Le verrouillage des fonds dépasse 5 milliards de dollars ! Avantages et risques d'Ethena : bombe à retardement ou sauveur ?

Ethena est le protocole le plus réussi de l'histoire de la finance décentralisée. Il y a environ un an, son volume total verrouillé (TVL) était inférieur à 10 millions de dollars, et il est maintenant passé à 5,5 milliards de dollars. Il s'intègre de différentes manières à plusieurs protocoles tels que @aave, @SkyEcosystem (IE Maker / Sparklend), @MorphoLabs, @pendle_fi et @eigenlayer. Il y a tellement de protocoles qui collaborent avec Ethena que j'ai dû changer de couverture plusieurs fois en me souvenant d'un autre partenaire. Parmi les dix premiers protocoles en termes de TVL, six collaborent avec Ethena ou sont eux-mêmes Ethena (qui se classe neuvième). Si Ethena échoue, cela aura un impact considérable sur de nombreux protocoles, en particulier AAVE, Morpho et Maker, qui se retrouveront dans une situation de défaut de paiement de différentes ampleurs. Parallèlement, grâce à une croissance de plusieurs milliards de dollars, Ethena a considérablement augmenté l'utilisation de la finance décentralisée dans son ensemble, tout comme stETH a eu un impact sur la finance décentralisée d'Ethereum. Ainsi, Ethena est-il destiné à détruire la finance décentralisée telle que nous la connaissons ou va-t-il la conduire vers une nouvelle renaissance ? Examinons de plus près cette question. Veuillez fournir le texte source à traduire. Ethena fonctionne-t-il exactement ? Veuillez fournir le texte source à traduire. Source de l'image : Block unicorn Veuillez fournir le texte source à traduire. Bien qu'elle ait été lancée depuis plus d'un an, il y a encore une confusion générale sur le fonctionnement d'Ethena. Beaucoup prétendent que c'est le nouveau Luna, puis refusent d'approfondir. En tant que personne qui a mis en garde contre Luna, je trouve cette perspective très étroite, mais en même temps, je crois que la plupart des gens ont une connaissance insuffisante des détails de la gestion des positions neutres Delta, de la garde et du rachat d'Ethena. Si vous pensez que vous comprenez parfaitement comment Ethena gère les positions neutres Delta, la garde et le rachat, veuillez sauter cette section. Sinon, c'est une lecture importante pour une compréhension complète. Veuillez fournir le texte source à traduire. Dans l'ensemble, Ethena bénéficie de la spéculation financière et de l'essor des cryptomonnaies, tout comme le bitcoin, mais de manière plus stable. Avec la hausse des prix des cryptomonnaies, de plus en plus de traders souhaitent acheter du bitcoin et de l'Ether, tandis que les vendeurs à découvert sont de moins en moins nombreux. En raison de la relation entre l'offre et la demande, les vendeurs à découvert doivent payer les acheteurs à découvert. Cela signifie que les traders peuvent détenir du bitcoin tout en vendant à découvert le même montant, ce qui leur permet d'avoir une position neutre. Lorsque le prix du bitcoin augmente, les gains et les pertes des positions longues et courtes s'annulent mutuellement, mais les traders continuent de percevoir des revenus d'intérêts. Le fonctionnement d'Ethena repose entièrement sur ce mécanisme ; il tire parti de la situation actuelle du marché des cryptomonnaies, qui manque d'investisseurs sophistiqués et préfère gagner des revenus plutôt que de simplement acheter du bitcoin ou de l'Ether. Veuillez fournir le texte source à traduire. Cependant, l'un des principaux risques de cette stratégie réside dans le risque de garde de l'échange, comme cela a été démontré par l'effondrement de FTX et son impact sur les gestionnaires de neutralité du premier Delta. En cas de fermeture de l'échange, tous les fonds pourraient être perdus. C'est pourquoi, malgré la gestion efficace et sécurisée du capital par les gestionnaires traditionnels, ils sont fortement influencés négativement par la fermeture de FTX, le meilleur exemple étant @galoiscapital, et ce n'est pas de leur faute. Le risque de l'échange est l'une des principales raisons pour lesquelles Ethena a choisi d'utiliser les services de dépôt de Copper et CeffuGlobal. Ces fournisseurs de services de garde agissent en tant qu'intermédiaires de confiance, responsables de la détention des actifs et de la facilitation de l'interaction entre Ethena et l'échange, tout en évitant à Ethena d'être exposé au risque de garde de l'échange. À son tour, l'échange peut compter sur Copper et CeffuGlobal car ils ont des protocoles légaux avec des institutions de garde. Les profits et pertes totaux (c'est-à-dire le montant que Ethena doit payer aux traders longs ou le montant que les traders longs doivent à Ethena) sont régulièrement réglés par Copper et CeffuGlobal, et Ethena rééquilibre systématiquement sa position en fonction de ces résultats de règlement. Ce système de garde réduit efficacement les risques liés aux échanges, tout en assurant la stabilité et la durabilité du système. Veuillez fournir le texte source à traduire. Source de l'image : glassnode Veuillez fournir le texte source à traduire. Le processus de frappe et de rachat de USDe / sUSDe est relativement simple. Vous pouvez acheter ou frapper des USDe en utilisant des actifs principaux tels que USDC. Les USDe peuvent être mis en gage pour générer des sUSDe, qui généreront des rendements. Les sUSDe peuvent ensuite être vendus sur le marché en payant des frais de change correspondants, ou rachetés en USDe. Le processus de rachat prend généralement sept jours. Les USDe peuvent ensuite être échangés à un taux de 1:1 contre des actifs sous-jacents (d'une valeur de 1 $). Ces actifs sous-jacents proviennent des réserves d'actifs et des collatéraux utilisés par Ethena (principalement des dérivés de Bitcoin et d'Éther). Étant donné que certains USDe ne sont pas mis en gage (beaucoup étant utilisés pour Pendle ou AAVE), les rendements générés par les actifs soutenant ces USDe non mis en gage contribuent à renforcer les rendements des sUSDe. Veuillez fournir le texte source à traduire. Source de l'image: Block unicorn Veuillez fournir le texte source à traduire. Jusqu'à présent, Ethena a été en mesure de gérer facilement un grand nombre de retraits et de dépôts, même si parfois le glissement entre USDe et USDC atteint 0,30%, ce glissement est relativement élevé pour les stablecoins, mais il est loin d'atteindre un niveau de décrochage significatif et ne constitue pas un danger pour le protocole de prêt. Alors pourquoi les gens sont-ils si inquiets ? Veuillez fournir le texte source à traduire. D'accord, si vous avez un besoin de retrait important, par exemple 50% Veuillez fournir le texte source à traduire. Comment faire échouer Ethena ? Veuillez fournir le texte source à traduire. Source de l'image : Block unicorn Veuillez fournir le texte source à traduire. Étant donné que nous comprenons maintenant que les rendements d'Ethena ne sont pas «faux» et comment ils fonctionnent en détail, quelle est la principale préoccupation réelle d'Ethena ? Fondamentalement, il y a plusieurs cas de figure. Tout d'abord, les taux d'intérêt peuvent devenir négatifs, auquel cas, si le fonds d'assurance d'Ethena (actuellement d'environ 50 millions de dollars, suffisant pour couvrir une glissement/perte de 1 % sous le TVL actuel) n'est pas suffisant pour couvrir les pertes, Ethena finira par subir des pertes plutôt que de réaliser des bénéfices. Cette situation semble relativement peu probable, car la plupart des utilisateurs peuvent arrêter d'utiliser USDe lorsque les rendements diminuent, ce qui s'est déjà produit dans le passé. Veuillez fournir le texte source à traduire. Un autre risque est le risque de garde, c'est-à-dire le risque que Copper ou Ceffu essaie de fonctionner avec l'argent d'Ethena. Le fait que le gardien n'ait pas un contrôle complet sur les actifs atténue ce risque. Les échanges n'ont pas le pouvoir de signer et ne peuvent pas contrôler tout portefeuille détenant l'actif sous-jacent. Copper et Ceffu sont tous deux des portefeuilles "composites", ce qui signifie que les fonds de tous les utilisateurs institutionnels sont mélangés dans des portefeuilles chauds/tièdes/froids, avec diverses mesures de prévention des risques telles que la gouvernance (c'est-à-dire le contrôle) et l'assurance. D'un point de vue juridique, il s'agit d'une structure de fiducie d'insolvabilité, de sorte que même en cas de faillite de la garde, les actifs détenus par la garde ne font pas partie de ses biens, et la garde n'a aucun droit sur ces actifs. En pratique, il existe toujours des risques de négligence et de centralisation, mais il existe en effet de nombreuses mesures préventives pour éviter ce problème, et je pense que la probabilité que cela se produise est équivalente à un événement de cygne noir. Veuillez fournir le texte source à traduire. Le troisième et le plus discuté des risques est le risque de liquidité. Pour gérer les rachats, Ethena doit vendre à la fois ses positions dérivées financières et ses positions au comptant. Si le prix de l'Éther/bitcoin subit une forte volatilité, cela peut être un processus difficile, coûteux et potentiellement très long. À l'heure actuelle, Ethena dispose de plusieurs centaines de millions de dollars pour pouvoir échanger le USDe en dollars US selon un ratio de 1:1, car il détient une quantité importante de positions stables. Cependant, si la part d'Ethena dans les contrats non réglés totaux (c'est-à-dire tous les contrats dérivés financiers non réglés) devient de plus en plus importante, ce risque devient proportionnellement plus grave et peut entraîner une baisse de quelques pourcents de la valeur nette d'Ethena (NAV). Cependant, dans ce cas, il est très probable que le pool d'assurance comblera cette lacune, ce qui ne suffit pas à entraîner une défaillance catastrophique du protocole qui l'utilise, ce qui naturellement nous amène au sujet suivant. Veuillez fournir le texte source à traduire. Quels sont les risques d'utiliser Ethena en tant que protocole ? Veuillez fournir le texte source à traduire. Source de l'image : Block unicorn Veuillez fournir le texte source à traduire. De manière générale, les risques d'Ethena peuvent être divisés en deux risques principaux : la liquidité de l'USDe et la capacité de remboursement de l'USDe. La liquidité de l'USDe fait référence à la disponibilité réelle de liquidités, c'est-à-dire la volonté d'acheter de l'USDe à un prix de référence de 1 USD ou à un prix inférieur à ce prix de référence de 1 %. La capacité de remboursement de l'USDe signifie que même si Ethena peut ne pas disposer de liquidités à un moment donné (par exemple, après un retrait sur une période prolongée), elle peut tout de même obtenir ces liquidités si elle dispose de suffisamment de temps pour liquider des actifs. Par exemple, si vous prêtez 100 000 USD à un ami qui possède une maison d'une valeur de 1 million de dollars. En effet, votre ami peut ne pas avoir d'argent disponible, il peut même ne pas en avoir demain, mais s'il dispose du temps nécessaire, il est probable qu'il puisse rassembler suffisamment d'argent pour vous rembourser. Dans ce cas, votre prêt est sain, votre ami manque simplement de liquidités, c'est-à-dire que ses actifs peuvent prendre beaucoup de temps à être vendus. La faillite implique essentiellement l'absence de liquidité, mais une liquidité limitée ne signifie pas nécessairement la faillite des actifs. Veuillez fournir le texte source à traduire. Lorsque Ethena collabore avec certains protocoles (comme EtherFi et EigenLayer), elle ne court un risque majeur que si elle est en situation de défaut. D'autres protocoles, tels que AAVE et Morpho, pourraient également courir un risque majeur si les produits d'Ethena manquent de liquidité pendant une longue période. Actuellement, la liquidité de l'USDe/sUSDe sur la chaîne est d'environ 70 millions de dollars. Bien qu'il soit possible d'obtenir des devis en utilisant un agrégateur et d'échanger jusqu'à 1 milliard de dollars USDe contre des USDC avec un ratio de 1:1, il est très probable que cela soit dû à une forte demande actuelle d'USDe, car il s'agit d'une demande intentionnelle. Lorsque des rachats massifs se produisent chez Ethena, cette liquidité risque de s'épuiser. En cas d'épuisement de la liquidité, Ethena sera confrontée à la pression de gérer les rachats pour rétablir la liquidité, mais cela pourrait prendre du temps, et AAVE et Morpho pourraient ne pas avoir assez de temps. Veuillez fournir le texte source à traduire. Pour comprendre pourquoi cette situation se produit, il est important de comprendre comment AAVE et Morpho gèrent la liquidation. Lorsque les positions de dette sur AAVE et Morpho sont en mauvaise santé, c'est-à-dire qu'elles dépassent le ratio prêt-valeur requis (ratio entre le montant du prêt et la valeur de la garantie), une liquidation se produit. Une fois cela arrivé, la garantie est vendue pour rembourser la dette, des frais sont prélevés et tout fonds restant est retourné à l'utilisateur. En bref, si la valeur de la dette (capital + intérêts) est proche du ratio prévu par rapport à la valeur de la garantie, la position sera liquidée. Lorsque cela se produit, la garantie est vendue / convertie en actifs de dette. Veuillez fournir le texte source à traduire. Actuellement, de nombreuses personnes utilisent ces protocoles de prêt pour déposer sUSDe en tant que garantie afin d'emprunter des USDC en tant que dette. Cela signifie que en cas de liquidation, une grande quantité de sUSDe / USDe sera vendue en échange de USDC / USDT / DAI. Si tout cela se produit en même temps et s'accompagne d'autres fluctuations importantes du marché, il est fort probable que l'USDe perde sa parité avec le dollar (dans le cas où la liquidation serait très importante, environ 1,92 milliard de dollars). Dans ce cas, il pourrait théoriquement y avoir un grand nombre de créances douteuses, ce qui est acceptable pour Morpho car le trésor est utilisé pour isoler les risques, bien que certains trésors générant des revenus puissent être affectés négativement. Pour AAVE, l'ensemble du pool central sera également affecté négativement. Cependant, dans ce scénario potentiellement purement lié à la liquidité, des ajustements pourraient être apportés à la gestion de la liquidation. Veuillez fournir le texte source à traduire. Si la liquidation peut entraîner des pertes plutôt que de vendre immédiatement les actifs sous-jacents sur un marché peu liquide et de faire supporter la différence aux détenteurs de AAVE, AAVE DAO peut assumer la responsabilité des jetons et des positions sans vendre immédiatement les garanties. Cela permettrait à AAVE de gagner plus d'argent (au lieu de subir des pertes nettes) et aux utilisateurs de récupérer leurs fonds (au lieu de les perdre en raison de pertes). Bien sûr, ce système n'est efficace que si USDe retrouve sa valeur précédente ; sinon, la situation des pertes serait pire. Cependant, si un événement à probabilité élevée qui pourrait réduire la valeur du jeton à zéro existe mais n'a pas encore été découvert, la liquidation est peu probablement meilleure que d'attendre une valeur accrue, avec un écart potentiel de 10 à 20 % car les détenteurs individuels réalisent et commencent à vendre leurs positions plus rapidement que les paramètres ne peuvent être modifiés. Ce choix de conception est crucial pour les actifs exposés aux problèmes de liquidité sur un marché en bulle, et pourrait également être une bonne option pour stETH avant l'activation des retraits sur Beacon Chain, et s'il réussit, il pourrait également être un excellent moyen d'améliorer le trésor/le système d'assurance d'AAVE. Veuillez fournir le texte source à traduire. Le risque de faillite est relativement réduit, mais pas nul. Par exemple, supposons qu'une des bourses utilisées par Ethena fasse faillite. Bien sûr, les actifs d'Ethena sont en sécurité chez le dépositaire, mais elle perd soudainement sa couverture et doit maintenant se couvrir sur un marché potentiellement instable. Le dépositaire lui-même peut également faire faillite, comme l'a souligné @CryptoHayes lors de notre conversation en Corée. Quelles que soient les mesures de protection prises par le dépositaire, il existe toujours un risque potentiel de piratage ou d'autres problèmes. Les crypto-monnaies restent des crypto-monnaies, avec des risques potentiels, même si ces risques sont extrêmement improbables et peuvent être couverts par une assurance, le risque reste non nul. Veuillez fournir le texte source à traduire. Quels sont les risques de ne pas utiliser Ethena ? Veuillez fournir le texte source à traduire. Source de l'image : Block unicorn Veuillez fournir le texte source à traduire. Après avoir discuté des risques liés à Ethena, quels sont les risques de ne pas utiliser le protocole Ethena ? Jetons un œil à quelques statistiques. La moitié du TVL de Pendle (au moment de la rédaction de cet article) est attribuée à Ethena. Pour Sky / Maker, 20% des revenus sont en quelque sorte liés à Ethena. Environ 30% du TVL de Morpho provient d'Ethena. Ethena est actuellement l'un des principaux moteurs de revenus d'AAVE et de nouvelles stablecoins. Les plateformes renommées qui n'utilisent pas Ethena ou n'interagissent pas avec ses produits d'une manière ou d'une autre sont essentiellement laissées pour compte. Veuillez fournir le texte source à traduire. Il existe des similitudes intéressantes entre l'adoption d'Ethena et l'adoption de Lido dans le protocole. La compétition pour devenir le plus grand protocole de prêt était plus intense vers 2020 et 2021. Cependant, Compound se concentre davantage sur la réduction des risques, peut-être à l'extrême. AAVE a intégré stETH dès mars 2022. Compound a commencé à discuter de l'ajout de stETH en 2021, mais n'a fait une proposition officielle qu'en juillet 2024. C'était juste au moment où AAVE commençait à dépasser Compound. Bien que Compound soit encore relativement important, avec une valeur totale bloquée de 2 milliards de dollars, il ne représente maintenant qu'un peu plus de dix pour cent de la taille d'AAVE, alors qu'il était autrefois dominant. Veuillez fournir le texte source à traduire. Dans une certaine mesure, cela peut également être vu dans l’approche relative de @MorphoLabs par rapport à @AAVELabs à Ethena. Morpho a commencé à intégrer Ethena en mars 2024, tandis qu’AAVE n’a intégré sUSDe qu’en novembre. Il y a un intervalle de 8 mois entre lequel Morpho a connu une croissance phénoménale et AAVE a perdu le contrôle relatif du secteur des prêts. Depuis l’intégration d’AAVE à Ethena, la TVL a augmenté de 8 milliards de dollars et les revenus des utilisateurs de produits ont considérablement augmenté. Cela a conduit à des relations « AAVETHENA », où les produits d’Ethena créent des rendements plus élevés, ce qui à son tour incite à plus de dépôts, ce qui à son tour conduit à plus de besoins d’emprunt, etc. Veuillez fournir le texte source à traduire. Le taux d'intérêt 'sans risque' d'Ethena, ou du moins son taux d'intérêt 'normal', est d'environ 10%. Cela dépasse largement la valeur du taux d'intérêt sans risque (FFR), qui est actuellement d'environ 4,25%. L'intégration d'Ethena dans AAVE, en particulier sUSDe, améliore l'équilibre des taux d'intérêt pour les emprunts, car le taux d'intérêt de référence d'AAVE hérite du taux d'intérêt de référence d'Ethena, même s'il n'est pas exactement de 1:1, il est assez proche. Cela a été observé précédemment lorsque AAVE a introduit stETH, où les taux d'intérêt pour l'emprunt d'Éther et les rendements de stETH étaient à peu près équivalents. Veuillez fournir le texte source à traduire. En résumé, ne pas utiliser le protocole Éther pourrait entraîner un risque de rendement plus faible et de demande réduite, mais éviter le risque d'une forte décrochage ou d'un effondrement des prix de l'USDe, bien que ce risque soit peut-être minime. Des systèmes comme Morpho, en raison de leur structure indépendante, pourraient mieux s'adapter et éviter un éventuel effondrement. Il est donc compréhensible que des systèmes basés sur des pools de liquidités plus importants, comme AAVE, mettent plus de temps à adopter Éther. Actuellement, bien que la plupart des contenus soient rétrospectifs, je souhaite présenter quelques points de vue plus axés sur l'avenir. Récemment, Éther s'est efforcé d'intégrer en permanence les DEX. La plupart des DEX manquent de demande de vente à découvert, c'est-à-dire d'utilisateurs souhaitant vendre à découvert des contrats. En général, le seul type d'utilisateur capable de le faire à grande échelle et de manière continue est le trader neutre par rapport au delta, parmi lesquels Éther est le plus important. Je crois qu'une plateforme de contrats perpétuels durable réussie intégrant étroitement Éther tout en maintenant un bon produit peut se démarquer de ses concurrents plus petits de manière similaire à Morpho en collaborant étroitement avec Éther. Veuillez fournir le texte source à traduire. 【Clause de non-responsabilité】 Le marché est risqué et les investissements doivent être prudents. Cet article ne constitue pas un conseil en investissement et les utilisateurs doivent se demander si les opinions, opinions ou conclusions qu’il contient sont appropriées à leur situation particulière. Investissez en conséquence à vos risques et périls. Veuillez fournir le texte source à traduire. Cet article est autorisé à être reproduit à partir de : "PANews" Veuillez fournir le texte source à traduire. Auteur original: DC | À SF Veuillez fournir le texte source à traduire. 『Le montant verrouillé dépasse 5 milliards de dollars ! Avantages et crises d'Ethena : une bombe à retardement ou un sauveur ?』Cet article a été initialement publié dans 'Ville cryptée'