Las interfaces de usuario de Web3 proporcionan 2 servicios. Permiten a los usuarios leer desde la cadena de bloques y escribir en la cadena de bloques. Las interfaces de usuario pueden obtener beneficios tanto de las lecturas como de las escrituras.

Históricamente, hemos sido escépticos sobre la captura de valor de los front-ends. Su principal desafío es su diferenciación limitada; cada front-end es una lente diferente sobre el mismo back-end compartido.

Los costos de cambio entre los front-ends son bajos: los usuarios solo necesitan importar su clave privada en otra billetera o iniciar sesión en otra aplicación web; toda su información se conserva en el back-end universal. Esto brinda a los usuarios un apalancamiento significativo sobre sus front-ends, lo que impulsa los precios hacia cero a medida que compiten por los usuarios. De manera similar, los exploradores de bloques y plataformas de análisis obtienen datos de un back-end compartido y transparente. Los datos del back-end pueden mostrarse de diversas maneras, pero es difícil mantener una experiencia de usuario mejor en un orden de magnitud que los competidores con infraestructura compartida.

Estos argumentos tienen mérito. Sin embargo, creemos que su conclusión — que los front-ends no acumularán valor defensible — es errónea. Al contrario, esperamos que los front-ends se conviertan en algunos de los negocios más valiosos en Web3. Nuestra convicción ha sido moldeada siguiendo nuevos desarrollos en la cadena de suministro de transacciones, monitoreando las últimas innovaciones en la experiencia de usuario de front-end, y observando el comportamiento del usuario.

Pago por flujo de orden

Antes de Flashbots y The Merge, MEV era un rincón tranquilo y sombrío de Ethereum, solo conocido por los buscadores selectos y los mineros que lo extraían. Flashbots se creó para arrojar luz sobre la industria, aumentar su competitividad y garantizar la distribución justa de los ingresos de MEV. A medida que la industria de MEV progresaba, una cadena de suministrosurgió para facilitar una extracción y ejecución mejor. Impulsada por la separación proponente-constructor, la cadena de suministro detalló a los intermediarios involucrados entre un usuario y su transacción que llega a la cadena. En teoría, cada intermediario tiene la oportunidad de extraer valor.

Cadena de Suministro de Transacciones

Durante los próximos años, esta cadena de suministro se transformará en una red más compleja de intermediarios a medida que la extracción de MEV se especialice.

Red de Suministro de Transacciones

Mientras el la cantidad de MEV no es suma cero, y de hecho se espera que crezca con la actividad en cadena, la distribución de ese MEV entre entidades en la red de suministro de transacciones es de suma cero. Desde la fusión, la mayor parte del MEV ha sido acumulada por los validadores. En competencia perfecta, los buscadores y constructores deben aumentar sus ganancias completas al validador para que sus paquetes y bloques sean incluidos.

Para mantener ganancias, los buscadores y constructores han buscado flujo de orden exclusivo para darles un ventaja competitivasobre sus pares. Los efectos del flujo de pedidos exclusivo son más visibles al comparar las ganancias de los constructores integrados (es decir, buscadores-constructores) como BeaverBuild y Rsync frente a los constructores neutrales.

Relayscan, 28 de octubre de 2023

Si bien los constructores integrados han sido negocios lucrativos, los relayers no lo son. De hecho, Blocknative recientemente retiró su relayer y neutral blockbuilder.citandosu falta de sostenibilidad económica. La incentivación del relayer sigue siendo un área de investigación abierta. ¿Qué explica esta diferencia en la captura de valor?

El factor principal que determina qué entidades capturan valor en la red de suministro de transacciones es la exclusividad. Los constructores integrados capturan valor porque crean flujo de pedidos exclusivo. Los validadores capturan MEV debido a su capacidad exclusiva de proponer el siguiente bloque. Los relayeurs no capturan valor debido a su falta de exclusividad.

Flashbots surgieron para resolver los problemas inherentes a la extracción de MEV, incluida la explotación sistemática de los usuarios a través de sandwiching y otros ataques económicos. Para abordar esto, introdujeron MEV-Sharepara desplazar MEV lejos de los intermediarios y validadores, y hacia los usuarios y billeteras que lo generan. Esto se logra a través de subastas de flujo de órdenes (OFAs). Las interfaces pueden dirigir su flujo de órdenes a estas subastas, donde los buscadores hacen ofertas por el flujo de órdenes. Los ingresos de la subasta luego se devuelven al originador de la transacción. Con subastas de flujo de órdenes (OFAs) y interfaces de usuario conscientes de MEV, MEV se desplazará hacia el frente y el usuario.ELEGANTEacelerará esta tendencia. Protocolos centrados en la intención como UniswapXtambién traslada MEV al usuario final a través de subastas entre solucionadores que compiten por ofrecer el mejor precio de ejecución, devolviendo así MEV a los usuarios a través de la mejora de precios.

Más allá de los argumentos de UX y éticos para devolver el MEV al usuario, los front-ends tienen una influencia inherente en la red de suministro de transacciones: todo el flujo de pedidos de front-end es exclusivo por definición. Por lo tanto, los front-ends y sus usuarios recogerán la abrumadora mayoría del MEV generado por el usuario una vez que tengamos OFAs maduros y otra infraestructura de reembolso de MEV.

Por supuesto, no todo el flujo de pedidos es igualmente monetizable, ni todas las interfaces facilitarán la actividad de alta MEV. Sin embargo, MEV es más prevalentemás de lo que la mayoría de la gente piensa. Esperamos que cualquier interfaz de usuario capaz de rentabilizar de manera significativa su flujo de pedidos, como plataformas de trading y monederos agnósticos de aplicaciones, lo haga. El modelo de negocio PFOF popularizado por Robinhood en los mercados financieros tradicionales será común en Web3.

Las redes fuera de Ethereum actualmente carecen de la infraestructura de MEV necesaria para monetizar su flujo de pedidos. A medida que esos ecosistemas ganen tracción, MEV surgirá inevitablemente, creando oportunidades similares para la monetización en el frente.

Experiencias exclusivas para usuarios

Los front-ends comparten el mismo back-end de blockchain, lo que históricamente ha limitado su capacidad para crear experiencias de usuario diferenciadas. Esto está cambiando. Hemos visto tres innovaciones recientes entre los front-ends que desbloquean los efectos de red de UX: LLM afinados, extensiones de billetera y asociaciones de aplicaciones.

Con el aumento de LLMs y arquitecturas basadas en la intención, los nuevos front-ends pueden construir experiencias impulsadas por IAadaptado a cada usuario. Los LLMs patentados permiten a los front-ends mantener su ventaja competitiva a través de los efectos de la red de datos. No estamos seguros de cuánto puede aumentar la inteligencia artificial los front-ends, pero creemos que será un diferenciador importante, en el margen.

MetaMask snapspresentó otra oportunidad para una experiencia de usuario diferenciada; las interfaces pueden convertirse en plataformas para que los desarrolladores de terceros agreguen extensiones en una experiencia similar a una tienda de aplicaciones. Los Snaps crean un efecto de red alrededor de MetaMask, afianzando su posición como la billetera dominante. Las interfaces independientes lucharán por mantener la paridad de funciones con todo un ecosistema de desarrolladores.

Por último, los front-ends pueden capturar un efecto de red de precios. Los front-ends con grandes bases de usuarios pueden aprovechar su distribución para negociar con las aplicaciones tarifas con descuento o transacciones patrocinadasa cambio de promocionar esas aplicaciones (h/t Jai).

Monetización del usuario y comportamiento

El factor más importante para convencernos del valor de las interfaces de usuario fue observar el comportamiento de los usuarios. Si los costos de cambio entre billeteras son bajos y no han tenido mucha diferenciación en la experiencia de usuario, ¿cómo logró MetaMask obtener $200 millones en ingresos a través de intercambios en la billetera?en 2021?

La respuesta corta es la marca.

No todos los usuarios son iguales. Si bien el costo de cambio entre interfaces es técnicamente bajo, existe complejidad e incertidumbre para el usuario no informado. Aunque la industria de la cripto enfatiza la importancia de la falta de confianza, un usuario está inherentemente en una relación de confianza al interactuar con tecnología que no comprende completamente o no ha auditado personalmente. Un usuario debe confiar en que su billetera es segura, por ejemplo. Dado el riesgo financiero de realizar transacciones a través de las vías de cripto, donde abundan las estafas y la irreversibilidad no deja margen de error, los usuarios valoran en gran medida la marca y la reputación entre las interfaces. Como lo expresó un fundador de una empresa de billeteras, "cuando se trata de billeteras, a los usuarios no les importa maximizar su potencial [a través de funciones adicionales], les importa minimizar su riesgo."

Por eso MetaMask sigue siendo la billetera dominante. Los usuarios se aferran a MetaMask porque confían en ella, en lugar de una billetera con más funciones. La minimización de desventajas significa que la marca es esencial para los proveedores de billeteras y otros frentes.

Hay un espectro de sofisticación entre los usuarios. Cuanto más sofisticado sea el usuario, más cómodo se sentirá interactuando con diferentes interfaces, moviéndose hacia donde tengan la mejor experiencia de usuario o las tarifas más bajas. En cambio, los usuarios no sofisticados serán menos sensibles al precio, ya que pueden estar dispuestos a pagar la tarifa de cambio en la cartera de Metamask del 0.875% en lugar de usar una alternativa más barata. Hasta cierto punto, podemos definir la sofisticación de un usuario como su elasticidad al precio. Cuanto menor sea la sofisticación del usuario, más dependerán de la confianza en una marca, independientemente de las tarifas asociadas. Esto se extiende incluso a algunosgrandes inversores; el tamaño y la sofisticación del inversor solo están débilmente correlacionados.

Monetización de Front-end

Como se mencionó anteriormente, los front-ends proporcionan 2 servicios: lecturas y escrituras. Algunos front-ends solo proporcionan servicios de lectura, como plataformas de análisis. Otros proporcionan lecturas y escrituras. Para cada servicio respectivo, la forma en que monetizan está determinada por la sofisticación de sus clientes.

Leer Monetización

Suponiendo que las lecturas estén monetizadas, tienden hacia 2 modelos de negocio. Servicios de mercado masivo como los exploradores de bloques pueden monetizarse de forma escalable a través de los ingresos por publicidad. Plataformas empresariales más complejas como Dune Analytics tienen modelos de negocio SaaS. Los usuarios más sofisticados pueden alojar sus propios nodos completos o infraestructuras, evitando la necesidad de interfaces de terceros por completo.

Las plataformas que prestan servicios a lectores poco sofisticados, que presentan información básica de la cadena de bloques a usuarios minoristas, se parecen a los negocios de Web2. Se centran en el tráfico de alto volumen y monetizan la atención de los usuarios a través de anuncios. Esperamos que los front-ends de baja MEV, como algunas plataformas sociales y juegos de Web3, se monetizen principalmente a través de anuncios en lugar de a través de su flujo de órdenes. Alternativamente, pueden monetizar solo a nivel de aplicación.

A medida que Web3 gana adopción, el número de usuarios que leen desde la cadena de bloques crecerá, al igual que el tiempo que pasan leyendo esa información. Esta tendencia hará que los negocios de Web3 basados en anuncios sean más comunes. Poseer la atención de los usuarios ya ha demostrado ser lucrativo en Web2. Para capturar de manera sostenible la atención de los usuarios, los front-ends de solo lectura deben tener nuevamente una UX diferenciada. Sin embargo, la marca no es tan importante para los front-ends de solo lectura, ya que el usuario no enfrenta tanto riesgo como lo hace con los front-ends que admiten escrituras.

Escribir Monetización

Los modelos de negocio para los front-ends que admiten escrituras son similares. Por lo general, a los desarrolladores y clientes empresariales se les cobran tarifas de suscripción de SaaS. Los usuarios más avanzados pueden autohospedarse si lo desean. Los front-ends de escritura orientados al comercio minorista monetizarán a través del flujo de pedidos de sus usuarios. Al igual que los anuncios, los ingresos de PFOF se abstraen en gran medida del usuario.

Además de PFOF, otro camino de monetización del flujo de órdenes son las comisiones. Las comisiones son tarifas por orden impuestas al usuario por el front-end. Estas tarifas están demostrando ser lucrativas. La reciente interruptor de tarifa del extremo frontal desde Uniswap Labs es un claro ejemplo. Su pequeña tarifa del 0.15% está generando $17M anualizado. Dado que estas comisiones son evitables — los usuarios podrían usar otros front-ends sin ellas — las comisiones se consideran más bien como tarifas de conveniencia. Los usuarios o bien no conocen la tarifa, están dispuestos a pagar una prima de UX, prefieren usar un front-end de confianza, o simplemente no quieren enfrentarse a la incomodidad de encontrar otro front-end adecuado.

Entonces, ¿por qué MetaMask pudo ganar $200M en 2021? Porque para muchos usuarios, la conveniencia y la seguridad superan a la competitividad de costos.

Resolviendo el equilibrio

Los front-ends con grandes bases de usuarios son valiosos. Pero ¿es este un equilibrio estable? Con el tiempo, los usuarios se volverán más conocedores. Los front-ends serán más seguros, limitando la necesidad de confianza y reduciendo el valor de las zanjas de marca. Surgirán otros competidores con precios más bajos y una experiencia de usuario competitiva, lo que será suficiente para ganar a una fracción de los usuarios.

Una vez más, estos argumentos tienen mérito. Sin embargo, a pesar de que todas las interfaces de lectura y escritura se conectan a la misma red, esperamos que los fosos de marca persistan durante años. Si las interfaces de usuario pueden construir efectos de red UX, su defensibilidad puede ser aún más sólida. Nuestro caso base es que la dinámica competitiva de las interfaces de usuario sigue aproximadamente la de las corredurías en línea, que tienen fosos de marca sólidos que han visto cómo la competencia erosionaba lentamente sus tarifas con el tiempo.

Conclusión

La cadena de suministro de transacciones está evolucionando. Con la competencia intensificada y el desarrollo de las OFAs, una fracción creciente de MEV fluirá hacia los front-ends y sus usuarios. Los front-ends que atienden a clientes minoristas aprovecharán su distribución para monetizar a través de PFOF y tarifas de conveniencia. A medida que la base de usuarios de criptomonedas crezca en los próximos años, estos ingresos serán lucrativos, especialmente dada la insensibilidad al precio del usuario. Los front-ends también pueden defender sus tarifas a través de la inteligencia artificial patentada y otros efectos de red de UX. El equilibrio a largo plazo es más complejo y es probable que veamos cómo los ingresos de MEV fluyen lentamente desde el front-end hacia el usuario. Las tarifas de conveniencia también se reducirán a medida que los front-ends compitan por los usuarios. Estos recortes de tarifas se pueden compensar con volúmenes más altos.

Creemos que las interfaces de solo lectura y de lectura/escritura diseñadas para el mercado minorista tienen un potencial excepcional. Al monetizar las vistas y los pedidos, tienen la capacidad de convertirse en algunos de los negocios más valiosos en Web3.

Si estás construyendo una nueva interfaz innovadora para Web3,nos encantaría chatear.

Reconocimientos: Un agradecimiento especial aVelvetMilkman, Dougie, Walt, y Jaipara comentarios y retroalimentación sobre versiones anteriores de esta pieza.

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