Semalam, "tiga serangan" pada saham, obligasi, dan mata uang AS terjadi lagi.
Terakhir kali adalah setengah bulan yang lalu, pemicu dimulainya perang tarif global yang dipicu oleh Trump, dan seluruh Wall Street secara kolektif salah menilai Trump.
Saat itu, Bessenet, yang pernah menjadi trader Wall Street dan kini menjabat sebagai Menteri Keuangan AS, menemukan sebuah kesempatan untuk mencoba meyakinkan Trump: selama penerbangan menggunakan Marine One menuju Gedung Putih, ia mendiskusikan ide untuk menunda tarif dengan Trump.
Bescent perlu mengambil tanggung jawab sebagai jembatan antara Wall Street dan Washington, ia berusaha untuk menyeimbangkan antara perintah yang berubah-ubah dan tidak konsisten dari Trump, serta teman-teman lama Wall Street yang mendorong pengurangan utang/pajak dan pelonggaran regulasi. Ini jelas merupakan tugas yang rumit.
Permainan pasar modal, di baliknya adalah permainan kekuatan besar. Dalam pengertian tertentu, pengaruh Wall Street telah melampaui modal itu sendiri. Kombinasi Wall Street dan Washington di masa lalu telah membentuk "kompleks Washington-Wall Street", yang selalu menjadi kekuatan dominan dalam memengaruhi politik dan ekonomi Amerika.
Namun hari ini, retakan muncul. Setahun yang lalu, Bessent yang dianggap "orang dalam" oleh Wall Street memberi tahu klien: "Senjata tarif ini akan selalu siap dan diletakkan di atas meja, tetapi jarang akan ditembakkan." Namun kini banyak orang di Wall Street merasa tertipu olehnya, Trump menembaki di mana-mana, hampir tidak terikat oleh hubungan yang ada sebelumnya.
Retakan memiliki kecenderungan untuk semakin merobek. Trump juga mengancam untuk memecat Ketua Federal Reserve Powell, yang menggoyahkan dasar independensi Federal Reserve yang telah ada selama seratus tahun. Selain itu, Trump juga berhadapan dengan universitas-universitas Ivy League di AS, sementara total dana sumbangan universitas di seluruh AS memiliki sekitar 500 miliar dolar aset ekuitas swasta, dan jika mereka menjualnya, itu cukup untuk mengguncang pasar.
Sikap Wall Street layak untuk diamati. Minggu lalu, "Arus Tersembunyi Waves" mewawancarai 30 orang yang berada di garis depan perang tarif, dan kami segera mewawancarai seorang pelaku hedge fund Wall Street: Rob Li. Dia mengalami langsung naik turunnya pasar di New York selama beberapa hari ini, dan sangat memahami rasionalitas dan kemarahan Wall Street dalam badai tarif kali ini.
Rob Li pernah menjabat di dana ekuitas swasta Morgan Stanley, dan sekarang adalah mitra pengelola di Amont Partners—sebuah perusahaan manajemen investasi ekuitas global yang berbasis di New York. Strategi investasi mereka memiliki jangka waktu kepemilikan yang lebih lama, dibandingkan dengan hedge fund biasa yang hanya memiliki periode kepemilikan sekitar tiga bulan, portofolio inti mereka memiliki jangka waktu kepemilikan dua hingga tiga tahun.
Rob juga sering melakukan perjalanan dinas ke berbagai belahan dunia, dia menerapkan strategi alokasi aset global yang terutama berfokus pada tiga sektor yaitu teknologi, konsumer, dan industri, saat ini alokasi di Amerika Serikat sekitar 40%, di Asia 10%, dan sisa alokasi di Eropa dan Amerika Selatan.
"Sekarang di Wall Street, tidak ada orang yang tidak membenci Trump." Menurut pengamatan Rob, dia percaya bahwa pemahaman arus utama Wall Street sebelumnya telah salah arah, orang-orang awalnya berpikir bahwa Trump 2.0 akan seperti era 1.0, "selalu ada cara untuk tidak membuat segalanya terlalu konyol." Tetapi sekarang, skripnya telah berubah total.
Seperti yang ditulis oleh Peter Drucker dalam "Manajemen di Zaman Ketidakpastian"—bahaya terbesar di zaman ketidakpastian bukanlah ketidakpastian itu sendiri, melainkan bertindak dengan logika masa lalu.
Saat ini, dengan pendiri Bridgewater Fund Dalio, pendiri Pershing Square Capital Bill Ackman, CEO JPMorgan Jamie Dimon, ketua BlackRock Larry Fink, ketua Oaktree Capital Howard Marks, dan banyak tokoh inti Wall Street lainnya telah berubah sikap dan berdiri menentang kebijakan tarif radikal Trump. Para investor membentuk kekuatan kontra yang signifikan - meskipun tujuan utama mereka tetaplah keuntungan.
Bagian****01Elit Wall Street Juga Salah Mengukur****Skenario Trump
「暗涌」**：Mulai dari saat mana, Wall Street mulai menyadari, **seluruh pasar keuangan akan berubah?
**Rob：**Momen penting adalah 2 April. Pada sore hari itu, Trump pertama-tama mengatakan bahwa dia akan mengenakan tarif 10% untuk semua negara, dan pasar malah naik dua poin. Karena banyak orang berpikir bahwa ini sudah diperkirakan.
Namun beberapa menit kemudian, Trump mengeluarkan formulir raksasanya, mengatakan bahwa dia akan mengenakan tarif yang berbeda untuk negara-negara yang berbeda. Pada saat itu, pasar langsung runtuh, dan orang-orang menyadari bahwa Trump benar-benar akan melakukannya.
Sekarang 80% volume perdagangan di pasar saham AS dilakukan oleh mesin, algoritma akan menyiapkan beberapa strategi sebelumnya: misalnya, jika tarif yang diumumkan oleh Trump di bawah 15%, maka bisa membeli; jika lebih dari 15% maka harus menjual, tentu saja strategi sebenarnya pasti jauh lebih kompleks. Kecepatan perdagangan otomatis mesin sangat cepat, sehingga ketika pasar runtuh, itu terjadi dengan sangat cepat.
"Arus Tersembunyi": Tetapi mengapa para otak cerdas di Wall Street** tidak memiliki**** prediksi tentang "formulir besar Trump itu"? Saya ingat ketika Trump baru saja terpilih, istilah "Trump trade" sangat populer, tetapi hanya dalam 2 bulan itu berubah menjadi "Trump put".
Rob: Pemikiran arus utama Wall Street - termasuk saya sendiri, sebelumnya tidak memperkirakan "tingkat" tarif setara. Pemikiran arus utama merasa bahwa jika Trump terpilih kembali, ia akan melanjutkan penampilannya di masa jabatan pertamanya yang "banyak suara tetapi sedikit tindakan."
Semua orang harus ingat, ketika Trump mengalahkan Clinton pada tahun 2016, Wall Street sangat panik pada saat itu, karena Trump mengatakan banyak ide gila selama kampanye, seluruh dunia bisnis dan Wall Street sangat takut padanya. Namun kemudian semua orang juga tahu - 99% dari ide gila itu tidak terwujud, sebaliknya empat tahun itu menciptakan lingkungan yang sangat ramah bagi dunia bisnis.
"Gelombang Tersembunyi"****: Jadi ini juga merupakan semacam inersia pasar, tetapi tidak menyangka skenario benar-benar berubah.
**Rob：**Setidaknya sebelum dia mengeluarkan tabel raksasa itu pada 2 April, naskah "suara keras tetapi sedikit hasil" ini masih berlanjut.
Pada bulan Februari, Trump juga pernah menakut-nakuti pasar sekali, dia mengatakan akan mengenakan pajak terhadap Kanada dan Meksiko, saat itu saham AS juga mulai anjlok. Namun hanya dalam satu hari, Trump kembali mengunggah pernyataan bahwa dia telah menelepon Kanada dan tidak akan melanjutkan rencananya. Beberapa jam kemudian, dia juga mengatakan telah menelepon Meksiko dan tidak akan melanjutkan rencananya terhadap Meksiko. Semua orang yang membeli di titik terendah membeli, yang rebound juga rebound, semua merasa Trump 2.0 tidak lebih dari itu.
Tapi kemudian dia mengeluarkan formulir besar itu, pasar mulai benar-benar runtuh, semua orang menyadari bahwa skenario ternyata berubah, sepenuhnya melampaui harapan.
Bagian****02Pemenang dan Pecundang dalam Guncangan
「暗涌」：Kemudian indeks S&P 500 sempat turun hingga 25%, indeks Nasdaq turun 21%, apa yang dilakukan oleh hedge fund di Wall Street? Siapa yang menghasilkan uang?
**Rob：**Meskipun semua orang menyebutnya hedge fund, apa yang mereka lakukan mungkin sangat berbeda. Di Wall Street, ada hedge fund yang khusus melakukan makro, seperti yang secara khusus memperdagangkan berbagai mata uang yang berbeda. Ada hedge fund yang khusus dalam saham, seperti yang kami lakukan. Dan ada hedge fund yang tidak melakukan saham, tetapi khusus dalam obligasi. Saya hanya berbicara tentang bagian saham ini.
Untuk hedge fund saham, sebenarnya tidak ada pilihan yang sangat baik saat ini, karena Trump mungkin mengatakan A hari ini, dan B besok. Sekarang banyak dana, setelah mengalami gejolak pada bulan Maret dan awal April, pada dasarnya telah bertransformasi menjadi kondisi dengan leverage yang cukup rendah dan posisi bersih nol.
"Zero net position" ini juga disebut sebagai "neutral position", yang berarti posisi long dikurangi posisi short, pada dasarnya sama dengan nol. Ini adalah sikap yang sangat konservatif, terlepas dari arah kebijakan Trump, apakah pasar naik besar atau turun besar, hanya mempertahankan posisi neto, bulan ini sebaiknya tetap netral. Kecuali jika Anda yakin untuk menentukan arah, mengurangi posisi neto ke tingkat terendah mungkin merupakan pilihan yang lebih baik.
Tentu saja, bagi hedge fund makro, salah satu perdagangan yang sangat populer saat ini adalah menjual dollar AS, karena apa yang dilakukan Trump adalah berita buruk yang signifikan bagi dollar. Pada saat ini, menjual dollar AS jelas menguntungkan.
「Arus Tersembunyi」****：Siapa yang mengalami kerugian uang?
Rob: Yang paling jelas adalah dana kuantitatif, saya mendengar banyak dana kuantitatif mengalami kerugian.
Meskipun dana kuantitatif menggunakan berbagai perangkat teknologi tinggi untuk memantau Truth Social milik Trump dan akun X-nya, namun kecepatan Trump dalam berbalik arah memang sangat cepat, dan perubahan yang berulang ini membuat strategi kuantitatif sulit untuk mengikuti kecepatan perubahan Trump.
Dana kuantum umumnya memerlukan penggunaan leverage yang tinggi. Masalah dengan penggunaan leverage adalah, meskipun sepuluh hari kemudian terbukti bahwa penilaian Anda benar, tetapi mungkin pada hari ketiga selama proses berulang-ulang Trump, Anda sudah mengalami likuidasi dan tidak dapat bertahan sampai saat membuktikan bahwa penilaian akhir Anda benar.
Contoh yang khas adalah: dana kuantitatif yang memperdagangkan Nvidia. Ketika AI menangkap berita bahwa Jensen Huang dan Trump makan bersama, AI menilai bahwa makan malam itu tidak berarti, Trump akan tetap melarang H20, jadi kita harus melakukan short selling pada Nvidia. Namun sebelum berita pelarangan H20 dirilis, jika pasar merasa bahwa masalah ini dibahas saat makan, orang-orang mulai membeli, dan hasilnya melonjak, maka jika Anda menggunakan leverage yang sangat tinggi, saat itu Anda akan langsung mengalami likuidasi — meskipun pada akhirnya larangan penjualan H20 tetap diterbitkan.
Bagian besar lainnya dari kerugian adalah reksa dana Long-only yang hanya melakukan pembelian murni, atau katakanlah beberapa dana yang memiliki eksposur risiko yang lebih tinggi, di mana posisi beli jauh lebih tinggi daripada posisi jualnya.
"Arus Tersembunyi": Apakah orang-orang Wall Street yang memberi suara untuk Trump dulu sekarang menyesal?
Rob: Jika berbicara tentang pemikiran yang sebenarnya, saya rasa sekarang di Wall Street, tidak ada orang yang tidak memusuhi Trump—terlepas dari apakah mereka memberikan suara untuknya tahun lalu atau pernah memberikan sumbangan. Baru-baru ini saya juga makan malam dengan banyak orang dari berbagai dana di Wall Street, saya hampir tidak menemukan orang yang masih mendukung Trump dengan kuat.
**"Arus bawah": Kemudian, Trump mengumumkan moratorium tarif 90 hari, seberapa besar hubungannya dengan Wall Street? Ada laporan bahwa mantan manajer hedge fund dan Menteri Keuangan AS Bessant sekarang berada di bawah tekanan untuk menyeimbangkan kontradiksi antara kebijakan agresif Trump dan kekuatan keuangan. **
**Rob：**Besent pernah mengajar di sekolah kami, dia sendiri juga pernah bekerja di dana Soros, memiliki hubungan yang dalam dengan Wall Street.
Saya memiliki sumber yang pasti mengatakan bahwa setidaknya pada saat draf kebijakan tarif putaran pertama, yaitu tarif yang diluncurkan pada 2 April ini, Bessent tidak terlibat sebagai inti. Tarif ini pada dasarnya ditentukan oleh Trump, Stephen Miller, dan Peter Navarro, dan Bessent kemungkinan besar sama sekali tidak terlibat dalam diskusi ini.
Akhirnya Trump memberi tahu Besant sebuah hasil, kemudian meminta Besant untuk menggunakan hubungannya di Wall Street, untuk berkomunikasi dengan Wall Street, menenangkan emosi mereka, tetapi keputusan tidak ada di tangannya. Tentu saja ini adalah situasi sebelum 2 April, kemudian pasar mengalami gejolak yang hebat, sekarang apakah suara Besant menjadi lebih banyak? Saya rasa ada kemungkinan besar.
「Arus Tersembunyi」****：Bagaimana dengan kalian? Seberapa kuat rasa terkejut kalian selama proses ini?
**Rob：**Situasi perang tarif sekarang ini benar-benar melebihi ekspektasi saya. Perang dagang memang ada ekspektasi psikologisnya, tetapi memang tidak ada yang menyangka bahwa Trump akan memusuhi Eropa, Jepang, Kanada, dan lain-lain.
Namun jika melihat penurunan, saat ini tidak seberapa dibandingkan dengan krisis besar yang sebenarnya dalam sejarah. Jika Anda pernah mengalami krisis keuangan 2008, Anda tidak akan merasa cemas sama sekali sekarang. Seperti tentara baru yang baru saja masuk ke medan perang, mereka akan sangat cemas begitu mereka tiba di lapangan, tetapi jika Anda telah melalui siklus tersebut dan sudah menjadi veteran selama sepuluh tahun, mana mungkin Anda merasa cemas.
Bagian****03Siapa yang akan dibeli, siapa yang akan dibuang?
「Arus Tersembunyi」: Baru-baru ini Anda** melakukan**** banyak penelitian perusahaan, ****bagaimana hasilnya? **Menghadapi gejolak makro seperti ini, perusahaan mana yang akan paling awal dijual oleh para manajer dana?
Rob: Efek negatifnya adalah yang pertama menanggung beban, dan saya membaginya menjadi dua kategori:
Kelas pertama adalah yang langsung terpengaruh oleh tarif, seperti pakaian, sepatu, tas, dan mainan yang terkait dengan barang-barang rumah tangga sehari-hari, yang sebagian besar diproduksi di Asia. Perusahaan merek konsumen ini adalah yang paling terkena dampak. Tentu saja, jika kebijakan tarif di masa depan kembali melunak, mereka juga akan bangkit kembali dengan sangat kuat.
Kedua adalah sektor yang terpengaruh secara tidak langsung yaitu yang terkait dengan pariwisata, seperti hotel, taman hiburan, maskapai penerbangan, dan sebagainya, karena permintaan akan turun dengan cepat. Sejak Trump memulai konflik tarif selama sebulan, jumlah wisatawan asing yang datang ke Amerika Serikat telah turun sebesar 50%. Meskipun saat ini orang Amerika sendiri masih bepergian atau melakukan perjalanan domestik, dampaknya belum terlihat, tetapi jika perang dagang berlanjut selama setahun, jelas ekonomi Amerika akan terpengaruh. Ke depan, semua sektor yang sangat sensitif terhadap ekonomi, seperti real estat, konsumsi yang dapat dipilih, pariwisata, bioskop, taman hiburan, kasino, dan sebagainya, akan terpengaruh.
「Gelombang Tersembunyi」****: Penurunan besar-besaran Google baru-baru ini tampaknya juga sedikit tersangkut. Karena pasar mulai khawatir, jika Uni Eropa melakukan tindakan balasan terhadap Amerika Serikat, karena dalam formula perhitungan tarif kasar Trump tidak memasukkan pendapatan dari layanan ini, atau bisa dikatakan pendapatan yang dihasilkan oleh ekonomi virtual, tetapi Uni Eropa menghabiskan banyak uang setiap tahun untuk itu, jadi sangat mungkin Uni Eropa akan mengambil tindakan terhadap perusahaan-perusahaan teknologi ini.
**Rob：**Ya, kerugian sampingan bagi perusahaan teknologi ini memiliki dua aspek. Di satu sisi, jika Uni Eropa ingin membalas, perusahaan teknologi AS tidak hanya mencakup Google, tetapi juga Meta, Amazon, Microsoft, dan lainnya. Uni Eropa dapat dengan mudah menargetkan perusahaan-perusahaan ini, yang merupakan salah satu senjata besar Uni Eropa. Di sisi lain, terkait dengan bisnis Google dan Meta itu sendiri, sebagian besar pendapatan mereka berasal dari iklan, dan kita tahu bahwa pendapatan iklan sangat sensitif ketika ekonomi suatu negara sedang menurun.
Baru-baru ini, Omnicom, grup komunikasi periklanan terbesar kedua di dunia, yang merupakan biro iklan penting bagi Google, Meta dan platform ini, baru saja mengatakan pada panggilan pendapatan bahwa meskipun mereka belum melihat pengiklan memotong pengeluaran, mereka merasa bahwa jika Trump terus melakukan ini, pelanggan pasti akan memotong pengeluaran, sehingga mereka menurunkan panduan kinerja mereka untuk kuartal berikutnya, yang juga menyebabkan Google dan Meta jatuh.
「暗涌」****：Kami telah membicarakan banyak perusahaan yang terkena dampak negatif dari masalah tarif, apakah ada perusahaan atau industri yang justru diuntungkan dari hal ini?
**Rob：**Inti dari perusahaan yang diuntungkan adalah, konflik tarif menyebabkan kenaikan harga, tetapi perusahaan dapat meneruskan biaya tersebut ke hilir.
Misalnya, kami telah memegang perusahaan bernama AutoZone untuk waktu yang lama. Perusahaan ini adalah salah satu dari dua raksasa dalam menjual suku cadang aftermarket otomotif di Amerika Serikat, dan terus mengintegrasikan pasar Amerika. Mengapa konflik tarif baik untuk itu? Itu karena konflik tarif telah menaikkan harga mobil, dan dulu biayanya $ 30.000 untuk membeli mobil, tetapi sekarang tarif mungkin telah meningkat sebesar $ 10.000. Banyak konsumen tidak membelinya pada awalnya, dan kemudian membelinya ketika konflik tarif berakhir dan kembali ke 30.000.
Namun jika konsumen tidak membeli mobil baru sekarang, mereka hanya bisa mengendarai mobil lama. Semakin lama mobil lama digunakan, semakin banyak masalah perawatan yang muncul. Bagi perusahaan yang khusus menjual suku cadang purna jual mobil, ini menjadi keuntungan, karena berbagai komponen seperti mesin, busi, kampas rem, oli mesin, dan lain-lain akan diperlukan lebih banyak.
「Gelombang Tersembunyi」: Bagaimana dengan sisi dana? Apakah beberapa dana memilih untuk meninggalkan Amerika Serikat, lebih banyak mengalir ke daerah lain?
**Rob：**Iya, mari kita ambil Eropa sebagai contoh, selama sepuluh tahun terakhir, orang-orang pada umumnya tidak melakukan alokasi, alokasi terhadap China dan Jepang lebih banyak dibandingkan Eropa. Namun baru-baru ini banyak saham Eropa yang telah menunjukkan pergerakan independen — contohnya saham pertahanan Eropa, yang sudah naik besar tahun ini.
Di Eropa, masih ada beberapa perusahaan berkualitas tinggi yang "terbunuh" dalam konflik tarif ini, seperti di bidang semikonduktor otomotif, ada sebuah perusahaan Jerman bernama Infineon, yang terlibat secara mendalam dalam rantai industri kendaraan listrik baru di Cina, merupakan pemasok eksklusif untuk Xiaomi, dan juga merupakan pemasok penting untuk BYD.
Perusahaan ini memiliki distribusi kapasitas di seluruh dunia, dengan 15% kapasitas lokal di Amerika Serikat, sementara penjualannya di Amerika Serikat hanya 12%. Jadi, kapasitas lokalnya di Amerika Serikat dapat sepenuhnya mencakup penjualannya di Amerika, yang membuat dampak tarif menjadi relatif kecil. Memiliki pasokan lokal untuk memenuhi kebutuhan lokal adalah hal yang baik untuk perusahaan semacam ini.
Misalnya, perusahaan lain yang kami miliki, Mercado Libre, adalah perusahaan e-commerce terbesar di Amerika Latin. Ini adalah bisnis yang sepenuhnya lokal, tidak memiliki hubungan langsung dengan pasar AS, serta perang perdagangan, jadi pada bulan April, ketika pasar AS mengalami penurunan besar, perusahaan ini justru mengalami kenaikan.
Part04 Ini bukan krisis finansial, ini adalah krisis buatan
"Arus Tersembunyi"****: Sekarang tarif antara China dan AS sudah mencapai 125%, jika AS menambahkan 20% untuk fentanyl, itu menjadi 145%, tarif semacam ini sudah tidak ada artinya. Menurut para pengusaha yang Anda wawancarai, bagaimana pandangan mereka?
Rob**：**Sekarang semua orang umumnya percaya bahwa angka tarif ini pada dasarnya setara dengan larangan perdagangan. Saya baru-baru ini sering bepergian, hanya ingin mengetahui bagaimana pandangan para pengusaha.
Sebagai contoh, saya baru-baru ini secara intensif menyelidiki hulu sejumlah perusahaan alas kaki dan pakaian jadi (seperti Nike, Adidas, Lululemon, dan perusahaan lain), untuk sepasang sepatu, dengan asumsi bahwa tarifnya hanya dinaikkan 10-15%, dan sepasang sepatu dengan harga jual $ 140 berharga $ 35-40, itu adalah peningkatan total biaya 3-5 yuan untuk perusahaan. Dalam hal ini, 1/4 akan dicerna oleh pabrikan, 1/4 akan dicerna oleh merek, dan sisanya akan dicerna oleh saluran dan diteruskan ke konsumen. Jadi pada akhirnya, ketika konsumen membeli sepatu ini, mereka hanya menambahkan kurang dari dua yuan ke biaya. **Meskipun pada akhirnya akan berdampak pada margin kotor merek dan rantai pasokan, laba kotor absolut yang dapat mereka peroleh per pasang sepatu dapat diserap 100%. **
Tapi sekarang dikenakan tarif 125%, maka biayanya akan berubah menjadi 70-90 yuan. Pada saat ini perusahaan tidak akan mempertimbangkan siapa yang akan menanggung biaya tersebut - karena sepatu ini tidak akan dijual lagi. Jika biaya ini dialihkan kepada konsumen, penjualan akan langsung turun lebih dari 50%.
Banyak pengusaha di Asia Tenggara yang sedang menunggu dalam penangguhan tarif 90 hari ini, melangkah satu langkah demi satu langkah. Sebuah prediksi yang umum** adalah****, setelah 90 hari, kemungkinan negara lain selain China akan dikenakan tambahan 10%-20%, meskipun margin keuntungan pasti akan terpengaruh, tetapi semua orang tetap bisa melanjutkan hidup. **
「Arus Tersembunyi」：Ada satu masalah kunci di sini：Perdagangan internasional sudah lama mencapai "Barang Perantara" mendominasi (yaitu, komponen atau setengah jadi, yang diimpor dari satu negara ke negara lain untuk diproses/dikumpulkan, lalu diekspor ke negara ketiga), bagaimana** cara mendefinisikan sesuatu itu diproduksi di mana?**
Rob： Di sini sebenarnya penuh dengan celah. Misalnya di bidang semikonduktor, Amerika Serikat mengatakan bahwa untuk mendefinisikan kandungan Amerika harus lebih dari 20%, maka dapat dibebaskan dari tarif, tetapi bagaimana Anda mendefinisikan apa yang disebut kandungan Amerika ini? Sekarang pemerintahan Trump juga tidak memberikan penilaian yang jelas, dan bea cukai Amerika juga tidak tahu bagaimana cara melaksanakannya. Semua ini adalah titik negosiasi penting di masa depan.
Contohnya, di bidang sepatu dan pakaian, sekarang ada cara baru. Dulu mungkin hanya perdagangan transshipment murni, sepatu diproduksi di China, kemudian dikirim ke Vietnam, hanya mengganti label menjadi "made in Vietnam" untuk dikirim ke Amerika. Sekarang, jalur yang begitu sederhana sudah tidak bisa lagi diterapkan, tetapi Anda masih bisa melakukan beberapa proses yang lebih kompleks: memproduksi di China, kemudian membawa beberapa proses sederhana ke Vietnam, dan setelah itu menempelkan label menjadi "made in Vietnam", sehingga bisa dikirim ke Amerika.
Jika Trump ingin menutup celah ini, sebenarnya bisa dilakukan, tetapi akan membutuhkan biaya pelaksanaan yang sangat tinggi, karena Anda perlu menetapkan aturan yang sangat rinci, dan pengawasan juga akan sulit dilakukan. Jika kita lebih optimis, selanjutnya kita tinggal melihat bagaimana semua pihak bernegosiasi.
"Arus Tersembunyi": Tarif juga akan berdampak negatif pada konsumsi Amerika, ada pandangan pesimis yang mengatakan bahwa tarif akan dari guncangan yang bersifat insidental, secara bertahap menyebabkan Amerika memasuki pasar beruang struktural.** Terutama karena kita akan segera memasuki musim laporan keuangan kuartal pertama, perusahaan-perusahaan perlu memberikan panduan untuk kuartal kedua, jika semuanya buruk, ini akan menyebabkan penurunan besar yang baru, menurutmu bagaimana?**
**Rob：**Saya rasa kuncinya adalah apakah kebijakan tarif akan kembali. Jika Trump tetap keras kepala seperti saat ini, itu pasti akan menjadi pukulan besar bagi ekonomi Amerika.
Banyak lembaga juga telah melakukan perhitungan, diperkirakan bahwa peningkatan tarif pajak sebenarnya di Amerika Serikat sebesar 1% akan menyebabkan inflasi naik 0,1%, yang akan berdampak negatif pada ekonomi AS sebesar 0,05%-0,1%. Tarif pajak rata-rata yang sebenarnya dikenakan di AS saat ini, kurang dari 3%, jadi anggaplah tarif pajak rata-rata di masa depan menjadi 10%, perlu ditambahkan 7%. Dampak 7% terhadap inflasi adalah 0,7%, dan dampak terhadap PDB adalah sekitar negatif 0,35%-0,7%.
Namun jika Trump tetap bersikeras untuk mengenakan tarif 25% kepada seluruh dunia, dampak negatifnya terhadap GDP bisa mencapai 1%-1,5%, dan mungkin ada dampak mendekati 2% terhadap inflasi, ini adalah dampak yang cukup besar. Ekonomi AS akan menghadapi risiko keruntuhan, dan pasar saham tentu tidak akan baik.
"Arus Tersembunyi"****: Apa kesamaannya dengan beberapa krisis keuangan dalam sejarah?
**Rob：**Risiko resesi yang disebut saat ini murni disebabkan oleh faktor manusia, tidak ada hubungannya dengan siklus ekonomi, ini berbeda dengan krisis keuangan 2008—itu adalah risiko struktural.
Namun, dari sudut pandang struktur ekonomi, ekonomi AS hari ini tidak memiliki masalah besar. Banyak orang mengatakan bahwa utang AS sangat tinggi, bahwa pemerintah berutang banyak uang, tetapi sebenarnya ada banyak negara yang memiliki utang lebih besar daripada pemerintah AS, seperti utang pemerintah Jepang yang jauh lebih besar daripada AS, dan sebagian besar negara Eropa juga memiliki utang yang lebih tinggi daripada AS. Namun, saat ini banyak orang justru menjadikan Jepang sebagai pilihan untuk menghindari risiko.
Bagian05 Di era yang tidak pasti, bagaimana menemukan cara hidup yang pasti?
"Arus Tersembunyi": Howard Marks dari Oak Tree Capital baru-baru ini** menerbitkan memo investasi yang mengatakan, pasar telah memasuki wilayah "tidak ada yang tahu", tidak ada yang dapat memprediksi masa depan. Jika kita belajar dari sejarah, pengalaman apa yang bisa diambil sebagai pelajaran?**
**Rob：**Saya pikir yang paling penting adalah waspada terhadap risiko leverage. Seperti yang pernah dikatakan Buffett, setiap dekade, ada banyak orang yang mendapatkan hasil lebih baik darinya, tetapi setelah enam atau tujuh dekade, ketika melihat kembali, orang-orang yang setiap dekade lebih baik darinya tidak ada lagi. Mengapa? Karena Buffett tidak menggunakan leverage, tidak ada risiko likuidasi yang pernah ada, terlepas dari apa pun yang terjadi (krisis keuangan, resesi ekonomi, pandemi, perang dagang, perang, depresiasi mata uang, dll ).
Banyak dana yang menghasilkan imbal hasil tinggi melalui leverage dapat berjalan dengan baik dalam 3-5 tahun, bahkan sepuluh tahun, tetapi begitu terjadi fluktuasi besar - dan peristiwa semacam itu sering kali tidak dapat diprediksi oleh siapa pun, semua orang yang menggunakan leverage akan mengalami kehancuran.
Misalnya LTCM (Long-Term Capital Management) yang lebih awal, beberapa pendirinya adalah peraih Nobel, yang dalam 4-5 tahun berhasil mencapai pengembalian tahunan lebih dari 40 persen, sangat mengesankan. Namun akhirnya pada tahun 1998, LTCM runtuh dalam krisis keuangan Rusia, juga karena menggunakan leverage yang sangat tinggi. Masalah Rusia ini, bukan hanya LTCM yang tidak memperkirakan, Soros juga tidak memperkirakan, seluruh dunia tidak memperkirakan.
Contohnya, Bill Hwang yang mengalami likuidasi pada tahun 2021. Setelah keluar dari Tiger Management, ia mendirikan Archegos Capital Management. Ia pernah, pada masa kejayaannya, mengembangkan kantor keluarga senilai 200 juta dolar AS menjadi 35 miliar dolar AS, yang merupakan peningkatan beberapa ratus kali lipat. Ini jelas sangat mengesankan, tetapi Anda juga bisa, dalam semalam, kehilangan semua uang itu dan menjadi 0, karena ia menggunakan leverage yang sangat tinggi. Sementara itu, Buffett pada tahun-tahun tersebut, pada dasarnya hanya bergerak seiring dengan indeks.
Tetapi pada akhirnya, Buffett selamat, sementara Bill Huang mengalami kebangkrutan.
「Arus Tersembunyi」****: Jadi, stabilitas selalu menjadi kunci utama dalam industri keuangan.
**Rob：**Jika ingin tidur nyenyak, jangan mengejar imbal hasil tinggi yang tidak berkelanjutan melalui leverage tinggi, itu mengandung risiko tinggi, lebih baik mencari aliran pendapatan yang stabil tanpa risiko likuidasi.
**"Arus Tersembunyi"****：**Permainan tarif ini terus meningkat, Beijing dan New York masih memiliki selisih waktu 12 jam, apakah orang-orang di Wall Street dapat tidur nyenyak?
**Rob：**Jika berbicara tentang gejolak pasar, sebenarnya saat ini masih jauh dibandingkan dengan krisis keuangan 2008, juga tidak sebanding dengan gejolak pasar modal global akibat depresiasi yuan pada 2015, bahkan tidak sebanding dengan empat kali penghentian perdagangan di pasar saham AS yang disebabkan oleh pandemi. Jika kamu telah mengalami ketiga gejolak ini, sekarang kamu akan sangat tenang.
Ambil contoh tahun 2008, saat itu jauh lebih panik dibandingkan sekarang. Pada musim semi tahun 2008, ketika Bear Stearns runtuh dan kemudian dibeli oleh JPMorgan, pasar sudah mulai berfluktuasi secara besar-besaran, dan setelah itu mengalami penurunan tajam selama satu tahun penuh. Saat itu, orang benar-benar merasa bahwa ekonomi global akan hancur. Selain itu, saat itu Morgan Stanley dan Goldman Sachs hampir bangkrut, saat itulah sebenarnya merupakan kepanikan yang nyata. Sekarang, kita masih jauh dari tingkat itu.
Hari ini hanya saja semua orang merasa, baru kurang dari dua bulan, sudah terjadi begitu banyak hal, yang sangat intens dalam pengalaman psikologis.
"Arus Tersembunyi": Ya, sekarang jika dihitung, sebenarnya S&P hanya turun 15% dari titik tertingginya, penurunan ini seharusnya belum mencerminkan beberapa risiko jangka panjang?
Rob: Jika Amerika Serikat benar-benar mengalami resesi, penurunannya akan jauh lebih besar. Dan ini dimulai dari saat valuasi sudah tinggi, saat ini pasar belum memperhitungkan risiko resesi ekonomi di AS tahun ini, jika itu terjadi, maka saat ini penurunannya masih jauh dari selesai.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Kekacauan Wall Street
Penulis: Liu Yiming
Semalam, "tiga serangan" pada saham, obligasi, dan mata uang AS terjadi lagi.
Terakhir kali adalah setengah bulan yang lalu, pemicu dimulainya perang tarif global yang dipicu oleh Trump, dan seluruh Wall Street secara kolektif salah menilai Trump.
Saat itu, Bessenet, yang pernah menjadi trader Wall Street dan kini menjabat sebagai Menteri Keuangan AS, menemukan sebuah kesempatan untuk mencoba meyakinkan Trump: selama penerbangan menggunakan Marine One menuju Gedung Putih, ia mendiskusikan ide untuk menunda tarif dengan Trump.
Bescent perlu mengambil tanggung jawab sebagai jembatan antara Wall Street dan Washington, ia berusaha untuk menyeimbangkan antara perintah yang berubah-ubah dan tidak konsisten dari Trump, serta teman-teman lama Wall Street yang mendorong pengurangan utang/pajak dan pelonggaran regulasi. Ini jelas merupakan tugas yang rumit.
Permainan pasar modal, di baliknya adalah permainan kekuatan besar. Dalam pengertian tertentu, pengaruh Wall Street telah melampaui modal itu sendiri. Kombinasi Wall Street dan Washington di masa lalu telah membentuk "kompleks Washington-Wall Street", yang selalu menjadi kekuatan dominan dalam memengaruhi politik dan ekonomi Amerika.
Namun hari ini, retakan muncul. Setahun yang lalu, Bessent yang dianggap "orang dalam" oleh Wall Street memberi tahu klien: "Senjata tarif ini akan selalu siap dan diletakkan di atas meja, tetapi jarang akan ditembakkan." Namun kini banyak orang di Wall Street merasa tertipu olehnya, Trump menembaki di mana-mana, hampir tidak terikat oleh hubungan yang ada sebelumnya.
Retakan memiliki kecenderungan untuk semakin merobek. Trump juga mengancam untuk memecat Ketua Federal Reserve Powell, yang menggoyahkan dasar independensi Federal Reserve yang telah ada selama seratus tahun. Selain itu, Trump juga berhadapan dengan universitas-universitas Ivy League di AS, sementara total dana sumbangan universitas di seluruh AS memiliki sekitar 500 miliar dolar aset ekuitas swasta, dan jika mereka menjualnya, itu cukup untuk mengguncang pasar.
Sikap Wall Street layak untuk diamati. Minggu lalu, "Arus Tersembunyi Waves" mewawancarai 30 orang yang berada di garis depan perang tarif, dan kami segera mewawancarai seorang pelaku hedge fund Wall Street: Rob Li. Dia mengalami langsung naik turunnya pasar di New York selama beberapa hari ini, dan sangat memahami rasionalitas dan kemarahan Wall Street dalam badai tarif kali ini.
Rob Li pernah menjabat di dana ekuitas swasta Morgan Stanley, dan sekarang adalah mitra pengelola di Amont Partners—sebuah perusahaan manajemen investasi ekuitas global yang berbasis di New York. Strategi investasi mereka memiliki jangka waktu kepemilikan yang lebih lama, dibandingkan dengan hedge fund biasa yang hanya memiliki periode kepemilikan sekitar tiga bulan, portofolio inti mereka memiliki jangka waktu kepemilikan dua hingga tiga tahun.
Rob juga sering melakukan perjalanan dinas ke berbagai belahan dunia, dia menerapkan strategi alokasi aset global yang terutama berfokus pada tiga sektor yaitu teknologi, konsumer, dan industri, saat ini alokasi di Amerika Serikat sekitar 40%, di Asia 10%, dan sisa alokasi di Eropa dan Amerika Selatan.
"Sekarang di Wall Street, tidak ada orang yang tidak membenci Trump." Menurut pengamatan Rob, dia percaya bahwa pemahaman arus utama Wall Street sebelumnya telah salah arah, orang-orang awalnya berpikir bahwa Trump 2.0 akan seperti era 1.0, "selalu ada cara untuk tidak membuat segalanya terlalu konyol." Tetapi sekarang, skripnya telah berubah total.
Seperti yang ditulis oleh Peter Drucker dalam "Manajemen di Zaman Ketidakpastian"—bahaya terbesar di zaman ketidakpastian bukanlah ketidakpastian itu sendiri, melainkan bertindak dengan logika masa lalu.
Saat ini, dengan pendiri Bridgewater Fund Dalio, pendiri Pershing Square Capital Bill Ackman, CEO JPMorgan Jamie Dimon, ketua BlackRock Larry Fink, ketua Oaktree Capital Howard Marks, dan banyak tokoh inti Wall Street lainnya telah berubah sikap dan berdiri menentang kebijakan tarif radikal Trump. Para investor membentuk kekuatan kontra yang signifikan - meskipun tujuan utama mereka tetaplah keuntungan.
Bagian****01 Elit Wall Street Juga Salah Mengukur****Skenario Trump
「暗涌」**：Mulai dari saat mana, Wall Street mulai menyadari, **seluruh pasar keuangan akan berubah?
**Rob：**Momen penting adalah 2 April. Pada sore hari itu, Trump pertama-tama mengatakan bahwa dia akan mengenakan tarif 10% untuk semua negara, dan pasar malah naik dua poin. Karena banyak orang berpikir bahwa ini sudah diperkirakan.
Namun beberapa menit kemudian, Trump mengeluarkan formulir raksasanya, mengatakan bahwa dia akan mengenakan tarif yang berbeda untuk negara-negara yang berbeda. Pada saat itu, pasar langsung runtuh, dan orang-orang menyadari bahwa Trump benar-benar akan melakukannya.
Sekarang 80% volume perdagangan di pasar saham AS dilakukan oleh mesin, algoritma akan menyiapkan beberapa strategi sebelumnya: misalnya, jika tarif yang diumumkan oleh Trump di bawah 15%, maka bisa membeli; jika lebih dari 15% maka harus menjual, tentu saja strategi sebenarnya pasti jauh lebih kompleks. Kecepatan perdagangan otomatis mesin sangat cepat, sehingga ketika pasar runtuh, itu terjadi dengan sangat cepat.
"Arus Tersembunyi": Tetapi mengapa para otak cerdas di Wall Street** tidak memiliki**** prediksi tentang "formulir besar Trump itu"? Saya ingat ketika Trump baru saja terpilih, istilah "Trump trade" sangat populer, tetapi hanya dalam 2 bulan itu berubah menjadi "Trump put".
Rob: Pemikiran arus utama Wall Street - termasuk saya sendiri, sebelumnya tidak memperkirakan "tingkat" tarif setara. Pemikiran arus utama merasa bahwa jika Trump terpilih kembali, ia akan melanjutkan penampilannya di masa jabatan pertamanya yang "banyak suara tetapi sedikit tindakan."
Semua orang harus ingat, ketika Trump mengalahkan Clinton pada tahun 2016, Wall Street sangat panik pada saat itu, karena Trump mengatakan banyak ide gila selama kampanye, seluruh dunia bisnis dan Wall Street sangat takut padanya. Namun kemudian semua orang juga tahu - 99% dari ide gila itu tidak terwujud, sebaliknya empat tahun itu menciptakan lingkungan yang sangat ramah bagi dunia bisnis.
"Gelombang Tersembunyi"****: Jadi ini juga merupakan semacam inersia pasar, tetapi tidak menyangka skenario benar-benar berubah.
**Rob：**Setidaknya sebelum dia mengeluarkan tabel raksasa itu pada 2 April, naskah "suara keras tetapi sedikit hasil" ini masih berlanjut.
Pada bulan Februari, Trump juga pernah menakut-nakuti pasar sekali, dia mengatakan akan mengenakan pajak terhadap Kanada dan Meksiko, saat itu saham AS juga mulai anjlok. Namun hanya dalam satu hari, Trump kembali mengunggah pernyataan bahwa dia telah menelepon Kanada dan tidak akan melanjutkan rencananya. Beberapa jam kemudian, dia juga mengatakan telah menelepon Meksiko dan tidak akan melanjutkan rencananya terhadap Meksiko. Semua orang yang membeli di titik terendah membeli, yang rebound juga rebound, semua merasa Trump 2.0 tidak lebih dari itu.
Tapi kemudian dia mengeluarkan formulir besar itu, pasar mulai benar-benar runtuh, semua orang menyadari bahwa skenario ternyata berubah, sepenuhnya melampaui harapan.
Bagian****02 Pemenang dan Pecundang dalam Guncangan
「暗涌」：Kemudian indeks S&P 500 sempat turun hingga 25%, indeks Nasdaq turun 21%, apa yang dilakukan oleh hedge fund di Wall Street? Siapa yang menghasilkan uang?
**Rob：**Meskipun semua orang menyebutnya hedge fund, apa yang mereka lakukan mungkin sangat berbeda. Di Wall Street, ada hedge fund yang khusus melakukan makro, seperti yang secara khusus memperdagangkan berbagai mata uang yang berbeda. Ada hedge fund yang khusus dalam saham, seperti yang kami lakukan. Dan ada hedge fund yang tidak melakukan saham, tetapi khusus dalam obligasi. Saya hanya berbicara tentang bagian saham ini.
Untuk hedge fund saham, sebenarnya tidak ada pilihan yang sangat baik saat ini, karena Trump mungkin mengatakan A hari ini, dan B besok. Sekarang banyak dana, setelah mengalami gejolak pada bulan Maret dan awal April, pada dasarnya telah bertransformasi menjadi kondisi dengan leverage yang cukup rendah dan posisi bersih nol.
"Zero net position" ini juga disebut sebagai "neutral position", yang berarti posisi long dikurangi posisi short, pada dasarnya sama dengan nol. Ini adalah sikap yang sangat konservatif, terlepas dari arah kebijakan Trump, apakah pasar naik besar atau turun besar, hanya mempertahankan posisi neto, bulan ini sebaiknya tetap netral. Kecuali jika Anda yakin untuk menentukan arah, mengurangi posisi neto ke tingkat terendah mungkin merupakan pilihan yang lebih baik.
Tentu saja, bagi hedge fund makro, salah satu perdagangan yang sangat populer saat ini adalah menjual dollar AS, karena apa yang dilakukan Trump adalah berita buruk yang signifikan bagi dollar. Pada saat ini, menjual dollar AS jelas menguntungkan.
「Arus Tersembunyi」****：Siapa yang mengalami kerugian uang?
Rob: Yang paling jelas adalah dana kuantitatif, saya mendengar banyak dana kuantitatif mengalami kerugian.
Meskipun dana kuantitatif menggunakan berbagai perangkat teknologi tinggi untuk memantau Truth Social milik Trump dan akun X-nya, namun kecepatan Trump dalam berbalik arah memang sangat cepat, dan perubahan yang berulang ini membuat strategi kuantitatif sulit untuk mengikuti kecepatan perubahan Trump.
Dana kuantum umumnya memerlukan penggunaan leverage yang tinggi. Masalah dengan penggunaan leverage adalah, meskipun sepuluh hari kemudian terbukti bahwa penilaian Anda benar, tetapi mungkin pada hari ketiga selama proses berulang-ulang Trump, Anda sudah mengalami likuidasi dan tidak dapat bertahan sampai saat membuktikan bahwa penilaian akhir Anda benar.
Contoh yang khas adalah: dana kuantitatif yang memperdagangkan Nvidia. Ketika AI menangkap berita bahwa Jensen Huang dan Trump makan bersama, AI menilai bahwa makan malam itu tidak berarti, Trump akan tetap melarang H20, jadi kita harus melakukan short selling pada Nvidia. Namun sebelum berita pelarangan H20 dirilis, jika pasar merasa bahwa masalah ini dibahas saat makan, orang-orang mulai membeli, dan hasilnya melonjak, maka jika Anda menggunakan leverage yang sangat tinggi, saat itu Anda akan langsung mengalami likuidasi — meskipun pada akhirnya larangan penjualan H20 tetap diterbitkan.
Bagian besar lainnya dari kerugian adalah reksa dana Long-only yang hanya melakukan pembelian murni, atau katakanlah beberapa dana yang memiliki eksposur risiko yang lebih tinggi, di mana posisi beli jauh lebih tinggi daripada posisi jualnya.
"Arus Tersembunyi": Apakah orang-orang Wall Street yang memberi suara untuk Trump dulu sekarang menyesal?
Rob: Jika berbicara tentang pemikiran yang sebenarnya, saya rasa sekarang di Wall Street, tidak ada orang yang tidak memusuhi Trump—terlepas dari apakah mereka memberikan suara untuknya tahun lalu atau pernah memberikan sumbangan. Baru-baru ini saya juga makan malam dengan banyak orang dari berbagai dana di Wall Street, saya hampir tidak menemukan orang yang masih mendukung Trump dengan kuat.
**"Arus bawah": Kemudian, Trump mengumumkan moratorium tarif 90 hari, seberapa besar hubungannya dengan Wall Street? Ada laporan bahwa mantan manajer hedge fund dan Menteri Keuangan AS Bessant sekarang berada di bawah tekanan untuk menyeimbangkan kontradiksi antara kebijakan agresif Trump dan kekuatan keuangan. **
**Rob：**Besent pernah mengajar di sekolah kami, dia sendiri juga pernah bekerja di dana Soros, memiliki hubungan yang dalam dengan Wall Street.
Saya memiliki sumber yang pasti mengatakan bahwa setidaknya pada saat draf kebijakan tarif putaran pertama, yaitu tarif yang diluncurkan pada 2 April ini, Bessent tidak terlibat sebagai inti. Tarif ini pada dasarnya ditentukan oleh Trump, Stephen Miller, dan Peter Navarro, dan Bessent kemungkinan besar sama sekali tidak terlibat dalam diskusi ini.
Akhirnya Trump memberi tahu Besant sebuah hasil, kemudian meminta Besant untuk menggunakan hubungannya di Wall Street, untuk berkomunikasi dengan Wall Street, menenangkan emosi mereka, tetapi keputusan tidak ada di tangannya. Tentu saja ini adalah situasi sebelum 2 April, kemudian pasar mengalami gejolak yang hebat, sekarang apakah suara Besant menjadi lebih banyak? Saya rasa ada kemungkinan besar.
「Arus Tersembunyi」****：Bagaimana dengan kalian? Seberapa kuat rasa terkejut kalian selama proses ini?
**Rob：**Situasi perang tarif sekarang ini benar-benar melebihi ekspektasi saya. Perang dagang memang ada ekspektasi psikologisnya, tetapi memang tidak ada yang menyangka bahwa Trump akan memusuhi Eropa, Jepang, Kanada, dan lain-lain.
Namun jika melihat penurunan, saat ini tidak seberapa dibandingkan dengan krisis besar yang sebenarnya dalam sejarah. Jika Anda pernah mengalami krisis keuangan 2008, Anda tidak akan merasa cemas sama sekali sekarang. Seperti tentara baru yang baru saja masuk ke medan perang, mereka akan sangat cemas begitu mereka tiba di lapangan, tetapi jika Anda telah melalui siklus tersebut dan sudah menjadi veteran selama sepuluh tahun, mana mungkin Anda merasa cemas.
Bagian****03 Siapa yang akan dibeli, siapa yang akan dibuang?
「Arus Tersembunyi」: Baru-baru ini Anda** melakukan**** banyak penelitian perusahaan, ****bagaimana hasilnya? **Menghadapi gejolak makro seperti ini, perusahaan mana yang akan paling awal dijual oleh para manajer dana?
Rob: Efek negatifnya adalah yang pertama menanggung beban, dan saya membaginya menjadi dua kategori:
Kelas pertama adalah yang langsung terpengaruh oleh tarif, seperti pakaian, sepatu, tas, dan mainan yang terkait dengan barang-barang rumah tangga sehari-hari, yang sebagian besar diproduksi di Asia. Perusahaan merek konsumen ini adalah yang paling terkena dampak. Tentu saja, jika kebijakan tarif di masa depan kembali melunak, mereka juga akan bangkit kembali dengan sangat kuat.
Kedua adalah sektor yang terpengaruh secara tidak langsung yaitu yang terkait dengan pariwisata, seperti hotel, taman hiburan, maskapai penerbangan, dan sebagainya, karena permintaan akan turun dengan cepat. Sejak Trump memulai konflik tarif selama sebulan, jumlah wisatawan asing yang datang ke Amerika Serikat telah turun sebesar 50%. Meskipun saat ini orang Amerika sendiri masih bepergian atau melakukan perjalanan domestik, dampaknya belum terlihat, tetapi jika perang dagang berlanjut selama setahun, jelas ekonomi Amerika akan terpengaruh. Ke depan, semua sektor yang sangat sensitif terhadap ekonomi, seperti real estat, konsumsi yang dapat dipilih, pariwisata, bioskop, taman hiburan, kasino, dan sebagainya, akan terpengaruh.
「Gelombang Tersembunyi」****: Penurunan besar-besaran Google baru-baru ini tampaknya juga sedikit tersangkut. Karena pasar mulai khawatir, jika Uni Eropa melakukan tindakan balasan terhadap Amerika Serikat, karena dalam formula perhitungan tarif kasar Trump tidak memasukkan pendapatan dari layanan ini, atau bisa dikatakan pendapatan yang dihasilkan oleh ekonomi virtual, tetapi Uni Eropa menghabiskan banyak uang setiap tahun untuk itu, jadi sangat mungkin Uni Eropa akan mengambil tindakan terhadap perusahaan-perusahaan teknologi ini.
**Rob：**Ya, kerugian sampingan bagi perusahaan teknologi ini memiliki dua aspek. Di satu sisi, jika Uni Eropa ingin membalas, perusahaan teknologi AS tidak hanya mencakup Google, tetapi juga Meta, Amazon, Microsoft, dan lainnya. Uni Eropa dapat dengan mudah menargetkan perusahaan-perusahaan ini, yang merupakan salah satu senjata besar Uni Eropa. Di sisi lain, terkait dengan bisnis Google dan Meta itu sendiri, sebagian besar pendapatan mereka berasal dari iklan, dan kita tahu bahwa pendapatan iklan sangat sensitif ketika ekonomi suatu negara sedang menurun.
Baru-baru ini, Omnicom, grup komunikasi periklanan terbesar kedua di dunia, yang merupakan biro iklan penting bagi Google, Meta dan platform ini, baru saja mengatakan pada panggilan pendapatan bahwa meskipun mereka belum melihat pengiklan memotong pengeluaran, mereka merasa bahwa jika Trump terus melakukan ini, pelanggan pasti akan memotong pengeluaran, sehingga mereka menurunkan panduan kinerja mereka untuk kuartal berikutnya, yang juga menyebabkan Google dan Meta jatuh.
「暗涌」****：Kami telah membicarakan banyak perusahaan yang terkena dampak negatif dari masalah tarif, apakah ada perusahaan atau industri yang justru diuntungkan dari hal ini?
**Rob：**Inti dari perusahaan yang diuntungkan adalah, konflik tarif menyebabkan kenaikan harga, tetapi perusahaan dapat meneruskan biaya tersebut ke hilir.
Misalnya, kami telah memegang perusahaan bernama AutoZone untuk waktu yang lama. Perusahaan ini adalah salah satu dari dua raksasa dalam menjual suku cadang aftermarket otomotif di Amerika Serikat, dan terus mengintegrasikan pasar Amerika. Mengapa konflik tarif baik untuk itu? Itu karena konflik tarif telah menaikkan harga mobil, dan dulu biayanya $ 30.000 untuk membeli mobil, tetapi sekarang tarif mungkin telah meningkat sebesar $ 10.000. Banyak konsumen tidak membelinya pada awalnya, dan kemudian membelinya ketika konflik tarif berakhir dan kembali ke 30.000.
Namun jika konsumen tidak membeli mobil baru sekarang, mereka hanya bisa mengendarai mobil lama. Semakin lama mobil lama digunakan, semakin banyak masalah perawatan yang muncul. Bagi perusahaan yang khusus menjual suku cadang purna jual mobil, ini menjadi keuntungan, karena berbagai komponen seperti mesin, busi, kampas rem, oli mesin, dan lain-lain akan diperlukan lebih banyak.
「Gelombang Tersembunyi」: Bagaimana dengan sisi dana? Apakah beberapa dana memilih untuk meninggalkan Amerika Serikat, lebih banyak mengalir ke daerah lain?
**Rob：**Iya, mari kita ambil Eropa sebagai contoh, selama sepuluh tahun terakhir, orang-orang pada umumnya tidak melakukan alokasi, alokasi terhadap China dan Jepang lebih banyak dibandingkan Eropa. Namun baru-baru ini banyak saham Eropa yang telah menunjukkan pergerakan independen — contohnya saham pertahanan Eropa, yang sudah naik besar tahun ini.
Di Eropa, masih ada beberapa perusahaan berkualitas tinggi yang "terbunuh" dalam konflik tarif ini, seperti di bidang semikonduktor otomotif, ada sebuah perusahaan Jerman bernama Infineon, yang terlibat secara mendalam dalam rantai industri kendaraan listrik baru di Cina, merupakan pemasok eksklusif untuk Xiaomi, dan juga merupakan pemasok penting untuk BYD.
Perusahaan ini memiliki distribusi kapasitas di seluruh dunia, dengan 15% kapasitas lokal di Amerika Serikat, sementara penjualannya di Amerika Serikat hanya 12%. Jadi, kapasitas lokalnya di Amerika Serikat dapat sepenuhnya mencakup penjualannya di Amerika, yang membuat dampak tarif menjadi relatif kecil. Memiliki pasokan lokal untuk memenuhi kebutuhan lokal adalah hal yang baik untuk perusahaan semacam ini.
Misalnya, perusahaan lain yang kami miliki, Mercado Libre, adalah perusahaan e-commerce terbesar di Amerika Latin. Ini adalah bisnis yang sepenuhnya lokal, tidak memiliki hubungan langsung dengan pasar AS, serta perang perdagangan, jadi pada bulan April, ketika pasar AS mengalami penurunan besar, perusahaan ini justru mengalami kenaikan.
Part04 Ini bukan krisis finansial, ini adalah krisis buatan
"Arus Tersembunyi"****: Sekarang tarif antara China dan AS sudah mencapai 125%, jika AS menambahkan 20% untuk fentanyl, itu menjadi 145%, tarif semacam ini sudah tidak ada artinya. Menurut para pengusaha yang Anda wawancarai, bagaimana pandangan mereka?
Rob**：**Sekarang semua orang umumnya percaya bahwa angka tarif ini pada dasarnya setara dengan larangan perdagangan. Saya baru-baru ini sering bepergian, hanya ingin mengetahui bagaimana pandangan para pengusaha.
Sebagai contoh, saya baru-baru ini secara intensif menyelidiki hulu sejumlah perusahaan alas kaki dan pakaian jadi (seperti Nike, Adidas, Lululemon, dan perusahaan lain), untuk sepasang sepatu, dengan asumsi bahwa tarifnya hanya dinaikkan 10-15%, dan sepasang sepatu dengan harga jual $ 140 berharga $ 35-40, itu adalah peningkatan total biaya 3-5 yuan untuk perusahaan. Dalam hal ini, 1/4 akan dicerna oleh pabrikan, 1/4 akan dicerna oleh merek, dan sisanya akan dicerna oleh saluran dan diteruskan ke konsumen. Jadi pada akhirnya, ketika konsumen membeli sepatu ini, mereka hanya menambahkan kurang dari dua yuan ke biaya. **Meskipun pada akhirnya akan berdampak pada margin kotor merek dan rantai pasokan, laba kotor absolut yang dapat mereka peroleh per pasang sepatu dapat diserap 100%. **
Tapi sekarang dikenakan tarif 125%, maka biayanya akan berubah menjadi 70-90 yuan. Pada saat ini perusahaan tidak akan mempertimbangkan siapa yang akan menanggung biaya tersebut - karena sepatu ini tidak akan dijual lagi. Jika biaya ini dialihkan kepada konsumen, penjualan akan langsung turun lebih dari 50%.
Banyak pengusaha di Asia Tenggara yang sedang menunggu dalam penangguhan tarif 90 hari ini, melangkah satu langkah demi satu langkah. Sebuah prediksi yang umum** adalah****, setelah 90 hari, kemungkinan negara lain selain China akan dikenakan tambahan 10%-20%, meskipun margin keuntungan pasti akan terpengaruh, tetapi semua orang tetap bisa melanjutkan hidup. **
「Arus Tersembunyi」：Ada satu masalah kunci di sini：Perdagangan internasional sudah lama mencapai "Barang Perantara" mendominasi (yaitu, komponen atau setengah jadi, yang diimpor dari satu negara ke negara lain untuk diproses/dikumpulkan, lalu diekspor ke negara ketiga), bagaimana** cara mendefinisikan sesuatu itu diproduksi di mana?**
Rob： Di sini sebenarnya penuh dengan celah. Misalnya di bidang semikonduktor, Amerika Serikat mengatakan bahwa untuk mendefinisikan kandungan Amerika harus lebih dari 20%, maka dapat dibebaskan dari tarif, tetapi bagaimana Anda mendefinisikan apa yang disebut kandungan Amerika ini? Sekarang pemerintahan Trump juga tidak memberikan penilaian yang jelas, dan bea cukai Amerika juga tidak tahu bagaimana cara melaksanakannya. Semua ini adalah titik negosiasi penting di masa depan.
Contohnya, di bidang sepatu dan pakaian, sekarang ada cara baru. Dulu mungkin hanya perdagangan transshipment murni, sepatu diproduksi di China, kemudian dikirim ke Vietnam, hanya mengganti label menjadi "made in Vietnam" untuk dikirim ke Amerika. Sekarang, jalur yang begitu sederhana sudah tidak bisa lagi diterapkan, tetapi Anda masih bisa melakukan beberapa proses yang lebih kompleks: memproduksi di China, kemudian membawa beberapa proses sederhana ke Vietnam, dan setelah itu menempelkan label menjadi "made in Vietnam", sehingga bisa dikirim ke Amerika.
Jika Trump ingin menutup celah ini, sebenarnya bisa dilakukan, tetapi akan membutuhkan biaya pelaksanaan yang sangat tinggi, karena Anda perlu menetapkan aturan yang sangat rinci, dan pengawasan juga akan sulit dilakukan. Jika kita lebih optimis, selanjutnya kita tinggal melihat bagaimana semua pihak bernegosiasi.
"Arus Tersembunyi": Tarif juga akan berdampak negatif pada konsumsi Amerika, ada pandangan pesimis yang mengatakan bahwa tarif akan dari guncangan yang bersifat insidental, secara bertahap menyebabkan Amerika memasuki pasar beruang struktural.** Terutama karena kita akan segera memasuki musim laporan keuangan kuartal pertama, perusahaan-perusahaan perlu memberikan panduan untuk kuartal kedua, jika semuanya buruk, ini akan menyebabkan penurunan besar yang baru, menurutmu bagaimana?**
**Rob：**Saya rasa kuncinya adalah apakah kebijakan tarif akan kembali. Jika Trump tetap keras kepala seperti saat ini, itu pasti akan menjadi pukulan besar bagi ekonomi Amerika.
Banyak lembaga juga telah melakukan perhitungan, diperkirakan bahwa peningkatan tarif pajak sebenarnya di Amerika Serikat sebesar 1% akan menyebabkan inflasi naik 0,1%, yang akan berdampak negatif pada ekonomi AS sebesar 0,05%-0,1%. Tarif pajak rata-rata yang sebenarnya dikenakan di AS saat ini, kurang dari 3%, jadi anggaplah tarif pajak rata-rata di masa depan menjadi 10%, perlu ditambahkan 7%. Dampak 7% terhadap inflasi adalah 0,7%, dan dampak terhadap PDB adalah sekitar negatif 0,35%-0,7%.
Namun jika Trump tetap bersikeras untuk mengenakan tarif 25% kepada seluruh dunia, dampak negatifnya terhadap GDP bisa mencapai 1%-1,5%, dan mungkin ada dampak mendekati 2% terhadap inflasi, ini adalah dampak yang cukup besar. Ekonomi AS akan menghadapi risiko keruntuhan, dan pasar saham tentu tidak akan baik.
"Arus Tersembunyi"****: Apa kesamaannya dengan beberapa krisis keuangan dalam sejarah?
**Rob：**Risiko resesi yang disebut saat ini murni disebabkan oleh faktor manusia, tidak ada hubungannya dengan siklus ekonomi, ini berbeda dengan krisis keuangan 2008—itu adalah risiko struktural.
Namun, dari sudut pandang struktur ekonomi, ekonomi AS hari ini tidak memiliki masalah besar. Banyak orang mengatakan bahwa utang AS sangat tinggi, bahwa pemerintah berutang banyak uang, tetapi sebenarnya ada banyak negara yang memiliki utang lebih besar daripada pemerintah AS, seperti utang pemerintah Jepang yang jauh lebih besar daripada AS, dan sebagian besar negara Eropa juga memiliki utang yang lebih tinggi daripada AS. Namun, saat ini banyak orang justru menjadikan Jepang sebagai pilihan untuk menghindari risiko.
Bagian05 Di era yang tidak pasti, bagaimana menemukan cara hidup yang pasti?
"Arus Tersembunyi": Howard Marks dari Oak Tree Capital baru-baru ini** menerbitkan memo investasi yang mengatakan, pasar telah memasuki wilayah "tidak ada yang tahu", tidak ada yang dapat memprediksi masa depan. Jika kita belajar dari sejarah, pengalaman apa yang bisa diambil sebagai pelajaran?**
**Rob：**Saya pikir yang paling penting adalah waspada terhadap risiko leverage. Seperti yang pernah dikatakan Buffett, setiap dekade, ada banyak orang yang mendapatkan hasil lebih baik darinya, tetapi setelah enam atau tujuh dekade, ketika melihat kembali, orang-orang yang setiap dekade lebih baik darinya tidak ada lagi. Mengapa? Karena Buffett tidak menggunakan leverage, tidak ada risiko likuidasi yang pernah ada, terlepas dari apa pun yang terjadi (krisis keuangan, resesi ekonomi, pandemi, perang dagang, perang, depresiasi mata uang, dll ).
Banyak dana yang menghasilkan imbal hasil tinggi melalui leverage dapat berjalan dengan baik dalam 3-5 tahun, bahkan sepuluh tahun, tetapi begitu terjadi fluktuasi besar - dan peristiwa semacam itu sering kali tidak dapat diprediksi oleh siapa pun, semua orang yang menggunakan leverage akan mengalami kehancuran.
Misalnya LTCM (Long-Term Capital Management) yang lebih awal, beberapa pendirinya adalah peraih Nobel, yang dalam 4-5 tahun berhasil mencapai pengembalian tahunan lebih dari 40 persen, sangat mengesankan. Namun akhirnya pada tahun 1998, LTCM runtuh dalam krisis keuangan Rusia, juga karena menggunakan leverage yang sangat tinggi. Masalah Rusia ini, bukan hanya LTCM yang tidak memperkirakan, Soros juga tidak memperkirakan, seluruh dunia tidak memperkirakan.
Contohnya, Bill Hwang yang mengalami likuidasi pada tahun 2021. Setelah keluar dari Tiger Management, ia mendirikan Archegos Capital Management. Ia pernah, pada masa kejayaannya, mengembangkan kantor keluarga senilai 200 juta dolar AS menjadi 35 miliar dolar AS, yang merupakan peningkatan beberapa ratus kali lipat. Ini jelas sangat mengesankan, tetapi Anda juga bisa, dalam semalam, kehilangan semua uang itu dan menjadi 0, karena ia menggunakan leverage yang sangat tinggi. Sementara itu, Buffett pada tahun-tahun tersebut, pada dasarnya hanya bergerak seiring dengan indeks.
Tetapi pada akhirnya, Buffett selamat, sementara Bill Huang mengalami kebangkrutan.
「Arus Tersembunyi」****: Jadi, stabilitas selalu menjadi kunci utama dalam industri keuangan.
**Rob：**Jika ingin tidur nyenyak, jangan mengejar imbal hasil tinggi yang tidak berkelanjutan melalui leverage tinggi, itu mengandung risiko tinggi, lebih baik mencari aliran pendapatan yang stabil tanpa risiko likuidasi.
**"Arus Tersembunyi"****：**Permainan tarif ini terus meningkat, Beijing dan New York masih memiliki selisih waktu 12 jam, apakah orang-orang di Wall Street dapat tidur nyenyak?
**Rob：**Jika berbicara tentang gejolak pasar, sebenarnya saat ini masih jauh dibandingkan dengan krisis keuangan 2008, juga tidak sebanding dengan gejolak pasar modal global akibat depresiasi yuan pada 2015, bahkan tidak sebanding dengan empat kali penghentian perdagangan di pasar saham AS yang disebabkan oleh pandemi. Jika kamu telah mengalami ketiga gejolak ini, sekarang kamu akan sangat tenang.
Ambil contoh tahun 2008, saat itu jauh lebih panik dibandingkan sekarang. Pada musim semi tahun 2008, ketika Bear Stearns runtuh dan kemudian dibeli oleh JPMorgan, pasar sudah mulai berfluktuasi secara besar-besaran, dan setelah itu mengalami penurunan tajam selama satu tahun penuh. Saat itu, orang benar-benar merasa bahwa ekonomi global akan hancur. Selain itu, saat itu Morgan Stanley dan Goldman Sachs hampir bangkrut, saat itulah sebenarnya merupakan kepanikan yang nyata. Sekarang, kita masih jauh dari tingkat itu.
Hari ini hanya saja semua orang merasa, baru kurang dari dua bulan, sudah terjadi begitu banyak hal, yang sangat intens dalam pengalaman psikologis.
"Arus Tersembunyi": Ya, sekarang jika dihitung, sebenarnya S&P hanya turun 15% dari titik tertingginya, penurunan ini seharusnya belum mencerminkan beberapa risiko jangka panjang?
Rob: Jika Amerika Serikat benar-benar mengalami resesi, penurunannya akan jauh lebih besar. Dan ini dimulai dari saat valuasi sudah tinggi, saat ini pasar belum memperhitungkan risiko resesi ekonomi di AS tahun ini, jika itu terjadi, maka saat ini penurunannya masih jauh dari selesai.