Menafsirkan irama pasar Bitcoin yang terus berubah

Penulis: Tanay Ved, Sumber: Coin Metrics, Diterjemahkan oleh: Shaw Jinse Caijing

Ringkasan Poin Utama

• Pasokan Bitcoin sedang beredar, pemegang jangka panjang mendistribusikan secara bertahap, sementara peserta baru secara bertahap menyerap pasokan, menunjukkan perpindahan kepemilikan yang lebih lancar.
• Sejak awal 2024, ETF Bitcoin spot dan strategi DAT telah menyerap sekitar 57% dari pertumbuhan pasokan pemegang jangka pendek, saat ini mencakup hampir seperempat dari semua Bitcoin aktif selama setahun terakhir.
• Volatilitas yang direalisasikan terus menurun dan stabil, menunjukkan struktur pasar yang lebih matang, dengan permintaan institusional yang tinggi dan siklus yang lebih panjang.

Pendahuluan

Setelah mencapai puncak sejarah awal tahun ini, Bitcoin tetap berada dalam fase konsolidasi, dengan harga pertama kali menembus di bawah 100.000 dolar sejak Juni. Hambatan makroekonomi, pasar saham yang lesu, dan salah satu kejadian likuidasi terbesar dalam sejarah kripto secara bersamaan menekan sentimen pasar, memperlambat arus dana, dan memunculkan keraguan terhadap keberlanjutan pasar bullish. Selain itu, kekhawatiran yang meningkat bahwa whale besar atau “OG whales” akan memindahkan atau menjual Bitcoin yang mereka pegang sejak awal menambah tekanan pada pasar Bitcoin dan seluruh ekosistem kripto. Setelah penurunan terbaru, kapitalisasi pasar kripto saat ini mendekati 3,6 triliun dolar.

Di balik layar, data on-chain Bitcoin memberikan wawasan penting. Dalam laporan kondisi jaringan Coin Metrics minggu ini, kita akan membahas perubahan perilaku pemilik Bitcoin dan bagaimana faktor permintaan utama mempengaruhi sentimen pasar serta menentukan irama siklus saat ini. Melalui analisis perubahan pasokan aktif dan jalur permintaan, kita akan mengeksplorasi apakah fluktuasi harga baru-baru ini mencerminkan pengambilan keuntungan di akhir siklus atau perubahan struktural yang lebih dalam dalam dasar kepemilikan Bitcoin.

Distribusi Pasokan Memenuhi Permintaan Institusional

Pasokan Aktif

Pertama, mari kita tinjau pasokan aktif Bitcoin, yang mencerminkan tingkat aktivitas berdasarkan waktu kepemilikan dan dibagi berdasarkan durasi transaksi terakhir di blockchain. Ini membantu kita memahami distribusi pasokan Bitcoin antara bagian yang tidak aktif (dormant) dan bagian yang baru aktif melakukan transaksi (dikenal juga sebagai “HODL Waves”).

Selanjutnya, kita pisahkan bagian dari pasokan Bitcoin yang tidak mengalami perubahan selama lebih dari satu tahun sebagai indikator pasokan pemegang jangka panjang (LTH). Secara historis, selama pasar bearish, indikator ini cenderung meningkat karena Bitcoin terkonsentrasi di tangan pemegang jangka panjang; sementara selama pasar bullish, indikator ini menurun karena pemegang tersebut mulai memindahkan Bitcoin, merealisasikan keuntungan, dan mendiversifikasi portofolio mereka.

Sumber data: Coin Metrics Network Data Pro

Saat ini, sekitar 52% dari total pasokan Bitcoin yang beredar sebesar 19,94 juta BTC telah tidak aktif selama lebih dari satu tahun, turun dari sekitar 61% pada awal 2024. Peningkatan besar selama pasar bearish dan penurunan tajam selama pasar bullish telah berkurang secara signifikan, dan distribusi secara bertahap terlihat selama kuartal pertama dan ketiga 2024 serta dalam waktu dekat 2025. Ini menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang mendistribusikan Bitcoin secara lebih berkelanjutan, mencerminkan perpindahan kepemilikan yang lebih jangka panjang.

ETF dan DAT Menjadi Faktor Permintaan

Sebaliknya, sejak 2024, pasokan pemegang jangka pendek (Bitcoin aktif selama setahun terakhir) secara bertahap meningkat, menandakan bahwa Bitcoin yang sebelumnya tidak aktif kembali beredar. Hal ini sejalan dengan peluncuran ETF Bitcoin spot dan percepatan cadangan aset digital (DAT), yang keduanya memperkenalkan jalur permintaan baru dan berkelanjutan, menyerap pasokan yang didistribusikan kembali.

Hingga November 2025, jumlah Bitcoin aktif selama setahun terakhir mencapai 7,83 juta BTC, meningkat sekitar 34% dari 5,86 juta BTC pada awal 2024, sebagian besar karena Bitcoin yang sebelumnya tidak aktif kembali beredar. Pada saat yang sama, cadangan ETF Bitcoin spot dan strategi meningkat dari sekitar 600.000 BTC menjadi 1,9 juta BTC, menyerap sekitar 57% dari pertumbuhan pasokan pemegang jangka pendek yang didistribusikan kembali. Saat ini, instrumen ini secara gabungan mencakup sekitar 23% dari seluruh pasokan pemegang jangka pendek.

Meskipun arus dana dalam beberapa minggu terakhir menurun, tren keseluruhan menunjukkan bahwa pasokan secara bertahap berpindah ke jalur kepemilikan yang lebih stabil dan jangka panjang, yang merupakan ciri khas dari struktur pasar dalam siklus ini.

Sumber data: Coin Metrics Network Data Pro dan Bitbo Treasuries (Catatan: Pasokan ETF tidak termasuk FBTC dari Fidelity, pasokan DAT termasuk Strategy)

Perilaku Pemegang Jangka Pendek dan Panjang

Kenaikan tren keuntungan yang direalisasikan memperkuat pola pelambatan dalam dinamika pasokan Bitcoin. Rasio keuntungan yang direalisasikan (SOPR) mengukur kondisi di mana pemegang menghabiskan Bitcoin dalam keadaan untung atau rugi, memberikan perspektif tentang perilaku berbagai kelompok pemilik selama siklus pasar.

Dalam siklus sebelumnya, SOPR pemegang jangka panjang dan pendek sering menunjukkan fluktuasi yang tajam dan sinkron. Namun, belakangan, hubungan ini mulai berbeda. SOPR pemegang jangka panjang sedikit di atas 1, menunjukkan mereka terus merealisasikan keuntungan dan menjual secara moderat saat pasar menguat.

Sumber data: Coin Metrics Network Data Pro

SOPR pemegang jangka pendek tetap berada di sekitar titik impas, yang menjelaskan sikap hati-hati pasar akhir-akhir ini, karena banyak dari mereka mendekati harga biaya saat memegang Bitcoin. Perbedaan perilaku antar kelompok ini mencerminkan bahwa pasar berada dalam tahap yang lebih moderat, dengan permintaan institusional menyerap pasokan yang didistribusikan kembali, bukan mengalami lonjakan dan penurunan yang cepat seperti sebelumnya. Jika SOPR jangka pendek mampu terus menembus di atas 1, ini bisa menjadi sinyal penguatan tren pasar.

Meskipun koreksi yang lebih luas masih dapat menekan profitabilitas berbagai kelompok, tren umum menunjukkan bahwa perputaran pasokan dan realisasi keuntungan akan berlangsung secara bertahap, membentuk struktur yang lebih seimbang dan memperpanjang siklus Bitcoin.

Penurunan Volatilitas Bitcoin

Struktur pelambatan ini juga tercermin dari penurunan volatilitas Bitcoin, yang semakin stabil seiring waktu. Volatilitas riil 30 hari, 60 hari, 180 hari, dan 360 hari Bitcoin telah stabil di kisaran 45%-50%, jauh lebih rendah dari periode fluktuasi tajam yang menyebabkan siklus boom dan bust yang jelas. Kini, volatilitas Bitcoin semakin mendekati saham teknologi besar, menunjukkan bahwa aset ini semakin matang. Hal ini mencerminkan peningkatan likuiditas dan basis investor institusional yang lebih kuat.

Bagi para pengelola aset, penurunan volatilitas ini dapat meningkatkan daya tarik Bitcoin dalam portofolio, terutama saat korelasi dengan saham dan emas masih tidak stabil.

Sumber data: Coin Metrics Market Data Pro

Kesimpulan

Tren on-chain Bitcoin menunjukkan bahwa siklus saat ini berkembang dengan cara yang lebih moderat dan bertahan lama, tanpa menunjukkan lonjakan ekstrem seperti yang biasa terjadi dalam pasar bullish sebelumnya. Distribusi pasokan berlangsung secara bergelombang, sebagian besar diserap oleh jalur permintaan yang lebih stabil dan jangka panjang (seperti ETF, DAT, dan kepemilikan institusional yang lebih luas). Perubahan ini menandai struktur pasar yang lebih matang, dengan penurunan volatilitas dan kecepatan peredaran yang memperpanjang siklus.

Namun, sentimen pasar tetap bergantung pada permintaan yang berkelanjutan. Arus dana ETF yang melambat, tekanan pada beberapa DAT, likuidasi terbaru, dan SOPR pemegang jangka pendek yang berada di titik impas menunjukkan bahwa pasar sedang melakukan penyesuaian ulang. Pasokan pemegang jangka panjang (lebih dari satu tahun tidak aktif) yang terus meningkat, SOPR di atas 1, dan arus dana baru ke ETF spot Bitcoin serta stablecoin bisa menjadi sinyal utama untuk kembalinya kekuatan pasar.

Melihat ke depan, perbaikan ketidakpastian makroekonomi, peningkatan likuiditas, dan kemajuan regulasi struktur pasar dapat mempercepat arus dana masuk dan memperpanjang tren bullish. Meskipun sentimen pasar sedikit menurun, setelah penyesuaian deleveraging baru-baru ini, pasar tetap dalam kondisi yang cukup sehat, berkat pertumbuhan jalur institusional dan penerapan infrastruktur on-chain yang meluas.