Kebenaran tentang Caiku Company: terobosan inovatif atau perangkap modal?

Pada Agustus 2020, perusahaan perangkat lunak intelijen bisnis (BI) terkemuka, MicroStrategy, mengubah model bisnisnya dan memilih Bitcoin sebagai aset cadangan utama perusahaan. Langkah strategis ini secara signifikan meningkatkan profil perusahaan serta mempercepat adopsi istilah “DATCO” (Digital Asset Treasury Company) di dunia keuangan arus utama. Sejak saat itu, MicroStrategy tampil sebagai pemain utama di ranah keuangan dan kripto.

Michael Saylor, co-founder sekaligus Executive Chairman MicroStrategy, memimpin langkah perusahaan ke Bitcoin pada Agustus 2020. Fotografer: Ronda Churchill / Bloomberg

Sebelumnya, departemen treasury korporasi hanya fokus pada pengelolaan kas, obligasi, dan aset fiat lainnya. Kehadiran perusahaan treasury aset digital mengubah paradigma ini. Seiring peningkatan minat terhadap aset digital, tim treasury kini semakin mempertanyakan apakah aset digital perlu dimasukkan ke portofolio mereka—atau bahkan dijadikan inti strategi. Evolusi ini melahirkan kelas perusahaan publik baru—Digital Asset Treasury Company (DATCO)—yang menarik minat besar dari sektor fintech. Dalam artikel Forbes baru-baru ini, Presiden Coinfund Chris Perkins menyebut musim panas 2025 sebagai “musim yang akan selalu dikenang oleh DATCO.”

Namun, di tengah antusiasme pasar yang tinggi, muncul pertanyaan mendasar: Apakah investor tertarik karena strategi jangka panjang yang solid, atau hanya berspekulasi pada kenaikan nilai aset?

Transformasi MicroStrategy menjadi DATCO

Didirikan oleh Michael Saylor pada 1989, MicroStrategy adalah pelopor intelijen bisnis yang mengembangkan perangkat lunak analitik data untuk mendukung keputusan korporat. Setelah IPO tahun 1998, Saylor menjadi individu terkaya di Washington, D.C. pada awal 2000.

MicroStrategy tampil menonjol di era dot-com. Meski sempat menghadapi kontroversi dan tidak kembali ke puncaknya, perusahaan tetap mempertahankan bisnis perangkat lunak yang solid. (Sumber gambar: CFOTO / Future Publishing, berlisensi Getty Images)

Pada Maret 2000, perusahaan menghadapi masa kritis: Kesalahan akuntansi memaksa MicroStrategy untuk merevisi laporan keuangan dua tahun sebelumnya. Sahamnya anjlok 62% dalam sehari, memicu investigasi SEC dan mengurangi miliaran dari kekayaan Saylor.

Setelah krisis dot-com, MicroStrategy menjalani dua dekade sebagai perusahaan perangkat lunak enterprise yang “terhormat namun kurang menonjol”—menghasilkan keuntungan dari penjualan produk, tetapi bersaing ketat dengan raksasa seperti Microsoft dan Oracle. Saylor tetap mengendalikan perusahaan, namun pengaruhnya memudar dibanding era kejayaan.

Pada Agustus 2020, Saylor memimpin transformasi MicroStrategy menjadi DATCO dengan investasi US$250 juta untuk membeli lebih dari 21.000 Bitcoin. Per 15 September 2025, perusahaan memiliki hampir 640.000 Bitcoin senilai US$47,2 miliar. Dalam periode yang sama, kapitalisasi pasar MicroStrategy melonjak lebih dari 2.700% (92,0% pertumbuhan tahunan), menarik perhatian besar dari profesional keuangan dan fintech.

Pencarian Modal Permanen

DATCO mirip dengan “Permanent Capital Vehicles (PCV)” pada sektor infrastruktur energi dan real estat—misalnya Master Limited Partnerships (MLP) atau Real Estate Investment Trusts (REIT). Sama seperti PCV, DATCO menawarkan cara inovatif dan, dalam banyak aspek, lebih unggul untuk berinvestasi pada aset jangka panjang yang tidak likuid.

Master Limited Partnerships (MLP) telah lama menjadi tulang punggung pembiayaan investasi energi dan infrastruktur. (Sumber gambar: Getty Images)

Perusahaan operasional tertarik pada modal permanen karena berbagai alasan. Dalam industri yang membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk merealisasikan nilai, modal permanen adalah “modal sabar”: Berbeda dengan dana ekuitas swasta atau venture capital yang umumnya berumur 7–10 tahun, PCV dirancang untuk selalu “evergreen”, sehingga emiten dan perusahaan dapat menyelaraskan operasi dan pertumbuhan investasi jangka panjang.

Keunggulan Struktural Permanent Capital Vehicles

Kendaraan modal permanen lahir sebagai respons atas permintaan pasar akan “struktur investasi yang dirancang untuk penciptaan nilai jangka panjang”, terutama di pasar privat. Mereka menawarkan akses investasi lebih stabil, sabar, dan fleksibel terhadap aset berpotensi tinggi.

Kendaraan ini membuka akses ke ekuitas swasta, kredit swasta, real estat, dan aset pasar privat “niche atau tidak likuid”—yang sebelumnya hanya tersedia bagi investor institusi. Meski pasar aset digital kini lebih terbuka, investor ritel masih menghadapi tantangan dalam menavigasi produk dan metode partisipasi yang kompleks.

Kendaraan modal permanen juga lebih fleksibel dalam hal langganan dan penebusan investor (seperti jendela likuiditas kuartalan atau tahunan)—keunggulan utama dibanding dana privat tradisional yang biasanya mengunci modal untuk jangka waktu penuh.

Bagi manajer dan pimpinan perusahaan, modal stabil dan berkelanjutan membebaskan mereka dari “fundraising terus-menerus”, sehingga dapat fokus pada pengelolaan, operasi investasi, dan penciptaan imbal hasil—meningkatkan kemampuan menghadapi volatilitas pasar jangka pendek. Kepemimpinan dapat menjalankan strategi jangka panjang, bukan sekadar merespons tekanan pasar sesaat.

Keunggulan Unik DATCO

Esensi dari Digital Asset Treasury Company (DATCO) adalah: Perusahaan publik yang secara strategis memegang “aset digital dalam jumlah besar di neraca” sebagai inti bisnis. Berbeda dengan perusahaan konvensional yang menganggap kripto sebagai investasi tambahan atau alat operasional, model bisnis DATCO berfokus sepenuhnya pada akumulasi dan pengelolaan aset digital. MicroStrategy menetapkan standar pada Agustus 2020 dengan mengonversi kasnya ke Bitcoin.

DATCO memiliki “identitas ganda”: Mereka adalah perusahaan tercatat sekaligus kendaraan pasar modal yang memberikan eksposur langsung kepada investor terhadap aset digital tertentu. Bagi investor, ini adalah alternatif menarik—tidak perlu memegang aset digital secara langsung atau lewat ETF; eksposur diperoleh melalui DATCO. Investasi di DATCO dipandang sebagai “alternatif leverage ber-beta tinggi” atas aset dasar, sehingga investor dapat memperbesar eksposur melalui struktur ekuitas yang familiar.

Model ini menjalankan “siklus umpan balik positif” yang memungkinkan pertumbuhan pesat di pasar positif: Saat harga aset digital (misal Bitcoin) naik, ekuitas DATCO kerap diperdagangkan dengan premi terhadap nilai aset bersih (NAV). Premi ini memungkinkan perusahaan menerbitkan saham baru melalui program penawaran saham di pasar (ATM), sehingga dapat menggalang dana untuk membeli lebih banyak aset digital dan meningkatkan nilai aset per saham bagi investor yang sudah ada.

Siklus umpan balik positif ini menjadi mesin pertumbuhan yang kuat, namun rapuh—sangat bergantung pada sentimen pasar dan apresiasi harga aset yang berkelanjutan.

DATCO dalam Konteks Historis: Perbandingan dengan Permanent Capital Vehicles Lain

Walaupun DATCO tampak baru, mereka sangat mirip dengan “kendaraan leverage untuk kelas aset tertentu” yang sudah ada sebelumnya. REIT dan MLP mengikuti prinsip yang sama: memanfaatkan kondisi pasar menguntungkan dan modal murah untuk menghasilkan imbal hasil.

REIT fokus pada kepemilikan, pengelolaan, atau pembiayaan properti berpenghasilan. Ketika REIT diperdagangkan dengan premi atas NAV, mereka menerbitkan saham baru untuk menggalang modal dan membeli properti tambahan—menciptakan siklus yang menguntungkan. Namun, model ini sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga, penurunan ekonomi, dan sentimen pasar. Saat premi menghilang, modal murah pun lenyap, sehingga REIT tertekan baik dari sisi pembayaran utang maupun akuisisi aset.

Di sektor energi, MLP memiliki kemiripan historis dengan DATCO. MLP memiliki dan mengoperasikan infrastruktur energi (seperti pipa minyak dan gas), di mana nilainya sangat bergantung pada kondisi industri dan harga komoditas. Secara historis, MLP sangat mengandalkan pasar modal untuk pembiayaan dan menunjukkan eksposur leverage tinggi terhadap aset dasar. Seperti DATCO, MLP memungkinkan investor mengakses kelas aset tertentu melalui kendaraan publik dengan keunggulan pajak.

Risiko utama—kerapuhan pembiayaan, ketergantungan pada premi spekulatif, dan sensitivitas terhadap volatilitas pasar—juga berlaku untuk DATCO. Tantangan ini bukan hanya milik aset digital, melainkan karakteristik bawaan “kendaraan leverage ber-modal permanen yang terikat pada satu kelas aset.”

Keberhasilan jangka panjang bergantung pada pembangunan bisnis yang tangguh dan menghasilkan nilai, serta mampu bertahan dari siklus penurunan—bukan sekadar meraup untung dari “siklus umpan balik positif.”

Prospek: Menavigasi Peluang dan Risiko

Prospek pertumbuhan jangka pendek Digital Asset Treasury Companies menjadi topik perdebatan utama di pasar. Para optimis percaya berbagai faktor akan mendorong ekspansi.

Senator Amerika Serikat Tim Scott (R-SC) dan Cynthia Lummis (R-WY) mendukung transparansi regulasi aset digital yang lebih besar. Fotografer: Liam Kennedy / Bloomberg

Pertama, regulasi semakin transparan. Ketika pemerintah—termasuk AS—membangun kerangka kerja yang lebih terstruktur bagi aset digital, kepercayaan investor institusi pun meningkat. Regulator bergerak dari “observasi hati-hati” ke “eksplorasi aktif integrasi aset digital dengan sistem keuangan”, menciptakan iklim bisnis dan investasi yang lebih terprediksi.

Ilustrasi altcoin seperti Ethereum, Ripple, dan Litecoin. Untuk DATCO yang ingin diversifikasi di luar Bitcoin, aset-aset ini dapat menawarkan peluang baru. (Sumber gambar: Jack Taylor / Getty Images)

Kedua, adopsi institusi terhadap aset digital sudah tidak terelakkan. Survei Investor Institusi EY 2025 menunjukkan mayoritas institusi berencana meningkatkan alokasi aset digital demi diversifikasi portofolio. Minatnya meluas ke Ethereum, aset dunia nyata yang ditokenisasi (seperti Treasury yang ditokenisasi), dan stablecoin. Dalam beberapa tahun mendatang, tokenisasi aset tradisional diperkirakan akan menjadi industri bernilai triliunan dolar, membuka peluang luas bagi DATCO. Lonjakan stablecoin mempertegas tren ini—IPO Circle yang sukses pada Juni 2025 menegaskan kapitalisasi pasar stablecoin di atas US$307 miliar, tiga kali lipat ukuran pasar DATCO.

Terakhir, aset digital menawarkan keunggulan unik—penyelesaian transaksi lebih cepat, biaya pembiayaan lebih rendah, transparansi lebih tinggi—menjadikan aset digital menarik bagi manajer treasury korporasi yang ingin mengoptimalkan pengelolaan kas dan membuka nilai baru. Perusahaan fintech dengan cepat mengembangkan solusi untuk membantu DATCO meningkatkan efisiensi operasional.

Risiko di Balik Imbal Hasil

Namun, seperti permanent capital vehicles lain, model DATCO memiliki risiko substansial. Kerentanan utamanya adalah “siklus umpan balik negatif” yang dipicu oleh premi perdagangan. Model ini berjalan baik di pasar bullish, namun jika sentimen berubah, siklus bisa runtuh dengan cepat. Hilangnya premi dapat memicu siklus negatif: perusahaan yang mencari modal menghadapi dilusi ekuitas tajam atau biaya utang tinggi.

Seperti REIT, valuasi aset DATCO dipengaruhi faktor eksternal seperti suku bunga dan biaya modal. (Sumber gambar: Charles Krupa / AP, gambar arsip)

Hal ini menimbulkan isu utama lain: biaya modal. Banyak DATCO tidak memiliki pendapatan operasional besar dan sangat bergantung pada pasar modal. Walau penerbitan saham dengan premi sangat menguntungkan, itu bukan satu-satunya—beberapa menggunakan obligasi konversi dan instrumen utang lainnya. Ketergantungan pada utang dapat membuat organisasi rentan; dalam masa penurunan, refinancing dan pembayaran utang menjadi risiko utama. Perusahaan dengan nilai pasar yang sangat leverage terhadap harga aset dasar, stabilitas keuangannya makin rapuh.

Selain itu, fokus berlebihan pada apresiasi aset bisa membuat investor dan manajemen mengabaikan “biaya tersembunyi” kepemilikan aset digital. Di luar modal awal, terdapat biaya berkelanjutan untuk kustodi, keamanan, kepatuhan, dan manajemen risiko yang besar. Dengan volatilitas tinggi di pasar aset digital, perusahaan harus memiliki kerangka kerja risiko yang kokoh, tata kelola kuat, serta keunggulan operasional untuk melindungi dari penipuan dan ancaman siber. Mengabaikan aspek fundamental ini sangat berisiko.

Pasar Dewasa Akan Memisahkan Pemenang dan Pihak yang Kurang Berhasil

Ke depan, pasar DATCO kemungkinan akan mengalami segmentasi yang jelas. Pemimpin jangka panjang harus melampaui strategi “beli dan simpan” dan mampu menghasilkan imbal hasil berkelanjutan dari aset digital mereka.

Strategi yang dapat ditempuh antara lain mengembangkan produk/layanan tambahan, melakukan integrasi vertikal, atau berpartisipasi dalam protokol DeFi (misalnya staking dan lending) untuk pendapatan tambahan. Staking menjadi sorotan karena dapat meningkatkan kepemilikan aset dasar dan pertumbuhan aset per saham tanpa penerbitan ekuitas baru.

DATCO paling sukses menunjukkan model bisnis tangguh yang melampaui leverage berbasis pasar. Dengan memperkuat penguasaan rantai nilai aset digital (kustodi, trading, manajemen aset), DATCO bisa meningkatkan kontrol dan efisiensi operasional, menghadirkan pengalaman pengguna yang terintegrasi dan seamless.

Integrasi vertikal juga mengurangi ketergantungan pada pihak ketiga, menekan risiko dan biaya perantara. Kontrol lebih besar terhadap rantai nilai membantu DATCO memahami perilaku pengguna dan tren pasar, mendorong inovasi dan pengembangan produk yang diminati pasar.

DATCO bermitra dengan penyedia dompet kripto seperti MetaMask untuk menghasilkan imbal hasil dari aset treasury. Fotografer: Gabby Jones / Bloomberg

Daya tarik Digital Asset Treasury Company sangat jelas—menjanjikan keuntungan berlipat ganda dan membuka babak baru keuangan korporasi. Namun, investor dan analis harus melampaui “apresiasi aset” dan berfokus pada fundamental: Ujian kekuatan DATCO bukan pada besarnya aset digital saat pasar bullish, melainkan pada kemampuannya mengelola volatilitas, mengendalikan biaya pembiayaan, dan membangun model bisnis yang berdaya tahan tinggi serta resilien. Perusahaan yang menguasai aspek tersebut berpotensi menjadi pionir dan penentu masa depan ekosistem keuangan.

Pernyataan:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [Foresight News] dan hak cipta milik penulis asli [Jeff Gapusan, Forbes]. Untuk keberatan reprint, silakan hubungi tim Gate Learn yang akan menindaklanjuti sesuai prosedur yang berlaku.
2. Disclaimer: Pendapat dan pandangan yang disampaikan sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Versi bahasa lain diterjemahkan oleh tim Gate Learn dan dilarang disalin, didistribusikan, atau dijiplak kecuali Gate dicantumkan sebagai sumber.