L’économiste macroéconomique Fu Peng : Pourquoi entrer dans l’industrie des actifs cryptographiques

Auteur : Fu Peng, économiste en chef du groupe Xinhuo

Heure de Beijing le 23 avril, lors du Web3 Carnival de Hong Kong organisé au Centre de congrès de Hong Kong, Fu Peng, nouvellement nommé économiste en chef du groupe Xinhuo et célèbre macroéconomiste national, a prononcé sa première allocution publique en 2026. Dans cette allocution, Fu Peng a pour la première fois exposé sa compréhension des actifs cryptographiques et son interprétation de la position des actifs cryptographiques dans l’environnement macroéconomique actuel.

Voici le texte intégral du discours de Fu Peng.

Beaucoup de gens me demandent follement ces jours-ci pourquoi je me suis rapproché autant du cercle des cryptomonnaies et des actifs cryptographiques. En réalité, cette connexion a commencé vers 2022, cela fait environ quatre ans.

Lorsque j’étais dans le secteur financier traditionnel, je suivais de près et surveillais les tendances du marché des actifs cryptographiques. Bien sûr, aujourd’hui, je fais ce discours simplement pour raconter une histoire historique, car pour moi, je fais partie des principaux bénéficiaires des dividendes de l’ère précédente. Donc, certains pourraient penser que mon titre d’économiste est une façade, mais en réalité je ne suis pas un chercheur académique. Mon expérience principale des 25 dernières années, c’est ce que tout le monde appelle un hedge fund, un fonds spéculatif.

Vous vous demandez sûrement, pourquoi ces acteurs traditionnels, ces financiers ou ces investisseurs, commencent-ils à s’intéresser à ces actifs (cryptographiques) ?

Ce que j’ai dit depuis plus d’un an, c’est que l’avenir sera « FICC + C », c’est-à-dire que la répartition des grandes classes d’actifs intégrera également les actifs cryptographiques. Beaucoup se demandent pourquoi, alors je vais profiter de cette occasion pour partager brièvement cela avec vous. Si vous comprenez cela, en réalité, la façon dont le marché évolue, la trajectoire des prix des actifs, etc., vous aurez déjà une idée en tête. Aujourd’hui, je vais briser cette barrière mentale pour vous.

Il faut remonter à l’origine de la grande classe d’actifs FICC. Quand ? Vers la fin des années 70 ou le début des années 80. En fait, au cours de la dernière décennie, vous avez tous pu percevoir que le cadre global du monde et ses structures subissent de grands changements, et ces changements ressemblent beaucoup à ceux qui ont eu lieu après la Seconde Guerre mondiale, c’est-à-dire dans les années 70 et 80.

Par exemple, je viens de voir que Xiao Feng a parlé d’intelligence artificielle, et de nombreux invités évoquent aussi la fusion avec l’IA. En tant que progrès technologique majeur et force de production, chaque avancée technologique et chaque progrès en productivité redessine tous les secteurs. Ces secteurs incluent tous les types d’activités, et bien sûr, cela inclut aussi le secteur financier. Notre finance n’est pas immuable, loin de là.

Regardez par exemple les films ou séries comme « La Grande Ère » ou « Le Loup de Wall Street », qui montrent la finance dans la salle de marché, avec des traders en costume criant leurs ordres, ou alors à la Bourse de New York, où beaucoup pensent encore que la finance consiste à faire des cotations et des transactions en salle. Bien sûr, beaucoup de journalistes aiment utiliser ce contexte de trading en salle pour faire leurs reportages.

En allant à Chicago voir le marché des dérivés de taux d’intérêt, ou à la Bourse de Londres (LME), on peut encore voir ces traces historiques. C’est vrai, c’est la finance la plus traditionnelle, celle d’avant la fin des années 60 ou 70. Les traders portaient des vestes, faisaient leurs cotations à la machine à écrire ou à la machine à perforer, et effectuaient leurs transactions. Pour la majorité des locuteurs chinois ou des Chinois en général, l’image de la transaction se limite à la salle de trading, où l’on regarde la machine à faire tourner les rouleaux, remplir les ordres, les insérer dans le guichet, avec une jeune fille utilisant une ligne téléphonique dédiée pour finaliser la transaction.

Toutes les finances ou transactions ne restent pas figées à cette époque. La plus grande transformation dans la finance a toujours été liée aux progrès technologiques.

Ainsi, lors du dernier cycle d’innovation technologique, avec le développement des semi-conducteurs, des ordinateurs, des PC, des systèmes DOS, Windows, etc., la productivité a été profondément remodelée. Elle a restructuré la nouvelle configuration de la finance dès la fin des années 70 et au début des années 80. Aujourd’hui, la grande classe d’actifs que nous connaissons, en simplifiant, consiste à fusionner les taux d’intérêt, les matières premières, les devises, les actions, etc.

Et la naissance de la FICC remonte au début des années 80. Vers la fin des années 70, on parlait déjà de la tarification des produits dérivés financiers, comme la tarification des options, le modèle de Black-Scholes, etc., que vous avez probablement appris à l’école. Mais imaginez, sans l’application massive et la diffusion des ordinateurs, comment pourrait-on faire pour évaluer ou fixer le prix d’un dérivé ou d’un actif financier en quelques minutes, voire en une demi-heure ou trente minutes ? Comment pourrait-on réaliser une cotation ou une transaction ?

À partir de 1985, tous les investisseurs professionnels et institutions ont commencé à utiliser le terminal Bloomberg. Vers 97 ou 98, lors de la crise financière asiatique, j’ai commencé à utiliser le terminal Reuters 3000, puis le Reuters Xtra, et enfin Eikon. En d’autres termes, c’est l’ère de la technologie, des semi-conducteurs, de l’informatique, et des données qui a permis l’émergence de la FICC.

Nous avions déjà des catégories d’actifs, leur fusion, des transactions inter-actifs, des hedge funds, des trading algorithmique, et des instruments comme les obligations à coupon zéro, etc. Sans cette avancée technologique, la finance resterait probablement à l’époque où les traders portaient des vestes, criaient leurs ordres, et utilisaient des machines à écrire.

J.P. Morgan est devenu le leader mondial dans le domaine des produits dérivés. À l’époque, ils ont embauché Blythe Masters, une brillante diplômée de Cambridge, qui a été la pionnière dans le développement du marché des dérivés financiers, transformant la division FICC en la partie la plus lucrative de Wall Street. Bien sûr, cela n’était pas sans lien avec les turbulences mondiales des années 70 et 80. Rappelez-vous que le point de départ de ces progrès technologiques coïncide avec celui des turbulences mondiales.

Ainsi, le progrès technologique à un certain moment coexiste avec l’instabilité du système mondial. En effet, à la fin des années 70 et dans les années 80, nous avons connu la Guerre froide, la guerre au Moyen-Orient, la crise pétrolière du dollar, et la flambée du prix de l’or, avec un découplage systémique. Mais la civilisation humaine avance toujours entre opportunités et risques.

D’un côté, le chaos mondial, et de l’autre, l’essor de nos ordinateurs, semi-conducteurs, et technologies de l’information. J’ai déjà plaisanté en disant qu’à cette époque, il existait une étrange combinaison d’investissements : investir à la fois dans « l’avenir de l’humanité » et dans « l’absence d’avenir ».

Réfléchissez-y : il y a quelques années, vers 2019, vous regardez si vous possédez des actifs « avec avenir » ou « sans avenir », et vous constatez qu’aujourd’hui, il est difficile d’en obtenir. Bien sûr, aujourd’hui, alors que nous réalisons que l’intelligence artificielle, les données, la puissance de calcul seront les forces motrices de la prochaine ère, le jeu est déjà à moitié joué.

Et la première moitié concerne la perception traditionnelle du marché des cryptomonnaies. Pourquoi en parler ? Parce que rien n’est immuable. Tout se reconstruit et renaît continuellement dans le processus de développement.

J’ai dit que je pourrais peut-être laisser une trace dans l’histoire en entrant dans ce cercle, tout comme Blythe Masters a marqué le début d’une nouvelle étape chez J.P. Morgan.

(Ce moment) marque la fin de la phase de développement initiale de 10 à 15 ans, et l’arrivée d’une nouvelle étape. Dans ces deux phases, les investisseurs, les participants, le cadre réglementaire, et les règles du jeu vont profondément changer, ou ont déjà commencé à changer. Lors d’une interview récente, j’ai dit que beaucoup de paradigmes que vous connaissez depuis 10 ou 15 ans pourraient subir de grands bouleversements. Bien sûr, si vous avez une longue expérience dans la finance traditionnelle, vous savez déjà ce qui va arriver. Comme en Chine, où les bourses régionales ont été créées par des bureaux financiers provinciaux, avec une multitude d’actifs financiers. Mais avec le renforcement de la conformité, la sélection naturelle s’opère.

Les produits dérivés finiront par être intégrés dans les portefeuilles des institutions financières, et nos actifs cryptographiques ont connu un processus similaire. Aujourd’hui, tout le monde connaît les matières premières, mais avant les années 80, la finance dérivée sur ces matières était peu répandue, et la majorité ne pouvait pas réellement trader ces actifs.

Aujourd’hui, on peut facilement trader le cuivre, l’aluminium, le plomb, le zinc, ou le palme, alors qu’à l’époque, ce n’était pas le cas. On peut aussi échanger des devises ou des taux d’intérêt, ce qui était impensable avant. Cela évoque la période de 2009, lorsque les indices boursiers, les options, et autres dérivés ont commencé à apparaître.

Si vous avez vécu cette période, vous comprenez que c’est le même moment. La progression technologique de l’époque a permis la transformation et la fusion de la finance traditionnelle vers la FICC. Aujourd’hui, c’est la même logique : données, puissance de calcul, intelligence artificielle, et surtout, la technologie sous-jacente — la cryptographie ou la blockchain — qui, en tant que technologie fondamentale, est en train de remodeler la finance, et notre finance est en train de changer.

Nous avons toujours suivi cette évolution, mais en réalité, nous n’y avons pas participé. Je plaisante en disant qu’au début, il faut parfois avoir une foi, une idéologie, une croyance fondamentale. Mais en tant que capitaliste, on ne s’engage pas dans ces croyances dès le départ. La cryptomonnaie ne devient une composante d’un portefeuille d’actifs qu’après sa croissance et sa stabilité.

Par exemple, si on échangeait autrefois des haricots rouges ou verts, une grande institution financière ne l’aurait pas considéré comme un actif d’allocation. Mais aujourd’hui, on peut faire des contrats à terme ou des options sur le cuivre, créer des ETF, et l’intégrer dans un portefeuille.

Ce changement reflète l’évolution de l’écosystème des cryptomonnaies. En 2022, c’est la première fois que j’ai commencé à échanger avec certains grands acteurs du secteur. Tout a commencé en 2021, lorsque j’ai donné une interview. À cette époque, le bitcoin tournait autour de 70 000 dollars, mais quand un journaliste m’a demandé ce que je pensais de cet actif, je suis resté franc : « Selon notre cadre, nous ne comprenons pas vraiment ce que c’est. »

Parce que tout ce que vous évoquez en termes de croyance, nous ne le reconnaissons pas. Nous avons notre propre façon d’interpréter, par exemple, sa fonction de préservation de valeur, que nous analysons avec notre propre cadre et langage.

(En interview) j’ai dit que je pense que ce n’est pas encore le moment ou que ce n’est pas encore le temps d’y intervenir. Mais je surveille, et je ne comprends pas encore totalement cette nouvelle classe d’actifs. Cependant, j’ai une intuition : la CFTC (Commodity Futures Trading Commission) aux États-Unis l’a déjà définie comme une marchandise, un actif financier négociable. Pour moi, cette définition me permet de comprendre ses propriétés.

J’ai dit une fois : si je devais deviner, en 2022, avec la contraction massive de la liquidité, je pourrais voir dans la finance traditionnelle une forte correction des valorisations. Je pense que si ma compréhension est correcte, cela entraînera une correction similaire dans la valorisation des actifs. Je parie que le bitcoin pourrait chuter de moitié. C’est pourquoi, à la fin de 2022, quand il est tombé à 20 000 dollars, beaucoup dans la cryptosphère m’ont contacté, réalisant que le temps avait changé.

Bien sûr, après plusieurs années d’échanges, beaucoup de grands acteurs du secteur cryptographique ressemblent à ceux de la finance traditionnelle autrefois. Au début, tout le monde était plutôt brut, comme les grands traders de matières premières en Chine, qui devaient prendre des risques pour évoluer. Mais ceux qui réussiront à l’avenir seront ceux qui sauront faire la transition au bon moment, pas une simple transformation, mais une étape décisive. Lorsqu’il faut changer, il faut changer rapidement, sinon on sera éliminé par le temps.

Selon mon observation, 2025 ou 2026 pourrait être la période clé pour les actifs cryptographiques.

Vous pouvez m’expliquer ce que vous pensez être ces actifs, et je vais aussi les intégrer dans ma compréhension depuis la finance traditionnelle. Après quelques années d’intégration, un nouveau système s’est formé.

Et ces dernières années, notamment à la fin de l’année dernière, nous avons assisté à une nouvelle contraction de la liquidité, ce qui a entraîné une compression des valorisations. La cryptosphère a connu la même chose. Qu’est-ce que cela signifie ? Que notre trajectoire est correcte. Cette inclusion et cette fusion finiront par faire disparaître la distinction entre les deux mondes, comme dans les années 70 ou 80, avec des traders en salle de marché et ceux qui gèrent de grandes classes d’actifs.

L’avenir sera « FICC + C », sans trop de distinction entre vous et moi. Bien sûr, un autre point crucial pour nous est la conformité réglementaire, et 2025 sera une année clé. Que ce soit la loi sur les stablecoins ou les lois sur la certitude juridique des actifs numériques ou cryptographiques, deux lois importantes ont déjà donné la réponse du marché. Dans un avenir proche, vous verrez des institutions financières de Wall Street, autrefois traditionnelles, entrer rapidement sur ce marché. Comme pour la diversification des réserves de change, elles intégreront ces actifs dans leur portefeuille.

(Les actifs cryptographiques) passeront d’un simple actif de réserve ou de trading à une composante diversifiée. Autrefois, on pouvait ajouter des matières premières, des devises, des taux d’intérêt ; aujourd’hui, on peut aussi intégrer des actifs cryptographiques. Mais souvenez-vous : lorsque cette fusion se produira, la logique du marché annoncera l’arrivée d’une nouvelle ère, et non plus l’époque ancienne. Bien sûr, après les années 80, la participation des petits investisseurs américains a diminué, la part des investisseurs individuels dans le marché a baissé, tandis que celle des institutions a augmenté. Cela arrivera aussi dans tout autre marché.

Ce stade de transition, du début à la maturité, est inévitable. La réponse est oui. Les stablecoins ont séparé la fonction de paiement de la blockchain, ce qui vous amène à vous demander ce qu’est réellement le bitcoin. Un journaliste m’a demandé si c’était une sorte d’or numérique, et j’ai répondu que cette question était un peu controversée. Pourquoi ? Parce que cela dépend de la personne. Pour moi, je peux comprendre immédiatement ce que vous voulez dire. Mais pour un investisseur ordinaire, sa première réaction sera de penser à l’or. Alors, qu’est-ce que l’or ? On peut le définir comme un bien échangeable ayant une fonction de préservation de valeur, une marchandise complète. Certains actifs ont cette fonction, mais ne disposent pas forcément d’une capacité de finance ou de négociation à grande échelle.

Par exemple, la chaussure de basketball AJ de mon fils a-t-elle de la valeur ? La compréhension de la valeur peut être très biaisée. Par exemple, une figurine ou un jouet de collection a-t-il de la valeur ? Une montre Richard Mille a-t-elle de la valeur ? La première réponse est que si c’est une valeur large, il n’y a pas de problème, la valeur émotionnelle ou la compagnie qui l’a fabriquée comptent aussi. Mais cela ne signifie pas qu’elle peut être massivement financièreisée ou négociée.

Et si on parle de bois, de noix, ou de plantes comme le bambou, ont-ils de la valeur ? Certains diront non, mais si la définition est une valeur large, alors non, ils n’ont pas de valeur. Si on parle de valeur financière, alors oui, mais si on veut la négocier à grande échelle, alors non. La définition complète de tout actif est essentielle.

Les actifs cryptographiques ont aujourd’hui une définition claire et standardisée. Le développement de la société occidentale suit une trajectoire très claire : la loi n’interdit pas, donc elle encourage l’innovation, l’exploration. Comme pour nos dérivés financiers, si un client a besoin d’options ou de swaps, mais que le marché ou la régulation n’existe pas encore, on commence quand même. Ensuite, la conformité réglementaire s’ajoute étape par étape, permettant à ces innovations de mûrir. La finance occidentale repose sur l’innovation, la conformité, puis la maturité.

Les actifs cryptographiques suivent la même logique. La question est : en 2025, la régulation financière sera-t-elle prête ? Ma réponse est oui. Donc, à l’avenir, vous verrez la technologie appliquée au paiement via les stablecoins. Et qu’en sera-t-il du bitcoin ? Il deviendra un actif qui maintient la valeur, pouvant aussi être financierisé et négocié, ce qui lui confère toute sa signification. Bien sûr, cette définition risque de déplaire aux puristes de l’ancien monde.

Mais je vous dis que c’est la réalité, c’est la logique, c’est tout simplement la façon dont le monde fonctionne. À ce moment-là, Wall Street pourra pleinement s’engager, et un nouveau chapitre commencera.

Je ne sais pas si mon discours d’aujourd’hui entrera dans l’histoire, mais j’espère que oui, qu’il suscitera la réflexion. Je suis convaincu que cette allocution répond aussi à beaucoup de questions : « Fu, un ancien trader de la FICC, pourquoi s’aventurer dans cette industrie si nouvelle ? » Je veux dire que les actifs cryptographiques sont désormais mûrs pour être intégrés dans un portefeuille d’investissement.

Je vous remercie.