Je viens de remarquer quelque chose de plutôt fou concernant l’action COIN que la plupart des gens manquent probablement. La déconnexion entre ce que Coinbase construit réellement et où son action se négocie en ce moment est presque absurde si vous y réfléchissez plus de cinq secondes.

Voici la situation : COIN a atteint 444,65 $ en juillet 2025 — le sommet absolu. Puis il a chuté. Le 12 février, nous sommes à 139,36 $. Cela représente une baisse de près de 70 % en sept mois. Mais pendant ce temps, l’entreprise elle-même ? Elle a discrètement accumulé l’une des années opérationnelles les plus solides de son histoire. Elle a rejoint le S&P 500, clôturé l’acquisition de Deribit pour 2,9 milliards de dollars, affiché 7,2 milliards de dollars de revenus annuels, et a obtenu une approbation conditionnelle pour une charte de fiducie bancaire nationale de l’OCC le 2 avril. L’histoire que raconte l’action et celle que raconte l’entreprise sont complètement différentes.

La raison pour laquelle tout le monde a paniqué : les résultats du T4 ont été publiés le 12 février avec une perte nette selon GAAP de $667 millions. Le chiffre principal a fait plonger l’action à ce plus bas sur 52 semaines le jour même de la publication. Mais voici ce dont personne ne parle — cette perte était presque entièrement une dépréciation non monétaire sur les avoirs cryptographiques de Coinbase. La comptabilité standard quand vous détenez du Bitcoin dans votre bilan. Résultat net ajusté ? $178 millions. Trésorerie disponible ? 11,285 milliards de dollars. L’entreprise n’était pas en difficulté. La comptabilité donnait cette impression.

Ce qui a réellement changé, c’est que Coinbase n’est plus seulement une plateforme de trading spot. C’est la version de l’entreprise que la majorité des investisseurs particuliers ont encore en tête — « un endroit où les Américains achètent du Bitcoin ». C’est dépassé depuis des années. La lettre aux actionnaires du T4 décrivait 12 produits distincts générant chacun plus de $100 millions de dollars de revenus annualisés. La moitié d’entre eux dépassent $250 millions. Deux produits seulement génèrent plus de $1 milliards.

Deribit a fermé en août et a immédiatement commencé à afficher des trimestres de revenus record. On parle d’une entreprise qui détenait 87 % de l’intérêt ouvert mondial sur les options Bitcoin à la clôture de l’accord. Au T4 2025 — un trimestre de marché mou — Deribit a établi un nouveau record de revenus. C’est exactement ce que la diversification institutionnelle était censée faire. Le trading d’options génère des revenus à partir de la volatilité et de la complexité, pas du volume brut. Quand les marchés spot sont calmes, les dérivés prennent le relais.

Ensuite, il y a USDC. La moyenne de USDC détenu dans les produits Coinbase a atteint 17,8 milliards de dollars, un sommet historique. La capitalisation du marché stablecoin elle-même a atteint $312 milliards en 2026. Coinbase se trouve au centre du plus grand instrument réglementé de cet écosystème. Chaque transaction USDC génère un revenu supplémentaire. Ce n’est pas cyclique de la même manière que le trading spot.

Les abonnements Coinbase One approchent 1 million d’abonnés payants au T4 — c’est une croissance de 3 fois en trois ans. Les revenus issus des abonnements sont la ligne la plus durable car ils sont totalement déconnectés des prix des cryptos. La carte Coinbase One a enregistré $800 millions de dépenses cumulées avec environ 3 000 dollars de dépenses mensuelles par titulaire.

Base, leur couche 2 Ethereum, a établi des records de transactions en T4, principalement grâce à l’adoption par des agents IA de portefeuilles stablecoin pour des micropaiements machine-à-machine. C’est vraiment intéressant car c’est une ligne de revenus qui n’existait presque pas il y a deux ans et qui se développe maintenant en temps réel.

Puis il y a la thèse de l’Exchange Tout (Everything Exchange) qu’ils ont lancée au T4 — actions tokenisées ( près de 10 000 tickers en ligne d’ici janvier 2026), marchés de prédiction via Kalski, futures sur l’or et l’argent, futures perpétuels sur actions pour les utilisateurs internationaux. L’idée est que les utilisateurs qui viennent pour la crypto restent pour une plateforme financière plus large. Si cela fonctionne ou non, c’est encore une question ouverte, mais l’option est là.

Trois catalyseurs majeurs viennent de tomber. D’abord, l’approbation conditionnelle de l’OCC pour une charte de fiducie nationale le 2 avril est vraiment le développement réglementaire le plus important dans l’histoire de Coinbase. Une charte de fiducie fédérale signifie que les investisseurs institutionnels avec des obligations fiduciaires — fonds de pension, dotations, compagnies d’assurance — peuvent enfin utiliser Coinbase comme dépositaire. C’est une catégorie de revenus structurelle qui n’existait pas lors des cycles précédents. Les licences d’État ne satisfont pas aux obligations fiduciaires. Les chartes fédérales, si.

Deuxièmement, la loi GENIUS a établi le premier cadre réglementaire fédéral pour l’émission de stablecoins. Les revenus USDC de Coinbase sont directement liés à l’adoption de USDC. Avec une clarté juridique fédérale, l’adoption institutionnelle dans la trésorerie d’entreprise et le règlement s’accélère. Il ne s’agit plus de demande spéculative. C’est une adoption institutionnelle.

Troisièmement, l’intégration au S&P 500 en mai 2025 a forcé les fonds indiciels à acheter environ 5,5 milliards de dollars d’actions COIN. Plus important encore, cela a fait de COIN une participation dans presque tous les fonds de retraite et portefeuilles indiciels américains. C’est une base d’acheteurs structurelle qui n’existait dans aucun cycle crypto précédent.

En regardant les chiffres réels : le volume total de trading pour FY2025 a atteint 5,2 trillions de dollars, en hausse de 156 % d’une année sur l’autre. Les revenus annuels étaient de 7,2 milliards de dollars, en hausse de 9,69 % par rapport à FY2024. Les revenus des abonnements et services ont augmenté de 23 % d’une année sur l’autre pour atteindre 2,8 milliards de dollars. Les revenus des transactions institutionnelles ont augmenté de 37 % trimestre après trimestre au T4, grâce à Deribit.

Le vrai problème, c’est que les dépenses d’exploitation ont augmenté de 35 %, alors que les revenus n’ont augmenté que de 9,69 %. C’est une compression de marge qui doit s’inverser pour que la thèse haussière tienne. La direction a guidé pour le Q1 2026 des revenus d’abonnement et de services entre 710 millions et $790 millions, ce qui offre au moins un plancher durable. Mais la discipline des coûts devra s’améliorer considérablement en 2026.

Wall Street est très divisée sur ce sujet. Quarante-huit analystes couvrent COIN avec des cibles allant de $205 à 510 $. Goldman Sachs a une recommandation d’achat, citant la stabilisation de la crypto et l’adoption de USDC. Bernstein est outperform à 330 $. La cible médiane parmi 48 analystes est de 400 $. Cette dispersion en dit long — personne ne sait encore vraiment comment modéliser cette entreprise car les changements structurels sont encore en cours.

Le cas baissier est simple : la crypto n’atteint pas un autre cycle d’adoption significatif, les revenus restent cycliques dans la fourchette de 3 à $235 milliards, la levée de marge ne se produit jamais, et l’action oscille entre $8 et $80 sans atteindre un nouveau sommet durable. Le volume de trading spot des consommateurs reste le facteur déterminant. En marché haussier, la ruée des particuliers fait exploser les frais. En marché baissier, ils disparaissent. Cette réalité comportementale n’a pas été éliminée par l’expansion de l’Exchange Tout.

Mais ce qui est vraiment différent, c’est que l’acquisition de Deribit donne à Coinbase une source de revenus qui croît réellement en période de volatilité. L’adoption de USDC est une tendance structurelle à long terme, pas un cycle spéculatif. La charte de l’OCC ouvre un tout nouveau marché de garde institutionnelle. L’intégration au S&P 500 offre une base d’investisseurs institutionnels permanente. Ces changements n’éliminent pas la cyclicité, mais devraient rendre les creux du cycle baissier moins profonds et raccourcir les délais de reprise.

Pour les prévisions du prix de l’action COIN en 2026, le catalyseur à court terme est la publication des résultats du Q1 le 7 mai. Cet appel montrera si la thèse de diversification génère réellement une résilience. Surveillez si les revenus d’abonnement et de services atteignent le haut de la fourchette, si la direction met à jour le langage concernant la finalisation de la charte OCC, et si Deribit a encore un trimestre record malgré des marchés mou.

Si la législation CLARITY Act est adoptée d’ici mi-2026, établissant des règles claires pour la classification des tokens et l’enregistrement des échanges, cela éliminera la prime d’incertitude réglementaire qui a constamment pesé sur la valorisation de Coinbase par rapport aux bourses financières traditionnelles. Cela pourrait être un catalyseur majeur.

Pour 2026, la fourchette dépend du timing du cycle crypto : cas baissier 100–160 $, cas de base 160–260 $, bull modéré 260–380 $, bull complet 380–510 $. La cible médiane des analystes de $400 impliquerait environ 90 % de hausse par rapport aux niveaux actuels. Goldman Sachs indique une hausse de 14 %. La fourchette existe parce que le timing du cycle crypto est vraiment inconnu.

Le scénario à plus long terme pour 2030 est en fait encore plus intéressant. Si la crypto connaît un autre cycle majeur d’adoption entre 2026 et 2028, porté par les flux ETF institutionnels, l’intégration CBDC, la tokenisation d’actifs réels à grande échelle, et le commerce par agents IA, les revenus de Coinbase pourraient atteindre 15 $400 milliards par an. Avec un multiple P/E de 40–50x sur ces revenus, on parle d’une capitalisation boursière de plusieurs centaines de milliards de dollars et d’un prix de l’action supérieur à 2 000 dollars. Ce n’est pas une prédiction — c’est un scénario qui nécessite à la fois une accélération de l’adoption crypto et une exécution continue de Coinbase.

L’angle IA est particulièrement pertinent pour la position de Base. Si le commerce agentique passe du niche au paiement mainstream dans les 3–4 prochaines années, cela créera des lignes de revenus qui n’existent pas encore dans aucun modèle de valorisation.

En résumé : l’action COIN est actuellement vraiment déconnectée de l’entreprise. La société construit quelque chose de structurellement différent de ce qu’elle était il y a deux ans. La performance boursière dépendra du timing du cycle crypto et de l’exécution sur trois catalyseurs précis — résultats, clarté réglementaire, et finalisation de l’OCC. Mais l’option est là, et la majorité des gens valorisent encore l’ancienne version de Coinbase.