Laporan ini berfokus pada tiga modul manufaktur mesin pertambangan, peternakan pertambangan yang dioperasikan sendiri dan daya komputasi awan, mulai dari rantai pasokan, struktur biaya, transfer geografis hingga kinerja harga saham, secara komprehensif memilah tren perubahan dan potensi risiko lanskap pertambangan global, dan mengevaluasi mekanisme umpan balik dari guncangan kebijakan pada struktur harga jangka menengah dan panjang Bitcoin.
Penulis: Gate Research
Ringkasan
● Pada April 2025, pemerintahan Trump mengumumkan peluncuran kebijakan "tarif setara", yang mengenakan pajak "tarif dasar minimum" sebesar 10% kepada mitra perdagangan global, kebijakan ini memicu guncangan hebat pada aset berisiko global.
● Bitcoin sebagai blockchain utama yang menggunakan mekanisme PoW (bukti kerja), mekanisme PoW bergantung pada rig penambangan fisik untuk melakukan penambangan, rig penambangan tidak ada dalam daftar pengecualian tarif AS, oleh karena itu perusahaan penambangan menghadapi tekanan biaya yang cukup besar.
● Penurunan paling signifikan dari pabrikan Rig Penambangan dalam sebulan terakhir, disebabkan oleh kebijakan tarif yang mempengaruhi baik sisi penawaran maupun sisi permintaan dalam pembuatan Rig Penambangan.
● Farm Penambangan mandiri terutama dipengaruhi oleh sisi pasokan, proses bisnis menjual Bitcoin ke bursa cryptocurrency kurang terpengaruh oleh kebijakan tarif.
● Farm Penambangan Cloud terpengaruh paling sedikit oleh kebijakan tarif, karena pada dasarnya Penambangan Cloud mentransfer biaya pembelian Rig Penambangan kepada pelanggan melalui biaya layanan Daya Komputasi, sehingga erosi keuntungan platform jauh lebih rendah dibandingkan dengan model penambangan tradisional.
● Meskipun kebijakan tarif telah menyerang industri penambangan Bitcoin di Amerika Serikat, dana ETF spot Bitcoin yang diwakili oleh BlackRock IBIT, dan perusahaan penyimpan koin yang diwakili oleh MicroStrategy masih memegang kekuasaan penetapan harga Bitcoin.
● Harga Bitcoin bukan lagi satu-satunya indikator, tren kebijakan, keamanan geopolitik, penjadwalan energi, dan stabilitas manufaktur adalah kunci sejati untuk kelangsungan hidup pertambangan.
Kata kunci: Gate Research, bea cukai, Bitcoin, industri penambangan Bitcoin
Pendahuluan
Pada tanggal 2 April, administrasi Trump mengumumkan peluncuran kebijakan "tarif timbal balik", memberlakukan "tarif dasar minimum" yang seragam sebesar 10% pada mitra dagang global, dan memberlakukan tarif tinggi yang "dipersonalisasi" pada negara-negara dengan defisit perdagangan yang signifikan. Kebijakan tersebut memicu ayunan tajam dalam aset berisiko global, dengan S&P 500 dan Nasdaq membukukan penurunan satu hari terbesar sejak Maret 2020; Aset di sektor kripto juga menyusut secara signifikan. Sejak pengumuman tarif Trump, China mengumumkan tarif pembalasan 84% di Amerika Serikat, dan Uni Eropa memberlakukan tarif 25% pada 21 miliar euro barang-barang Amerika, dan total nilai pasar pasar saham global telah menguap lebih dari $ 10 triliun dalam satu minggu.
Pada 9 April, kebijakan tarif mengalami pembalikan, Trump mengumumkan penangguhan kenaikan tarif selama 90 hari terhadap 75 negara selain China, Uni Eropa juga menangguhkan kenaikan tarif dan memulai negosiasi dengan pihak AS. Pada hari itu, S&P 500 naik 9,51%, Nasdaq naik 12,02%, harga Bitcoin rebound 8,19% menjadi 82.500 dolar, harga Ethereum kembali naik menjadi 1.650 dolar.
Di antara banyak jejak aset kripto, penambangan Bitcoin telah menjadi salah satu modul ekonomi yang paling terkena dampak langsung dari kebijakan tarif karena ketergantungannya yang kuat pada peralatan perangkat keras, rantai pasokan global yang luas, dan intensitas modal yang tinggi. Gesekan perdagangan global yang dipicu oleh tarif timbal balik Amerika Serikat telah menyebabkan banyak guncangan pada industri penambangan kripto. Karena sebagian besar mesin penambangan bitcoin dunia diproduksi di China, perang tarif antara China dan Amerika Serikat akan mendorong biaya impor mesin penambangan, dan tarif pajak ekspor China ke Amerika Serikat akan naik menjadi 145%, yang akan menekan rencana ekspansi peternakan pertambangan Amerika Utara; Depresiasi renminbi telah memperburuk tekanan pada obligasi dolar AS perusahaan pertambangan China, ditambah dengan fluktuasi harga listrik dan energi, dan biaya operasi terus meningkat. Pada saat yang sama, fluktuasi harga mata uang menyebabkan pendapatan penambang juga berdampak pada penambang, dan harga Bitcoin menelusuri kembali dari $82.500 sebelum tarif diumumkan menjadi di bawah $75.000.
Dalam tingkat makro, kekhawatiran stagflasi dari Federal Reserve dan peningkatan sentimen menghindari risiko memperburuk kondisi, imbal hasil obligasi AS 10 tahun yang tinggi menekan preferensi risiko, dan lingkungan pembiayaan semakin ketat, harga saham perusahaan pertambangan turun bersamaan dengan sektor teknologi. Dalam konteks ketegangan geopolitik, penataan kembali industri pertambangan global dihadapi, perusahaan mungkin akan mempercepat pengalihan ke kawasan yang ramah tarif seperti Asia Tenggara dan Timur Tengah. Dalam jangka pendek, ketidakpastian kebijakan akan terus memperbesar risiko pertambangan Bitcoin, dan industri mungkin memasuki periode penyisihan baru.
1. Bitcoin Penambangan mengalami dampak langsung dari kebijakan tarif, sebagian besar saham perusahaan terkait turun lebih dari indeks NASDAQ 100
Bitcoin sebagai rantai publik utama yang menggunakan mekanisme PoW (bukti kerja), sekaligus menjadi aset kripto dengan nilai pasar tertinggi, secara luas dianggap sebagai "emas digital". Karena mekanisme PoW bergantung pada rig penambangan fisik untuk menambang, dan rig penambangan serta komponen kunci hulu seperti semikonduktor tidak termasuk dalam daftar pembebasan tarif, perusahaan penambangan terkait menghadapi tekanan biaya yang besar. Guncangan hulu yang diakibatkan oleh kebijakan tarif, mungkin akan melalui mekanisme penerusan biaya, secara tidak langsung mempengaruhi tren harga Bitcoin dalam jangka menengah hingga panjang.
Ekosistem utama dalam industri penambangan Bitcoin mencakup Rig Penambangan, Farm Penambangan, dan Penambangan Cloud. Perusahaan Rig Penambangan termasuk Bitmain, Canaan Technology (NASDAQ: CAN), Bitmicro, dan Ebang International (NASDAQ: EBON), dll. Beberapa pabrik utama dari perusahaan-perusahaan ini terletak di daratan China. Di antara mereka, Bitmain menguasai pangsa pasar Rig Penambangan (laporan IPO 2018 mengungkapkan bahwa pangsa pasar mereka melebihi 70%).
Perusahaan tambang mandiri termasuk Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) dan beberapa perusahaan lainnya. Perusahaan tambang mandiri yang terdaftar di NASDAQ memiliki kantor pusat di Amerika Serikat, tetapi farm penambangan mereka tersebar di berbagai negara, termasuk Amerika Serikat, UEA, Paraguay, dan lainnya. Marathon memiliki farm penambangan terbesar di dunia saat ini, dengan total daya komputasi melebihi 54EH/s, yang sekitar 6% dari total daya komputasi jaringan saat ini.
Perusahaan utama di Farm Penambangan Cloud termasuk Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ:BFBF), Ecos dan perusahaan lainnya. Berbeda dengan farm penambangan yang dikelola sendiri, farm penambangan cloud mengalihkan sebagian risiko fluktuasi harga Bitcoin kepada pelanggan dengan menjual daya komputasi yang diperlukan untuk penambangan kepada pelanggan individu atau institusi. Platform itu sendiri fokus pada pemilihan lokasi, pembangunan, dan operasi sehari-hari farm. Bitdeer memiliki sebagian farm penambangan yang dikelola sendiri, dan sebagian bisnis farm penambangan cloud. BitFufu hanya memiliki bisnis penambangan cloud.
Dampak dari kebijakan tarif Trump, harga saham perusahaan terkait penambangan Bitcoin mengalami penurunan. Penurunan tersebut melebihi indeks NASDAQ 100. Melalui basis data yfinance milik Yahoo, penulis mengambil harga penutupan 8 perusahaan terkait penambangan Bitcoin selama hampir sebulan terakhir, serta indeks NASDAQ 100 sebagai acuan. Pada tanggal 2 April, ketika Trump mengumumkan kebijakan tarif, harga saham perusahaan terkait penambangan Bitcoin mengalami penurunan drastis, sedangkan pada tanggal 9 April, setelah Trump mengumumkan penundaan pelaksanaan kebijakan tarif selama 90 hari, harga saham perusahaan terkait penambangan Bitcoin menunjukkan rebound yang signifikan.
Setelah data diproses secara standar, sejak kebijakan tarif diumumkan pada 2 April, Rig Penambangan adalah sektor yang paling jelas mengalami penurunan dalam penambangan Bitcoin, di mana Jia Nan Technology turun lebih dari 17%, dan Yibang International turun lebih dari 11%. Selanjutnya adalah sektor Farm Penambangan mandiri, di mana Core Scientific mengalami penurunan paling besar, dengan penurunan lebih dari 10% dalam sebulan terakhir; Marathon hanya turun 0,8%, yang merupakan penurunan terendah di sektor tersebut. Terakhir, Penambangan Cloud terpengaruh dengan relatif kecil, di mana BitFufu hanya turun 5,9%. Sebagai standar acuan, indeks NASDAQ100 turun 2,2%.
Tabel 1: Performa perusahaan pertambangan Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 (NDX) dalam sebulan terakhir
2. Analisis Pengaruh Kebijakan Bea Cukai terhadap Setiap Sektor Pertambangan Bitcoin
Setelah Trump mengumumkan kebijakan tarif, perusahaan yang terkait dengan penambangan Bitcoin mengalami penurunan dengan berbagai tingkat, tetapi seperti yang disebutkan di atas, kinerja harga saham di setiap segmen juga menunjukkan tingkat diferensiasi tertentu. Penyebab inti dari hal ini adalah bahwa setiap tahap dalam rantai pasokan penambangan Bitcoin terkena tarif dengan tingkat yang berbeda.
Gambar 1: Rantai Pasokan Inti Penambangan Bitcoin
2.1 Rig Penambangan pabrikan
Dari segi kinerja harga saham, penurunan yang paling signifikan dalam satu bulan terakhir terjadi pada produsen rig penambangan. Penyebab utama dari hal ini adalah bahwa pembuatan rig penambangan menghadapi dampak kebijakan tarif baik dari sisi penawaran maupun permintaan. Hulu produksi rig penambangan adalah pabrik kontraktor seperti TSMC, Samsung, dan SMIC. Perusahaan rig penambangan pertama-tama menyelesaikan desain IC chip ASIC secara mandiri, kemudian menyerahkan gambar desain kepada pabrik kontraktor untuk diproduksi. Setelah produksi berhasil, pabrik kontraktor akan memproduksi chip ASIC dalam jumlah besar, perusahaan rig penambangan akan menerima chip tersebut dan mengemasnya menjadi rig penambangan.
TSMC menguasai 64,9% pangsa pasar di bidang pembuatan chip【1】, pemerintah Trump meminta TSMC untuk membangun pabrik di AS, jika tidak, mereka akan dikenakan tarif lebih dari 100%【2】. SMIC, Hua Hong Semiconductor, Samsung, dan pabrik lainnya juga menghadapi tekanan tarif tinggi dari AS. Pabrik hanya memiliki dua pilihan, yaitu membayar tarif dan mengurangi pesanan dari AS, baik salah satunya akan menyebabkan penurunan keuntungan pabrik. Tekanan ini mungkin akan dialihkan ke produsen Rig Penambangan downstream, membuat produsen membayar harga yang lebih tinggi untuk meningkatkan margin keuntungan pesanan pabrik.
Dari sisi permintaan, karena Bitmain, Canaan, Bitmicro dan perusahaan lain terdaftar di China, tambang AS seperti Marathon, Riot, dan Cleanspark harus menanggung tarif tinggi dan membayar biaya lebih tinggi saat membeli mesin penambangan. Oleh karena itu, dalam jangka pendek, pesanan untuk mesin pertambangan akan menyusut secara signifikan. Ambil model utama Bitmain, Antminer S21 Pro, dan model utama Canaan, Avalon A15 Pro, sebagai contoh. Sebelum penerapan kebijakan tarif, tanpa mempertimbangkan biaya operasi, dengan asumsi bahwa biaya listrik adalah $0,043/KWH (Cleanspark biaya harga listrik perusahaan pada tahun 2024)[3], daya komputasi seluruh jaringan adalah 850EH/dtk[4], dan masa penyusutan mesin penambangan adalah 30 bulan[5], biaya saat ini per bitcoin yang ditambang untuk S21 Pro adalah $68.367, dan biaya per bitcoin yang ditambang untuk A15 Pro adalah $68.367, dan biaya per bitcoin yang ditambang untuk A15 Pro adalah $: 75,801。
Tabel II: Parameter Rig Penambangan Bitcoin
Catatan 1: Rumus perhitungan utama adalah sebagai berikut:
Jumlah koin yang ditambang = Daya Komputasi Rig Penambangan × 60 × 24 × 365 × Masa Depresiasi × Hadiah Blok /10/ Daya Komputasi Jaringan /1000,000
Total biaya = Harga Rig Penambangan + Daya Komputasi Rig Penambangan × Konsumsi Daya Rig Penambangan × Biaya Listrik × 24 × 365 / 1.000 (belum termasuk biaya tenaga kerja dan sewa lokasi)
Biaya penambangan koin = Total biaya / Jumlah koin yang ditambang
Setelah tarif diberlakukan, biaya mesin penambangan untuk ekspor akan menjadi $80.105 per BTC yang ditambang untuk S21 Pro dan $88.717 per BTC yang ditambang untuk A15 Pro dalam skenario optimis. Dalam skenario pesimistis, harga jual penambang yang diekspor meningkat sebesar 70%, yang akan menelan biaya $95.756 per BTC yang ditambang untuk S21 Pro dan $105.938 per BTC yang ditambang untuk A15 Pro.
Tabel 3: Biaya penambangan koin untuk Rig Penambangan dalam berbagai situasi tarif
Harga di atas belum mempertimbangkan biaya operasional kompleks dari Farm Penambangan, yang mencakup biaya sewa tempat dan biaya tenaga kerja. Jika biaya ini dimasukkan, maka biaya penambangan koin akan semakin meningkat. Peningkatan tarif yang signifikan akan membuat Farm Penambangan menanggung biaya penambangan koin yang lebih tinggi, sementara melemahnya permintaan juga akan berdampak besar terhadap produsen Rig Penambangan hulu.
Dari sudut pandang jangka panjang, produsen rig penambangan mungkin akan memprioritaskan wilayah yang ramah terhadap kebijakan tarif untuk penataan kapasitas, dengan menerapkan strategi pengaturan kapasitas global, secara efektif menghindari risiko kebijakan tarif yang potensial, dan mencapai optimalisasi biaya rantai pasokan.
2.2 Farm Penambangan Diri Sendiri
Dibandingkan dengan produsen rig penambangan yang tertekan oleh sisi penawaran dan permintaan, farm penambangan yang dikelola sendiri terutama dipengaruhi oleh sisi penawaran, dan proses bisnis menjual bitcoin ke bursa cryptocurrency terpengaruh sedikit oleh kebijakan tarif. Harga bitcoin dipengaruhi oleh kebijakan tarif dan kebijakan yang menghindari ketidakpastian, sehingga dalam jangka pendek, dana cenderung keluar, menyebabkan penurunan harga bitcoin yang jelas. Namun, farm penambangan yang dikelola sendiri seperti Marathon, ketika memiliki arus kas yang cukup, akan memilih strategi menahan koin dan tidak akan segera menjual di bursa setelah bitcoin ditambang. Mirip dengan strategi pembelian koin dengan utang oleh MicroStrategy, Marathon telah beberapa kali menerbitkan obligasi konversi untuk langsung membeli bitcoin. Oleh karena itu, farm penambangan besar relatif kurang terpengaruh oleh penurunan harga bitcoin.
Untuk peternakan pertambangan kecil dengan arus kas yang ketat, penurunan harga Bitcoin memiliki dampak yang sangat signifikan terhadap harga saham mereka. Karena dana yang terbatas, tambang ini seringkali tidak dapat menahan bitcoin yang ditambang untuk waktu yang lama dan hanya dapat menjualnya segera setelah penambangan untuk mempertahankan modal operasi. Selama penurunan pasar, strategi "gali dan jual" ini dapat memperburuk tekanan jual di pasar, yang selanjutnya memengaruhi aksi harga Bitcoin. Seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah ini, Cipher dan Hive masing-masing memegang 1.034 dan 2.201 bitcoin pada Maret 2025, masing-masing turun 40% dan 3% dari tahun ke tahun. Marathon dan Riot masing-masing memegang 47.531 dan 19.223 bitcoin pada Maret 2025, masing-masing naik 173% dan 126% dari tahun ke tahun.
Tabel 4: Perubahan jumlah koin yang dimiliki oleh perusahaan farm penambangan mandiri (Januari 2024 hingga Maret 2025)
Dalam sebulan terakhir, harga saham dari farm penambangan kecil dan menengah, Cipher dan Hive Digital, mengalami perubahan masing-masing sebesar -7,1% dan -5,5% sejak pengumuman kebijakan tarif impor, dengan penurunan harga saham yang jelas melebihi farm penambangan besar seperti Marthon yang tetap berpegang pada strategi menahan koin.
Namun, dalam jangka panjang, siklus penyusutan untuk peralatan pertambangan biasanya 2,5 hingga 3 tahun, yang berarti bahwa tambang yang dioperasikan sendiri perlu melakukan belanja modal berkelanjutan (CAPEX) untuk membeli rig penambangan baru untuk menggantikan peralatan yang lebih tua. Meskipun perusahaan pertambangan yang berbeda menggunakan kaliber statistik yang berbeda ketika mengungkapkan data daya komputasi (seperti daya komputasi rata-rata bulanan, daya komputasi penyalaan, daya komputasi akhir bulan, dll.), Sulit untuk secara langsung membandingkan indikator daya komputasi antara perusahaan yang berbeda. Dari Januari 2024 hingga Maret 2025, data daya komputasi yang diungkapkan oleh perusahaan pertambangan arus utama yang terdaftar menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan daya komputasi mereka umumnya melebihi 70%. Pendorong inti dari pertumbuhan daya komputasi yang berkelanjutan terletak pada "daya saing relatif": dalam konteks peningkatan daya komputasi yang berkelanjutan dari seluruh jaringan, jika daya komputasi dari peternakan penambangan itu sendiri tidak meningkat, jumlah bitcoin yang dapat ditambang akan terus menurun. Penambangan Bitcoin adalah permainan yang dinamis, dan perluasan daya komputasi seperti berlayar melawan arus, dan jika Anda tidak maju, Anda akan mundur.
Dalam konteks ini, jika kebijakan pajak atas Rig Penambangan resmi diterapkan, tekanan kenaikan biaya bagi produsen Rig Penambangan hulu akan tak terhindarkan disalurkan ke Farm Penambangan hilir, yang selanjutnya akan meningkatkan biaya produksi marginal industri dan menantang profitabilitas Farm Penambangan menengah.
2.3 Penambangan Cloud Farm Penambangan
Penambangan Cloud Farm pada dasarnya adalah model sewa, di mana hulu adalah produsen Rig Penambangan, dan hilir adalah pelanggan individu dan institusi. Penambangan Cloud Farm tidak menyimpan koin atau menjual koin, melainkan mengemas daya komputasi untuk 30 hari, 60 hari, dan 90 hari untuk dijual kepada pelanggan. Pelanggan akan memilih untuk menimbun koin atau menjual koin berdasarkan penilaian mereka sendiri. Oleh karena itu, Penambangan Cloud Farm terutama menghasilkan pendapatan dari biaya layanan yang dibayarkan oleh pelanggan, dan tidak secara langsung menanggung keuntungan atau kerugian yang dihasilkan dari fluktuasi harga Bitcoin.
Kekuatan inti dari Farm Penambangan Daya Komputasi Cloud terletak pada pengoptimalan pemilihan lokasi untuk mengurangi biaya sewa, biaya listrik, dan biaya tenaga kerja, sambil menjaga fleksibilitas tinggi dalam penyebaran daya komputasi untuk menghadapi fluktuasi pasar — pada pasar bullish, perlu mempercepat ekspansi Rig Penambangan dan lokasi untuk memenuhi permintaan pelanggan, sedangkan pada pasar bearish, perlu menyederhanakan operasi dan mengubah daya komputasi yang berlebihan menjadi penambangan mandiri. Kemampuan keseimbangan dinamis ini secara langsung menentukan daya saing perusahaan di pasar.
Pendapatan perusahaan Penambangan Cloud terutama didorong oleh daya komputasi seluruh jaringan. Ketika daya komputasi seluruh jaringan meningkat, ini menunjukkan bahwa sebagian besar penambang masih optimis terhadap harga Bitcoin di masa depan, atau lebih banyak pelanggan memilih untuk membeli Penambangan Cloud; ketika daya komputasi seluruh jaringan menurun, ini berarti para penambang tidak optimis terhadap tren harga Bitcoin, dan bagian Penambangan Cloud dalam daya komputasi seluruh jaringan juga akan berkurang. Data di bawah ini menunjukkan bahwa setelah Trump mengumumkan kebijakan tarif pada 2 April, rata-rata daya komputasi seluruh jaringan Bitcoin bahkan mencapai rekor tertinggi pada 5 April, pertama kali melampaui 1 ZH/s.【12】
Gambar 2: Perubahan daya komputasi jaringan Bitcoin (Januari 2025 hingga April 2025)
Dari sisi biaya, meskipun harga Rig Penambangan tertekan oleh kebijakan tarif, model bisnis penyewaan Farm Penambangan memiliki mekanisme penyangga risiko secara alami—intinya, biaya pembelian Rig Penambangan dialihkan kepada pelanggan melalui biaya layanan Daya Komputasi, dan sebagian pelanggan berbagi investasi perangkat keras melalui perjanjian pengelolaan Rig Penambangan, sehingga premium Rig Penambangan terhadap keuntungan platform jauh lebih rendah dibandingkan dengan model penambangan tradisional. Karakteristik pengalihan dan pembagian biaya ini membuat Farm Penambangan menjadi bidang yang kurang terpengaruh di bawah kebijakan tarif pemerintahan Trump.
3. Pengaruh Restrukturisasi Lanskap Pertambangan Bitcoin terhadap Harga Bitcoin
Pemerintah Amerika Serikat baru-baru ini mengenakan tarif tambahan pada perangkat rig penambangan Bitcoin yang diimpor dari negara-negara seperti China, yang menyebabkan biaya operasional para penambang di Amerika Serikat meningkat secara signifikan. Ini memberikan peluang potensial yang lebih besar bagi perusahaan non-Amerika untuk memasuki industri penambangan Bitcoin, karena mereka dapat memperoleh rig penambangan yang diproduksi di China dengan biaya lebih rendah dari negara lain, sehingga mendapatkan keunggulan biaya. Meskipun farm penambangan di Amerika Serikat dapat menghindari sebagian dampak tarif dengan mendirikan basis operasi di luar negeri, tidak dapat disangkal bahwa kebijakan tarif ini meningkatkan biaya operasional dan risiko kebijakan bagi farm penambangan yang berbasis di dalam negeri.
Menurut pengurangan di atas, produksi harian bitcoin adalah 450 koin, dan penambang yang menambang bitcoin akan lebih tersebar, dan suara perusahaan pertambangan Amerika seperti Marathon, Riot, dan Cleanspark dapat menurun. Karena perusahaan pertambangan besar seperti Marathon telah menggunakan strategi penimbunan koin di masa lalu, dan perusahaan di negara lain yang merupakan pendatang potensial untuk industri pertambangan belum jelas tentang sikap mereka terhadap Bitcoin, mereka dapat memilih strategi "penambangan dan penjualan" (menarik koin segera setelah menambang Bitcoin dan menjualnya di bursa). Dari sudut pandang ini, kebijakan tarif tinggi adalah bearish untuk tren harga Bitcoin secara keseluruhan. Kepergian beberapa tambang dari AS juga bertentangan dengan niat awal Trump untuk memastikan bahwa semua bitcoin yang tersisa adalah "Made in America."
Namun dalam jangka panjang, logika inti Bitcoin mengalami perubahan mendasar pada tahun 2024. Dana ETF spot Bitcoin yang diwakili oleh BlackRock IBIT, dan perusahaan penyimpanan koin AS yang diwakili oleh MicroStrategy masih menguasai kekuatan penetapan harga Bitcoin. Hingga April 2025, IBIT memiliki 570.983 koin Bitcoin【13】, MicroStrategy memiliki 528.185 koin Bitcoin【14】. Proporsi kepemilikan Bitcoin oleh keduanya terus meningkat dari total sirkulasi Bitcoin【15】, daya beli keduanya cukup untuk menyerap jumlah Bitcoin baru yang diproduksi setiap harinya.
Tabel Lima: Kepemilikan dan Proporsi Bitcoin MicroStrategy dan IBIT
Ringkasan
Pemerintahan Trump mendorong kebijakan "tarif timbal balik", yang merupakan tantangan ganda terhadap biaya hulu dan penataan geopolitik di industri penambangan Bitcoin. Produsen rig penambangan paling tertekan karena keterbatasan rantai pasokan dan penurunan permintaan, sementara farm penambangan mandiri menghadapi tekanan ganda dari kenaikan biaya dan peningkatan belanja modal. Di sisi lain, farm penambangan cloud memiliki kemampuan penyangga yang relatif baik berkat mekanisme "alih risiko". Secara keseluruhan, langkah ekspansi penambangan di Amerika Utara mungkin akan terhambat, dan daya komputasi global akan semakin terdistribusi ke wilayah tarif rendah seperti Asia Tenggara dan Timur Tengah, yang dapat mengakibatkan penurunan kekuatan suara perusahaan penambangan di ekosistem Bitcoin.
Perusahaan pertambangan seringkali menginvestasikan besar-besaran, memiliki siklus yang panjang, dan memiliki kemampuan menghadapi risiko yang lemah; jaringan Bitcoin itu sendiri tidak dapat secara aktif mengatur risiko-risiko ini, mekanismenya adalah "terbuka, adil, kompetitif", bukan "pertahanan, respons, pengaturan". Ini menciptakan kontradiksi struktural: aset yang paling terdesentralisasi di dunia, rantai industri di baliknya, adalah salah satu bidang yang paling mudah terkena intervensi kebijakan terpusat. Oleh karena itu, para peserta pertambangan harus memahami kembali pentingnya kebijakan. Harga Bitcoin tidak lagi menjadi satu-satunya indikator, tren kebijakan, keamanan geopolitik, pengaturan energi, dan stabilitas manufaktur adalah kunci nyata untuk keberlangsungan pertambangan.
Dalam jangka pendek, kenaikan biaya penambangan dan perilaku "penambangan dan penjualan" beberapa penambang mungkin merupakan negatif marjinal untuk harga Bitcoin; Namun, dalam jangka menengah hingga panjang, kekuatan institusional seperti BlackRock IBIT dan MicroStrategy telah menjadi kekuatan dominan di pasar, dan kemampuan mereka untuk terus membeli diharapkan dapat melindungi tekanan pasokan dan menstabilkan struktur pasar. Penambangan Bitcoin berada dalam periode kritis pembentukan kembali kebijakan dan pergeseran struktural, dan investor global perlu memperhatikan penyeimbangan kembali rantai industri yang disebabkan oleh evolusi kebijakan dan migrasi daya komputasi.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Gate Research Institute: Kedalaman analisis dampak kebijakan tarif terhadap industri Bitcoin mining
Penulis: Gate Research
Ringkasan
● Pada April 2025, pemerintahan Trump mengumumkan peluncuran kebijakan "tarif setara", yang mengenakan pajak "tarif dasar minimum" sebesar 10% kepada mitra perdagangan global, kebijakan ini memicu guncangan hebat pada aset berisiko global.
● Bitcoin sebagai blockchain utama yang menggunakan mekanisme PoW (bukti kerja), mekanisme PoW bergantung pada rig penambangan fisik untuk melakukan penambangan, rig penambangan tidak ada dalam daftar pengecualian tarif AS, oleh karena itu perusahaan penambangan menghadapi tekanan biaya yang cukup besar.
● Penurunan paling signifikan dari pabrikan Rig Penambangan dalam sebulan terakhir, disebabkan oleh kebijakan tarif yang mempengaruhi baik sisi penawaran maupun sisi permintaan dalam pembuatan Rig Penambangan.
● Farm Penambangan mandiri terutama dipengaruhi oleh sisi pasokan, proses bisnis menjual Bitcoin ke bursa cryptocurrency kurang terpengaruh oleh kebijakan tarif.
● Farm Penambangan Cloud terpengaruh paling sedikit oleh kebijakan tarif, karena pada dasarnya Penambangan Cloud mentransfer biaya pembelian Rig Penambangan kepada pelanggan melalui biaya layanan Daya Komputasi, sehingga erosi keuntungan platform jauh lebih rendah dibandingkan dengan model penambangan tradisional.
● Meskipun kebijakan tarif telah menyerang industri penambangan Bitcoin di Amerika Serikat, dana ETF spot Bitcoin yang diwakili oleh BlackRock IBIT, dan perusahaan penyimpan koin yang diwakili oleh MicroStrategy masih memegang kekuasaan penetapan harga Bitcoin.
● Harga Bitcoin bukan lagi satu-satunya indikator, tren kebijakan, keamanan geopolitik, penjadwalan energi, dan stabilitas manufaktur adalah kunci sejati untuk kelangsungan hidup pertambangan.
Kata kunci: Gate Research, bea cukai, Bitcoin, industri penambangan Bitcoin
Pendahuluan
Pada tanggal 2 April, administrasi Trump mengumumkan peluncuran kebijakan "tarif timbal balik", memberlakukan "tarif dasar minimum" yang seragam sebesar 10% pada mitra dagang global, dan memberlakukan tarif tinggi yang "dipersonalisasi" pada negara-negara dengan defisit perdagangan yang signifikan. Kebijakan tersebut memicu ayunan tajam dalam aset berisiko global, dengan S&P 500 dan Nasdaq membukukan penurunan satu hari terbesar sejak Maret 2020; Aset di sektor kripto juga menyusut secara signifikan. Sejak pengumuman tarif Trump, China mengumumkan tarif pembalasan 84% di Amerika Serikat, dan Uni Eropa memberlakukan tarif 25% pada 21 miliar euro barang-barang Amerika, dan total nilai pasar pasar saham global telah menguap lebih dari $ 10 triliun dalam satu minggu.
Pada 9 April, kebijakan tarif mengalami pembalikan, Trump mengumumkan penangguhan kenaikan tarif selama 90 hari terhadap 75 negara selain China, Uni Eropa juga menangguhkan kenaikan tarif dan memulai negosiasi dengan pihak AS. Pada hari itu, S&P 500 naik 9,51%, Nasdaq naik 12,02%, harga Bitcoin rebound 8,19% menjadi 82.500 dolar, harga Ethereum kembali naik menjadi 1.650 dolar.
Di antara banyak jejak aset kripto, penambangan Bitcoin telah menjadi salah satu modul ekonomi yang paling terkena dampak langsung dari kebijakan tarif karena ketergantungannya yang kuat pada peralatan perangkat keras, rantai pasokan global yang luas, dan intensitas modal yang tinggi. Gesekan perdagangan global yang dipicu oleh tarif timbal balik Amerika Serikat telah menyebabkan banyak guncangan pada industri penambangan kripto. Karena sebagian besar mesin penambangan bitcoin dunia diproduksi di China, perang tarif antara China dan Amerika Serikat akan mendorong biaya impor mesin penambangan, dan tarif pajak ekspor China ke Amerika Serikat akan naik menjadi 145%, yang akan menekan rencana ekspansi peternakan pertambangan Amerika Utara; Depresiasi renminbi telah memperburuk tekanan pada obligasi dolar AS perusahaan pertambangan China, ditambah dengan fluktuasi harga listrik dan energi, dan biaya operasi terus meningkat. Pada saat yang sama, fluktuasi harga mata uang menyebabkan pendapatan penambang juga berdampak pada penambang, dan harga Bitcoin menelusuri kembali dari $82.500 sebelum tarif diumumkan menjadi di bawah $75.000.
Dalam tingkat makro, kekhawatiran stagflasi dari Federal Reserve dan peningkatan sentimen menghindari risiko memperburuk kondisi, imbal hasil obligasi AS 10 tahun yang tinggi menekan preferensi risiko, dan lingkungan pembiayaan semakin ketat, harga saham perusahaan pertambangan turun bersamaan dengan sektor teknologi. Dalam konteks ketegangan geopolitik, penataan kembali industri pertambangan global dihadapi, perusahaan mungkin akan mempercepat pengalihan ke kawasan yang ramah tarif seperti Asia Tenggara dan Timur Tengah. Dalam jangka pendek, ketidakpastian kebijakan akan terus memperbesar risiko pertambangan Bitcoin, dan industri mungkin memasuki periode penyisihan baru.
1. Bitcoin Penambangan mengalami dampak langsung dari kebijakan tarif, sebagian besar saham perusahaan terkait turun lebih dari indeks NASDAQ 100
Bitcoin sebagai rantai publik utama yang menggunakan mekanisme PoW (bukti kerja), sekaligus menjadi aset kripto dengan nilai pasar tertinggi, secara luas dianggap sebagai "emas digital". Karena mekanisme PoW bergantung pada rig penambangan fisik untuk menambang, dan rig penambangan serta komponen kunci hulu seperti semikonduktor tidak termasuk dalam daftar pembebasan tarif, perusahaan penambangan terkait menghadapi tekanan biaya yang besar. Guncangan hulu yang diakibatkan oleh kebijakan tarif, mungkin akan melalui mekanisme penerusan biaya, secara tidak langsung mempengaruhi tren harga Bitcoin dalam jangka menengah hingga panjang.
Ekosistem utama dalam industri penambangan Bitcoin mencakup Rig Penambangan, Farm Penambangan, dan Penambangan Cloud. Perusahaan Rig Penambangan termasuk Bitmain, Canaan Technology (NASDAQ: CAN), Bitmicro, dan Ebang International (NASDAQ: EBON), dll. Beberapa pabrik utama dari perusahaan-perusahaan ini terletak di daratan China. Di antara mereka, Bitmain menguasai pangsa pasar Rig Penambangan (laporan IPO 2018 mengungkapkan bahwa pangsa pasar mereka melebihi 70%).
Perusahaan tambang mandiri termasuk Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) dan beberapa perusahaan lainnya. Perusahaan tambang mandiri yang terdaftar di NASDAQ memiliki kantor pusat di Amerika Serikat, tetapi farm penambangan mereka tersebar di berbagai negara, termasuk Amerika Serikat, UEA, Paraguay, dan lainnya. Marathon memiliki farm penambangan terbesar di dunia saat ini, dengan total daya komputasi melebihi 54EH/s, yang sekitar 6% dari total daya komputasi jaringan saat ini.
Perusahaan utama di Farm Penambangan Cloud termasuk Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ:BFBF), Ecos dan perusahaan lainnya. Berbeda dengan farm penambangan yang dikelola sendiri, farm penambangan cloud mengalihkan sebagian risiko fluktuasi harga Bitcoin kepada pelanggan dengan menjual daya komputasi yang diperlukan untuk penambangan kepada pelanggan individu atau institusi. Platform itu sendiri fokus pada pemilihan lokasi, pembangunan, dan operasi sehari-hari farm. Bitdeer memiliki sebagian farm penambangan yang dikelola sendiri, dan sebagian bisnis farm penambangan cloud. BitFufu hanya memiliki bisnis penambangan cloud.
Dampak dari kebijakan tarif Trump, harga saham perusahaan terkait penambangan Bitcoin mengalami penurunan. Penurunan tersebut melebihi indeks NASDAQ 100. Melalui basis data yfinance milik Yahoo, penulis mengambil harga penutupan 8 perusahaan terkait penambangan Bitcoin selama hampir sebulan terakhir, serta indeks NASDAQ 100 sebagai acuan. Pada tanggal 2 April, ketika Trump mengumumkan kebijakan tarif, harga saham perusahaan terkait penambangan Bitcoin mengalami penurunan drastis, sedangkan pada tanggal 9 April, setelah Trump mengumumkan penundaan pelaksanaan kebijakan tarif selama 90 hari, harga saham perusahaan terkait penambangan Bitcoin menunjukkan rebound yang signifikan.
Setelah data diproses secara standar, sejak kebijakan tarif diumumkan pada 2 April, Rig Penambangan adalah sektor yang paling jelas mengalami penurunan dalam penambangan Bitcoin, di mana Jia Nan Technology turun lebih dari 17%, dan Yibang International turun lebih dari 11%. Selanjutnya adalah sektor Farm Penambangan mandiri, di mana Core Scientific mengalami penurunan paling besar, dengan penurunan lebih dari 10% dalam sebulan terakhir; Marathon hanya turun 0,8%, yang merupakan penurunan terendah di sektor tersebut. Terakhir, Penambangan Cloud terpengaruh dengan relatif kecil, di mana BitFufu hanya turun 5,9%. Sebagai standar acuan, indeks NASDAQ100 turun 2,2%.
Tabel 1: Performa perusahaan pertambangan Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 (NDX) dalam sebulan terakhir
2. Analisis Pengaruh Kebijakan Bea Cukai terhadap Setiap Sektor Pertambangan Bitcoin
Setelah Trump mengumumkan kebijakan tarif, perusahaan yang terkait dengan penambangan Bitcoin mengalami penurunan dengan berbagai tingkat, tetapi seperti yang disebutkan di atas, kinerja harga saham di setiap segmen juga menunjukkan tingkat diferensiasi tertentu. Penyebab inti dari hal ini adalah bahwa setiap tahap dalam rantai pasokan penambangan Bitcoin terkena tarif dengan tingkat yang berbeda.
Gambar 1: Rantai Pasokan Inti Penambangan Bitcoin
2.1 Rig Penambangan pabrikan
Dari segi kinerja harga saham, penurunan yang paling signifikan dalam satu bulan terakhir terjadi pada produsen rig penambangan. Penyebab utama dari hal ini adalah bahwa pembuatan rig penambangan menghadapi dampak kebijakan tarif baik dari sisi penawaran maupun permintaan. Hulu produksi rig penambangan adalah pabrik kontraktor seperti TSMC, Samsung, dan SMIC. Perusahaan rig penambangan pertama-tama menyelesaikan desain IC chip ASIC secara mandiri, kemudian menyerahkan gambar desain kepada pabrik kontraktor untuk diproduksi. Setelah produksi berhasil, pabrik kontraktor akan memproduksi chip ASIC dalam jumlah besar, perusahaan rig penambangan akan menerima chip tersebut dan mengemasnya menjadi rig penambangan.
TSMC menguasai 64,9% pangsa pasar di bidang pembuatan chip【1】, pemerintah Trump meminta TSMC untuk membangun pabrik di AS, jika tidak, mereka akan dikenakan tarif lebih dari 100%【2】. SMIC, Hua Hong Semiconductor, Samsung, dan pabrik lainnya juga menghadapi tekanan tarif tinggi dari AS. Pabrik hanya memiliki dua pilihan, yaitu membayar tarif dan mengurangi pesanan dari AS, baik salah satunya akan menyebabkan penurunan keuntungan pabrik. Tekanan ini mungkin akan dialihkan ke produsen Rig Penambangan downstream, membuat produsen membayar harga yang lebih tinggi untuk meningkatkan margin keuntungan pesanan pabrik.
Dari sisi permintaan, karena Bitmain, Canaan, Bitmicro dan perusahaan lain terdaftar di China, tambang AS seperti Marathon, Riot, dan Cleanspark harus menanggung tarif tinggi dan membayar biaya lebih tinggi saat membeli mesin penambangan. Oleh karena itu, dalam jangka pendek, pesanan untuk mesin pertambangan akan menyusut secara signifikan. Ambil model utama Bitmain, Antminer S21 Pro, dan model utama Canaan, Avalon A15 Pro, sebagai contoh. Sebelum penerapan kebijakan tarif, tanpa mempertimbangkan biaya operasi, dengan asumsi bahwa biaya listrik adalah $0,043/KWH (Cleanspark biaya harga listrik perusahaan pada tahun 2024)[3], daya komputasi seluruh jaringan adalah 850EH/dtk[4], dan masa penyusutan mesin penambangan adalah 30 bulan[5], biaya saat ini per bitcoin yang ditambang untuk S21 Pro adalah $68.367, dan biaya per bitcoin yang ditambang untuk A15 Pro adalah $68.367, dan biaya per bitcoin yang ditambang untuk A15 Pro adalah $: 75,801。
Tabel II: Parameter Rig Penambangan Bitcoin
Catatan 1: Rumus perhitungan utama adalah sebagai berikut:
Jumlah koin yang ditambang = Daya Komputasi Rig Penambangan × 60 × 24 × 365 × Masa Depresiasi × Hadiah Blok /10/ Daya Komputasi Jaringan /1000,000
Total biaya = Harga Rig Penambangan + Daya Komputasi Rig Penambangan × Konsumsi Daya Rig Penambangan × Biaya Listrik × 24 × 365 / 1.000 (belum termasuk biaya tenaga kerja dan sewa lokasi)
Biaya penambangan koin = Total biaya / Jumlah koin yang ditambang
Setelah tarif diberlakukan, biaya mesin penambangan untuk ekspor akan menjadi $80.105 per BTC yang ditambang untuk S21 Pro dan $88.717 per BTC yang ditambang untuk A15 Pro dalam skenario optimis. Dalam skenario pesimistis, harga jual penambang yang diekspor meningkat sebesar 70%, yang akan menelan biaya $95.756 per BTC yang ditambang untuk S21 Pro dan $105.938 per BTC yang ditambang untuk A15 Pro.
Tabel 3: Biaya penambangan koin untuk Rig Penambangan dalam berbagai situasi tarif
Harga di atas belum mempertimbangkan biaya operasional kompleks dari Farm Penambangan, yang mencakup biaya sewa tempat dan biaya tenaga kerja. Jika biaya ini dimasukkan, maka biaya penambangan koin akan semakin meningkat. Peningkatan tarif yang signifikan akan membuat Farm Penambangan menanggung biaya penambangan koin yang lebih tinggi, sementara melemahnya permintaan juga akan berdampak besar terhadap produsen Rig Penambangan hulu.
Dari sudut pandang jangka panjang, produsen rig penambangan mungkin akan memprioritaskan wilayah yang ramah terhadap kebijakan tarif untuk penataan kapasitas, dengan menerapkan strategi pengaturan kapasitas global, secara efektif menghindari risiko kebijakan tarif yang potensial, dan mencapai optimalisasi biaya rantai pasokan.
2.2 Farm Penambangan Diri Sendiri
Dibandingkan dengan produsen rig penambangan yang tertekan oleh sisi penawaran dan permintaan, farm penambangan yang dikelola sendiri terutama dipengaruhi oleh sisi penawaran, dan proses bisnis menjual bitcoin ke bursa cryptocurrency terpengaruh sedikit oleh kebijakan tarif. Harga bitcoin dipengaruhi oleh kebijakan tarif dan kebijakan yang menghindari ketidakpastian, sehingga dalam jangka pendek, dana cenderung keluar, menyebabkan penurunan harga bitcoin yang jelas. Namun, farm penambangan yang dikelola sendiri seperti Marathon, ketika memiliki arus kas yang cukup, akan memilih strategi menahan koin dan tidak akan segera menjual di bursa setelah bitcoin ditambang. Mirip dengan strategi pembelian koin dengan utang oleh MicroStrategy, Marathon telah beberapa kali menerbitkan obligasi konversi untuk langsung membeli bitcoin. Oleh karena itu, farm penambangan besar relatif kurang terpengaruh oleh penurunan harga bitcoin.
Untuk peternakan pertambangan kecil dengan arus kas yang ketat, penurunan harga Bitcoin memiliki dampak yang sangat signifikan terhadap harga saham mereka. Karena dana yang terbatas, tambang ini seringkali tidak dapat menahan bitcoin yang ditambang untuk waktu yang lama dan hanya dapat menjualnya segera setelah penambangan untuk mempertahankan modal operasi. Selama penurunan pasar, strategi "gali dan jual" ini dapat memperburuk tekanan jual di pasar, yang selanjutnya memengaruhi aksi harga Bitcoin. Seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah ini, Cipher dan Hive masing-masing memegang 1.034 dan 2.201 bitcoin pada Maret 2025, masing-masing turun 40% dan 3% dari tahun ke tahun. Marathon dan Riot masing-masing memegang 47.531 dan 19.223 bitcoin pada Maret 2025, masing-masing naik 173% dan 126% dari tahun ke tahun.
Tabel 4: Perubahan jumlah koin yang dimiliki oleh perusahaan farm penambangan mandiri (Januari 2024 hingga Maret 2025)
Dalam sebulan terakhir, harga saham dari farm penambangan kecil dan menengah, Cipher dan Hive Digital, mengalami perubahan masing-masing sebesar -7,1% dan -5,5% sejak pengumuman kebijakan tarif impor, dengan penurunan harga saham yang jelas melebihi farm penambangan besar seperti Marthon yang tetap berpegang pada strategi menahan koin.
Namun, dalam jangka panjang, siklus penyusutan untuk peralatan pertambangan biasanya 2,5 hingga 3 tahun, yang berarti bahwa tambang yang dioperasikan sendiri perlu melakukan belanja modal berkelanjutan (CAPEX) untuk membeli rig penambangan baru untuk menggantikan peralatan yang lebih tua. Meskipun perusahaan pertambangan yang berbeda menggunakan kaliber statistik yang berbeda ketika mengungkapkan data daya komputasi (seperti daya komputasi rata-rata bulanan, daya komputasi penyalaan, daya komputasi akhir bulan, dll.), Sulit untuk secara langsung membandingkan indikator daya komputasi antara perusahaan yang berbeda. Dari Januari 2024 hingga Maret 2025, data daya komputasi yang diungkapkan oleh perusahaan pertambangan arus utama yang terdaftar menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan daya komputasi mereka umumnya melebihi 70%. Pendorong inti dari pertumbuhan daya komputasi yang berkelanjutan terletak pada "daya saing relatif": dalam konteks peningkatan daya komputasi yang berkelanjutan dari seluruh jaringan, jika daya komputasi dari peternakan penambangan itu sendiri tidak meningkat, jumlah bitcoin yang dapat ditambang akan terus menurun. Penambangan Bitcoin adalah permainan yang dinamis, dan perluasan daya komputasi seperti berlayar melawan arus, dan jika Anda tidak maju, Anda akan mundur.
Dalam konteks ini, jika kebijakan pajak atas Rig Penambangan resmi diterapkan, tekanan kenaikan biaya bagi produsen Rig Penambangan hulu akan tak terhindarkan disalurkan ke Farm Penambangan hilir, yang selanjutnya akan meningkatkan biaya produksi marginal industri dan menantang profitabilitas Farm Penambangan menengah.
2.3 Penambangan Cloud Farm Penambangan
Penambangan Cloud Farm pada dasarnya adalah model sewa, di mana hulu adalah produsen Rig Penambangan, dan hilir adalah pelanggan individu dan institusi. Penambangan Cloud Farm tidak menyimpan koin atau menjual koin, melainkan mengemas daya komputasi untuk 30 hari, 60 hari, dan 90 hari untuk dijual kepada pelanggan. Pelanggan akan memilih untuk menimbun koin atau menjual koin berdasarkan penilaian mereka sendiri. Oleh karena itu, Penambangan Cloud Farm terutama menghasilkan pendapatan dari biaya layanan yang dibayarkan oleh pelanggan, dan tidak secara langsung menanggung keuntungan atau kerugian yang dihasilkan dari fluktuasi harga Bitcoin.
Kekuatan inti dari Farm Penambangan Daya Komputasi Cloud terletak pada pengoptimalan pemilihan lokasi untuk mengurangi biaya sewa, biaya listrik, dan biaya tenaga kerja, sambil menjaga fleksibilitas tinggi dalam penyebaran daya komputasi untuk menghadapi fluktuasi pasar — pada pasar bullish, perlu mempercepat ekspansi Rig Penambangan dan lokasi untuk memenuhi permintaan pelanggan, sedangkan pada pasar bearish, perlu menyederhanakan operasi dan mengubah daya komputasi yang berlebihan menjadi penambangan mandiri. Kemampuan keseimbangan dinamis ini secara langsung menentukan daya saing perusahaan di pasar.
Pendapatan perusahaan Penambangan Cloud terutama didorong oleh daya komputasi seluruh jaringan. Ketika daya komputasi seluruh jaringan meningkat, ini menunjukkan bahwa sebagian besar penambang masih optimis terhadap harga Bitcoin di masa depan, atau lebih banyak pelanggan memilih untuk membeli Penambangan Cloud; ketika daya komputasi seluruh jaringan menurun, ini berarti para penambang tidak optimis terhadap tren harga Bitcoin, dan bagian Penambangan Cloud dalam daya komputasi seluruh jaringan juga akan berkurang. Data di bawah ini menunjukkan bahwa setelah Trump mengumumkan kebijakan tarif pada 2 April, rata-rata daya komputasi seluruh jaringan Bitcoin bahkan mencapai rekor tertinggi pada 5 April, pertama kali melampaui 1 ZH/s.【12】
Gambar 2: Perubahan daya komputasi jaringan Bitcoin (Januari 2025 hingga April 2025)
Dari sisi biaya, meskipun harga Rig Penambangan tertekan oleh kebijakan tarif, model bisnis penyewaan Farm Penambangan memiliki mekanisme penyangga risiko secara alami—intinya, biaya pembelian Rig Penambangan dialihkan kepada pelanggan melalui biaya layanan Daya Komputasi, dan sebagian pelanggan berbagi investasi perangkat keras melalui perjanjian pengelolaan Rig Penambangan, sehingga premium Rig Penambangan terhadap keuntungan platform jauh lebih rendah dibandingkan dengan model penambangan tradisional. Karakteristik pengalihan dan pembagian biaya ini membuat Farm Penambangan menjadi bidang yang kurang terpengaruh di bawah kebijakan tarif pemerintahan Trump.
3. Pengaruh Restrukturisasi Lanskap Pertambangan Bitcoin terhadap Harga Bitcoin
Pemerintah Amerika Serikat baru-baru ini mengenakan tarif tambahan pada perangkat rig penambangan Bitcoin yang diimpor dari negara-negara seperti China, yang menyebabkan biaya operasional para penambang di Amerika Serikat meningkat secara signifikan. Ini memberikan peluang potensial yang lebih besar bagi perusahaan non-Amerika untuk memasuki industri penambangan Bitcoin, karena mereka dapat memperoleh rig penambangan yang diproduksi di China dengan biaya lebih rendah dari negara lain, sehingga mendapatkan keunggulan biaya. Meskipun farm penambangan di Amerika Serikat dapat menghindari sebagian dampak tarif dengan mendirikan basis operasi di luar negeri, tidak dapat disangkal bahwa kebijakan tarif ini meningkatkan biaya operasional dan risiko kebijakan bagi farm penambangan yang berbasis di dalam negeri.
Menurut pengurangan di atas, produksi harian bitcoin adalah 450 koin, dan penambang yang menambang bitcoin akan lebih tersebar, dan suara perusahaan pertambangan Amerika seperti Marathon, Riot, dan Cleanspark dapat menurun. Karena perusahaan pertambangan besar seperti Marathon telah menggunakan strategi penimbunan koin di masa lalu, dan perusahaan di negara lain yang merupakan pendatang potensial untuk industri pertambangan belum jelas tentang sikap mereka terhadap Bitcoin, mereka dapat memilih strategi "penambangan dan penjualan" (menarik koin segera setelah menambang Bitcoin dan menjualnya di bursa). Dari sudut pandang ini, kebijakan tarif tinggi adalah bearish untuk tren harga Bitcoin secara keseluruhan. Kepergian beberapa tambang dari AS juga bertentangan dengan niat awal Trump untuk memastikan bahwa semua bitcoin yang tersisa adalah "Made in America."
Namun dalam jangka panjang, logika inti Bitcoin mengalami perubahan mendasar pada tahun 2024. Dana ETF spot Bitcoin yang diwakili oleh BlackRock IBIT, dan perusahaan penyimpanan koin AS yang diwakili oleh MicroStrategy masih menguasai kekuatan penetapan harga Bitcoin. Hingga April 2025, IBIT memiliki 570.983 koin Bitcoin【13】, MicroStrategy memiliki 528.185 koin Bitcoin【14】. Proporsi kepemilikan Bitcoin oleh keduanya terus meningkat dari total sirkulasi Bitcoin【15】, daya beli keduanya cukup untuk menyerap jumlah Bitcoin baru yang diproduksi setiap harinya.
Tabel Lima: Kepemilikan dan Proporsi Bitcoin MicroStrategy dan IBIT
Ringkasan
Pemerintahan Trump mendorong kebijakan "tarif timbal balik", yang merupakan tantangan ganda terhadap biaya hulu dan penataan geopolitik di industri penambangan Bitcoin. Produsen rig penambangan paling tertekan karena keterbatasan rantai pasokan dan penurunan permintaan, sementara farm penambangan mandiri menghadapi tekanan ganda dari kenaikan biaya dan peningkatan belanja modal. Di sisi lain, farm penambangan cloud memiliki kemampuan penyangga yang relatif baik berkat mekanisme "alih risiko". Secara keseluruhan, langkah ekspansi penambangan di Amerika Utara mungkin akan terhambat, dan daya komputasi global akan semakin terdistribusi ke wilayah tarif rendah seperti Asia Tenggara dan Timur Tengah, yang dapat mengakibatkan penurunan kekuatan suara perusahaan penambangan di ekosistem Bitcoin.
Perusahaan pertambangan seringkali menginvestasikan besar-besaran, memiliki siklus yang panjang, dan memiliki kemampuan menghadapi risiko yang lemah; jaringan Bitcoin itu sendiri tidak dapat secara aktif mengatur risiko-risiko ini, mekanismenya adalah "terbuka, adil, kompetitif", bukan "pertahanan, respons, pengaturan". Ini menciptakan kontradiksi struktural: aset yang paling terdesentralisasi di dunia, rantai industri di baliknya, adalah salah satu bidang yang paling mudah terkena intervensi kebijakan terpusat. Oleh karena itu, para peserta pertambangan harus memahami kembali pentingnya kebijakan. Harga Bitcoin tidak lagi menjadi satu-satunya indikator, tren kebijakan, keamanan geopolitik, pengaturan energi, dan stabilitas manufaktur adalah kunci nyata untuk keberlangsungan pertambangan.
Dalam jangka pendek, kenaikan biaya penambangan dan perilaku "penambangan dan penjualan" beberapa penambang mungkin merupakan negatif marjinal untuk harga Bitcoin; Namun, dalam jangka menengah hingga panjang, kekuatan institusional seperti BlackRock IBIT dan MicroStrategy telah menjadi kekuatan dominan di pasar, dan kemampuan mereka untuk terus membeli diharapkan dapat melindungi tekanan pasokan dan menstabilkan struktur pasar. Penambangan Bitcoin berada dalam periode kritis pembentukan kembali kebijakan dan pergeseran struktural, dan investor global perlu memperhatikan penyeimbangan kembali rantai industri yang disebabkan oleh evolusi kebijakan dan migrasi daya komputasi.