Peraturan karena permusuhan: warisan sebenarnya dari kebijakan kripto era Biden

Mantan penasihat ekonomi Biden, Ryan Cummings dan Jared Bernstein, ingin Anda percaya bahwa penurunan harga bitcoin dari puncaknya pada 2025 entah bagaimana membenarkan pendekatan pemerintahan mereka terhadap kripto. Sebuah kelas master tentang ingatan yang selektif, esai opini mereka tanggal 26 Februari New York Times menghilangkan fakta paling menentukan tentang kebijakan kripto era Biden: itu bukan kerangka regulasi yang beralasan.

Para penulis memberi kredit kepada pemerintahan Biden dengan “upaya regulasi yang semakin agresif untuk membendung penipuan dan fraud.” Kerangka ini luar biasa, mengingat apa yang terjadi saat mereka berkuasa. FTX tumbuh menjadi skala yang sangat besar selama pemerintahan Biden. Sam Bankman-Fried adalah donor Demokrat teratas dan bertemu dengan pejabat senior pemerintahan (termasuk Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa saat itu, Gary Gensler) sambil menjalankan salah satu penipuan keuangan terbesar dalam sejarah.

Strategi pemerintahan untuk melakukan regulasi melalui penegakan hukum—bukan dengan menetapkan aturan yang jelas—menimbulkan efek yang menyimpang: perusahaan-perusahaan yang sah dan berorientasi kepatuhan didorong ke luar negeri atau gulung tikar, konsumen dirugikan, dan inovasi Amerika dipadamkan. Sementara itu, aktor-aktor jahat seperti Bankman-Fried (yang tahu cara bermain permainan politik) justru berkembang dalam kebingungan itu. Ketika Anda menolak menulis aturan yang jelas, satu-satunya pihak yang diuntungkan adalah mereka yang sejak awal tidak berniat untuk mengikutinya.

Para penulis dengan nyaman mengabaikan salah satu episode paling mengkhawatirkan dari era Biden: “Operation Choke Point 2.0.” Di bawah tekanan dari regulator federal, bank secara sistematis melakukan debanking terhadap bisnis kripto yang sah, memutus akses mereka ke sistem keuangan tanpa proses hukum yang semestinya, tanpa pembuatan aturan formal, atau otoritas legislatif. Kampanye debanking itu menyapu individu biasa dan usaha kecil yang beralih ke kripto karena sistem perbankan tradisional sudah lama mengabaikan mereka. Pendekatan pemerintahan Biden memutus konsumen dari alat-alat yang mereka gunakan untuk berpartisipasi dalam sistem keuangan, tanpa menempatkan satu pun kebijakan melalui proses demokratis pembuatan aturan notice-and-comment.

Para penulis menyingkirkan kripto sebagai “basis data yang sangat lambat dan mahal” dengan “hampir tidak ada penggunaan praktis.” Mereka mengakui secara sepintas bahwa kripto digunakan untuk mengirim uang

secara internasional, tetapi mengenyahkannya seolah-olah memungkinkan remittansi lintas-batas yang cepat dan berbiaya rendah bagi jutaan orang adalah pencapaian yang remeh.

Ini bukan hal remeh. Biaya remittansi global rata-rata hampir 6,5%, sehingga membebani pekerja migran dan keluarga mereka miliaran dolar setiap tahun. Stablecoin yang berjalan pada jaringan blockchain dapat mengeksekusi transfer yang sama dalam hitungan menit dengan sebagian kecil dari biaya. Ini adalah peningkatan keuangan yang langsung dan material bagi keluarga di negara berkembang. Ekonom-ekonom Biden duduk dalam “puluhan pertemuan” dan tampaknya tidak terkesan. Menimbulkan pertanyaan apakah mereka berbicara dengan orang-orang yang dilayani oleh alat-alat ini.

Di luar remittansi, teknologi blockchain menjadi fondasi bagi ekosistem aplikasi keuangan yang berkembang pesat. Fidelity, JPMorgan, BlackRock, BNY Mellon, Morgan Stanley, Visa, Mastercard, Meta, Stripe, Block Inc. dan Franklin Templeton sedang aktif membangun infrastruktur blockchain. Klaim ekonom-ekonom Biden bahwa tidak ada “perusahaan raksasa teknologi” yang menggunakan teknologi ini jelas keliru.

Gimmick berita dari esai opini tersebut adalah penurunan harga bitcoin. Menggunakan pergerakan harga jangka pendek untuk mengecam seluruh kelas aset tidak masuk akal secara analitis. Saham Amazon turun 94 persen dari puncaknya selama keruntuhan dotcom. Dengan standar Cummings-Bernstein, saham itu seharusnya sudah dibuang sebagai “fundamentally worthless.” Volatilitas adalah fitur pasar yang masih tumbuh, bukan bukti ketidakberhargaan.

Selain itu, esai tersebut melabeli jaringan Bitcoin sebagai “lambat.” Apa yang kurang dalam kecepatan, ia gantikan dengan keamanan—kualitas yang seharusnya menjadi hal paling penting bagi regulator. Pihak luar atau perantara tidak dapat memveto atau membalikkan transaksi antar-pihak, secara sepihak menyita dana pengguna, atau mengutak-atik buku besar terdistribusinya. Itulah sebabnya ia digunakan di seluruh dunia di wilayah-wilayah di mana warga biasa menjadi target pemerintah mereka. Sementara itu, blockchain lain memungkinkan pembayaran dengan kecepatan yang sangat tinggi.

Para penulis berulang kali mengangkat straw man tentang bailout industri kripto yang didanai oleh pembayar pajak. Tidak ada pembuat kebijakan yang serius (atau peserta kripto) yang mengusulkan sesuatu seperti itu. Rancangan undang-undang stablecoin yang dirujuk oleh Cummings dan Bernstein menciptakan instrumen pembayaran yang sepenuhnya dicadangkan dan dijamin berlebih dengan obligasi pemerintah yang paling likuid di Bumi. Proposal cadangan bitcoin pemerintahan Trump tidak melibatkan pengeluaran pembayar pajak baru.

Sementara itu, ketika Silicon Valley Bank runtuh pada 2023, pemerintahan Biden mengizinkan langkah-langkah luar biasa untuk menjamin semua simpanan. Kekhawatiran mereka tentang moral hazard tampaknya sangat selektif.

Esai opini tersebut menghabiskan banyak ruang untuk donasi politik industri kripto, dengan menyiratkan adanya korupsi. Saran bahwa sebuah industri yang menganjurkan regulasi yang menguntungkan melalui partisipasi politik secara inheren bersifat korup akan menuduh hampir setiap sektor ekonomi American. Ditolak mendapat kesempatan didengar secara adil oleh regulator, industri kripto beralih ke proses politik sebagai upaya terakhir—landasan demokrasi American. Jika pengeluaran politik itu bermasalah, para penulis mungkin bisa mulai dengan menelaah kubu mereka sendiri di parlemen selama Pemerintahan Biden, ketika Bankman-Fried secara besar-besaran memberi kepada Democratic.

Pemerintahan Biden memiliki kesempatan bersejarah untuk menjadikan United States sebagai global leader in digital asset regulation: menulis aturan yang jelas dan adil yang akan melindungi konsumen sekaligus memungkinkan inovasi berkembang di tanah American. Sebaliknya, pemerintahan itu memilih untuk mempersenjatai sistem perbankan melawan industri yang legal, menciptakan hasil yang sama-sama merugikan (lose-lose-lose) bagi inovasi, perlindungan konsumen, dan ekosistem kripto U.S.

Cummings dan Bernstein menulis bahwa para pendukung kripto “kehabisan alasan.” Sebaliknya, merekalah para pembenci kripto pemerintahan Biden yang berutang penjelasan kepada publik.