusahaan yang berfokus pada stablecoin USDC ini sebelumnya telah mencoba untuk go public melalui SPAC pada tahun 2022 tetapi gagal, kini kembali ke perhatian publik dengan data keuangan dan tujuan strategis yang lebih jelas. Artikel ini akan menganalisis pernyataan pendaftaran ini, mengeksplorasi logika internal Circle dan dampak potensialnya.

I. Status Keuangan Circle

1.1 Kontradiksi antara pertumbuhan pendapatan dan penurunan laba

Data keuangan Circle menunjukkan situasi di mana pertumbuhan dan tekanan coexist. Pada tahun 2024, total pendapatan dan pendapatan cadangan mencapai 1,676 juta USD, meningkat 16% dibandingkan tahun sebelumnya. Namun, pendapatan bersih turun dari 268 juta USD menjadi 156 juta USD, dengan penurunan sebesar 42%.

Pertumbuhan pendapatan terutama didorong oleh pendapatan cadangan, yang diperkirakan mencapai 1,661 juta dolar AS pada tahun 2024, menyumbang 99% dari total pendapatan. Ini berkat peningkatan signifikan dalam volume USDC yang beredar - hingga Maret 2025, volume beredar mencapai 32 miliar dolar AS, meningkat 36% dibandingkan tahun lalu. Namun, tekanan di sisi biaya tidak dapat diabaikan. Biaya distribusi dan transaksi meningkat dari 720 juta dolar AS menjadi 1,011 juta dolar AS, meningkat 40%, dan biaya operasional juga meningkat dari 453 juta dolar AS menjadi 492 juta dolar AS, di mana biaya administrasi umum meningkat dari 100 juta dolar AS menjadi 137 juta dolar AS.

1.2 Analisis Pendapatan Cadangan

Pendapatan cadangan adalah pilar inti Circle, mencapai 1,661 juta dolar AS pada tahun 2024, yang menyumbang 99% dari total pendapatan. Pendapatan ini berasal dari hasil bunga yang dikelola dari aset cadangan USDC. USDC adalah stablecoin yang dipatok dengan dolar AS 1:1, di mana setiap penerbitan 1 USDC didukung oleh 1 dolar AS. Hingga Maret 2025, dengan volume sirkulasi 32 miliar dolar AS, berarti ada aset cadangan yang setara, yang diinvestasikan dalam instrumen berisiko rendah, termasuk obligasi pemerintah AS (85% dikelola oleh dana khusus dari sebuah perusahaan manajemen aset) dan kas (10-20% disimpan di bank-bank global yang penting untuk sistem).

Sebagai contoh pada tahun 2024, anggaplah ukuran cadangan rata-rata adalah 31 miliar dolar AS, dan imbal hasil obligasi pemerintah sebesar 5,35% (data Departemen Keuangan AS), bunga tahunan sekitar 1,659 miliar dolar AS, yang hampir cocok dengan angka aktual 1,661 miliar dolar AS. Namun, perlu dicatat bahwa Circle harus membagi pendapatan ini dengan platform perdagangan tertentu. Ini menjelaskan mengapa pendapatan bersih relatif rendah.

1.3 Ikhtisar Aset dan Likuiditas

Struktur aset Circle mengutamakan likuiditas dan transparansi. 85% cadangan USDC diinvestasikan dalam obligasi pemerintah, 10-20% dalam bentuk kas, disimpan di bank-bank terkemuka, dan laporan publik bulanan meningkatkan kepercayaan. Namun, pendapatan bunga dari kas perusahaan dan investasi jangka pendek adalah negatif, pada tahun 2024 sebesar -34,712,000 dolar AS, kemungkinan dipengaruhi oleh biaya manajemen. Keuangan Circle kokoh, tetapi pengaruh lingkungan eksternal tidak boleh diabaikan.

Dua, Dekonstruksi Model Bisnis Circle

2.1 posisi inti USDC

Bisnis Circle berfokus pada USDC, stablecoin yang menduduki peringkat kedua di dunia. Menurut data dari sebuah platform, sirkulasi USDC mencapai 60,1 miliar USD, dengan pangsa pasar sekitar 26%, hanya kalah dari stablecoin terkenal lainnya. USDC banyak digunakan untuk pembayaran, transfer lintas batas, dan keuangan terdesentralisasi (DeFi), memanfaatkan teknologi blockchain untuk mencapai transaksi yang cepat dan biaya rendah, lebih unggul dibandingkan sistem pembayaran tradisional.

Keunggulan USDC terletak pada kepatuhan dan transparansi. Ia mematuhi regulasi MiCA Uni Eropa dan memperoleh lisensi EMI Prancis pada Juli 2024, dengan laporan cadangan bulanan yang diverifikasi oleh lembaga audit. Sumber pendapatan, 99% berasal dari bunga cadangan (1,661 juta USD), sementara biaya transaksi dan pendapatan lainnya hanya sebesar 15,169 juta USD, yang merupakan proporsi yang sangat kecil.

2.2 Upaya Diversifikasi

Selain USDC, Circle juga sedang mengembangkan dompet digital, jembatan lintas rantai, dan blockchain Layer 2 yang dikembangkan sendiri, bertujuan untuk meningkatkan skenario penggunaan dan skalabilitas USDC. Bisnis-bisnis ini saat ini memberikan kontribusi pendapatan yang terbatas, termasuk dalam pendapatan lain sebesar 15,169,000 dolar AS. Meskipun demikian, mereka mewakili potensi pertumbuhan di masa depan, tetapi investasi tinggi dalam pengembangan teknologi dapat memperberat beban biaya dalam jangka pendek.

2.3 Hubungan dengan platform perdagangan tertentu

Hubungan Circle dengan suatu platform perdagangan terkenal sangat dramatis. Keduanya pernah bersama-sama mendirikan aliansi untuk mengelola USDC. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi saham platform tersebut senilai 210 juta dolar AS, menguasai aliansi tunggal, tetapi perjanjian pembagian pendapatan tetap berlanjut hingga kini. Platform tersebut mengambil 50% dari pendapatan cadangan, yang menyebabkan biaya distribusi mencapai 1,011 juta dolar AS pada tahun 2024. Ini adalah warisan dari kerja sama tersebut, serta beban keuntungan, dan apakah pembagian akan disesuaikan di masa depan patut diperhatikan.

Tiga, Niat Strategis untuk Peluncuran

3.1 Dana dan Ekspansi

IPO Circle bertujuan untuk mengumpulkan dana, dengan jumlah bersih sementara diperkirakan mencapai X juta dolar AS (tergantung pada harga penerbitan), sebagian digunakan untuk membayar pajak RSU, dan sisanya diinvestasikan dalam modal kerja, pengembangan produk, dan akuisisi potensial. Pangsa pasar USDC hanya 26%, jauh di bawah 67% dari stablecoin terkenal lainnya, Circle jelas berharap dapat mempercepat ekspansi melalui dana, seperti memajukan blockchain Layer 2 dan penetrasi pasar global.

3.2 Menghadapi Regulasi dan Meningkatkan Reputasi

Regulasi terhadap stablecoin di Amerika Serikat semakin ketat, Circle memindahkan kantor pusatnya ke Amerika Serikat dan memilih untuk go public, secara aktif memenuhi persyaratan pengungkapan SEC. Mengungkapkan data keuangan dan cadangan tidak hanya memenuhi harapan regulasi, tetapi juga dapat meningkatkan kepercayaan institusi. Strategi transparansi ini cukup cerdas di industri kripto, dan mungkin akan membantu Circle mendapatkan lebih banyak mitra keuangan tradisional.

3.3 Pemegang Saham dan Likuiditas

Struktur kepemilikan Circle terdiri dari Kelas A (1 suara/saham), Kelas B (5 suara/saham, batas maksimum 30%), dan Kelas C (tanpa hak suara), di mana pendiri mempertahankan kendali. Penawaran umum perdana (IPO) juga akan memberikan likuiditas kepada investor awal dan karyawan, sementara perdagangan di pasar sekunder (dengan valuasi 40-50 miliar dolar AS) telah menunjukkan permintaan. IPO merupakan langkah untuk mengumpulkan dana serta menyeimbangkan pengembalian bagi pemegang saham.

Empat, Inspirasi untuk Industri Kripto

4.1 Menetapkan Standar Industri

IPO Circle membuka jalur keluar tradisional untuk perusahaan kripto. Di masa lalu, ICO dan private placement adalah arus utama, tetapi memiliki risiko tinggi dan likuiditas rendah. Circle membuktikan kelayakan pasar publik melalui IPO, yang dapat meningkatkan kepercayaan modal ventura (VC) dan menarik lebih banyak dana ke perusahaan rintisan kripto, mendorong perkembangan industri.

4.2 Kemungkinan inovasi dalam permainan

Jika Circle berhasil, perusahaan lain mungkin akan meniru, misalnya dengan SPAC atau listing langsung untuk cepat masuk ke pasar. Tokenisasi saham, perdagangan di blockchain, atau kombinasi dengan DeFi (seperti untuk pinjaman atau staking), semuanya adalah cara baru yang berpotensi. Pola-pola ini dapat mengaburkan batas antara keuangan tradisional dan kripto, memberikan peluang baru bagi para investor.

4.3 Risiko dan Tantangan

Namun, menjadi publik bukanlah jalan yang mulus. Penurunan pasar saham teknologi baru-baru ini mungkin menekan penetapan harga, sementara ketidakpastian regulasi (seperti pengetatan legislasi stablecoin) juga menjadi ancaman. Keberhasilan atau kegagalan Circle akan menguji kemampuan perusahaan kripto untuk beradaptasi di pasar tradisional.

Kesimpulan

IPO Circle menunjukkan kekuatan finansial, ambisi bisnis, dan aspirasi industri. Pendapatan cadangan adalah nyawanya, tetapi ketergantungan pada pembagian dan suku bunga dari platform perdagangan tertentu merupakan risiko. Jika IPO berhasil, Circle tidak hanya dapat memperkuat posisi pasar stablecoin, tetapi juga dapat membuka pintu tradisional finansial untuk industri kripto, membawa inovasi modal dan teknologi. Dari kepatuhan hingga jalur keluar, kisah Circle adalah pameran peluang sekaligus pengingat risiko. Di persimpangan antara kripto dan keuangan tradisional, langkah selanjutnya patut dinantikan.