Minggu lalu, banyak investor yang berinvestasi di produk tetap global + terkejut, bagaimana bisa dalam satu minggu kehilangan seluruh keuntungan dua bulan? Harus diingat bahwa jenis produk ini selalu stabil, tetapi menghasilkan uang juga tidak mudah, benar-benar mengingatkan pada pepatah lama yang menggambarkan produk pendapatan tetap - "mendapatkan uang sangat lambat, kehilangan uang sangat cepat."
Dan kali ini, penyebab utamanya adalah apa yang selama ini dianggap aset safe haven - obligasi pemerintah AS.
Yang lebih menakutkan, ada banyak desas-desus —
Pengertian Raja melawan seluruh dunia, semua orang tidak mau utang AS lagi.
Kita akan berperang finansial dengan negara jahat, senjata pamungkas adalah obligasi AS yang ada di tangan kita.
Pengertian Raja ingin memungut pajak bunga dari pemerintah negara yang berinvestasi dalam obligasi global, sekarang semua orang sedang menjual...
Tampaknya juga cukup mirip, minggu lalu AS mengalami "tiga pembunuhan saham, obligasi, dan mata uang", yang biasanya hanya terjadi pada saat krisis keuangan di pasar negara berkembang. Selain penurunan besar pada obligasi pemerintah jangka panjang, indeks dolar AS turun 3% minggu lalu, dan S&P 500 turun 9,08% minggu lalu.
Jika benar demikian, maka akan terjadi kekacauan besar di dunia. Posisi utang AS dan saham AS sama sekali berbeda. Hampir semua produk keuangan dalam mata uang asing dan produk obligasi QDII, lebih atau kurang memiliki utang negara AS. Semakin rendah risiko suatu produk, semakin tinggi proporsi utang negara AS-nya. Oleh karena itu, di kalangan "pemikiran baru kekayaan Steel Big", banyak orang yang bertanya kepada saya: bagaimana jika investasi belum jatuh tempo dan tidak bisa dicairkan?
Kesimpulan yang penting, saya tetap ingin mengatakannya dengan jelas di awal: setidaknya saat ini hal semacam itu tidak akan terjadi, obligasi pemerintah AS saat ini masih merupakan instrumen yang aman.
Tentu saja, pernyataan ini tidak muncul begitu saja, logika perdagangan obligasi AS saat ini beralih dari aset aman tradisional menuju peningkatan risiko kredit negara AS, yang menyebabkan sebagian obligasi AS dijual, mencerminkan ketidakpercayaan global (termasuk investor domestik AS) terhadap kebijakan keseluruhan AS, posisi dolar AS dan obligasi AS sebagai aset tanpa risiko terguncang.
Saat ini belum begitu serius sampai pada titik kebangkrutan, artikel ini akan membahas dua pertanyaan penting:
Pertanyaan 1: Siapa yang benar-benar menjual dalam krisis utang AS kali ini?
Pertanyaan 2: Mengapa saat ini kita tidak perlu khawatir tentang keamanan produk investasi yang berfokus pada utang AS?
Pertama, kita harus tahu bahwa penurunan besar dalam obligasi AS jangka panjang lebih dari 10 tahun sebenarnya telah terjadi di setiap krisis keuangan.
Aset Safe Haven di Tengah Krisis
Investasi obligasi tampaknya sangat sederhana, sebenarnya tidak hanya memiliki ambang batas yang tinggi, semakin dalam dilakukan semakin membutuhkan dasar penelitian ekonomi. Namun, bagi investor biasa, pada awalnya hanya perlu memahami sepasang konsep yang bertentangan dengan intuisi:
Harga obligasi meningkat, imbal hasil jatuh tempo menurun, investor mendapatkan keuntungan
Harga obligasi turun, imbal hasil hingga jatuh tempo naik, investor merugi.
Ini terutama karena harga jatuh tempo obligasi tetap, sehingga kenaikan berarti imbal hasil jatuh.
Artikel tentang analisis obligasi, ada beberapa tempat yang menggunakan "hasil hingga jatuh tempo", dan beberapa tempat menggunakan "harga obligasi", kedua arah ini benar-benar berlawanan, jika Anda benar-benar tidak mengerti, ingatlah jawaban ini terlebih dahulu, nanti perlahan-lahan Anda akan mengerti.
Setelah memahami hubungan "anti-intuitif" dari obligasi, kita dapat kembali ke topik.
Obligasi pemerintah umumnya adalah aset yang aman, karena dijamin oleh kredibilitas negara, sehingga ketika risiko muncul, fenomena yang pertama kali terjadi adalah "penurunan imbal hasil obligasi yang jatuh tempo, dan harga obligasi naik". Dua alasan utamanya adalah:
Di satu sisi, risiko makro sering kali menyebabkan resesi ekonomi, permintaan dana di pasar menurun, suku bunga turun, sementara bank sentral akan menurunkan suku bunga kebijakan untuk merangsang ekonomi;
Di sisi lain, risiko obligasi lebih kecil dibandingkan saham. Ketika saham mengalami penurunan besar, dana akan berpindah dari pasar saham ke pasar obligasi, mendorong harga obligasi naik dan imbal hasil jatuh.
Dalam dua tahun terakhir, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun di negara kita turun dari lebih dari 3% menjadi terendah 1,59%, yang mencerminkan logika pertama.
Krisis mendadak dalam jangka menengah dan pendek juga demikian, pada awal tahun 2020, saat awal pandemi, imbal hasil utang negara di seluruh dunia mengalami penurunan drastis secara tiba-tiba, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun Tiongkok turun dari 3,2% menjadi 2,4%, sementara Amerika Serikat bahkan turun menjadi 0,5%.
Tetapi yang di atas terutama adalah resesi dan krisis biasa, ketika krisis mencapai tingkat tertentu, maka akan berbeda.
Misalnya, pada periode awal pandemi tahun 2020, obligasi pemerintah AS dengan jangka waktu 10 tahun, dari akhir Februari saat krisis mulai muncul hingga awal Maret saat krisis semakin memburuk, di tengah dorongan bersama dari resesi ekonomi dan sentimen penghindaran risiko di pasar, para investor secara besar-besaran membeli obligasi pemerintah AS, yang menyebabkan imbal hasilnya turun dengan cepat, untuk pertama kalinya jatuh di bawah 0,5%, mencetak rekor terendah dalam sejarah—semua ini sesuai dengan logika investasi tradisional.
Namun, pada minggu kedua bulan Maret, seiring dengan beberapa investor yang merealisasikan keuntungan, serta meningkatnya ekspektasi pasar terhadap stimulus kebijakan, imbal hasil obligasi AS 10 tahun mengalami rebound yang kuat, naik sekitar 40 basis poin dalam seminggu, yang menyebabkan kerugian bagi investor yang menghindar ke sini semakin parah - sama seperti situasi yang terjadi minggu lalu.
Sebenarnya, sebagian besar aset safe haven memiliki ciri ini.
Aset lindung nilai yang paling khas adalah emas. Ketika krisis dimulai pada tahun 2020, emas juga mengalami kenaikan terus-menerus seperti kali ini, tetapi mulai 9 Maret, harganya turun selama 10 hari berturut-turut, dari 1680 dolar menjadi 1473 dolar. Banyak orang yang menghindari penurunan pasar saham AS, justru terjebak dalam emas yang tampaknya aman.
Yen juga merupakan aset lindung nilai tradisional. Pada awal krisis 2020, para investor mencari aset lindung nilai, yang mendorong penguatan yen. USD terhadap yen naik dari 111,83 pada 21 Februari menjadi 103,08, namun setelah itu, ketegangan likuiditas dolar menyebabkan "kekurangan dolar", dan yen dengan cepat terdevaluasi menjadi 111,71.
Bahkan dolar AS tidak bisa terhindar dari nasib naik turunnya yang besar. Indeks dolar awalnya turun dari 99,9 menjadi 94,63 pada 9 Maret, lalu naik menjadi 103 pada 20 Maret. Namun pada tanggal 23, setelah Federal Reserve menyediakan likuiditas dolar yang cukup dengan QE tanpa batas, indeks tersebut kembali turun selama empat hari hingga mencapai 98,34.
Aset dengan atribut penghindaran risiko tidak sepenuhnya aman dalam krisis, terutama karena guncangan likuiditas, misalnya, penyebab langsung penurunan obligasi AS minggu lalu adalah pemaksaaan penutupan posisi "basis trading", yang telah terjadi dalam berbagai krisis sebelumnya.
Perdagangan Basis dan Krisis Likuiditas
Apa yang disebut "perdagangan basis" adalah dengan memegang posisi long pada obligasi AS sambil menjual obligasi berjangka yang memiliki premium, untuk mendapatkan bagian dari imbal hasil tanpa risiko ini.
Misalnya, pada 14 April pukul 7 lebih, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun adalah 4,44% (harga spot), tetapi imbal hasil perdagangan kontrak berjangka 2505 adalah 4,406% (harga berjangka), karena ada biaya waktu pegangan, sehingga imbal hasil berjangka umumnya selalu lebih kecil daripada imbal hasil spot (yaitu harga berjangka lebih tinggi daripada harga spot), bagian tinggi ini disebut "basis".
Namun pada hari penyerahan, harga futures dan spot akan menyatu, proses ini, baik imbal hasil spot turun atau imbal hasil futures naik, tidak peduli bagaimana, selama basis kembali ke nol, "perdagangan basis" adalah keuntungan tanpa kehilangan.
Secara khusus, perdagangan basis dibagi menjadi tiga langkah, pertama membeli obligasi negara (setara dengan menjual short imbal hasil obligasi negara), sambil menggadaikan obligasi tersebut kepada lembaga keuangan, menggunakan pembiayaan untuk menjual short harga futures (yaitu membeli long imbal hasil futures obligasi negara), menghasilkan keuntungan tanpa risiko dari selisih harga di tengah.
Namun, selisih dasar sangat kecil, sehingga harus menggunakan leverage tinggi untuk mendapatkan cukup keuntungan, ditambah lagi ini pada dasarnya adalah keuntungan tanpa risiko, jadi perdagangan selisih dasar obligasi pemerintah biasanya menggunakan leverage lebih dari 50 kali.
Perdagangan basis dalam pasar normal adalah menguntungkan tanpa risiko, tetapi saat krisis finansial, itu tidak selalu terjadi.
Krisis keuangan biasanya dimulai dengan penurunan saham, banyak dana yang menggunakan leverage, ketika turun ke tingkat tertentu, margin call harus dilakukan, investor perlu menjual jenis investasi lainnya yang mereka miliki. Karena pada saat itu, obligasi pemerintah biasanya mengalami kenaikan, memberikan keuntungan, sering kali menjadi jenis investasi yang pertama meningkat.
Jika krisis memburuk, semakin banyak orang yang menjual obligasi pemerintah, harga obligasi pemerintah akan mengalami penurunan cepat, dan akan terjadi situasi di mana basisnya lebih rendah daripada suku bunga repurchase, keuntungan yang dijamin berubah menjadi kerugian yang pasti, yang semakin memperbesar tekanan untuk menjual. Hal ini dapat menyebabkan penyimpangan antara harga futures dan harga spot. Pada saat ini, pasar futures dan repurchase akan meminta lebih banyak jaminan. Jika hedge fund tidak dapat memenuhi permintaan, pemberi pinjaman akan menyita obligasi pemerintah yang dijadikan jaminan dan menjualnya ke pasar, yang akan memicu kenaikan lebih lanjut pada imbal hasil obligasi, membentuk umpan balik yang memperbesar.
Alasan mengapa perdagangan basis dapat "menguntungkan" dalam keadaan normal adalah karena lembaga keuangan menanggung biaya likuiditas untuk membiayai bunga, tetapi ketika krisis terjadi, biaya ini meningkat secara drastis, sehingga perdagangan ini tidak lagi valid.
Oleh karena itu, dapat menentukan besarnya guncangan likuiditas melalui perbedaan antara suku bunga repo implisit dan suku bunga dana federal. Pada hari Kamis minggu lalu, Dong Wang mengumumkan penundaan tarif setara selama 90 hari, suku bunga repo implisit CTD hanya lebih tinggi 20-30 basis poin dibandingkan OIS, jauh di bawah level ekstrem lebih dari 200 basis poin pada tahun 2020, dan masih dalam batas yang dapat dikendalikan.
Selain itu, kita juga bisa menilai dari selisih suku bunga antara obligasi pemerintah jangka 2 tahun dan 10 tahun, karena obligasi pemerintah jangka 2 tahun setara dengan uang tunai, pada dasarnya tidak ada leverage, dan terutama dimiliki oleh pemerintah asing. Minggu lalu, obligasi jangka 2 tahun sebagian besar tidak berubah, dan selisih suku bunga yang melebar juga menunjukkan bahwa penyebab utama penurunan obligasi jangka panjang adalah guncangan likuiditas yang disebabkan oleh lembaga perdagangan biasa.
Jika hanya ada guncangan likuiditas, alat-alat Federal Reserve sangat banyak, dan dapat sepenuhnya meredakan tekanan likuiditas keseluruhan dengan melonggarkan batas leverage bank. Federal Reserve tidak akan membuat kesalahan yang sama dua kali di tempat yang sama. Pada tahun 2020, Federal Reserve bahkan turun tangan untuk membeli ETF obligasi pemerintah kelas tinggi demi likuiditas.
Namun, kekhawatiran pasar tidak tanpa alasan, krisis yang sebenarnya bukanlah penurunan obligasi jangka panjang, tetapi "tiga pembunuhan" dari "saham, obligasi, dan valuta asing" — apakah "tiga pembunuhan" ini pernah terjadi sebelumnya?
Sebagai contoh krisis saham 2020, krisis dimulai pada 21 Maret, selama dua minggu pertama, pasar saham AS dan dolar AS sama-sama turun, tetapi obligasi AS naik; pada minggu ketiga dan keempat, obligasi 10 tahun dan S&P 500 sama-sama turun, tetapi indeks dolar AS naik; pada minggu terakhir, dolar AS dan obligasi AS sama-sama turun, tetapi pasar saham AS mulai rebound.
Tiga pasti ada satu yang naik, mencerminkan guncangan likuiditas, dana bersembunyi di sana-sini selama krisis, tetapi tidak keluar dari sistem dolar.
Terutama ketika dolar AS dan obligasi AS, kedua jenis aset aman, mengalami penurunan bersamaan, hal ini hanya terjadi empat kali dalam sejarah, selama tujuh hari, biasanya setelah krisis likuiditas yang besar mereda, aset aman mengalir ke aset berisiko, namun kali ini sama sekali tidak sesuai.
"Tiga serangan pada saham, obligasi, dan mata uang" hanya menunjukkan satu hal - ada dana yang meninggalkan sistem dolar AS, seperti lonjakan tajam pada emas, euro, dan yen minggu lalu. Jadi, mantan Menteri Keuangan Yellen menggambarkan kebijakan tarif ini sebagai "pembunuhan diri yang gila."
Banyak media sosial mulai berasumsi, apakah dari kali ini, negara-negara di seluruh dunia akan meninggalkan aset dolar, dan apakah kekaisaran dolar akan runtuh?
Tetapi tetap saja, kata yang sama, proporsi penjualan oleh dana asing tidak tinggi, data terbaru dari Federal Reserve menunjukkan bahwa dari 2 hingga 9 April, kepemilikan obligasi AS oleh asing hanya berkurang 3,6 miliar USD, dan rata-rata durasi kepemilikan oleh sektor pemerintah hanya 5 tahun, sehingga tekanan penjualan mungkin terbatas.
Sebenarnya, hanya pada tanggal 10 April yang muncul "tiga bunuh diri", obligasi AS mulai turun pada tanggal 7, sementara pada hari itu saham AS sudah berhenti turun. Jika dilihat dari dimensi mingguan, sebenarnya saham AS mengalami kenaikan besar sebesar 5,7% minggu lalu, dan tidak ada "tiga bunuh diri", yang lebih mencerminkan karakteristik krisis likuiditas.
Jadi jawaban saya masih jelas, mungkin suatu hari di masa depan, tetapi saat ini kondisinya belum matang, alasannya tetap karena perang tarif kali ini, ketidakseimbangan perdagangan.
Apakah Renminbi dapat menggantikan Dolar AS?
Banyak netizen suka menggunakan "pemikiran perang" untuk memikirkan masalah keuangan, tetapi di pasar keuangan, semua orang menghadapi musuh yang sama—risiko.
China memiliki utang AS lebih dari 700 miliar dolar, tahun lalu di tengah pasar keuangan yang makmur, mereka menjual selama setahun, hanya menjual lebih dari 50 miliar, kurang dari 7%. Jika China melakukan "serangan" terhadap utang AS, misalnya menjual dalam jumlah besar dalam waktu singkat, pasti akan memicu penjualan oleh investor global, dan benar-benar dapat menyebabkan kehancuran utang AS, tetapi kenyataannya tidak bisa menjual banyak, semua itu hanya merugikan diri sendiri, semua itu adalah kekayaan yang telah terkumpul selama bertahun-tahun oleh perusahaan perdagangan luar negeri.
Selain itu, kepemilikan utang AS oleh China kurang dari 2%, sebagian besar utang AS dikuasai oleh investor global. Jika utang AS runtuh, itu sama dengan runtuhnya pasar keuangan global, ekonomi global akan mundur 20 tahun. Setiap penurunan 1% dalam pertumbuhan ekonomi global akan menyebabkan bertambahnya 100 juta orang yang hidup dalam kemiskinan dan jumlah kematian meningkat 1 juta. Ini tidak berbeda dengan memulai sebuah perang.
Kenyataan lebih rumit daripada yang dibayangkan, jika ekonomi Tiongkok di masa depan tidak mengalami perubahan struktural yang besar, maka proporsi utang AS yang dimiliki akan sulit untuk dikurangi.
Ini terutama disebabkan oleh fakta bahwa dalam perdagangan internasional, mata uang apa yang digunakan untuk penyelesaian biasanya ditentukan oleh pembeli. Jika posisi pusat manufaktur global China tidak berubah, surplus pasti akan membawa banyak dolar. Setelah perusahaan menjual valuta asing ke bank sentral, bank sentral tidak bisa menyimpannya. Karena dolar terus terdepresiasi, membeli obligasi AS masih memberikan bunga lebih dari 4%, sementara membeli obligasi Jepang hanya menghasilkan 1 poin, dan obligasi negara lain, jumlah penerbitannya sama sekali tidak mencukupi.
Tentu saja Anda juga bisa membeli emas, tetapi jika semua orang membeli emas, harga emas akan melambung, tetap saja merupakan aset tanpa bunga, obligasi AS memiliki bunga tinggi yang dapat mengimbangi volatilitas, volatilitas emas adalah murni kerugian.
Selain itu, di mana Anda menyimpan emas yang Anda beli? Jika Anda ingin mengangkutnya kembali, mungkin negara dengan defisit tidak memiliki begitu banyak, jika tidak bisa diangkut kembali, maka sama saja dengan kekayaan Anda berada di tangan negara lain.
Oleh karena itu, alasan mendasarnya terletak pada surplus dolar dalam perdagangan internasional, dan Amerika Serikat adalah sumber utama permintaan global, sehingga setiap orang harus membeli obligasi AS, dan China telah memegang obligasi AS sesedikit mungkin.
Ini sama dengan utang di dunia nyata, utang besar sering kali membuat kreditor ingin bangkrut, dan kreditor tidak ingin itu runtuh. Kita secara alami adalah pelindung tatanan internasional, ini bukan masalah citra, tetapi masalah kepentingan.
Apakah mungkin untuk bekerja sama dengan negara lain dan menggunakan mata uang lain dalam perdagangan internasional?
Tentu saja mungkin, negara kita juga terus berusaha, tetapi akar masalahnya adalah, kita adalah negara penghasil, kapasitas produksi kita disiapkan untuk dunia, pasti ada surplus. Jika menggunakan RMB untuk penyelesaian, jumlah RMB yang dikeluarkan pasti lebih kecil dari yang diterima, tetapi hanya kita yang dapat menerbitkan RMB. Negara sekarang menggunakan "pertukaran mata uang" untuk menyelesaikan masalah ini, tetapi jumlahnya jauh dari cukup, dan mata uang negara yang kita anggap baik, mereka mungkin tidak bersedia untuk ditukar. Sementara itu, mata uang negara yang bersedia ditukar, kita malah tidak menganggapnya baik, ini adalah sebuah paradoks.
Semua masalah terletak pada konsumsi, hanya ketika Anda menjadi konsumen, membeli barang dari negara lain, dan neraca perdagangan seimbang, barulah RMB mungkin dapat keluar dari perbatasan.
Dulu sering ada yang mengatakan bahwa orang Amerika mencetak beberapa uang, lalu membawa semua barang nyata pulang ke rumah dan menghasilkan banyak uang. Sebenarnya, jika ada hal yang begitu baik, perang tarif kali ini tidak akan terjadi. Segala sesuatu harus ada harga yang dibayar, defisit anggaran pemerintah, konsumsi berlebihan oleh masyarakat, kesenjangan kaya-miskin yang semakin lebar, dan penurunan industri manufaktur semuanya adalah harga yang harus dibayar untuk posisi dolar sebagai cadangan internasional.
Jadi, status mata uang cadangan internasional adalah hasil, bukan keinginan atau tujuan usaha. Kali ini euro menguat paling banyak, tetapi apakah orang Eropa senang? Tidak, karena Uni Eropa memiliki surplus perdagangan yang besar dengan Amerika Serikat, daya saing ekspor menurun. Jika renminbi mulai menguat, PDB kita akan segera melampaui Amerika Serikat, orang awam akan senang, tetapi perusahaan ekspor akan menangis. Hanya ketika dolar menguat, bagi rakyat Amerika relatif tidak merasa terlalu buruk, karena mereka adalah negara pengimpor dan konsumen, harga menjadi lebih murah.
Jika Renminbi ingin menjadi mata uang cadangan global, kita harus menjadi negara konsumen. Begitu kita menjadi negara konsumen, itu sama dengan meniru jalan yang saat ini diambil oleh Amerika Serikat. Apakah kita mau?
Masalah sekarang sudah jelas, Amerika tidak mau hanya menjadi konsumen, jadi kita juga perlu meningkatkan pasar permintaan domestik, seiring dengan perubahan. Suatu hari nanti mereka akan menyadari bahwa industri manufaktur tidak akan kembali, harga tidak dapat dikendalikan, dan mereka akan kembali menurunkan tarif, saat itu kita akan melakukan bisnis dengan baik. Kita perlu meningkatkan kemampuan adaptasi struktur ekonomi, pemikiran perang keuangan hanya khayalan, bukan solusi untuk masalah ini.
4 Saran Konfigurasi Baru
Mari saya sampaikan beberapa pandangan tentang investasi keuangan yang praktis:
Pertama, krisis utang jangka panjang belum berakhir. Karena pasar sudah melihat bahwa obligasi adalah "kelemahan" dari sang raja, maka di masa depan tempat ini mungkin akan diserang berulang kali, menyebabkan fluktuasi obligasi - terutama obligasi jangka panjang - meningkat, tetapi tidak akan melampaui batas atas, tidak akan ada krisis yang tidak terkendali, karena terlalu banyak alat dalam kotak alat Federal Reserve.
Karena pasar sudah melihat bahwa obligasi adalah "kelemahan" pemimpin, maka di masa depan hal ini mungkin akan diserang berulang kali, sehingga fluktuasi obligasi - terutama obligasi jangka panjang - akan meningkat, tetapi tidak akan melampaui batas, tidak akan ada krisis yang tidak terkendali, karena ada terlalu banyak alat di dalam kotak alat Federal Reserve.
Kedua, melihat kredit dolar AS, terutama melihat utang jangka pendek. Volatilitas utang jangka panjang disebabkan oleh spekulasi, sementara utang jangka pendek lebih dipengaruhi oleh "gravitasi" nyata, memiliki investasi yang lebih kecil, lebih sedikit dana leverage, dan relatif stabil. Dalam krisis pasar saham pada Maret 2020, hanya volatilitas utang jangka pendek yang relatif stabil di antara semua "dana aman."
Sekali lagi, emas bukanlah aset yang benar-benar aman. Emas adalah satu-satunya aset lindung nilai saat ini (obligasi jangka pendek AS dihitung setengah), dan dana mengalir ke arah ini, menyebabkan dana spekulatif juga masuk dalam skala besar. Namun, aset aman seharusnya memberikan keamanan, jika harganya naik terlalu cepat, itu sendiri adalah ketidakamanan. Saat pengeboman besar di Chongqing selama perang, tidak banyak orang yang tertinggal di jalanan yang mati terkena bom, tetapi ribuan orang yang bersembunyi di tempat perlindungan udara mati tercekik karena kekurangan oksigen. "Dibunuh" oleh aset aman adalah fenomena khas dari krisis likuiditas.
Akhirnya, pusat badai, justru sementara aman. Kali ini perlindungan pasar, bagian dari mobilisasi politik total, tim nasional tidak menyembunyikan, yaitu untuk dilihat pasar, mirip dengan penarikan bank saat uang diletakkan di meja untuk ditarik, untuk membangun kepercayaan investor global.
Tentu saja, tidak semua saham A, hanya sebagian kecil saham indeks.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
“Kebenaran di Balik "Kecelakaan Utang AS": 4 Saran dalam Krisis Likuiditas
Apakah utang AS masih aman?
Minggu lalu, banyak investor yang berinvestasi di produk tetap global + terkejut, bagaimana bisa dalam satu minggu kehilangan seluruh keuntungan dua bulan? Harus diingat bahwa jenis produk ini selalu stabil, tetapi menghasilkan uang juga tidak mudah, benar-benar mengingatkan pada pepatah lama yang menggambarkan produk pendapatan tetap - "mendapatkan uang sangat lambat, kehilangan uang sangat cepat."
Dan kali ini, penyebab utamanya adalah apa yang selama ini dianggap aset safe haven - obligasi pemerintah AS.
Yang lebih menakutkan, ada banyak desas-desus —
Pengertian Raja melawan seluruh dunia, semua orang tidak mau utang AS lagi.
Kita akan berperang finansial dengan negara jahat, senjata pamungkas adalah obligasi AS yang ada di tangan kita.
Pengertian Raja ingin memungut pajak bunga dari pemerintah negara yang berinvestasi dalam obligasi global, sekarang semua orang sedang menjual...
Tampaknya juga cukup mirip, minggu lalu AS mengalami "tiga pembunuhan saham, obligasi, dan mata uang", yang biasanya hanya terjadi pada saat krisis keuangan di pasar negara berkembang. Selain penurunan besar pada obligasi pemerintah jangka panjang, indeks dolar AS turun 3% minggu lalu, dan S&P 500 turun 9,08% minggu lalu.
Jika benar demikian, maka akan terjadi kekacauan besar di dunia. Posisi utang AS dan saham AS sama sekali berbeda. Hampir semua produk keuangan dalam mata uang asing dan produk obligasi QDII, lebih atau kurang memiliki utang negara AS. Semakin rendah risiko suatu produk, semakin tinggi proporsi utang negara AS-nya. Oleh karena itu, di kalangan "pemikiran baru kekayaan Steel Big", banyak orang yang bertanya kepada saya: bagaimana jika investasi belum jatuh tempo dan tidak bisa dicairkan?
Kesimpulan yang penting, saya tetap ingin mengatakannya dengan jelas di awal: setidaknya saat ini hal semacam itu tidak akan terjadi, obligasi pemerintah AS saat ini masih merupakan instrumen yang aman.
Tentu saja, pernyataan ini tidak muncul begitu saja, logika perdagangan obligasi AS saat ini beralih dari aset aman tradisional menuju peningkatan risiko kredit negara AS, yang menyebabkan sebagian obligasi AS dijual, mencerminkan ketidakpercayaan global (termasuk investor domestik AS) terhadap kebijakan keseluruhan AS, posisi dolar AS dan obligasi AS sebagai aset tanpa risiko terguncang.
Saat ini belum begitu serius sampai pada titik kebangkrutan, artikel ini akan membahas dua pertanyaan penting:
Pertanyaan 1: Siapa yang benar-benar menjual dalam krisis utang AS kali ini?
Pertanyaan 2: Mengapa saat ini kita tidak perlu khawatir tentang keamanan produk investasi yang berfokus pada utang AS?
Pertama, kita harus tahu bahwa penurunan besar dalam obligasi AS jangka panjang lebih dari 10 tahun sebenarnya telah terjadi di setiap krisis keuangan.
Aset Safe Haven di Tengah Krisis
Investasi obligasi tampaknya sangat sederhana, sebenarnya tidak hanya memiliki ambang batas yang tinggi, semakin dalam dilakukan semakin membutuhkan dasar penelitian ekonomi. Namun, bagi investor biasa, pada awalnya hanya perlu memahami sepasang konsep yang bertentangan dengan intuisi:
Harga obligasi meningkat, imbal hasil jatuh tempo menurun, investor mendapatkan keuntungan
Harga obligasi turun, imbal hasil hingga jatuh tempo naik, investor merugi.
Ini terutama karena harga jatuh tempo obligasi tetap, sehingga kenaikan berarti imbal hasil jatuh.
Artikel tentang analisis obligasi, ada beberapa tempat yang menggunakan "hasil hingga jatuh tempo", dan beberapa tempat menggunakan "harga obligasi", kedua arah ini benar-benar berlawanan, jika Anda benar-benar tidak mengerti, ingatlah jawaban ini terlebih dahulu, nanti perlahan-lahan Anda akan mengerti.
Setelah memahami hubungan "anti-intuitif" dari obligasi, kita dapat kembali ke topik.
Obligasi pemerintah umumnya adalah aset yang aman, karena dijamin oleh kredibilitas negara, sehingga ketika risiko muncul, fenomena yang pertama kali terjadi adalah "penurunan imbal hasil obligasi yang jatuh tempo, dan harga obligasi naik". Dua alasan utamanya adalah:
Di satu sisi, risiko makro sering kali menyebabkan resesi ekonomi, permintaan dana di pasar menurun, suku bunga turun, sementara bank sentral akan menurunkan suku bunga kebijakan untuk merangsang ekonomi;
Di sisi lain, risiko obligasi lebih kecil dibandingkan saham. Ketika saham mengalami penurunan besar, dana akan berpindah dari pasar saham ke pasar obligasi, mendorong harga obligasi naik dan imbal hasil jatuh.
Dalam dua tahun terakhir, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun di negara kita turun dari lebih dari 3% menjadi terendah 1,59%, yang mencerminkan logika pertama.
Krisis mendadak dalam jangka menengah dan pendek juga demikian, pada awal tahun 2020, saat awal pandemi, imbal hasil utang negara di seluruh dunia mengalami penurunan drastis secara tiba-tiba, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun Tiongkok turun dari 3,2% menjadi 2,4%, sementara Amerika Serikat bahkan turun menjadi 0,5%.
Tetapi yang di atas terutama adalah resesi dan krisis biasa, ketika krisis mencapai tingkat tertentu, maka akan berbeda.
Misalnya, pada periode awal pandemi tahun 2020, obligasi pemerintah AS dengan jangka waktu 10 tahun, dari akhir Februari saat krisis mulai muncul hingga awal Maret saat krisis semakin memburuk, di tengah dorongan bersama dari resesi ekonomi dan sentimen penghindaran risiko di pasar, para investor secara besar-besaran membeli obligasi pemerintah AS, yang menyebabkan imbal hasilnya turun dengan cepat, untuk pertama kalinya jatuh di bawah 0,5%, mencetak rekor terendah dalam sejarah—semua ini sesuai dengan logika investasi tradisional.
Namun, pada minggu kedua bulan Maret, seiring dengan beberapa investor yang merealisasikan keuntungan, serta meningkatnya ekspektasi pasar terhadap stimulus kebijakan, imbal hasil obligasi AS 10 tahun mengalami rebound yang kuat, naik sekitar 40 basis poin dalam seminggu, yang menyebabkan kerugian bagi investor yang menghindar ke sini semakin parah - sama seperti situasi yang terjadi minggu lalu.
Sebenarnya, sebagian besar aset safe haven memiliki ciri ini.
Aset lindung nilai yang paling khas adalah emas. Ketika krisis dimulai pada tahun 2020, emas juga mengalami kenaikan terus-menerus seperti kali ini, tetapi mulai 9 Maret, harganya turun selama 10 hari berturut-turut, dari 1680 dolar menjadi 1473 dolar. Banyak orang yang menghindari penurunan pasar saham AS, justru terjebak dalam emas yang tampaknya aman.
Yen juga merupakan aset lindung nilai tradisional. Pada awal krisis 2020, para investor mencari aset lindung nilai, yang mendorong penguatan yen. USD terhadap yen naik dari 111,83 pada 21 Februari menjadi 103,08, namun setelah itu, ketegangan likuiditas dolar menyebabkan "kekurangan dolar", dan yen dengan cepat terdevaluasi menjadi 111,71.
Bahkan dolar AS tidak bisa terhindar dari nasib naik turunnya yang besar. Indeks dolar awalnya turun dari 99,9 menjadi 94,63 pada 9 Maret, lalu naik menjadi 103 pada 20 Maret. Namun pada tanggal 23, setelah Federal Reserve menyediakan likuiditas dolar yang cukup dengan QE tanpa batas, indeks tersebut kembali turun selama empat hari hingga mencapai 98,34.
Aset dengan atribut penghindaran risiko tidak sepenuhnya aman dalam krisis, terutama karena guncangan likuiditas, misalnya, penyebab langsung penurunan obligasi AS minggu lalu adalah pemaksaaan penutupan posisi "basis trading", yang telah terjadi dalam berbagai krisis sebelumnya.
Perdagangan Basis dan Krisis Likuiditas
Apa yang disebut "perdagangan basis" adalah dengan memegang posisi long pada obligasi AS sambil menjual obligasi berjangka yang memiliki premium, untuk mendapatkan bagian dari imbal hasil tanpa risiko ini.
Misalnya, pada 14 April pukul 7 lebih, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun adalah 4,44% (harga spot), tetapi imbal hasil perdagangan kontrak berjangka 2505 adalah 4,406% (harga berjangka), karena ada biaya waktu pegangan, sehingga imbal hasil berjangka umumnya selalu lebih kecil daripada imbal hasil spot (yaitu harga berjangka lebih tinggi daripada harga spot), bagian tinggi ini disebut "basis".
Namun pada hari penyerahan, harga futures dan spot akan menyatu, proses ini, baik imbal hasil spot turun atau imbal hasil futures naik, tidak peduli bagaimana, selama basis kembali ke nol, "perdagangan basis" adalah keuntungan tanpa kehilangan.
Secara khusus, perdagangan basis dibagi menjadi tiga langkah, pertama membeli obligasi negara (setara dengan menjual short imbal hasil obligasi negara), sambil menggadaikan obligasi tersebut kepada lembaga keuangan, menggunakan pembiayaan untuk menjual short harga futures (yaitu membeli long imbal hasil futures obligasi negara), menghasilkan keuntungan tanpa risiko dari selisih harga di tengah.
Namun, selisih dasar sangat kecil, sehingga harus menggunakan leverage tinggi untuk mendapatkan cukup keuntungan, ditambah lagi ini pada dasarnya adalah keuntungan tanpa risiko, jadi perdagangan selisih dasar obligasi pemerintah biasanya menggunakan leverage lebih dari 50 kali.
Perdagangan basis dalam pasar normal adalah menguntungkan tanpa risiko, tetapi saat krisis finansial, itu tidak selalu terjadi.
Krisis keuangan biasanya dimulai dengan penurunan saham, banyak dana yang menggunakan leverage, ketika turun ke tingkat tertentu, margin call harus dilakukan, investor perlu menjual jenis investasi lainnya yang mereka miliki. Karena pada saat itu, obligasi pemerintah biasanya mengalami kenaikan, memberikan keuntungan, sering kali menjadi jenis investasi yang pertama meningkat.
Jika krisis memburuk, semakin banyak orang yang menjual obligasi pemerintah, harga obligasi pemerintah akan mengalami penurunan cepat, dan akan terjadi situasi di mana basisnya lebih rendah daripada suku bunga repurchase, keuntungan yang dijamin berubah menjadi kerugian yang pasti, yang semakin memperbesar tekanan untuk menjual. Hal ini dapat menyebabkan penyimpangan antara harga futures dan harga spot. Pada saat ini, pasar futures dan repurchase akan meminta lebih banyak jaminan. Jika hedge fund tidak dapat memenuhi permintaan, pemberi pinjaman akan menyita obligasi pemerintah yang dijadikan jaminan dan menjualnya ke pasar, yang akan memicu kenaikan lebih lanjut pada imbal hasil obligasi, membentuk umpan balik yang memperbesar.
Alasan mengapa perdagangan basis dapat "menguntungkan" dalam keadaan normal adalah karena lembaga keuangan menanggung biaya likuiditas untuk membiayai bunga, tetapi ketika krisis terjadi, biaya ini meningkat secara drastis, sehingga perdagangan ini tidak lagi valid.
Oleh karena itu, dapat menentukan besarnya guncangan likuiditas melalui perbedaan antara suku bunga repo implisit dan suku bunga dana federal. Pada hari Kamis minggu lalu, Dong Wang mengumumkan penundaan tarif setara selama 90 hari, suku bunga repo implisit CTD hanya lebih tinggi 20-30 basis poin dibandingkan OIS, jauh di bawah level ekstrem lebih dari 200 basis poin pada tahun 2020, dan masih dalam batas yang dapat dikendalikan.
Selain itu, kita juga bisa menilai dari selisih suku bunga antara obligasi pemerintah jangka 2 tahun dan 10 tahun, karena obligasi pemerintah jangka 2 tahun setara dengan uang tunai, pada dasarnya tidak ada leverage, dan terutama dimiliki oleh pemerintah asing. Minggu lalu, obligasi jangka 2 tahun sebagian besar tidak berubah, dan selisih suku bunga yang melebar juga menunjukkan bahwa penyebab utama penurunan obligasi jangka panjang adalah guncangan likuiditas yang disebabkan oleh lembaga perdagangan biasa.
Jika hanya ada guncangan likuiditas, alat-alat Federal Reserve sangat banyak, dan dapat sepenuhnya meredakan tekanan likuiditas keseluruhan dengan melonggarkan batas leverage bank. Federal Reserve tidak akan membuat kesalahan yang sama dua kali di tempat yang sama. Pada tahun 2020, Federal Reserve bahkan turun tangan untuk membeli ETF obligasi pemerintah kelas tinggi demi likuiditas.
Namun, kekhawatiran pasar tidak tanpa alasan, krisis yang sebenarnya bukanlah penurunan obligasi jangka panjang, tetapi "tiga pembunuhan" dari "saham, obligasi, dan valuta asing" — apakah "tiga pembunuhan" ini pernah terjadi sebelumnya?
Sebagai contoh krisis saham 2020, krisis dimulai pada 21 Maret, selama dua minggu pertama, pasar saham AS dan dolar AS sama-sama turun, tetapi obligasi AS naik; pada minggu ketiga dan keempat, obligasi 10 tahun dan S&P 500 sama-sama turun, tetapi indeks dolar AS naik; pada minggu terakhir, dolar AS dan obligasi AS sama-sama turun, tetapi pasar saham AS mulai rebound.
Tiga pasti ada satu yang naik, mencerminkan guncangan likuiditas, dana bersembunyi di sana-sini selama krisis, tetapi tidak keluar dari sistem dolar.
Terutama ketika dolar AS dan obligasi AS, kedua jenis aset aman, mengalami penurunan bersamaan, hal ini hanya terjadi empat kali dalam sejarah, selama tujuh hari, biasanya setelah krisis likuiditas yang besar mereda, aset aman mengalir ke aset berisiko, namun kali ini sama sekali tidak sesuai.
"Tiga serangan pada saham, obligasi, dan mata uang" hanya menunjukkan satu hal - ada dana yang meninggalkan sistem dolar AS, seperti lonjakan tajam pada emas, euro, dan yen minggu lalu. Jadi, mantan Menteri Keuangan Yellen menggambarkan kebijakan tarif ini sebagai "pembunuhan diri yang gila."
Banyak media sosial mulai berasumsi, apakah dari kali ini, negara-negara di seluruh dunia akan meninggalkan aset dolar, dan apakah kekaisaran dolar akan runtuh?
Tetapi tetap saja, kata yang sama, proporsi penjualan oleh dana asing tidak tinggi, data terbaru dari Federal Reserve menunjukkan bahwa dari 2 hingga 9 April, kepemilikan obligasi AS oleh asing hanya berkurang 3,6 miliar USD, dan rata-rata durasi kepemilikan oleh sektor pemerintah hanya 5 tahun, sehingga tekanan penjualan mungkin terbatas.
Sebenarnya, hanya pada tanggal 10 April yang muncul "tiga bunuh diri", obligasi AS mulai turun pada tanggal 7, sementara pada hari itu saham AS sudah berhenti turun. Jika dilihat dari dimensi mingguan, sebenarnya saham AS mengalami kenaikan besar sebesar 5,7% minggu lalu, dan tidak ada "tiga bunuh diri", yang lebih mencerminkan karakteristik krisis likuiditas.
Jadi jawaban saya masih jelas, mungkin suatu hari di masa depan, tetapi saat ini kondisinya belum matang, alasannya tetap karena perang tarif kali ini, ketidakseimbangan perdagangan.
Apakah Renminbi dapat menggantikan Dolar AS?
Banyak netizen suka menggunakan "pemikiran perang" untuk memikirkan masalah keuangan, tetapi di pasar keuangan, semua orang menghadapi musuh yang sama—risiko.
China memiliki utang AS lebih dari 700 miliar dolar, tahun lalu di tengah pasar keuangan yang makmur, mereka menjual selama setahun, hanya menjual lebih dari 50 miliar, kurang dari 7%. Jika China melakukan "serangan" terhadap utang AS, misalnya menjual dalam jumlah besar dalam waktu singkat, pasti akan memicu penjualan oleh investor global, dan benar-benar dapat menyebabkan kehancuran utang AS, tetapi kenyataannya tidak bisa menjual banyak, semua itu hanya merugikan diri sendiri, semua itu adalah kekayaan yang telah terkumpul selama bertahun-tahun oleh perusahaan perdagangan luar negeri.
Selain itu, kepemilikan utang AS oleh China kurang dari 2%, sebagian besar utang AS dikuasai oleh investor global. Jika utang AS runtuh, itu sama dengan runtuhnya pasar keuangan global, ekonomi global akan mundur 20 tahun. Setiap penurunan 1% dalam pertumbuhan ekonomi global akan menyebabkan bertambahnya 100 juta orang yang hidup dalam kemiskinan dan jumlah kematian meningkat 1 juta. Ini tidak berbeda dengan memulai sebuah perang.
Kenyataan lebih rumit daripada yang dibayangkan, jika ekonomi Tiongkok di masa depan tidak mengalami perubahan struktural yang besar, maka proporsi utang AS yang dimiliki akan sulit untuk dikurangi.
Ini terutama disebabkan oleh fakta bahwa dalam perdagangan internasional, mata uang apa yang digunakan untuk penyelesaian biasanya ditentukan oleh pembeli. Jika posisi pusat manufaktur global China tidak berubah, surplus pasti akan membawa banyak dolar. Setelah perusahaan menjual valuta asing ke bank sentral, bank sentral tidak bisa menyimpannya. Karena dolar terus terdepresiasi, membeli obligasi AS masih memberikan bunga lebih dari 4%, sementara membeli obligasi Jepang hanya menghasilkan 1 poin, dan obligasi negara lain, jumlah penerbitannya sama sekali tidak mencukupi.
Tentu saja Anda juga bisa membeli emas, tetapi jika semua orang membeli emas, harga emas akan melambung, tetap saja merupakan aset tanpa bunga, obligasi AS memiliki bunga tinggi yang dapat mengimbangi volatilitas, volatilitas emas adalah murni kerugian.
Selain itu, di mana Anda menyimpan emas yang Anda beli? Jika Anda ingin mengangkutnya kembali, mungkin negara dengan defisit tidak memiliki begitu banyak, jika tidak bisa diangkut kembali, maka sama saja dengan kekayaan Anda berada di tangan negara lain.
Oleh karena itu, alasan mendasarnya terletak pada surplus dolar dalam perdagangan internasional, dan Amerika Serikat adalah sumber utama permintaan global, sehingga setiap orang harus membeli obligasi AS, dan China telah memegang obligasi AS sesedikit mungkin.
Ini sama dengan utang di dunia nyata, utang besar sering kali membuat kreditor ingin bangkrut, dan kreditor tidak ingin itu runtuh. Kita secara alami adalah pelindung tatanan internasional, ini bukan masalah citra, tetapi masalah kepentingan.
Apakah mungkin untuk bekerja sama dengan negara lain dan menggunakan mata uang lain dalam perdagangan internasional?
Tentu saja mungkin, negara kita juga terus berusaha, tetapi akar masalahnya adalah, kita adalah negara penghasil, kapasitas produksi kita disiapkan untuk dunia, pasti ada surplus. Jika menggunakan RMB untuk penyelesaian, jumlah RMB yang dikeluarkan pasti lebih kecil dari yang diterima, tetapi hanya kita yang dapat menerbitkan RMB. Negara sekarang menggunakan "pertukaran mata uang" untuk menyelesaikan masalah ini, tetapi jumlahnya jauh dari cukup, dan mata uang negara yang kita anggap baik, mereka mungkin tidak bersedia untuk ditukar. Sementara itu, mata uang negara yang bersedia ditukar, kita malah tidak menganggapnya baik, ini adalah sebuah paradoks.
Semua masalah terletak pada konsumsi, hanya ketika Anda menjadi konsumen, membeli barang dari negara lain, dan neraca perdagangan seimbang, barulah RMB mungkin dapat keluar dari perbatasan.
Dulu sering ada yang mengatakan bahwa orang Amerika mencetak beberapa uang, lalu membawa semua barang nyata pulang ke rumah dan menghasilkan banyak uang. Sebenarnya, jika ada hal yang begitu baik, perang tarif kali ini tidak akan terjadi. Segala sesuatu harus ada harga yang dibayar, defisit anggaran pemerintah, konsumsi berlebihan oleh masyarakat, kesenjangan kaya-miskin yang semakin lebar, dan penurunan industri manufaktur semuanya adalah harga yang harus dibayar untuk posisi dolar sebagai cadangan internasional.
Jadi, status mata uang cadangan internasional adalah hasil, bukan keinginan atau tujuan usaha. Kali ini euro menguat paling banyak, tetapi apakah orang Eropa senang? Tidak, karena Uni Eropa memiliki surplus perdagangan yang besar dengan Amerika Serikat, daya saing ekspor menurun. Jika renminbi mulai menguat, PDB kita akan segera melampaui Amerika Serikat, orang awam akan senang, tetapi perusahaan ekspor akan menangis. Hanya ketika dolar menguat, bagi rakyat Amerika relatif tidak merasa terlalu buruk, karena mereka adalah negara pengimpor dan konsumen, harga menjadi lebih murah.
Jika Renminbi ingin menjadi mata uang cadangan global, kita harus menjadi negara konsumen. Begitu kita menjadi negara konsumen, itu sama dengan meniru jalan yang saat ini diambil oleh Amerika Serikat. Apakah kita mau?
Masalah sekarang sudah jelas, Amerika tidak mau hanya menjadi konsumen, jadi kita juga perlu meningkatkan pasar permintaan domestik, seiring dengan perubahan. Suatu hari nanti mereka akan menyadari bahwa industri manufaktur tidak akan kembali, harga tidak dapat dikendalikan, dan mereka akan kembali menurunkan tarif, saat itu kita akan melakukan bisnis dengan baik. Kita perlu meningkatkan kemampuan adaptasi struktur ekonomi, pemikiran perang keuangan hanya khayalan, bukan solusi untuk masalah ini.
4 Saran Konfigurasi Baru
Mari saya sampaikan beberapa pandangan tentang investasi keuangan yang praktis:
Pertama, krisis utang jangka panjang belum berakhir. Karena pasar sudah melihat bahwa obligasi adalah "kelemahan" dari sang raja, maka di masa depan tempat ini mungkin akan diserang berulang kali, menyebabkan fluktuasi obligasi - terutama obligasi jangka panjang - meningkat, tetapi tidak akan melampaui batas atas, tidak akan ada krisis yang tidak terkendali, karena terlalu banyak alat dalam kotak alat Federal Reserve.
Karena pasar sudah melihat bahwa obligasi adalah "kelemahan" pemimpin, maka di masa depan hal ini mungkin akan diserang berulang kali, sehingga fluktuasi obligasi - terutama obligasi jangka panjang - akan meningkat, tetapi tidak akan melampaui batas, tidak akan ada krisis yang tidak terkendali, karena ada terlalu banyak alat di dalam kotak alat Federal Reserve.
Kedua, melihat kredit dolar AS, terutama melihat utang jangka pendek. Volatilitas utang jangka panjang disebabkan oleh spekulasi, sementara utang jangka pendek lebih dipengaruhi oleh "gravitasi" nyata, memiliki investasi yang lebih kecil, lebih sedikit dana leverage, dan relatif stabil. Dalam krisis pasar saham pada Maret 2020, hanya volatilitas utang jangka pendek yang relatif stabil di antara semua "dana aman."
Sekali lagi, emas bukanlah aset yang benar-benar aman. Emas adalah satu-satunya aset lindung nilai saat ini (obligasi jangka pendek AS dihitung setengah), dan dana mengalir ke arah ini, menyebabkan dana spekulatif juga masuk dalam skala besar. Namun, aset aman seharusnya memberikan keamanan, jika harganya naik terlalu cepat, itu sendiri adalah ketidakamanan. Saat pengeboman besar di Chongqing selama perang, tidak banyak orang yang tertinggal di jalanan yang mati terkena bom, tetapi ribuan orang yang bersembunyi di tempat perlindungan udara mati tercekik karena kekurangan oksigen. "Dibunuh" oleh aset aman adalah fenomena khas dari krisis likuiditas.
Akhirnya, pusat badai, justru sementara aman. Kali ini perlindungan pasar, bagian dari mobilisasi politik total, tim nasional tidak menyembunyikan, yaitu untuk dilihat pasar, mirip dengan penarikan bank saat uang diletakkan di meja untuk ditarik, untuk membangun kepercayaan investor global.
Tentu saja, tidak semua saham A, hanya sebagian kecil saham indeks.