Wawasan Glassnode: Pasar Menolak Off Biaya Dasar

Pasar aset digital diperdagangkan lebih rendah minggu ini, dengan Bitcoin setelah mencapai puncak $23.871 dan turun menjadi terendah mingguan $22.199. Seperti yang akan kita bahas dalam edisi ini, puncak mingguan tersebut bersamaan dengan beberapa tingkat harga yang penting secara psikologis terkait baik dengan Pemegang Lama dari siklus sebelumnya maupun Entitas Paus yang telah aktif sejak siklus 2018.

Pada edisi ini, kami akan menjelajahi berbagai harga yang terealisasi ini, serta indikator yang terkait dengan arus modal masuk, volume transfer, dan pengambilan keuntungan yang muncul saat pasar mencoba keluar dari wilayah pasar beruang.

Kontes Pasar dengan Dasar Biaya

Selain indikator teknis tradisional, model harga yang didasarkan pada prinsip on-chain dapat menjadi alat yang kuat untuk memperkirakan batas pasokan dan permintaan.

Di antara berbagai model penilaian on-chain, harga akuisisi rata-rata dari berbagai kohort dalam Bitcoin Ekonomi memberikan perkiraan kisaran harga yang psikologis penting. Grafik di bawah ini membandingkan perkiraan dasar biaya ini (Harga Tercapai) di tiga kelompok:

🔴 Harga Realisasi Pasokan Muda ($21,0 ribu), yang merupakan harga rata-rata dari koin yang telah berpindah tangan dalam ~6 bulan terakhir.

Harga Pasar Terealisasi 🟠 ($19.8k), yaitu harga rata-rata dari semua pemegang koin.

🔵 Harga Realisasi Pasokan Lama ($23,5 ribu), yang merupakan rata-rata biaya perolehan koin yang dipegang selama setidaknya ~6 bulan.

Kita dapat melihat bahwa minggu ini, harga spot ditolak dari level yang sesuai dengan Harga Realisasi Pasokan Lama. Banyak dari koin-koin lama ini dipegang oleh pembeli siklus 2021-22, yang berada dalam posisi rugi.

Selain kohor waktu, perilaku investor juga dapat dinilai berdasarkan kohor ukuran dompet. Di antara semua entitas terkenal di Bitcoin dalam ekosistem, Paus (mempunyai lebih dari 1k BTC) selalu menjadi pusat perhatian para spekulator.

Grafik di bawah ini menguraikan harga rata-rata akuisisi untuk kohor paus yang hanya mempertimbangkan koin-koin yang mengalir masuk dan keluar dari pertukaran. Jejak dimulai dengan mengukur pada dasar pasar utama berikutnya, berusaha untuk memberikan harga akuisisi Paus rata-rata yang paling menguntungkan untuk setiap era siklus.

🟡 Sejak Juli 2017, peluncuran Binance

🔴Sejak Desember 2018, di titik terendah siklus pasar beruang 2018.

🔵 Maret 2020 di bagian bawah penjualan COVID.

Semua tiga subkelompok Whale melihat kepemilikan mereka menjadi kerugian yang belum direalisasi ketika pasar jatuh di bawah ~$18k pada awal November 2022. Menariknya, pemulihan terbaru terhenti pada sekitar dasar biaya era Whale Des-2018+ sebesar $23.8k, bersamaan dengan Harga Realisasi Pasokan Lama.

Saat ini, kondisi pasar dapat dijelaskan dengan wajar sebagai tahap transisi, biasanya terjadi pada tahap akhir pasar beruang. Pernyataan ini dapat diamati dalam metrik Laba/Rugi Tidak Terealisasi Bersih (NUPL).

Sejak pertengahan Januari, rata-rata mingguan NUPL telah berubah dari keadaan kerugian tidak terealisasi menjadi kondisi positif. Ini menunjukkan bahwa rata-rata Bitcoin pemegang sekarang memiliki keuntungan yang belum direalisasi bersih dengan magnitude sekitar 15% dari kapitalisasi pasar. Pola ini menyerupai struktur pasar yang setara dengan fase transisi dalam pasar beruang sebelumnya 🟧.

Kita juga dapat mengakomodasi koin yang hilang dengan mengurangi keuntungan yang belum direalisasikan yang terkunci pada bagian persediaan yang berusia lebih dari 7 tahun, menghasilkan variasi yang disesuaikan dari metrik ini (aNUPL) 🔵. Dengan ukuran ini, pasar hanya sedikit di bawah titik impas, dan bisa dikatakan masih berada dalam wilayah pasar beruang.

Dorongan ke Arah yang Benar

Tanda klasik dari adopsi yang meningkat dalam fase transisi yang konstruktif adalah daya tarik dan arus masuk modal baru ke pasar. Kita dapat lebih jauh menjelajahi perubahan momentum ini melalui lensa Volume Transfer, yang cenderung fluktuatif dengan tingkat agregat modal di pasar.

Metrik di bawah ini membandingkan volume transfer rata-rata bulanan 🔴 dengan rata-rata tahunan 🔵 untuk menyoroti pergeseran relatif dalam sentimen dominan dan membantu mengidentifikasi kapan gelombang berbalik untuk aktivitas jaringan.

Sejak awal Januari, Volume Transfer bulanan meningkat sebesar 79% menjadi $9,5 miliar per hari. Namun, ini masih jauh di bawah rata-rata tahunan, meskipun rata-rata jangka panjang ini sangat dipengaruhi oleh jumlah cuci FTX/Alameda yang sangat besar (seperti yang dicatat dalam WoC 3).

Kita dapat melengkapi pengamatan ini dengan grafik momentum yang serupa yang terkait secara khusus dengan volume pertukaran on-chain, karena investor dan trader biasanya menjadi lebih aktif saat modal masuk. Berdasarkan metrik ini, kita dapat melihat rata-rata bulanan dan tahunan yang jauh lebih dekat, dengan momentum mulai meningkat. Rata-rata bulanan aliran pertukaran telah meningkat sebesar 34% sejak awal Januari, namun tetap di bawah rata-rata tahunan $1,64 miliar per hari.

Mengambil Keuntungan

Saat volume koin yang lebih besar mulai bergerak di sekitar jaringan, kita dapat berkonsultasi mengenai metrik aSOPR untuk menilai rata-rata keuntungan (atau kerugian) yang diperoleh oleh para transaktor. Rata-rata 14 hari dari aSOPR sekarang diperdagangkan di atas nilai 1.0 secara berkelanjutan selama 40 hari sejauh ini 🟩.

Pola ini menggarisbawahi ledakan pengambilan keuntungan berkelanjutan pertama sejak Maret 2022, dan mencerminkan kembalinya modal yang cukup signifikan untuk menyerap keuntungan yang diambil.

Kembalinya perdagangan aSOPR di atas 1,0 secara berkelanjutan adalah karakteristik khas saat pasar pulih dari periode kerugian yang dalam dan berkepanjangan.

Dengan menghitung rasio antara keuntungan dan kerugian yang terealisasi, kita dapat mengkonfirmasi bahwa profitabilitas telah berpindah kembali ke fase transisi. Rezim yang didominasi oleh keuntungan dimulai pada pertengahan Januari, mendorong Rasio P/L yang Terealisasi di atas 1.

Menariknya, ada ambang batas atas yang dapat diamati untuk Rasio Realized P/L sekitar 2.0, yang cenderung bertindak sebagai level resistensi dalam pasar bear, karena pengambilan keuntungan melampaui permintaan yang lemah. Melampaui ambang batas ini dapat memberikan indikator yang lebih kuat untuk pertumbuhan arus masuk modal.

Menganalisis Sisi Penjualan

Memperbesar lonjakan pasar baru-baru ini, kita dapat melihat bahwa bagian persediaan yang dipegang oleh investor baru, yang sekarang mengalami keuntungan, melonjak dari sekitar 2,5% (baseline pasar beruang) menjadi lebih dari 15%. Pola ini mengingatkan pada pemulihan sebelumnya dari titik terendah beruang 2018-19 🟦, dan memberikan pandangan tentang volume koin yang berpindah tangan dalam beberapa bulan terakhir.

Kita juga dapat mengukur pengaruh investor baru ini dengan mengamati volume yang dikirim ke bursa yang entah itu dalam keuntungan atau kerugian. Di sini kita dapat melihat hal berikut:

1- Rasio volume Jangka Pendek dalam keuntungan vs kerugian yang dikirim ke bursa mencapai puncaknya pada 2,75x pada awal Februari, setara dengan ATH Oktober 2022.

2- Volume total dari koin STH yang dikirim ke bursa hari ini sekitar 16k BTC per hari dan dibagi secara proporsional 50:50 dalam Profit: Loss.

Secara relatif, ini tetap merupakan total volume koin yang relatif rendah yang dikirim ke bursa dibandingkan dengan siklus 2020-23.

Akhirnya, kita dapat menilai Short-Term Holder MVRV untuk memperkirakan keuntungan tidak direalisasi relatif yang dipegang oleh STHs. Seperti yang dibahas dalam WoC 07, kemungkinan STHs mengambil keuntungan cenderung tumbuh selama periode di mana rata-rata STH adalah 20%+ dalam uang, mengembalikan STH-MVRV di atas 1.2.

Penolakan baru-baru ini di level $23.8k resonansi dengan struktur ini, karena STH-MVRV mencapai nilai 1.2 sebelum terhenti. Jika pasar kembali ke $19.3k, itu akan membawa STH-MVRV kembali ke nilai 1.0, dan menunjukkan bahwa harga spot telah kembali ke dasar biaya dari kelompok pembeli baru ini.

Kesimpulan

The Bitcoin Ekonomi sering bereaksi tidak hanya terhadap tingkat yang secara luas diamati dalam analisis teknis tradisional tetapi juga tingkat dasar biaya psikologis berbagai kelompok investor yang dicetak on-chain. Hal ini terjadi tidak hanya sehubungan dengan harga yang direalisasikan tetapi juga mengenai tingkat keuntungan dan kerugian yang dipegang dalam pasokan mereka.

Dari sudut pandang ini, pasar saat ini berada dalam fase transisi, terbatas di atas Harga Terealisasi Pasokan Lama dan juga oleh rata-rata Whale yang telah aktif sejak dasar siklus 2018. Kami telah melihat gelombang awal arus modal ke dalam ruang, yang dapat diamati melalui pengambilan keuntungan. Namun, gelombang modal ini masih dalam skala bayi dan tetap historis ringan dalam total volume koin yang bergerak.