Pertarungan Non-Farm! Ekspektasi pemotongan suku bunga pada bulan September terjebak dalam paradoks "stagflasi", pasar mengawasi pertarungan akhir antara The Federal Reserve (FED) dan Trump.

Judul Asli: Laporan Mingguan Minggu Pertama September

Penulis asli: Phyrex

Sumber asli:

Kompilasi: Daisy, Mars Finance

Fokus minggu ini tanpa diragukan lagi adalah data non-farm yang diumumkan pada hari Jumat, bahkan bisa dibilang apakah penurunan suku bunga di bulan September memiliki setengah alasan yang tergantung pada rapat kebijakan kali ini. Namun, data kali ini akan sangat rumit, tidak bisa hanya menganggap bahwa penurunan suku bunga adalah berita baik, dan tidak menurunkan suku bunga adalah berita buruk. Harus mempertimbangkan dampak ekonomi AS terhadap pasar berisiko dalam lingkungan saat ini.

Pertama, mari kita bahas tentang non-pertanian. Saat ini, data tenaga kerja yang diprediksi adalah peningkatan dari 73.000 bulan lalu menjadi 75.000. Meskipun ada peningkatan, namun besaran peningkatannya tidak besar, dan Antoni yang baru diangkat masih menunggu konfirmasi dari senat. Jadi, apakah data bulan lalu akan direvisi dan seberapa besar revisinya, sekarang juga tidak bisa dipastikan. Jika data bulan lalu direvisi turun, itu menunjukkan bahwa kondisi ekonomi saat ini memang sedang menurun, dan jendela pasar kerja sedang menutup.

Dan jika tidak ada penyesuaian, jika data yang dipublikasikan adalah 75.000, maka jumlah pekerjaan yang ditambahkan hanya 2.000 orang, meskipun ini adalah peningkatan. Tetapi jumlah yang sedikit juga akan mempengaruhi kekhawatiran tentang penurunan ekonomi, dan ada hal yang lebih penting yaitu tingkat pengangguran, bulan lalu adalah 4,2% dan sudah meningkat, meskipun secara historis masih rendah, tetapi Powell di konferensi tahunan Jackson Hole pernah mengatakan, dalam setahun terakhir tingkat pengangguran telah meningkat hampir satu poin persentase, hal-hal ini menunjukkan bahwa ekonomi Amerika memang memiliki risiko penurunan, ini juga menjadi alasan penurunan pasar risiko dalam dua minggu terakhir.

Selain itu, tingkat pengangguran sebesar 4,3% sudah menjadi nilai netral bagi Federal Reserve di tahun 2025. Jika terus meningkat, kemungkinan besar akan membuat Federal Reserve memberi peringatan terhadap data pekerjaan. Memang, ekspektasi penurunan dalam pekerjaan dapat meningkatkan kemungkinan tindakan pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve di tahun 2025, tetapi pemotongan suku bunga semacam itu mungkin tidak baik bagi pasar, karena situasi ekonomi tidak optimis, dan pemotongan suku bunga mungkin hanya untuk memperbaiki keadaan setelah masalah terjadi.

Sejauh ini, setelah data PCE inti pada hari Jumat lalu, meskipun nilai PCE meningkat, ekspektasi untuk pemotongan suku bunga pada bulan September juga meningkat, tetapi pasar berisiko justru menurun, menunjukkan bahwa ekspektasi pasar saat ini adalah bahwa penurunan ekonomi yang akan memicu pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve, secara sederhana, ekspektasi stagflasi semakin kuat, yang menyebabkan sebagian investor berpikir bahwa pemotongan suku bunga belum tentu merupakan kabar baik.

Tentu. Situasi terbaik saat ini adalah data tenaga kerja non-pertanian lebih baik dari yang diperkirakan, nilai sebelumnya juga tidak terlalu direvisi turun, tingkat pengangguran tetap di 4,2%, bahkan sedikit turun adalah harapan yang baik untuk data ekonomi. Namun, ini bukanlah berita baik untuk pemangkasan suku bunga. Minggu lalu kita juga membahas topik ini, bagi para konservatif di Federal Reserve, apakah inflasi bersifat sementara, apakah ekonomi memasuki fase penurunan, dan apakah tren inflasi dapat menunjukkan jalur menuju 2% adalah pertimbangan utama Federal Reserve.

Terutama sekarang semua tarif baru saja mulai diterapkan, data September sama sekali tidak mencerminkan situasi nyata setelah penerapan tarif. Jika saya adalah Powell, pilihan saya kemungkinan besar adalah tidak menurunkan suku bunga pada bulan September, tetapi menunggu lebih banyak data. Bulan Oktober mungkin akan lebih baik, karena kita bisa melihat data inflasi lengkap dari bulan September, asalkan ekonomi tidak memasuki atau diperkirakan akan memasuki penurunan, maka menurunkan suku bunga di bulan Oktober justru lebih tepat.

Sayang, sekarang penurunan suku bunga sudah bukan lagi keputusan yang dapat ditentukan secara sepihak oleh Federal Reserve. Ini juga bukan lagi reaksi terhadap inflasi dan ekonomi. Minggu lalu kami telah menjelaskan secara rinci mengapa Trump sangat mendesak Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga, sehingga sampai saat ini Trump bahkan menggunakan cara "intimidasi". Dari kejadian Cook kali ini, kemungkinan besar "celah" yang ditemukan Trump pada Cook memang ada, tetapi apakah dengan demikian bisa diambil kesimpulan bahwa Cook harus dipecat masih harus ditunggu keputusan pengadilan.

Untuk Trump, kami telah berulang kali menekankan bahwa data di depan Trump tidak efektif, tujuannya adalah untuk menurunkan suku bunga untuk meredakan masalah fiskal, ekonomi, dan politik, bahkan setelah pengumuman data PCE inti minggu lalu, dia masih percaya bahwa inflasi sudah cukup rendah, sekarang suku bunga di AS hanya perlu 1% sudah cukup, jadi dia akan menggunakan segala cara untuk secepatnya mendorong Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga.

Oleh karena itu, penurunan suku bunga di bulan September dari sudut pandang Federal Reserve. Apakah suku bunga akan diturunkan masih ada permainan, tidak menurunkan suku bunga menunjukkan bahwa ekonomi masih memiliki beberapa ketahanan, sedangkan penurunan suku bunga kemungkinan adalah tanda bahwa penurunan suku bunga telah muncul. Jadi selain penurunan suku bunga adalah grafik titik. Jumlah total penurunan suku bunga pada tahun 2025 seharusnya ada tiga kali, yang seharusnya merupakan upaya dari pihak Trump. Jika tetap hanya dua kali atau lebih rendah, pasar mungkin akan mengalami kebingungan.

Dan kemungkinan yang membuat Trump pusing bukan hanya Federal Reserve, dalam perang tarif yang dipimpinnya juga belum sepenuhnya meraih kemenangan, terutama di dalam negeri Amerika. Pada 29 Agustus 2025, Pengadilan Banding Sirkuit Federal AS membuat keputusan 7 banding 4, menyatakan bahwa sebagian besar tarif Hari Pembebasan yang diterapkan oleh pemerintahan Trump berdasarkan IEEPA melampaui kewenangan hukum presiden dan dianggap ilegal. Meskipun sebagian besar negara telah menyelesaikan negosiasi tarif, bagi Trump, tarif merupakan pendapatan fiskal baru yang penting, dan juga usaha untuk mengembalikan industri dan meningkatkan tenaga kerja.

Dan sejak Trump menjabat, peristiwa terbesar yang dia buat dan menghabiskan waktu serta sumber daya selama lebih dari setengah tahun, jika dianggap tidak valid dan dibatalkan, akan sangat mempengaruhi kekuatan Trump dan juga akan memberikan ketidakpastian yang kuat bagi pasar. Oleh karena itu, setelah pasar saham AS resmi dibuka pada hari Selasa, terjadi tren penurunan di pasar saham AS. Banyak ekonom menjelaskan bahwa di satu sisi ada kekhawatiran tentang kesehatan Trump, dan di sisi lain ada kekhawatiran tentang peristiwa tarif. Ini juga bisa berdampak buruk bagi cryptocurrency yang bergantung pada keuntungan dari Trump, tetapi situasinya tidak sepenuhnya tanpa harapan.

Meskipun keputusan menganggapnya ilegal, pengadilan mengizinkan tarif ini untuk tetap berlaku hingga sekitar 15 Oktober 2025, agar pemerintah Trump dapat mengajukan banding ke Mahkamah Agung AS. Keputusan ini terutama menargetkan tarif "baseline" dan "timbal balik" yang diterapkan berdasarkan IEEPA, sementara tarif yang ditetapkan oleh "Undang-Undang Perluasan Perdagangan 1962 Pasal 232" yang terkait dengan kategori tertentu seperti besi dan aluminium tetap berlaku dan tidak terpengaruh oleh keputusan ini. Jadi, Trump masih memiliki beberapa peluang untuk membalikkan keadaan, tentu saja sebelum itu, Trump sudah muncul dalam siaran langsung di Gedung Putih pada hari Rabu pukul 02:30 dan memberikan tanggapan terkait masalah kesehatannya, selama siaran langsung tersebut penurunan di AS juga mulai pulih.

Masih terkait dengan tarif, kesempatan utama Trump saat ini adalah mengajukan banding ke Mahkamah Agung AS. Kemarin, Menteri Keuangan Becerra menyatakan yakin bahwa Mahkamah Agung akan mendukung kekuasaan presiden untuk menggunakan IEEPA dalam keadaan darurat nasional, terutama dalam menghadapi masalah mendesak seperti ketidakseimbangan perdagangan dan krisis fentanyl. Selain itu, tim Trump juga sedang mempersiapkan langkah-langkah untuk menghadapi keputusan tentang tarif tersebut, dan menyatakan bahwa mereka akan mengadakan pertemuan darurat pada hari Rabu untuk merumuskan langkah-langkah.

Tetapi jika Mahkamah Agung tidak mendukung IEEPA, pemerintah dapat memilih Pasal 338 dari Undang-Undang Tarif Smoot-Hawley tahun 1930 sebagai langkah alternatif, dan juga mungkin berdasarkan Pasal 301 atau Pasal 201 dari Undang-Undang Perdagangan tahun 1974, atau Pasal 232 dari Undang-Undang Perluasan Perdagangan tahun 1962, untuk menetapkan atau mempertahankan sebagian tarif dengan dasar hukum yang berbeda, terutama untuk produk tertentu (seperti baja, aluminium, dll). Tentu saja, skema semacam ini akan menjadi lebih rumit, akan membuat tim Trump terjerat dalam sengketa tarif yang baru, dan negara yang dikenakan tarif mungkin juga tidak akan tinggal diam.

Selain itu, dapat juga melalui langkah-langkah legislasi Kongres untuk memberikan kekuasaan yang jelas kepada presiden, atau meminta otorisasi sementara, untuk melegalkan tarif semacam itu. "Undang-Undang Tinjauan Perdagangan 2025" adalah salah satu contohnya, jika disetujui, akan meminta presiden untuk memberi tahu Kongres tentang tarif baru dalam waktu 48 jam, dan harus mendapatkan persetujuan Kongres dalam waktu 60 hari. Ini memang merupakan solusi yang dapat dilakukan, tetapi saat ini ada permainan yang cukup rumit di dalam Partai Republik itu sendiri, apalagi Partai Demokrat, jadi untuk kembali ke legislasi Kongres juga merupakan hal yang cukup sulit.

Oleh karena itu, bagi Trump, cara paling mudah adalah mendapatkan persetujuan dari Mahkamah Agung, dan apakah Mahkamah Agung akan menyetujui tarif Trump saat ini adalah sebuah permainan yang belum terjawab. Saat ini, pemerintahan Trump telah mengajukan permohonan untuk percepatan banding, dan Menteri Keuangan Basent bahkan secara terbuka menyatakan bahwa Mahkamah Agung pasti akan mendukung Presiden, karena ini menyangkut masalah mendesak yang terkait dengan keamanan nasional dan krisis fentanil. Namun, dari segi logika hukum, apakah presiden diizinkan untuk secara sepihak menetapkan tarif besar-besaran berdasarkan IEEPA sebenarnya tidak memiliki preseden. Mahkamah Agung mungkin akan mengklasifikasikannya sebagai "prinsip masalah besar" dan meminta adanya otorisasi kongres yang jelas, yang berarti bahwa ada ketidakpastian besar dalam keputusan tersebut.

Jadi meskipun Trump dapat memilih opsi lain, apakah dia dapat mendapatkan dukungan dari Mahkamah Agung atau jaminan legitimasi tarif masih menjadi pertanyaan. Jika dukungan tidak dapat diperoleh, meskipun ada rute lain yang bisa diambil, pasti akan meningkatkan ketidakpastian di pasar dan menyebabkan penurunan dalam tingkat dukungan dan kepercayaan terhadap Trump. Selain itu, harus mengembalikan tarif yang telah dipungut. Meskipun tidak ada data statistik yang jelas untuk bagian tarif ini, diperkirakan antara 50 miliar hingga 200 miliar dolar AS. Jika benar-benar perlu dikembalikan, ini juga akan menjadi pukulan bagi keuangan AS.

Hal terakhir yang bersifat makro seharusnya adalah kasus pemecatan Cook dari Federal Reserve. Pada 29 Agustus, pengadilan distrik di Washington D.C. mengadakan sidang, di mana hakim federal tidak memberikan putusan di tempat, tetapi meminta pengacara Cook untuk menyerahkan penjelasan tambahan sebelum hari Selasa minggu ini, yang menjelaskan secara rinci mengapa tuduhan tersebut tidak memenuhi syarat untuk pemecatan "dengan alasan yang sah". Selama periode ini, Cook masih mempertahankan semua wewenang sebagai anggota dewan Federal Reserve, dan saat ini masih muncul di situs web Federal Reserve, dan belum secara resmi dihapus.

Hingga saat ini, Dewan Gubernur Federal Reserve belum secara terbuka mendukung salah satu pihak dalam kasus ini, menekankan hanya berharap pengadilan memberikan keputusan cepat untuk menghilangkan ketidakpastian. Pihak Departemen Kehakiman mendukung bahwa presiden memiliki ruang untuk menilai "alasan yang sah". Hingga Selasa malam, Direktur FHFA, Pruitt, secara terbuka menyatakan telah menerima bukti video yang menunjukkan bahwa rumah utama yang dilaporkan oleh Cook sedang disewakan kepada penyewa. Ini sangat merugikan bagi Cook.

Namun, seperti yang saya katakan minggu lalu, meskipun perilaku Cook sendiri kontroversial, kontroversi itu telah meluas ke tingkat politik dan sistem yang lebih luas. Jika Trump berhasil mencopot Cook dan mencalonkan pendukungnya yang lain untuk mengisi kekosongan dewan Federal Reserve, itu akan secara langsung mengancam independensi Federal Reserve. Media mainstream dan akademisi juga secara umum memperingatkan bahwa ini adalah intervensi signifikan terhadap independensi sistem Federal Reserve, dan dapat memicu konsekuensi jangka panjang. Kalangan hukum menunjukkan bahwa Mahkamah Agung sebelumnya telah beberapa kali menandai zona perlindungan untuk Federal Reserve, arah akhir kasus ini masih sangat tidak pasti, dan mungkin pada akhirnya akan diputuskan oleh Mahkamah Agung.

Meskipun para ahli khawatir tentang independensi Federal Reserve, pasar menunjukkan sikap yang sangat berbeda, karena tingkat suku bunga tinggi adalah sesuatu yang tidak diinginkan pasar, terutama ketika ekonomi mungkin memasuki resesi. Penurunan suku bunga dengan cepat juga merupakan sesuatu yang diharapkan pasar. Oleh karena itu, mengenai pemecatan Cook oleh Trump, pasar tidak terlalu merasa terganggu. Jika itu memungkinkan Trump untuk mengendalikan lebih banyak anggota dewan Federal Reserve dan masuk ke siklus penurunan suku bunga, itu juga merupakan hal yang baik bagi pasar. Adapun independensi Federal Reserve dan masalah inflasi, kemungkinan besar itu bukan lagi perhatian pasar saat ini.

Setelah membahas makro, mari kita kembali ke bagian data rantai. Pertama, kita melihat stok bursa, data ini memiliki perkembangan yang menarik minggu ini. Meskipun secara keseluruhan stok bursa menurun, tampaknya jumlah BTC yang ditarik dari bursa meningkat. Namun, jika kita melihat data rinci, kita dapat menemukan bahwa di antara tiga bursa besar, Binance, OKX, dan Coinbase, stok BTC tidak mengalami penurunan yang signifikan.

Di antara Binance dan OKX, stok BTC mereka tidak hanya tidak menurun, tetapi justru meningkat selama minggu ini. Kami juga membahas masalah ini minggu lalu. Sejak penjualan besar-besaran bulan lalu, stok di kedua bursa tersebut terus meningkat. Sementara itu, meskipun Coinbase juga mengalami penurunan stok selama minggu ini, penurunannya tidak begitu mencolok. Penurunan stok kali ini terutama berasal dari Kraken, yang dalam waktu singkat telah mengurangi stok lebih dari 65.000 Bitcoin.

Namun, jika dilihat dari volume perdagangan Kraken, tidak ada tren peningkatan yang signifikan minggu ini. Jika dibandingkan dengan bursa lainnya, selisihnya tidak terlalu besar. Oleh karena itu, perubahan stok di bagian ini harus dilihat dengan lebih hati-hati, tidak selalu berarti bahwa ini adalah pembelian investor. Sebaliknya, jika kita mengecualikan 60.000 BTC ini, stok BTC di bursa minggu ini hampir seimbang, tidak ada perubahan yang signifikan. Data ini lebih mencerminkan perubahan harga Bitcoin saat ini, yang berarti tidak ada pembelian atau penjualan dalam jumlah besar yang jelas.

Selain itu, dalam data ETF minggu lalu, Bitcoin tidak hanya tidak menunjukkan perbaikan, tetapi juga terjebak dalam lembah pasar primer dan sekunder. Di pasar primer, selama seminggu terakhir, sering kali terjadi arus keluar bersih, dan ketika ada sedikit arus masuk, jumlah dana yang masuk juga tidak cukup tinggi. Tidak perlu dibandingkan dengan akhir 2024 atau awal 2025, bahkan dibandingkan dengan kuartal lalu, volume pembelian di pasar primer semuanya anjlok, yang juga menjadi salah satu alasan yang membatasi kenaikan harga BTC.

Kedua adalah $IBIT yang merupakan transaksi di pasar sekunder ETF spot. Dari gambar, dapat dilihat bahwa dalam seminggu terakhir, tren juga perlahan menurun. Sentimen perputaran dan pembelian investor tradisional tidak baik, ini juga merupakan perbedaan terbesar saat ini antara BTC dan ETH.

Dari data $ETH, dapat dilihat dengan jelas bahwa aliran bersih di pasar primer selama seminggu terakhir jauh melebihi BTC, dan meskipun ada penurunan di pasar sekunder $ETHA, saat ini masih mempertahankan level rata-rata yang relatif tinggi selama sebulan terakhir. Ini menunjukkan bahwa saat ini ketertarikan investor tradisional terhadap ETH masih lebih tinggi dibandingkan dengan BTC, yang juga menjadi salah satu alasan mengapa harga ETH cukup stabil.

Namun, melihat data volume transaksi spot ETH, situasinya tidak terlalu optimis. Baik di Binacne maupun Coinbase, volume transaksi menunjukkan tren penurunan. Jika dilihat bersama data ETF, sepertinya investor tradisional lebih banyak membeli ETH, sementara investor di bidang cryptocurrency itu sendiri sudah menunjukkan penurunan daya beli terhadap spot ETH.

Selain itu, perlu dicatat bahwa ini juga merupakan data dari minggu lalu, terlihat jelas bahwa $SOL menunjukkan tren kenaikan dalam volume perdagangan dari futures CME ke spot exchange, mengingat baru-baru ini juga terdengar suara tentang cadangan strategis SOL, mungkin para investor sedang bersiap untuk menyimpan cadangan strategis besar ketiga, seperti halnya BTC dan ETH. Hasilnya belum pasti, tetapi memang ada tanda-tanda tren yang muncul, tentu saja perubahan harga saat ini masih dipengaruhi oleh kebijakan moneter dan permainan Trump.

Berikut adalah data kepemilikan BTC selama satu tahun yang belum menunjukkan kesalahan yang jelas dalam periode ini. Data ini masih menunjukkan dengan tegas bahwa pemegang jangka panjang terus melakukan distribusi. Jika data ini masih tidak menunjukkan kesalahan, kemungkinan kenaikan harga BTC masih ada. Setiap laporan mingguan juga perlu diingatkan bahwa data memiliki sifat tertinggal, dan saat ini, persaingan utama berasal dari Trump, kebijakan moneter, dan persaingan tarif. Hasil dari kedua poin ini dapat mengubah arah data kapan saja.

Dalam dua minggu terakhir, data kontrak terbuka juga menjadi perhatian, melalui data ini kita dapat melihat situasi pertaruhan investor saat ini. Pertama, untuk kontrak terbuka BTC, meskipun harga BTC sebagian besar turun dalam dua minggu terakhir, kontrak terbuka tidak menunjukkan tren melemah yang jelas, melainkan masih bergerak naik dengan fluktuasi. Ini menunjukkan bahwa pertarungan antara bull dan bear semakin meningkat, investor mulai meningkatkan leverage mereka pada BTC, yang mungkin akan menyebabkan fluktuasi harga BTC menjadi lebih besar. Ini bukan data yang sangat optimis.

Meskipun ETH dalam kontrak yang belum diselesaikan berada pada posisi yang relatif tinggi secara historis, dengan penurunan harga ETH, dapat dilihat bahwa volume kontrak yang belum diselesaikan juga menurun dalam dua minggu terakhir. Ini menunjukkan bahwa dana leverage ETH secara bertahap melemah. Namun, karena masih berada pada tingkat yang tinggi, pelemahan ini tetap berlangsung secara bertahap. Saat ini, leverage ETH masih berada pada tingkat yang tinggi, tetapi jika dapat terus menurun, itu akan membantu pertumbuhan ETH.

Kemudian adalah data kepemilikan BTC dalam seminggu terakhir. Data ini sudah menarik minggu lalu, terlihat jelas bahwa jumlah kepemilikan investor bernilai tinggi yang memiliki lebih dari 10 BTC meningkat sedikit, tetapi jumlah investor skala kecil yang memiliki kurang dari 10 BTC meningkat lebih besar. Minggu ini juga sama, jumlah kepemilikan investor bernilai tinggi dibandingkan dengan minggu lalu meningkat lebih jelas, sementara jumlah kepemilikan investor skala kecil juga terus naik, terasa seolah-olah semua orang memiliki BTC, sedangkan volume penjualan tetap dalam tren yang cukup rendah.

Akhirnya tetap merupakan data URPD, sebelumnya kami berasumsi bahwa 110.000 dolar seharusnya menjadi titik dukungan yang baik, kemampuan untuk bertahan di 111.000 dolar hingga 112.000 dolar masih cukup baik, setelah satu minggu, meskipun harga BTC masih bertahan dalam fluktuasi, tetapi memang stabilitas 110.000 dolar masih cukup tinggi, kekuatan dukungan kelima dan keenam tidak perlu dikhawatirkan sebelum ada data negatif baru, kecuali jika muncul risiko sistemik, kedua posisi ini masih cukup stabil. Selain itu, setelah berfluktuasi cukup lama, investor di sekitar 115.000 dolar tidak menunjukkan tanda-tanda ketakutan yang signifikan, ini juga sesuai dengan gambaran investor BTC saat ini, harapan untuk masa depan membuat sebagian investor ini tidak terburu-buru untuk menjual.

Secara keseluruhan, meskipun ada beberapa fluktuasi di pasar terkait tarif dan kondisi kesehatan Trump selama seminggu ini, permainan utama masih berfokus pada kebijakan moneter Trump dan Federal Reserve. Tarif setidaknya dapat ditunggu hingga pertengahan Oktober, dan masih ada waktu untuk bersikap acuh tak acuh. Kekhawatiran tentang kesehatan Trump dalam jangka pendek juga tidak akan memburuk, tetapi kebijakan moneter hanya memiliki kurang dari dua minggu tersisa. Serangkaian permainan yang muncul dari kebijakan moneter adalah fokus utama pasar saat ini. September tidak hanya memiliki pertemuan kebijakan, tetapi juga dot plot, dan data tenaga kerja selama minggu ini sangat mungkin menjadi data kunci yang menentukan apakah suku bunga akan diturunkan atau tidak dan dot plot. Di bawah tekanan ganda dari ekonomi dan inflasi, pasar juga akan sangat bingung.