###香港证监会发布新监管框架 La Commission des valeurs mobilières de Hong Kong publie un nouveau cadre réglementaire, quelle en est l'ampleur ?

Le 20 avril, la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong a publié un nouveau cadre réglementaire, annonçant la promotion de la négociation en marché secondaire de produits d'investissement reconnus par la Commission (ci-après dénommés « produits tokenisés ») à Hong Kong, en version pilote. Le document couvre le fonctionnement des canaux de négociation, la fixation équitable des prix, la fourniture de liquidités, la divulgation, l'ouverture de comptes clients et la notification, dans le but de soutenir un marché secondaire équitable et ordonné pour les produits tokenisés.

Depuis que la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong a défini pour la première fois le cadre réglementaire relatif à la tokenisation à la fin de 2023, les émetteurs de produits à Hong Kong ont activement poursuivi la tokenisation de leurs produits. En mars 2026, 13 produits tokenisés ont été mis en vente au public hongkongais, avec une valeur totale d'actifs sous gestion des actions tokenisées atteignant environ 10,7 milliards HKD, soit une multiplication par 7 en un an. La Commission estime que « promouvoir la négociation en marché secondaire 24/7 arrive à point nommé ».
Le directeur exécutif du département des intermédiaires de la Commission, Ye Chi-hang, a également transmis deux messages clairs lors de son dernier discours sur le développement des actifs numériques à Hong Kong : premièrement, il faut concentrer ses efforts et mettre en œuvre de manière ordonnée les 12 initiatives sous ASPIRe ; deuxièmement, il faut passer d’un positionnement local à une influence mondiale, afin d’attirer la liquidité globale, en prouvant qu’une gestion des risques robuste peut coexister avec une innovation responsable.
Autorisation de la négociation en marché secondaire des produits tokenisés
Le 2 novembre 2023, la Commission a publié deux circulaires (« Circulaire concernant les produits d’investissement reconnus par la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong tokenisés » et « Circulaire concernant les activités liées aux titres tokenisés par les intermédiaires »), établissant ainsi le cadre réglementaire pour les activités liées aux produits et titres tokenisés.
Pour favoriser la prochaine étape de développement et améliorer la scalabilité du marché, la Commission a annoncé qu’elle autorisait la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, afin d’accroître leur liquidité et de mieux intégrer l’écosystème Web3.0 de Hong Kong.
L’objectif principal est de faciliter la négociation en marché secondaire des produits tokenisés sur des plateformes de trading virtuelles agréées, afin d’étendre les services de négociation réglementés accessibles aux investisseurs particuliers.
Selon les informations, les premiers produits devraient principalement être des fonds monétaires tokenisés, mais la Commission envisagera, dans des cas appropriés, d’adopter d’autres types de produits, y compris par le biais de règlements modifiés, et pourrait également envisager des arrangements pour la négociation hors marché en marché secondaire. De plus, la Commission encourage les émetteurs de produits et les plateformes de trading virtuelles agréées à Hong Kong (« plateformes agréées ») à consulter ou notifier la Commission avant de commencer à travailler dans le cadre de ce nouveau régime réglementaire.
Le PDG de la Commission, Carrie Lam, a déclaré : « La construction de l’écosystème des actifs numériques à Hong Kong marque une étape importante, ce nouveau cadre réglementaire étant une étape clé. Cet écosystème complet et innovant sera à la fois évolutif et offrira une protection solide aux investisseurs. La nouvelle initiative permet aux produits de titres traditionnels, une fois tokenisés, d’être négociés la nuit et le week-end, et favorise la liquidité 24/7 en utilisant des stablecoins réglementés et des dépôts tokenisés, répondant ainsi aux besoins des investisseurs dans un environnement de marché en rapide évolution et incertain. »
Accent sur l’équité des prix et la liquidité abondante
Les nouvelles règles réglementaires stipulent que les investisseurs particuliers peuvent effectuer des négociations en marché secondaire de produits tokenisés via des plateformes agréées (c’est-à-dire des négociations automatiques à l’écran). Ces plateformes ne doivent exécuter des transactions pour un client que si celui-ci dispose de fonds suffisants dans son compte ou détient des positions équivalentes en produits interchangeables.
Les fournisseurs de produits doivent également s’assurer que leurs produits respectent les règles et règlements applicables, ainsi que le code de conduite des produits, et collaborer avec les plateformes agréées pour tester la négociation de leurs produits tokenisés avant leur lancement.
Concernant la fixation équitable des prix, la Commission insiste sur le fait que les plateformes agréées doivent mettre en œuvre des mesures efficaces de gestion des risques et de supervision pour garantir une tarification équitable lors des négociations de produits tokenisés. Ces mesures incluent : l’émission d’avertissements aux investisseurs lorsque le prix proposé s’écarte fortement du prix de transaction prévu ; l’information aux investisseurs qu’ils peuvent souscrire ou racheter en premier marché plutôt que de négocier en second marché. Des mesures de surveillance doivent également être en place pour prévenir les fluctuations excessives de prix, manipulations de marché, ainsi que pour détecter toute activité suspecte ou illégale.
Pour assurer la liquidité, la Commission exige que les fournisseurs de produits s’efforcent d’avoir au moins un teneur de marché pour chaque produit tokenisé ; surveillent de près l’activité de négociation en marché secondaire et la liquidité, et soient prêts à élaborer des plans d’urgence avec les teneurs de marché ; que les distributeurs de produits soient des entités agréées ou enregistrées à Hong Kong, capables de traiter les demandes d’achat ou de rachat des investisseurs tiers ; et facilitent le transfert des produits tokenisés entre le marché primaire et le marché secondaire.
Les plateformes agréées doivent également effectuer une diligence raisonnable sur tous les teneurs de marché autorisés sur leur plateforme, et surveiller régulièrement leur performance ; s’assurer que tous les teneurs de marché respectent en permanence les normes en matière de spread, de cotation, de durée minimale de cotation et de taux de participation ; et corriger rapidement toute défaillance de leur part.
En plus de ce qui précède, la Commission a également établi des règles concernant la divulgation d’informations sur les produits tokenisés, ainsi que la notification en cas de situations exceptionnelles.
Exigences claires pour l’approbation des demandes
Conformément aux exigences de la Commission, les fournisseurs de produits souhaitant obtenir la reconnaissance de la Commission pour de nouvelles classes de produits d’investissement avec fonctionnalités de tokenisation (transactions primaires et/ou secondaires) doivent consulter la Commission au préalable ; pour les produits existants déjà reconnus par la Commission et souhaitant introduire des fonctionnalités de tokenisation, une consultation et une approbation préalables sont également nécessaires.
La Commission indique qu’elle évaluera chaque demande au cas par cas, mais que, compte tenu de l’évolution constante du marché de la tokenisation, elle pourrait fournir des orientations supplémentaires ou imposer des règles additionnelles si nécessaire. Pour les arrangements de négociation en marché secondaire déjà approuvés, les fournisseurs doivent consulter la Commission pour toute modification majeure ultérieure.
Pour les intermédiaires engagés dans la négociation en marché secondaire de produits tokenisés (y compris les plateformes agréées et ceux souhaitant faire du trading hors marché en marché secondaire), ils doivent notifier leur cas à un responsable de la Commission avant de commencer leurs activités. En cas de modifications importantes apportées aux arrangements déjà communiqués, ils doivent également en informer leur responsable de la Commission et la Banque de Hong Kong.