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Une plongée profonde dans PayPal USD (PYUSD)

Qu'est-ce que le PYUSD et va-t-il devenir un facteur clé dans la généralisation des crypto-monnaies pour les paiements quotidiens ?

<p>Plus d’une décennie après l’essor fulgurant des cryptomonnaies, la ruée vers l’or suscitée par les halvings du Bitcoin s’essouffle progressivement. Désormais, le marché est animé par des vagues de liquidité intermittentes provenant des marchés actions américains, du dollar et des Treasuries, chaque cycle se démarquant par ses propres pôles d’attraction — à l’image du parcours de Pendle, passé de la finance à taux fixe et LST à BTCFi, Ethena et Boros.</p> <p>Accéder au cercle restreint du « nouvel argent » s’avère bien plus ardu que de gérer les actifs du « vieil argent » solidement établi.</p> <p>Comme le rappellent les dépositaires : le rendement est généré par ceux qui détiennent la richesse.</p> <p>Dans le secteur crypto, les réels bassins de capitaux prennent trois formes : les baleines individuelles (tels que les premiers mineurs de BTC, les pionniers d’ETH et les OG de DeFi Summer), les institutions on-chain (VC crypto natifs, exchanges centralisés, blockchains publiques et certaines équipes de projets), ainsi que les poids lourds de Wall Street — qu’ils soient historiques ou nouvellement arrivés.</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/9ed6c1c583d01f3ccbdb76a46511deac93a9d4fc.png" alt=""><br>Illustration : Pic de levée de fonds pour la conservation crypto<br>Crédit image : <a href="https://github.com/zuoyeweb3" title="&#64;zuoyeweb3">&#64;zuoyeweb3</a></p> <p>Le secteur de la conservation s’est fragmenté et spécialisé. Après avoir levé 3 milliards de dollars en 2021, puis suite aux crises FTX-Celsius et 3AC-Luna-UST de 2022, le paysage de la custodie crypto s’est dessiné. Parmi les leaders du secteur :</p> <ul> <li>• Copper, Ceffu, Cobo – solutions pour les projets on-chain</li><li>• Coinbase – conservation d’ETF</li><li>• BNY Mellon – conservation bancaire</li><li>• Fireblock – conservation pour plateformes d’échange</li></ul> <p>Coinbase a particulièrement conquis la majeure partie du marché des ETF, plus de 80 % des émetteurs d’ETF BTC et ETH l’ayant retenu comme dépositaire. MicroStrategy (MSTR) a aussi choisi Coinbase comme partenaire privilégié pour conserver ses BTC dans sa stratégie de trésorerie.</p> <h2 id="h2-VGhlIFJldGFpbCBFcmEgRW5kc+KAlEluc3RpdHV0aW9ucyBOb3cgRHJpdmUgQ3J5cHRvIFdlYWx0aA==">Fin de l’ère du retail — désormais, les institutions façonnent la richesse crypto</h2><p>Les modèles de profits de la crypto se sont adaptés à l’évolution du secteur. À l’ère de la concentration des capitaux, la maîtrise des grands fonds assure les plus gros profits. Mineurs, plateformes et market makers ont tous dominé à leur période. Le prochain acteur central : les dépositaires. À mesure que la finance traditionnelle migre vers la blockchain, les flux de capitaux ne se dirigent pas directement vers les blockchains publiques ou les plateformes d’échange — ils transitent par les dépositaires de confiance.</p> <p>Le volume quotidien des transactions Ethereum a dépassé le sommet du DeFi Summer, atteignant 1,74 million. Contrairement aux cycles précédents alimentés par les meme coins et la spéculation, la dynamique actuelle provient d’une boucle de prêts sur stablecoin initiée par Aave et Ethena.</p> <p>Coïncidence : la collaboration entre Aave et Plasma prépare l’intégration des stablecoins de la finance traditionnelle sur la blockchain. Cependant, en vertu du Genius Act, les stablecoins de paiement ne peuvent pas verser d’intérêts à leurs utilisateurs ; une fois placés on-chain, les fonds risquent donc de stagner, devenant du poids mort pour les émetteurs.</p> <p>Pendant ce temps, la baisse des volumes de trading sur CEX fait émerger les services de conservation, staking et rendement comme nouveaux relais de croissance — surtout pour les banques et les groupes TradFi. À l’heure des baisses de taux attendues, le défi est d’orienter la liquidité prisonnière des 401(k) et des Treasuries vers la blockchain — un nouveau territoire pour les start-ups.</p> <p>La domination des plateformes d’échange touche à sa fin : les modèles on-chain et les IPO mettent la pression sur les CEX. Hyperliquid pourrait dépasser Binance ; Kraken et Bullish s’apprêtent à concurrencer le monopole de Coinbase comme seule plateforme d’échange cotée en bourse.</p> <p>Stratégiquement, tous cherchent le rendement post-CEX. Le vieil argent, fort de vastes capitaux, se satisfait de rendements modestes tant que son principal demeure ultra-sécurisé — d’où la décision de Tether de bâtir une réserve d’or physique. Les solutions de coffres-forts on-chain vont aussi s’imposer.</p> <p>Dans un marché piloté par les ETF, la suprématie de Coinbase ne sera pas aisément contestée, mais l’évolution du contexte ouvre la voie aux acteurs de deuxième et troisième rang.</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/49c0f9bfe131845f1d8c6209cce74da4678a5f2a.png" alt=""><br>Illustration : Fusion TradFi et DeFi<br>Crédit image : <a href="https://github.com/zuoyeeb3" title="&#64;zuoyeeb3">&#64;zuoyeeb3</a></p> <p>Face à la création de richesse du dollar, des Treasuries et des actions américaines, la crypto reste en phase de structuration — elle « collecte les flux dans une bassine ». Ce n’est qu’avec une infrastructure sécurisée et conforme de calibre institutionnel (« taille baignoire ») que la liquidité affluera véritablement.</p> <p>Les leaders se différencient désormais. Anchorage Digital et Galaxy Digital en sont des exemples emblématiques.</p> <ul> <li>• Galaxy – gestion de trésorerie (DATCO)</li><li>• Anchorage – conservation des stablecoins</li><li>• Anchorage Digital &amp; Galaxy Digital – nouvelles solutions de staking ETF</li></ul> <p>En dehors du BTC et des ETF spot, les deux sociétés « Digital » se disputent les parts de marché de Coinbase. Examinons leurs ambitions communes.</p> <p>Deux grandes tendances structurent le marché des ETF spot : la montée de la standardisation — les altcoins et meme coins (hors BTC et ETH) pourraient devenir éligibles à l’ETF après six mois de présence sur les dérivés Coinbase ; puis l’avalisation du modèle staking-ETF, permettant aux émetteurs d’ETF de retirer les actifs sous-jacents et d’intégrer le staking on-chain.</p> <p>Un exemple concret : Anchorage Digital agit en tant que dépositaire et partenaire exclusif de staking pour le Solana Staking ETF de REX-Osprey, parfaitement aligné sur ces deux tendances. Si la dynamique haussière persiste, l’ETF sera un levier de croissance majeur pour Anchorage Digital.</p> <p>Sur le segment des ETF classiques, Anchorage collabore avec 21Shares et BlackRock. L’entreprise est aussi dépositaire du trésor Bitcoin de Trump Media — son rayonnement s’étend jusqu’à Mar-a-Lago.</p> <h2 id="h2-QW5jaG9yYWdlOiBCdWlsZGluZyBhIFN0YWJsZWNvaW4gRm9ydHJlc3MgYW5kIENyeXB0b+KAmXMgRm9ydCBLbm94">Anchorage : bâtir une forteresse stablecoin — le Fort Knox de la crypto</h2><p>En 2019, Anchorage débute sa collaboration avec Visa et, en 2021, devient leur banque agent pour le règlement USDC.</p> <p>L’année 2021 constitue un tournant : Anchorage lance l’activité de conservation crypto avec une valorisation de 3 milliards de dollars, obtient la charte bancaire crypto de l’OCC, et assure la conservation des actifs numériques du U.S. Marshals Service.</p> <p>Au crash crypto de 2022, Anchorage s’affirme comme dépositaire privilégié d’Aptos (son cofondateur Diogo Mónica étant également investisseur dans Aptos).</p> <p>Au premier trimestre 2023, les actifs sur la plateforme ont progressé de 80 % ; pourtant, 75 collaborateurs (20 %) sont licenciés et l’entreprise milite publiquement pour une régulation des stablecoins.</p> <p>En 2024, Diogo Mónica se retire de la gestion opérationnelle, laissant Nathan McCauley prendre l’entière direction.</p> <p>En 2025, Anchorage Digital sera dépositaire du trésor Bitcoin de Trump Media et acquerra l’émetteur USDM Mountain Protocol.</p> <p>Fondée en 2017 par Nathan McCauley et Diogo Mónica, Anchorage Digital naît comme une modeste fiducie dans le Dakota du Sud, avant de connaître un tournant en 2021 en devenant seule détentrice (à ce jour) de la charte bancaire crypto accordée par l’OCC.</p> <p>Que ce soit dans la Silicon Valley, à Wall Street ou à Washington, l’exclusivité des services financiers relève toujours des réseaux et connexions.</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/0edcae8d144bdddd0f94aa619c23aa98be29267b.png" alt=""><br>Illustration : Réseau institutionnel d’Anchorage Digital<br>Crédit image : <a href="https://github.com/zuoyeweb3" title="&#64;zuoyeweb3">&#64;zuoyeweb3</a></p> <p>Anchorage Digital propose une offre institutionnelle complète : trading, dérivés, clearing, staking et conservation. Une solution complète pour la crypto institutionnelle. Contrairement à Galaxy, Anchorage parie sur l’avenir des stablecoins.</p> <p>Le premier chapitre de la trajectoire d’Anchorage repose sur le timing : en 2021, alors que le démocrate crypto-sceptique Joe Biden arrive à la Maison Blanche et que SBF investit massivement dans sa campagne, Brian Brooks (ex-CLO de Coinbase) devient Contrôleur par intérim de l’OCC.</p> <p>Brooks initie une politique bancaire favorable à la crypto et lance « Project REACh » pour faciliter l’accès à la fintech et promouvoir la non-discrimination envers les sociétés crypto.</p> <p>Anchorage saisit l’opportunité et se transforme de fiducie locale en Anchorage Digital Bank — une véritable banque nationale.</p> <p>Le 13 janvier 2021, Anchorage Digital Bank obtient l’agrément pour recevoir des dépôts USD et assurer la conservation crypto.</p> <p>Le lendemain, Brooks démissionne. Par ce concours de circonstances, Anchorage demeure le seul établissement crypto titulaire de la charte OCC.</p> <p>Cette charte occupe une place clé dans l’offre Anchorage Digital et a permis à l’entreprise de lever 430 millions de dollars en séries C et D — de quoi résister au crypto winter et se positionner pour le boom à venir des stablecoins.</p> <p>Parmi ses investisseurs : VCs crypto comme a16z, mais aussi géants de Wall Street tels que KKR et BlackRock.</p> <p>À titre comparatif, Bitpay et Paxos ont aussi sollicité leur agrément bancaire, sans succès ; Paxos a récemment écopé d’une amende de 26,5 millions de dollars du DFS new-yorkais pour des infractions de conformité sur BUSD.</p> <p>Anchorage détient à la fois la charte crypto nationale OCC et une BitLicense new-yorkaise, ce qui lui confère une position réglementaire de premier plan, juste après BNY Mellon.</p> <p>Bien qu’Anchorage ait eu des divergences avec l’OCC après le départ de Brooks, il conserve sa licence unique — un atout stable et pérenne.</p> <p>Ce statut réglementaire lui permet de conserver aussi bien les réserves de stablecoins que les actifs numériques ou les NFTs. Néanmoins, le crash de 2022 déclenche des turbulences internes, notamment au sein de la direction.</p> <p>Diogo Mónica rejoint Hanu Ventures en tant qu’associé (tout en restant Président exécutif d’Anchorage Digital, axé sur la stratégie et les talents). Nathan McCauley prend la direction des opérations et intensifie les relations avec BlackRock, tout en développant l’offre stablecoin.</p> <p>Anchorage est désormais dépositaire des ETF spot Bitcoin et Ethereum de 21Shares, et partenaire exclusif de staking pour le Solana Staking ETF de REX-Osprey.</p> <p>L’entreprise intervient également en dehors des ETF — via son partenariat avec Visa pour les paiements stablecoin et l’introduction de stablecoins conformes à la réglementation (à l’image de PYUSD de Paypal) auprès des institutionnels.</p> <p>Notons qu’Anchorage fournit aussi des services de conservation pour Cantor Fitzgerald, dépositaire et investisseur de Tether, devenant ainsi le dépositaire du dépositaire de Tether.</p> <p>Malgré sa puissance réglementaire, Anchorage restait avant 2025 en retrait — 3 milliards de dollars de valorisation et 50 milliards d’actifs sous conservation, mais des difficultés à concurrencer Coinbase sur le segment ETF. Son vrai cap se porte désormais sur les stablecoins.</p> <p>L’enjeu fondamental : Anchorage Digital Bank NA (succursale nord-américaine) peut recevoir aussi bien des dépôts en dollars qu’en stablecoins, offrant des services de conservation sur les deux volets.</p> <ul> <li>• Hors chaîne : partenariat avec Ethena pour intensifier l’émission d’USDtb, conforme au Genius Act</li><li>• On-chain : constitution de l’Alliance USDG Stablecoin avec Paxos et Kraken, opérant ensemble le Global Dollar Network</li></ul> <p>Anchorage excelle aussi en stratégie de trésorerie : Joseph Chalom, ancien cadre de BlackRock, rejoint Sharplink Gaming (spécialisée en trésorerie ETH) comme co-CEO et facilite le partenariat ETF BlackRock-Anchorage.</p> <p>Le fonds BUIDL de BlackRock s’appuie sur Chalom, avec Anchorage comme dépositaire. L’équation s’établit ainsi :</p> <p>$BUIDL = BlackRock (émetteur) = Securitize (technologie de tokenisation) + Anchorage Digital (conservation) + BNY (services cash)</p> <p>Encore plus révélateur, le président de la SEC, Paul Atkins, détient au moins 250 000 $ d’actions Anchorage Digital, et possède aussi des parts dans Securitize — cette dernière étant partenaire d’Ethena pour co-éditer Converage.</p> <p>Galaxy étant désormais coté, certains envisagent une IPO (introduction en bourse) d’Anchorage Digital. À mesure que l’activité stablecoin se développe, le besoin de capitaux s’accroît — Anchorage pourrait ainsi être la première banque crypto à s’introduire en Bourse cette année.</p> <h2 id="h2-R2FsYXh5IERpZ2l0YWw6IEFzY2VuZGluZyB0byB0aGUgVGhyb25lIG9mIFRyZWFzdXJ5IE1hbmFnZW1lbnQ=">Galaxy Digital : vers le leadership sur la gestion de trésorerie</h2><p>À la différence d’Anchorage Digital, Galaxy brille par son profil institutionnel — en tant que partenaire OTC (hors bourse) pilote de Goldman Sachs en 2022, mais aussi lieu d’exit privilégié des baleines Bitcoin. Son engagement couvre le minage BTC, le venture, le calcul IA, et davantage encore ; son fondateur Mike Novogratz dispose d’un réseau bien plus vaste que la direction d’Anchorage.</p> <p>Le 25 juillet, Galaxy aide un mineur historique à liquider près de 80 000 BTC (9 milliards de dollars). Malgré le rythme échelonné des ventes, la nouvelle provoque une chute du prix du Bitcoin de près de 4 %, sous les 115 000 $.</p> <p>L’ampleur de telles opérations alimente les spéculations sur la manipulation de marché, mais l’orientation institutionnelle de Galaxy l’amène à privilégier la stabilité et la croissance — contrairement aux teneurs de marché agressifs.</p> <p>Ce qui fait la force de Galaxy, c’est une question de timing : Mike Novogratz, vétéran de la finance, aborde l’univers crypto avec un regard pragmatique — sa démarche est d’abord entrepreneuriale.</p> <p>Alors que l’investissement retail décroît au profit des institutions, l’expansion de Galaxy, surtout sur la trésorerie, mérite d’être suivie.</p> <p>Rappelons que Sharplink, acteur de la trésorerie ETH, est dirigé par un ancien de BlackRock.</p> <p>En juin 2025, Sharplink a réalisé plusieurs acquisitions OTC d’ETH auprès de Galaxy, pour au moins 800 millions de dollars — cohérent, Galaxy étant aussi investisseur de Sharplink. Illustration type d’une opération entre entités liées.</p> <p>Plus largement, Galaxy investit et contribue à la structuration de Stablecoinx pour Ethena et de Mill City Ventures III, Ltd., qui gère une trésorerie SUI de 450 millions de dollars.</p> <p>Galaxy étoffe également ses offres OTC, soutient LST LsETH pour Liquid Collective et développe la version SOL (lsSOL) à destination des institutionnels soutenue par Anchorage Digital.</p> <p>Une filière où les liens sont nombreux.</p> <p>Par ailleurs, le Global Dollar Network rassemble désormais Anchorage Digital et Galaxy Digital — illustrant combien la coopération prime entre majeurs du secteur, au-delà de la concurrence.</p> <p>Là où Anchorage se concentre sur les stablecoins et la réglementation, Galaxy reste axé sur la gestion de trésorerie, développant autant des solutions hors BTC/ETH.</p> <p>Grâce à sa puissance financière, Galaxy détient 1,8 milliard de dollars en BTC, et une position récente de 34,4 millions de dollars en Ripple (XRP). Ironie : Ripple vient d’acquérir Rail, startup stablecoin soutenue par Galaxy, pour 200 millions de dollars.</p> <p>Encore une fois, une opération entre entités liées.</p> <p>Les rapports Galaxy identifient les prochaines priorités de trésorerie et de market making : $HYPE, $SOL, $XRP. Après le règlement du dossier SEC par Ripple et une hausse de 10 % en une séance, Galaxy devance les investisseurs particuliers.</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/537e2129a57a2a54d0b97276c3a7a0bd7e8d038c.png" alt=""><br>Illustration : Galaxy Digital Holdings<br>Crédit image : <a href="https://github.com/zuoyeweb3" title="&#64;zuoyeweb3">&#64;zuoyeweb3</a><br>Source : <a href="https://github.com/SECGov" title="&#64;SECGov">&#64;SECGov</a></p> <p>Galaxy s’est totalement retiré de UNI et TIA. Dans cette nouvelle dynamique, les leaders d’hier disparaissent ; USDG, HYPE et XRP s’imposent — les bureaux de gré à gré (OTC) perçoivent toujours en premier les tendances du marché.</p> <p>Traditionnellement, les bureaux de gré à gré répondaient passivement aux ordres des baleines sans agir sur les marchés spot — une différence fondamentale avec les teneurs de marché des plateformes d’échange. Les stratégies de trésorerie modifient cet équilibre : avec l’intégration des tokens, actions et obligations, la question de la gouvernance des prix des tokens reste ouverte.</p> <h2 id="h2-Q29uY2xpb24=">Conclusion</h2><p>Les dépositaires sont désormais le point de convergence des capitaux — les actifs hors chaîne doivent migrer de façon sécurisée vers l’on-chain, tandis que la liquidité on-chain exige des rampes de sortie conformes. À travers une stratégie de trésorerie, les dépositaires influencent activement les prix des tokens. La liquidité crypto est la véritable structure de pouvoir ; l’ère CEX/MM décline rapidement.</p> <p>BNY Mellon gère plus de 52 000 milliards de dollars d’actifs en conservation ; à titre de comparaison, l’ensemble du secteur crypto pèse moins de 4 000 milliards de dollars en capitalisation, et stablecoins, ETF crypto et sociétés de trésorerie totalisent à peine 520 milliards. Les dépositaires crypto ont encore une large marge de progression avant de pouvoir peser sur le marché.</p> <p>Cependant, chaque entrepreneur doit garder à l’esprit : l’argent va toujours là où les profits sont les plus élevés.</p> <h3 id="h3-RGlzY2xhaW1lcjo=">Avertissement :</h3><ol> <li>Cet article est extrait de [<a href="https://mp.weixin.qq.com/s/235iFbT1Qv0DWFjL__cS_w">Zuoye Waiboshu</a>] et reste la propriété intellectuelle de l’auteur original [<em>Zuoye Waiboshu</em>]. Pour toute question relative à la reproduction, veuillez contacter l’équipe <a href="https://www.gate.com/questionnaire/3967">Gate Learn</a> qui prendra les mesures appropriées sans délai.</li><li>Avertissement : Les avis et opinions exprimés dans cet article n’engagent que leur auteur et ne constituent pas un conseil en investissement.</li><li>Les autres versions linguistiques ont été traduites par l’équipe Gate Learn. Sauf mention explicite de Gate comme source, leur copie, distribution ou plagiat est interdit.</li></ol>

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