Dialogue Kalshi co-founder: The rate of maturity of prediction markets is exceeding expectations

Rédigé par : Alex Immerman et Santiago Rod

Traduit par : Baihua Blockchain

Le monde de la finance est composé de nombreux secteurs verticaux, chacun ayant son propre « sommet véritablement reconnu ». Les fournisseurs de services médicaux, les payeurs et les leaders de la biotechnologie se réunissent chaque année à San Francisco pour la conférence annuelle de JPMorgan sur la santé. Les géants macroéconomiques mondiaux et les politiciens se rendent chaque année en Suisse, dans les Alpes, pour le Forum de Davos. La technologie, les médias, les télécommunications, l’immobilier, l’industrie, les services financiers et tous les autres secteurs sous le soleil ont leurs propres sommets de premier plan.

Fin mars cette année, Kalshi Research, le département de recherche académique et institutionnelle de Kalshi, a organisé sa première conférence de recherche à New York, réunissant des universitaires, des cadres de Wall Street, d’anciens politiciens et ceux qui animent réellement le marché. La composition des participants reflète « une industrie en voie de maturation ».

La conférence a débuté par un dialogue entre Tarek Mansour et Luana Lopes Lara, co-fondateurs de Kalshi, et Katherine Doherty de Bloomberg. Voici quelques points clés de la réunion concernant cette industrie.

1. La vie (et le marché) ne se limite pas aux élections et au sport.

Dans les grands cycles d’actualités, un modèle apparaît souvent : un grand événement (par exemple, l’élection présidentielle de 2024, le Super Bowl ou le « March Madness » récent du basketball universitaire) occupe la une, dominant le volume de transactions sur le marché des prévisions, donnant l’impression que « le marché des prévisions est uniquement bon pour cela ».

Cependant, bien que la narration initiale puisse suggérer que les marchés de prévision ne sont actifs que lors des cycles électoraux, Kalshi a également constaté une croissance significative dans d’autres domaines.

Au moment de la conférence, le volume hebdomadaire des transactions sportives atteignait près de 3 milliards de dollars, représentant environ 80 % du volume total de Kalshi, principalement stimulé par « March Madness ». Tarek et Luana considèrent cette domination comme une étape.

Des données plus révélatrices montrent que la part des transactions sportives dans le volume total est en réalité à son niveau le plus bas historiquement, même si leur volume absolu a atteint un record. La croissance dans toutes les autres catégories est plus rapide.

Tarek et Luana soulignent que les catégories divertissement, crypto, politique et culture montrent une croissance utilisateur plus forte, avec un taux de rétention des transactions supérieur à celui du sport. Le sport joue un rôle de catalyseur pour le marché de masse — c’est un produit d’introduction familier, avec un calendrier fixe, capable de susciter des émotions.

Mais la société voit également une croissance significative dans ses marchés de longue traîne (représentant plus de 20 % du volume restant de Kalshi), qui deviendront très importants pour la couverture institutionnelle et les marchés d’informations.

Une discussion en groupe avec des institutions a confirmé cette observation.

Cyril Goddeeris, co-directeur mondial des actions chez Goldman Sachs, a déclaré que les prévisions liées aux événements macroéconomiques et aux données CPI sont les catégories les plus suivies à Wall Street.

Sally Shin, vice-présidente exécutive de CNBC Growth, a indiqué qu’elle utilise déjà les prévisions du marché du président de la Fed et des données sur l’emploi non agricole comme outils narratifs.

Troy Dixon, co-directeur mondial des marchés chez Tradeweb, a décrit un avenir où de grandes banques d’investissement établiront des départements spécialisés dans le trading de marchés de prévision, avec des contrats financiers comme produits centraux.

2. Pourquoi Kalshi attire-t-elle l’attention de Wall Street ?

Il y a de nombreuses raisons pour lesquelles les marchés financiers traditionnels fonctionnent bien, mais une raison principale est que chaque actif majeur dispose d’un référentiel reconnu — l’indice S&P 500 est la moyenne de 500 actions ; le pétrole a une référence sur la plateforme de négociation intercontinentale (ICE).

Mais pour les événements politiques et économiques (par exemple, qui remportera une élection, si une proposition tarifaire sera adoptée, le verdict d’une affaire à la Cour suprême), il n’existait auparavant presque pas de référence largement acceptée (et dynamique). Le marché des prévisions a changé cela. Désormais, nous pouvons presque fournir une référence vivante et liquide pour l’avenir de n’importe quel événement.

Une fois que vous avez un prix crédible, par exemple, 30 % de chances que des droits de douane de 30 % soient adoptés, un contrepartiste institutionnel peut négocier à ce prix. Cela crée un mécanisme permettant de négocier directement sur l’événement lui-même ou de couvrir d’autres risques dans un portefeuille d’investissement. Comme l’a dit Troy Dixon de Tradeweb :

« En repensant à la première victoire de Trump, il y avait beaucoup de couvertures sur le marché. À l’époque, on shortait le S&P 500, car il était évident que si Trump gagnait, le marché chuterait. C’était une mauvaise opération. Le problème était : comment fixer le prix de ces choses ? Quelle est la référence ? »

Tarek décrit une motivation similaire à la création de Kalshi : il a travaillé dans une salle de trading de Goldman Sachs, qui recommandait des transactions liées à l’élection de 2024 et au Brexit. Sans marché de prévision, les institutions qui tentaient de couvrir des événements politiques ou macroéconomiques avec des actifs liés faisaient en réalité deux paris : un sur l’événement lui-même, et un autre sur la corrélation entre cet événement et l’actif négocié. Ce second pari pouvait totalement échouer.

Avec une référence directe à l’événement lui-même, ces deux paris sont fusionnés. Comme l’a dit Tarek : « La communauté commence maintenant à donner un prix aux choses. »

3. Trois phases pour une adoption institutionnelle véritable.

Si les grandes banques de Wall Street négociaient de gros volumes sur Kalshi, ce serait prématuré : aujourd’hui, la majorité des cas d’utilisation par les institutions consiste encore à utiliser Kalshi comme source de données, plutôt que comme plateforme de trading.

Cependant, Luana indique qu’il existe une voie claire pour une adoption plus large par Wall Street, qu’elle résume ainsi :

La première étape concerne les données : faire apparaître les prix de Kalshi dans le flux de travail des institutions, jusqu’à ce qu’un jour, un gestionnaire de portefeuille de Goldman Sachs jette instinctivement un œil aux cotes de Kalshi, comme il le ferait pour le VIX. Cela se produit déjà dans une certaine mesure. Comme l’a observé Jonathan Wright, professeur à Johns Hopkins et ancien officiel de la Fed : « Pour certaines choses, comme les décisions de la Fed, le taux de chômage et le PIB, Kalshi est vraiment le seul acteur. »

La deuxième étape est l’intégration : par le biais de la conformité, de l’approbation légale, de l’intégration technologique et de la formation interne — c’est le processus d’introduction de nouveaux outils.

La troisième étape est la récolte : transférer réellement le risque sur la plateforme de trading, lorsque le volume et la profondeur du marché commencent à produire un effet de rétroaction. À ce stade, plus de couvertureurs attireront plus de spéculateurs, des écarts plus étroits attireront plus de couvertureurs, et la référence deviendra auto-renforçante.

Aujourd’hui, la majorité des institutions sont encore au premier stade, une partie à la deuxième, et peu ont atteint le troisième.

Une raison majeure pour laquelle peu d’institutions ont atteint le troisième stade est que : actuellement, négocier des contrats de marché de prévision nécessite de déposer la valeur nominale totale en garantie — une position de 100 dollars nécessite de déposer 100 dollars auprès du dépositaire. C’est faisable pour les traders particuliers, mais pour les hedge funds ou banques opérant avec effet de levier et rendement du capital, c’est une contrainte importante.

Comme l’a dit Tarek : « Si vous voulez une couverture de 100 dollars, vous devez déposer 100 dollars auprès du dépositaire. C’est trop cher pour les institutions. Citadel ou Millennium ne le feraient pas. » Kalshi a récemment obtenu l’autorisation de la National Futures Association (NFA) aux États-Unis et collabore avec la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) pour lancer le trading sur marge.

4. Quelles seront les prochaines étapes ?

Michael McDonough, responsable de l’innovation de marché chez Bloomberg, a dit très simplement : « La réussite, c’est quand ces choses deviennent ennuyeuses. »

McDonough compare cela au marché des options des années 1970 : à l’époque, il y avait aussi des inquiétudes similaires concernant la manipulation du marché et l’incertitude réglementaire, mais ces problèmes ont finalement été résolus, et le marché des options est devenu une infrastructure que l’on ne remarque plus.

Toby Moskowitz, responsable d’AQR, pense que « la prévision deviendra un outil institutionnel viable dans cinq ans, voire plus tôt, si nos prévisions sont correctes. »

Garrett Herren de Vote Hub décrit l’état final : « La question ne sera plus ‘Devons-nous utiliser le marché des prévisions ?’, mais ‘Comment l’utiliser ?’. Dès que vous commencez à poser cette question, vous savez qu’elle est devenue indispensable. » En réalité, bien que le marché des prévisions soit encore relativement petit, la taille du marché de la couverture est énorme :

En fait, la normalisation des marchés de prévision est en cours.

Lors d’un panel politique, l’ancien membre du Congrès Mondaire Jones a souligné que les dirigeants des deux partis — le président Trump, le leader de la minorité à la Chambre Jeffreyries, et le leader de la minorité au Sénat Schumer — citent déjà ouvertement les cotes de Kalshi. Scott Tranter de DDHQ a confirmé que les données du marché des prévisions sont désormais une entrée standard pour les comités internes. Vote Hub a également annoncé qu’il intégrera directement les données de Kalshi dans ses modèles de prévision des élections intermédiaires.

Ces situations n’existaient pas il y a deux ans. Il y a deux ans, les traders les plus performants sur Kalshi n’étaient que des amateurs. Aujourd’hui, la situation est différente. Les qualifier d’« amateurs » serait même injuste.

Lors d’un panel « Les personnes derrière le marché » chez Kalshi, quatre traders ont décrit une carrière basée sur des habitudes familières aux professionnels — par exemple, une obsession pour les classements de tableaux d’affichage depuis 11 ans, ou une expérience dans les marchés de prévision depuis 2006, quand ce n’était qu’un « hobby de geek » sans argent réel. Ces quatre membres n’ont pas de formation financière ; ils viennent du monde de la musique, de la politique ou du poker. Mais tous s’accordent à dire que cette plateforme récompense la connaissance approfondie du domaine, pas le diplôme.

Les marchés de prévision ont parcouru un long chemin. Ils ont été d’abord considérés comme des curiosités académiques, puis comme des curiosités électorales, puis comme des produits proches des paris sportifs. Cette conférence montre clairement que les marchés de prévision mûrissent, devenant une infrastructure pour l’évaluation de l’incertitude pour toutes sortes d’acteurs — des traders particuliers aux plus grandes institutions.