Judul artikel asli: Oil Is the War
Penulis asli: Garrett
Disusun oleh: Peggy，BlockBeats

Catatan redaksi: Ketika pasar masih menganggap fluktuasi harga minyak sebagai “variabel hasil” dari sebuah perang, artikel ini berpendapat bahwa yang benar-benar perlu dipahami adalah bagaimana perang itu sendiri sedang diberi harga melalui minyak.

Seiring Selat Hormuz terus terhambat, sistem pasokan minyak mentah global dipaksa untuk direkonstruksi—pembeli Asia dalam skala besar beralih ke minyak mentah AS, WTI melampaui Brent, menandai perubahan struktural pada mekanisme penetapan harga dan arus perdagangan. Selisih harga jangka pendek bisa dijelaskan oleh kontrak, tetapi yang lebih dalam adalah pertanyaan “siapa lagi yang masih bisa memasok”.

Penulis juga menekankan bahwa kesalahpahaman kunci saat ini di pasar bukanlah pada harga, melainkan pada waktu. Kurva futures masih menyiratkan sebuah asumsi: konflik akan berakhir dalam waktu dekat, dan pasokan akan pulih. Tetapi lintasan yang lebih mungkin terjadi adalah perang konsumsi jangka panjang. Ini berarti bahwa level harga minyak yang tinggi tidak lagi sekadar kejutan sementara, melainkan akan berevolusi menjadi kondisi struktural yang lebih bertahan, dengan rentang yang mungkin bergeser atau naik ke 120–150 dolar AS.

Dalam kerangka ini, minyak mentah tidak lagi hanya komoditas besar, melainkan menjadi “variabel hulu” bagi semua aset. Penilaiannya akan menular secara berlapis ke tingkat bunga, nilai tukar, pasar saham, dan pasar kredit.

Pasar sudah memberi harga pada terjadinya perang, tetapi belum memberi harga pada keberlanjutannya.

Berikut naskah asli:

Trump memberi Iran tenggat waktu 10 hari. Itu sudah kejadian seminggu yang lalu. Kemarin, ia mengingatkan lagi semua orang: hitung mundur tinggal 48 jam. Respons Teheran adalah: tidak.

Lima minggu lalu, tepatnya pada 28 Februari ketika pesawat tempur AS dan Israel menyerang Iran, logika penetapan pasar masih berupa serangan udara “seperti operasi bedah”: dua minggu, paling lama tiga minggu; Selat Hormuz kembali terbuka untuk pelayaran; harga minyak melonjak lalu turun, dan semuanya kembali normal.

Namun, pada saat itu, penilaian kami adalah: tidak akan.

Sejak hari pertama, inti pandangan kami adalah bahwa perang ini akan lebih dulu meningkat, lalu baru mungkin mereda pada tahap yang lebih belakangan. Lintasan yang paling mungkin adalah pasukan darat turun tangan, kemudian berubah menjadi konflik yang panjang dan melelahkan. Durasi pemutusan Selat Hormuz akan jauh melampaui asumsi yang bersedia dimasukkan pasar ke dalam model. Kami sudah menyajikan logika lengkap dalam kerangka durasi, model penetapan harga minyak, dan analisis variabel perang.

Penilaian intinya sangat sederhana: Iran tidak perlu menang; Iran hanya perlu menaikkan biaya perang hingga cukup untuk memaksa Washington mencari jalur untuk keluar. Dan “keluar” itu tidak akan disertai pembukaan selat yang mulus.

Lima minggu kemudian, setiap bagian penting dari penilaian ini sedang diverifikasi satu per satu. Selat Hormuz masih belum pulih untuk dilayari. Brent ditutup sekitar 110 dolar AS. Pentagon tengah bersiap untuk aksi darat selama beberapa minggu. Sasaran perang Trump juga telah bergeser dari “non-nuklir” ke “membawa pihak lawan kembali ke Zaman Batu”, tetapi ia tetap tidak dapat mendefinisikan secara jelas apa itu “kemenangan”.

Penempatan pasukan darat adalah titik belok kenaikan level yang terus kami pantau. Korps Marinir dan pasukan payung sudah berkumpul di kawasan tempur; momen ini sedang mendekat.

Namun, yang lebih penting daripada serangan udara berikutnya atau ultimatum terakhir berikutnya adalah minyak.

Minyak bukanlah produk sampingan dari perang ini; minyak itu sendiri adalah inti dari perang. Pasar saham, pasar obligasi, pasar kripto, Federal Reserve, bahkan pengeluaran harian Anda untuk makanan—semuanya adalah variabel turunan. Selama Anda bisa menilai harga minyak dengan benar, yang lainnya akan mengikuti. Begitu penilaian meleset, semua keputusan lain akan kehilangan maknanya.

Harga minyak mentah WTI baru saja untuk pertama kalinya sejak 2022 berada di atas Brent, dan perubahan ini sudah menarik perhatian pasar.

Bagus, memang seharusnya begitu.

WTI lebih tinggi daripada Brent: semua orang bertanya apa yang terjadi

Pada 2 April, WTI ditutup pada 111.54 dolar AS, sedangkan Brent ditutup pada 109.03 dolar AS. WTI membukukan premi 2.51 dolar AS dibanding Brent, yang merupakan selisih terbesar sejak 2009. Dan tepat dua minggu sebelumnya, WTI masih berada dalam diskon yang jelas terhadap Brent.

Semua orang bertanya: apa yang terjadi? Berikut versi singkatnya, dan versi yang lebih mendekati kenyataan.

Versi singkat: ketidaksesuaian tenor kontrak

Kontrak bulan terdekat WTI mengacu pada pengiriman bulan Mei, sementara kontrak bulan terdekat Brent sudah digeser ke Juni. Dalam kondisi pasokan yang sesaknya demikian, “pengiriman satu bulan lebih awal” berarti harga yang lebih tinggi—WTI hanya kebetulan memiliki waktu pengiriman yang lebih cepat.

Adi Imsirovic, trader minyak yang saat ini bekerja di Oxford dengan pengalaman trading 35 tahun, mengatakan bahwa di atas biaya angkut dan asuransi pada level tinggi secara historis, pembeli bersedia membayar Brent minyak mentah yang bisa diambil satu bulan lebih awal dengan tambahan hampir 30 dolar AS per barel. Dalam kariernya selama 35 tahun, ia tidak pernah melihat situasi seperti ini.

Ini adalah penjelasan “dari sisi mekanisme”—itu benar, tetapi tidak lengkap.

Versi sebenarnya: kurva harga bergerak secara keseluruhan

Konvergensi WTI dan Brent tidak hanya sekadar ketidaksesuaian sesekali pada kontrak bulan terdekat. Bloomberg menunjukkan bahwa fenomena ini terlihat jelas pada banyak bulan kontrak, sepanjang seluruh kurva forward. Artinya, seluruh kurva harga sedang dinilai ulang.

Apa penyebabnya? Peralihan permintaan Asia. Pada akhir Maret, kilang-kilang Asia mengunci sekitar 10 juta barel minyak mentah AS untuk pengiriman Mei; minggu sebelumnya juga membeli sekitar 8 juta barel. Kpler memperkirakan ekspor minyak mentah AS ke Asia pada April akan mencapai 1.7 juta barel per hari, lebih tinggi daripada 1.3 juta barel per hari pada Maret. Tiongkok, Korea Selatan, Jepang, serta kilang ExxonMobil di Singapura semuanya membeli minyak mentah AS—karena inilah saat ini “satu-satunya kargo yang masih bisa didapat”.

Selat Hormuz masih dalam keadaan tertutup. Benchmark crude Murban dari Abu Dhabi—juga pengganti yang paling dekat dengan WTI—sudah menghilang dari pasar global. WTI, sedang menjadi “minyak patokan” penetapan harga marginal secara global.

Ini bukan perburuan panik, melainkan perubahan struktur likuiditas.

Sekarang lihat lagi kurva harga forward.

Kurva ini menyampaikan satu sinyal: ini hanya guncangan sementara, dan sebelum Natal, semuanya akan kembali normal.

Penilaian kami adalah: kurva ini “berkhayal”.

Tiga skenario, satu jalur dasar

Kami sudah mengajukan kerangka analisis ini dalam Weekly Signal Playbook. Sampai saat ini, tidak ada perubahan apa pun; jika ada perubahan, itu pun hanya memperkuat probabilitas skenario dasar.

Pada akhirnya, perang ini hanya akan berakhir dengan tiga cara:

Gambar mencantumkan tiga skenario: 1) AS sepenuhnya menarik diri dari Timur Tengah; 2) pergantian rezim Iran (serupa dengan Irak pada 2003); 3) perang konsumsi jangka panjang (attrition war)

Skenario 1, secara politik hampir tidak mungkin diwujudkan.

Skenario 2 juga tidak masuk akal: kondisi medan, kebutuhan personel militer, dan logika evolusi perang gerilya semuanya menunjukkan bahwa jalan ini mahal dan sulit untuk ditutup. Luas wilayah Iran adalah tiga kali Irak, populasinya mendekati dua kali, belum lagi medan pegunungan yang tidak akan memberi ruang bagi invader untuk bertahan. Ini bukan 2003.

Skenario 3 adalah skenario dasar, dan probabilitasnya jauh memimpin. Jika konflik berkembang menjadi perang konsumsi jangka panjang, pemutusan Selat Hormuz akan berlanjut, dan harga minyak akan tetap tinggi. Keadaan tinggi ini akan bersifat struktural, bukan sementara. Kurva harga forward saat ini jelas belum memberi harga secara memadai untuk poin ini.

Ada satu hal yang sering diabaikan oleh kebanyakan orang: jika hanya melihat industri minyak itu sendiri, perang jangka panjang justru bisa sesuai dengan kepentingan strategis AS. Kapasitas produksi minyak mentah di Timur Tengah akan rusak dalam konflik tersebut, dan pembeli global hanya bisa beralih ke energi Amerika Utara karena sumber pengganti lain sudah nyaris habis. Selain itu, harga minyak yang lebih tinggi juga akan mendorong produsen AS untuk memperluas produksi—menambah rig dan menambah investasi minyak serpih. Lihat gambar di bawah ini: Anda akan melihat bahwa secara historis, hampir setiap kali terjadi lonjakan harga minyak yang besar, dalam 12 sampai 18 bulan berikutnya akan memicu kenaikan produksi di AS.

Satu-satunya biaya yang benar-benar perlu dikelola AS ada di level domestik: bagaimana mencegah harga bensin jangka panjang bertahan di atas 4 dolar AS per galon, yang dapat memicu reaksi politik. Ini adalah “ambang rasa sakit”, bukan syarat penentu apakah perang akan berakhir atau tidak.

“Aritmetika” harga

Dalam situasi Selat Hormuz tertutup, Brent 110 dolar AS bukanlah batas atas, melainkan hanya titik awal. Dalam skenario dasar kami, selama selat tetap tertutup, harga minyak akan bertahan dalam kisaran 120 hingga 150 dolar AS.

Setiap minggu berlalu, stok terus dikonsumsi. Data UBS menunjukkan bahwa stok global sudah turun ke rata-rata lima tahun pada akhir Maret—dan itu pun terjadi sebelum kenaikan level terbaru. Macquarie memberi penilaian: jika perang berlarut melewati Juni dan selat masih belum dibuka, probabilitas harga minyak mencapai 200 dolar AS adalah 40%.

Selisih harga bulan terdekat (yaitu selisih harga antara dua kontrak terdekat Brent) telah melebar hingga 8.59 dolar AS per barel. Pasar sedang membayar premi sekitar 8% untuk “pengiriman satu bulan lebih awal”—ini adalah kondisi tegang level 2008.

Namun pada tahun 2008, nyaris 15% pasokan global tidak diblokir secara fisik.

Kini, hampir semua model, semua kurva harga, dan semua prediksi akhir tahun Wall Street didasarkan pada premis yang sama: konflik akan berakhir, Selat Hormuz akan dibuka kembali, harga minyak akan kembali normal, dan dunia akan kembali seperti semula.

Penilaian kami adalah: tidak.

Bagian belakang kurva forward belum menyusul kenyataan. Pasar sudah memberi harga pada “perang terjadi”, tetapi belum memberi harga pada “perang berlanjut”. Sebelum Selat Hormuz dibuka kembali, setiap koreksi harga minyak adalah kesempatan. Ini posisi utama kami, dan kami tidak akan melakukan lindung nilai (hedge).

Minyak adalah simpul pertama. Ketika “pasukan darat masuk” dan tidak ada kemenangan cepat—ketika konflik berubah menjadi perang konsumsi jangka panjang seperti yang kami perkirakan sejak hari pertama—penilaian ulang tidak akan berhenti pada minyak mentah saja, melainkan menular secara berurutan ke tingkat bunga, nilai tukar, pasar saham, dan pasar kredit. Inilah yang akan terjadi selanjutnya.

[Tautan artikel asli]

Klik untuk mempelajari tentang posisi yang dibuka oleh Liydong BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi Liydong BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup Telegram komunitas: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia