Laporan Analisis Industri Penambangan Digital 2025

Ringkasan

Laporan industri penambangan digital 2025 yang dirilis oleh suatu lembaga (yang mencakup sekitar 48% dari total daya komputasi jaringan Bitcoin) menunjukkan bahwa penambangan Bitcoin telah berkembang menjadi bisnis pusat data yang padat modal dan berfokus pada energi. Peningkatan efisiensi sirkuit terintegrasi khusus (ASIC) yang cepat, masuknya modal besar dari institusi, dan semakin hijau struktur energi, menjadi ciri-ciri baru dalam industri ini.

1. Skala dan Pertumbuhan - Total konsumsi listrik pada tahun 2024 mencapai 138 terawatt jam (TWh). Energi yang dikonsumsi per unit kerja turun 24%, menjadi 28,2 joule/terahash (J/TH).

2. Proses Dekarbonisasi - Energi berkelanjutan (energi terbarukan + energi nuklir) telah memenuhi 52,4% dari beban penambangan; emisi gas rumah kaca tahunan sebesar 39,8 juta ton setara karbon dioksida (CO₂e), sekitar 0,08% dari total emisi global.

3. Distribusi Wilayah - Amerika Serikat menyimpan sekitar 75% dari kekuatan komputasi laporan survei. Paraguay, Uni Emirat Arab, Norwegia, dan Bhutan telah menjadi pusat sekunder.

4. Biaya dan Keuntungan - Median biaya listrik adalah 45 dolar AS/mWh. Termasuk semua biaya operasional (OPEX), total rata-rata biaya adalah 55,5 dolar AS/mWh. Harga Bitcoin yang tinggi pada kuartal keempat tahun 2024 mendorong "keuntungan daya komputasi" (pendapatan dikurangi biaya listrik langsung) mencapai rekor tertinggi.

5. Faktor Risiko - Kekhawatiran utama meliputi: (i) kenaikan harga energi, (ii) ketidakpastian kebijakan, (iii) konsentrasi pasokan ASIC (tiga vendor utama memiliki pangsa pasar lebih dari 99%). Langkah-langkah mitigasi yang umum meliputi lindung nilai listrik jangka panjang, diversifikasi geografis, dan kepemilikan energi vertikal.

Poin Strategis: Peningkatan efisiensi energi, pendapatan layanan jaringan baru, dan permintaan institusional yang berkelanjutan, mengimbangi dampak pengurangan hadiah blok pada bulan April 2024. Namun, operator harus fokus pada pengendalian biaya listrik, laporan lingkungan, sosial, dan tata kelola (ESG) yang transparan, serta diversifikasi pendapatan (penyewaan AI/HPC, pemanfaatan gas bakar), untuk melindungi keuntungan sebelum pengurangan berikutnya (2028).

Dasar industri

Keamanan Jaringan dan Ekonomi

1. **Pengurangan 2024: ** Subsidi blok akan berkurang dari 6,25 bitcoin per blok menjadi 3,125 bitcoin. Meskipun pendapatan biaya transaksi rata-rata hanya menyumbang 6% dari pendapatan penambang, namun bukti kemacetan jaringan jangka pendek menunjukkan bahwa pada beban puncak, biaya transaksi dapat melebihi 100% dari subsidi.

2. Anggaran Keamanan: Meskipun hadiah dipotong 50%, tetapi pada akhir tahun, kekuatan hashing global masih meningkat menjadi 796 EH/s, yang membuktikan motivasi para penambang untuk menginvestasikan kembali modal.

3. Perkembangan ASIC: Desain chip terbaru 5nm dan 3nm memiliki konsumsi daya di bawah 20 J/TH. Rencana untuk meluncurkan prototipe di bawah 10 J/TH pada 2025-2026, menandakan efisiensi akan meningkat dua kali lipat.

Struktur Modal dan Keadaan Listing

Sekitar 41% dari total kekuatan komputasi di seluruh dunia dikendalikan oleh penambang publik, memungkinkan struktur modal campuran utang dan ekuitas. Deleveraging setelah tahun 2023 membuat rasio utang bersih perusahaan-perusahaan utama terhadap laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA) menjadi di bawah 0,5 kali.

Lingkungan dan Kinerja ESG

| Indikator | Nilai 2024 | Perubahan | Catatan | |------|------------|------|------| | Proporsi Energi Berkelanjutan | 52,4% | Meningkat 15 poin persentase dibandingkan 2023 | 23% tenaga air, 15% energi angin, 9,8% energi nuklir | | Intensitas Karbon | 288 gram CO₂e per kilowatt-jam | Turun 34% dibandingkan tahun 2021 | Rata-rata jaringan listrik global sekitar 442 gram | | Total emisi gas rumah kaca | 39,8 juta ton CO₂e | Turun 21% dibandingkan dengan prediksi model 2021 | Sekitar sama dengan emisi tahunan Slovakia | | Pengurangan Respons Permintaan | 888 Gigawatt-jam | Indikator Kinerja Utama Baru | Menunjukkan kemampuan untuk mengurangi beban sesuai permintaan jaringan | | Tingkat adopsi langkah-langkah mitigasi | 70,8% perusahaan | Terus meningkat | Menggunakan sertifikat energi terbarukan, offset karbon, pemanfaatan kembali panas limbah, proyek pembakaran gas |

Proyeksi ESG: Dekarbonisasi jaringan listrik AS yang berkelanjutan, monetisasi gas bakar di Amerika Utara dan Timur Tengah, serta ekspansi di Nordik, dapat menurunkan intensitas karbon seluruh industri di bawah 200 gram CO₂e/kWh sebelum 2027. Pasar utang telah memberikan keuntungan penetapan harga sebesar 50-150 basis poin (bp) bagi penambang yang menggunakan lebih dari 50% listrik rendah karbon.

Analisis Kurva Biaya Operasional

Kuartil biaya listrik (sen/kWh)

• Kuartil pertama ≤ 3,2 sen - Biaya terendah 25%: listrik langsung, energi angin, pembakaran gas di lokasi atau pembangkit listrik sendiri; hampir dapat menghasilkan keuntungan di pasar mana pun.
• Kuartil kedua 3,2-4,5 sen - Perjanjian pembelian listrik jangka panjang di Amerika Utara atau Skandinavia; biaya lebih rendah, tetapi memerlukan ASIC modern.
• Kuartil ketiga 4.5-6.0 sen - Tarif listrik industri atau listrik jaringan dengan diskon moderat; setelah pengurangan setengah atau penurunan harga, keuntungan menyusut dengan cepat.
• Kuartil keempat >6 sen - Biaya tertinggi 25%: Listrik jaringan ritel; dipotong pertama kali dalam pasar bearish.

Kuartil efisiensi ASIC (J/TH)

• Kuartil pertama ≤25 J/TH - Chip generasi terbaru, biasanya dengan pendinginan terendam.
• Kuartil kedua 25-30 J/TH - Perangkat tahun 2023.
• Kuartil ketiga dan keempat 30-40 J/TH - Perangkat keras tahun 2021-2022; hanya dapat dilakukan pada biaya listrik ≤4 sen/kWh.
• Kuartil keempat >40 J/TH - Mesin penambangan yang sudah tua; hanya menguntungkan jika biaya listrik di bawah 3 sen/kWh.

Analisis Komprehensif: Biaya untuk menambang 1 bitcoin berada di antara 14.000-36.000 dolar AS. Operator kuartil terendah (biaya listrik rendah + efisiensi tinggi) dapat "menambang dan menahan" selama periode lesu, dan memonetisasi layanan penyeimbangan jaringan; perusahaan kuartil tertinggi terpaksa tutup terlebih dahulu ketika harga turun.

Risiko dan Pola Regulasi

| Risiko | Kemungkinan Terjadi dalam 12 Bulan | Dampak Potensial | Strategi Mitigasi | |------|-------------------|----------|----------| | Usulan Pajak Konsumsi Energi Federal AS | Sedang | Penurunan margin keuntungan 5 poin persentase | Menyebarkan daya komputasi ke negara bagian/negara lain; melakukan lobi industri | | Pajak Karbon Eropa | Sedang | Peningkatan Belanja Modal | Pindah ke daerah pembangkit listrik tenaga air Nordik; Menandatangani perjanjian pengadaan listrik jangka panjang dengan pembangkit listrik nol karbon | | Gangguan pasokan ASIC | Rendah - Menengah | Pertumbuhan hash rate melambat | Pengadaan dual-sumber, membangun buffer inventaris, pemesanan strategis di muka | | Harga Bitcoin yang Lesu dalam Jangka Panjang | Sedang | Arus Kas Tertekan | Menjual hasil produksi melalui kontrak berjangka; Mengalihkan daya komputasi ke beban kerja AI/HPC |

Istilah Kunci

• PPA (Perjanjian Pembelian Daya): Kontrak jangka panjang yang membeli listrik dengan harga tetap langsung dari produsen listrik, biasanya dari sumber energi terbarukan. Menyediakan stabilitas harga dan bukti sumber energi hijau.
• FERC: Komisi Regulasi Energi Federal AS; mengawasi pasar listrik antar negara bagian. Keputusan mereka tentang "remunerasi beban fleksibel" dapat memberikan pembayaran layanan jaringan listrik nasional kepada penambang.

Tema Pertumbuhan Strategis

AI/HPC融合 - Mengubah atau menempatkan fasilitas penambangan (daya listrik berkecepatan tinggi, pendinginan terendam) untuk tugas pelatihan AI berbasis GPU. Potensi pendapatan: 1.0-1.5 dolar AS/kWh, sementara penambangan Bitcoin sekitar 0.35 dolar AS/kWh.

Integrasi Energi Vertikal - Membangun usaha patungan dengan produsen gas alam (generator di lokasi) atau pengembang energi terbarukan. Tujuannya: mencapai biaya listrik total <3 sen/kWh dan menciptakan pendapatan tambahan dengan menjual kelebihan listrik ke jaringan.

Premium Bitcoin Hijau - Program sertifikasi bertujuan untuk menjual token "yang dapat dibuktikan hijau" dengan premium harga 1-3%; pengadopsi awal mendapatkan reputasi dan keuntungan finansial.

Penilaian dan Pemantauan

• Nilai perusahaan/EBITDA (EV/EBITDA) yang diharapkan untuk penambang utama di Amerika Utara pada tahun 2025 adalah 4,8-6,2 kali. Angka yang rendah mencerminkan risiko kebijakan yang tersisa dan ketidakpastian mengenai perolehan biaya transaksi jangka panjang.
• Harga Hash per Pukulan (P/PH): 45 juta - 70 juta USD. P/PH yang lebih rendah menunjukkan biaya masuk untuk pertumbuhan daya komputasi yang lebih rendah, tetapi mungkin berarti biaya operasional yang lebih tinggi.

Katalis yang patut diperhatikan dalam 12 bulan ke depan

• Aliran bersih ETF di paruh kedua tahun 2025 > 100 ribu Bitcoin - Menguntungkan untuk harga Bitcoin dan pendapatan penambangan.
• Pengiriman besar ASIC 16 J/TH - Menguntungkan para penambang biaya rendah, memberikan tekanan pada perangkat lama.
• Keputusan FERC AS tentang pembayaran beban fleksibel - dapat secara resmi menetapkan pendapatan layanan jaringan.
• Penetapan aturan keberlanjutan pasar aset kripto Uni Eropa - Beban laporan meningkat, tetapi kepastian kebijakan semakin kuat.

Kesimpulan Investasi

• Meningkatkan kepemilikan penambang yang terintegrasi secara vertikal, meminta biaya listrik <0,05 dolar AS/kWh, efisiensi perangkat <25 J/TH, proporsi energi terbarukan >50%.
• Setelah pajak di AS dan pengungkapan karbon Uni Eropa jelas, netral/menahan hanya menyediakan layanan kustodian atau operator di satu yurisdiksi.
• Mengurangi kepemilikan/menghindari penambang dengan leverage tinggi, yang mengandalkan >0,07 dolar AS/kWh dari jaringan listrik atau >40 J/TH dari perangkat; ketika generasi ASIC berikutnya tiba, profit mereka akan tertekan secara signifikan.