Source : Commission des valeurs mobilières de Hong Kong

Nota : Le directeur exécutif du département des intermédiaires de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong, Ye Chi-hang, a révélé lors du discours principal du 26 avril au Hong Kong Web3 Carnival 2026 que l’annonce d’un cadre de négociation d’actifs tokenisés à l’échelle mondiale serait faite cet après-midi, englobant non seulement les fonds du marché monétaire tokenisés, mais aussi tous les actifs autorisés. Le 26 avril après-midi, le site officiel de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong a publié conformément ce nouveau cadre réglementaire, permettant la négociation en marché secondaire de produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens. Ci-dessous, le document réglementaire de la CVM :

I. Nouveau cadre réglementaire : Permettre à la CVM de reconnaître la négociation en marché secondaire des produits tokenisés

La Commission des valeurs mobilières et des futures de Hong Kong (CVM) a publié aujourd’hui un nouveau cadre réglementaire visant à promouvoir l’expérimentation à Hong Kong de la négociation en marché secondaire de produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens (produits tokenisés), afin de favoriser à long terme le commerce des actifs numériques dans la région et soutenir le développement dynamique de l’écosystème.

La circulaire (voir ci-dessous) émise par la CVM contient de nouvelles directives, principalement destinées à faciliter la négociation en marché secondaire de fonds ouverts reconnus par la CVM sur une plateforme de négociation de crypto-actifs agréée, afin d’étendre davantage les services de négociation réglementés accessibles aux investisseurs particuliers. Toutefois, la CVM envisagera également, au cas par cas, d’autoriser des arrangements pour la négociation hors marché en marché secondaire.

Depuis que la CVM a défini en fin 2023 le cadre réglementaire relatif aux tokens, les émetteurs de produits locaux ont activement poursuivi la tokenisation de leurs produits et saisi les opportunités de marché (note 1). Au 31 mars 2026, 13 produits tokenisés ont été offerts au public hongkongais, avec la valeur totale des actifs sous gestion des actions de ces produits en augmentation d’environ sept fois, atteignant 10,7 milliards HKD.

Face à cette évolution, la promotion d’une négociation en marché secondaire 24/7 tombe à point nommé, notamment en utilisant des stablecoins réglementés et des dépôts tokenisés dans ces transactions, afin de renforcer l’intégration des produits tokenisés avec l’écosystème Web3 (note 2). Pour faire face aux enjeux de liquidité et de protection des investisseurs lors de la négociation en marché secondaire de fonds ouverts tokenisés (notamment en dehors des heures normales de négociation des portefeuilles d’investissement), ces mesures s’appuient sur les pratiques existantes pour les fonds négociés en bourse (ETF) et les plateformes de crypto-actifs agréées par la CVM. Elles concernent notamment la tarification équitable, la négociation ordonnée, la fourniture de liquidité et la divulgation d’informations.

La directrice générale de la CVM, Mme Carrie Lam, a déclaré : « La mise en place de ce nouveau cadre réglementaire constitue une étape importante dans le développement de l’écosystème des actifs numériques à Hong Kong. Cet écosystème complet, innovant et évolutif, offrira également une protection solide aux investisseurs. La nouvelle initiative permettra la négociation nocturne et en week-end de produits traditionnels tokenisés, tout en utilisant des stablecoins réglementés et des dépôts tokenisés pour assurer une liquidité continue, répondant ainsi aux besoins des investisseurs dans un environnement de marché en rapide évolution et incertain. »

Les premiers produits seront principalement des fonds du marché monétaire tokenisés. La CVM examinera leur fonctionnement et envisagera, en temps voulu, d’étendre la gamme des produits.

La CVM encourage les émetteurs de produits et les intermédiaires (y compris les plateformes de crypto-actifs agréées par la CVM) à consulter ou notifier la CVM avant de commencer toute activité liée à ce cadre réglementaire.

Remarques :

1. La CVM a publié le 2 novembre 2023 deux circulaires (la « Circulaire sur les produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens » (version anglaise uniquement) et la « Circulaire sur les activités liées aux titres tokenisés par les intermédiaires »), établissant le cadre réglementaire pour les activités relatives aux produits et titres tokenisés.

2. Stablecoins réglementés désignent les stablecoins fiat émis sous licence conformément à la « Loi sur les stablecoins ».

II. Circulaire sur la négociation en marché secondaire des produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens

1. La Commission des valeurs mobilières et des futures (CVM) envisage, conformément aux dispositions de cette circulaire, de permettre la négociation en marché secondaire à Hong Kong des produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens (produits tokenisés) pour le public local.

2. La présente circulaire doit être lue conjointement avec la « Circulaire sur les produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens » (version anglaise uniquement) et la « Circulaire sur les activités liées aux titres tokenisés par les intermédiaires » (collectivement, les deux circulaires sur la tokenisation). Les termes utilisés dans cette circulaire ont la même signification que dans ces circulaires.

   ( A. Contexte

3. Ces dernières années, avec le soutien du gouvernement, des autorités locales et de l’industrie, Hong Kong est devenue un centre d’innovation financière, intégrant des développements de pointe tels que la tokenisation. Depuis la publication des deux circulaires sur la tokenisation en novembre 2023, le développement de produits tokenisés a connu une progression particulièrement encourageante.

4. Afin de favoriser la prochaine étape de développement et d’accroître la scalabilité du marché, la CVM autorisera la négociation en marché secondaire des produits tokenisés pour améliorer leur liquidité et les intégrer davantage dans l’écosystème Web3.0 de Hong Kong. L’expérience acquise sur le marché robuste des fonds négociés en bourse (ETF) et des plateformes de crypto-actifs agréées par la CVM ces dernières années constitue une référence pratique et a permis de poser une base solide pour atteindre cet objectif.

5. En s’appuyant sur ces expériences, la CVM a élaboré les règles relatives à la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, notamment en ce qui concerne les canaux de négociation, la tarification équitable, la fourniture de liquidité, la divulgation, l’ouverture de comptes clients et la notification. Ces règles visent à soutenir une négociation équitable et ordonnée des produits tokenisés en marché secondaire.

6. Ces dispositions sont principalement destinées à faciliter la négociation en marché secondaire des fonds ouverts reconnus par la CVM sur la plateforme. La CVM envisagera également, le cas échéant, d’adopter d’autres types de produits par le biais de modifications réglementaires.

   ) B. Règles relatives à la négociation en marché secondaire des produits tokenisés

7. Les fournisseurs de produits doivent s’assurer que leurs produits respectent les règles et règlements applicables, ainsi que le code de conduite (notamment en ce qui concerne la qualification des fournisseurs, la structure des produits, les exigences d’investissement et d’exploitation, la divulgation et la conformité continue).

   Canaux de négociation

8. Les investisseurs particuliers** peuvent effectuer la négociation en marché secondaire de produits tokenisés via la plateforme d’une plateforme de crypto-actifs agréée par la CVM** (c’est-à-dire des transactions automatisées sur écran).

9. La négociation de produits tokenisés sur la plateforme doit respecter les « Directives pour les opérateurs de plateformes de crypto-actifs » (« Directives des plateformes de crypto-actifs »), en appliquant les pratiques, règles et mesures de surveillance des risques existantes pour la négociation de crypto-actifs sur ces plateformes.

10. La plateforme de crypto-actifs agréée par la CVM ne doit exécuter une transaction pour un client que lorsque celui-ci détient dans son compte suffisamment de fonds ou de positions équivalentes pour la transaction.

11. Avant le lancement de la négociation, le fournisseur de produits doit collaborer avec la plateforme agréée pour tester la configuration de la négociation en marché secondaire (y compris les processus opérationnels, la surveillance des risques et la préparation du système), et s’assurer que tout est satisfaisant.

    Tarification équitable

12. La plateforme doit mettre en œuvre des mesures efficaces de gestion des risques et de supervision pour garantir une tarification équitable des produits tokenisés en marché secondaire. Ces mesures doivent inclure :

    a( Si le prix de transaction proposé s’écarte fortement de la valeur liquidative (VL) indicative en temps réel ou quasi réel par unité d’actif (l’écart de déviation sera raisonnablement déterminé en fonction des caractéristiques du produit), une alerte doit être envoyée à l’investisseur (alerte de déviation de prix) 2

    b) Informer l’investisseur qu’il peut souscrire ou racheter au VL (c’est-à-dire effectuer la souscription ou le rachat sur le marché primaire, et non en marché secondaire), et des impacts liés 3 ; et

    c### Mettre en œuvre les mesures de surveillance du système, de surveillance automatisée avant la négociation et de contrôle périodique après la négociation, ainsi que d’autres mesures de surveillance raisonnablement conçues pour : – prévenir des fluctuations excessives de prix (par exemple, en établissant des limites de variation de prix et des périodes de calme basées sur le dernier prix de transaction), – prévenir la manipulation du marché, et – détecter toute activité suspecte de manipulation ou d’irrégularité.

13. De même, les entités juridiques ou organismes enregistrés agréés par la CVM doivent, lors de la facilitation de la négociation de produits tokenisés pour leurs clients sur la plateforme agréée, s’assurer que des alertes de déviation de prix sont affichées sur leur interface de négociation, et que les clients sont informés de la possibilité de souscrire ou racheter en marché primaire conformément à la clause 12b.

14. La CVM peut exiger la démonstration de l’interface de négociation, des alertes de déviation de prix et/ou d’autres interfaces pertinentes.

    Fourniture de liquidité

15. Les fournisseurs de produits doivent :

    a### Faire tout leur possible pour établir un dispositif garantissant qu’au moins un teneur de marché (note : terme utilisé à Hong Kong, désignant un market maker) est présent pour chaque produit tokenisé, et qu’au moins un teneur de marché, avant de cesser ses activités, envoie un préavis d’au moins trois mois ;

    b) Surveiller étroitement l’activité de négociation en marché secondaire et la liquidité des produits tokenisés, en maintenant une communication étroite avec leurs teneurs de marché, en élaborant des plans d’urgence appropriés 5, et en prenant les mesures correctives nécessaires dans l’intérêt supérieur des investisseurs ;

    c) Nommer des distributeurs pour leurs produits tokenisés, ces distributeurs devant être des entités agréées ou enregistrées par la CVM, capables de traiter les demandes de souscription et de rachat de tiers, sauf dans de très rares cas 6 ; et

    d) Mettre en place des arrangements avec la plateforme agréée pour faciliter le transfert des produits tokenisés entre le marché primaire et le marché secondaire (par exemple, les tokens souscrits en primaire pouvant être facilement négociés en secondaire, et ceux achetés en secondaire pouvant être rachetés en primaire).

16. La plateforme de crypto-actifs agréée par la CVM doit :

    a( Effectuer une due diligence et une surveillance régulière de tous les teneurs de marché autorisés, en vérifiant qu’ils disposent toujours des compétences et des ressources appropriées pour remplir leurs fonctions ;

    b) S’assurer que tous les teneurs de marché autorisés respectent en permanence les normes en matière de spreads, de cotations, de durée minimale de maintien des cotations et de taux de participation ;

    c) Contacter les teneurs de marché en cas de manquement à leurs responsabilités, pour y remédier ; et

    d) Inclure dans leurs accords avec les teneurs de marché : )i) les critères et responsabilités des teneurs de marché pour les produits tokenisés ; et )ii) les dispositions relatives aux arrangements en cas de cessation de leur activité pour un produit donné.

17. Les distributeurs et teneurs de marché doivent respecter toutes les lois, règles, règlements et codes de conduite applicables, émis ou appliqués par la CVM et/ou d’autres autorités de régulation, le cas échéant.

18. Si le fournisseur de produits et/ou la plateforme de crypto-actifs agréée par la CVM offrent des rémunérations ou incitations pour soutenir l’activité des teneurs de marché, ils doivent respecter toutes les lois et règlements applicables, y compris le « Code de conduite des titulaires de licences ou d’enregistrements de la CVM » et les dispositions pertinentes de la « Loi sur les valeurs mobilières et futures », afin de maintenir l’intégrité du marché et prévenir les comportements abusifs.

    Divulgation

19. Les documents de vente (y compris le résumé des caractéristiques du produit) pour les produits tokenisés négociés en marché secondaire doivent clairement indiquer :

    a) Les risques liés à la négociation en marché secondaire, tels que le risque de liquidité, le risque de déviation de prix (avec des transactions peu fréquentes et des écarts importants par rapport à la VL, notamment en dehors des heures normales de marché et le week-end), le risque de fragmentation des prix (avec différents prix selon les canaux de négociation), et le risque de dépendance à l’égard des teneurs de marché ;

    b) Les principales informations sur les canaux de négociation (par exemple, processus opérationnels, procédures de règlement, délais de règlement, exigences de fonds, différences entre marché primaire et secondaire, et la possibilité d’échanger de manière interopérable entre canaux 8), les arrangements avec les teneurs de marché (y compris toute rémunération ou incitation fournie par le fournisseur ou la plateforme agréée par la CVM), ainsi que la fourchette indicative des frais pour la négociation en marché secondaire, avec une référence vers le site web de la plateforme agréée par la CVM pour plus de détails (voir aussi paragraphe 20(a)) ;

    c( Les situations pouvant entraîner la suspension de la négociation en marché secondaire d’un produit tokenisé ;

    d) La liste des teneurs de marché pour le produit tokenisé (avec un lien vers la liste la plus récente), ainsi que toute entité affiliée du fournisseur du produit agissant en tant que teneur de marché, avec la divulgation des conflits d’intérêts potentiels.

20. La plateforme de crypto-actifs agréée par la CVM et le courtier connecteur doivent maintenir ou fournir un accès à une interface en ligne (par exemple, un site web ou une application) permettant de :

    a) Divulguer les détails de la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, y compris les canaux de négociation, les arrangements avec les teneurs de marché (y compris toute rémunération ou incitation fournie par le fournisseur ou la plateforme), les critères de qualification des teneurs de marché, la grille tarifaire, et la différence entre prix d’offre et de demande 10 ;

    b) Afficher en temps réel ou quasi réel la VL indicative par unité d’actif 11 (mise à jour généralement toutes les 15 secondes pendant les heures de négociation) ; et la VL la plus récente du produit tokenisé 12, en précisant la source et la fréquence de mise à jour ;

    c( Informer clairement les clients souhaitant participer à la négociation en marché secondaire des risques liés, notamment le risque de liquidité, le risque de déviation de prix (avec des prix de transaction peu fréquents et des écarts importants par rapport à la VL, notamment en dehors des heures normales de marché et le week-end), le risque de fragmentation des prix, et la dépendance à l’égard des teneurs de marché. Avant l’ouverture d’un compte, la plateforme doit obtenir la confirmation du client qu’il a compris ces risques.

    Notification

21. En général, le fournisseur de produits doit notifier rapidement la CVM de toute anomalie concernant la gestion de ses produits tokenisés, y compris, sans s’y limiter, tout événement susceptible d’affecter négativement leur fonctionnement, leur négociation en marché secondaire ou leur liquidité (notamment en cas de démission d’un teneur de marché).

22. En cas de situations suivantes, le fournisseur doit, dans la mesure du possible, en informer rapidement la CVM et les investisseurs : )i) l’arrêt ou la suspension de la négociation en marché primaire ou secondaire du produit tokenisé ; ou )ii) la cessation, l’interruption ou la suspension des activités d’un teneur de marché. La notification doit inclure une évaluation de l’impact de l’événement sur le produit, ainsi que les mesures correctives et plans d’urgence appropriés.

    ) C. Consultation préalable, demande et approbation

    Pour les fournisseurs de produits

23. Toute nouvelle classe de produits d’investissement avec fonctionnalités de tokenisation (transactions en marché primaire et/ou en marché secondaire) nécessitant l’approbation préalable de la CVM doit faire l’objet d’une consultation préalable.

24. Pour les produits existants déjà reconnus par la CVM et souhaitant introduire des fonctionnalités de tokenisation (transactions en marché primaire et/ou en marché secondaire), une consultation préalable et une approbation de la CVM sont également requises.

25. La CVM évaluera chaque demande au cas par cas. Étant donné l’évolution constante du marché de la tokenisation, la CVM pourra, si nécessaire, fournir des directives supplémentaires ou imposer des règles additionnelles.

26. Pour toute modification substantielle apportée à une négociation en marché secondaire déjà approuvée (par exemple, mécanismes de négociation, alertes de déviation de prix, arrangements avec les teneurs de marché ou nouveaux canaux de négociation), le fournisseur doit consulter la CVM à l’avance.

    Pour les intermédiaires engagés dans la négociation en marché secondaire de produits tokenisés

27. Les intermédiaires (y compris les plateformes de crypto-actifs agréées par la CVM et ceux souhaitant effectuer des négociations hors marché secondaire de produits tokenisés) doivent, avant leur première activité, en informer leur responsable de dossier à la CVM13, et discuter de leur plan14. En cas de modifications importantes ultérieures, ils doivent également en informer leur responsable de dossier à la CVM et, le cas échéant, la Banque de Hong Kong.

28. Pour toute clarification sur cette circulaire, veuillez nous contacter.

    Commission des valeurs mobilières et des futures                                  Commission des valeurs mobilières et des futures                                  Commission des valeurs mobilières et des futures
    Département des produits d’investissement                                          Département des intermédiaires                                              Département de la surveillance du marché

    1. Inclut notamment la catégorie d’actions de produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens.

    2. La plateforme de crypto-actifs agréée par la CVM doit s’assurer que, lorsque le prix de transaction proposé s’écarte de la VL indicative par unité d’actif au-delà du seuil fixé, une alerte de déviation de prix est affichée à l’investisseur.

    3. La notification doit préciser que ces souscriptions et rachats sont soumis, le cas échéant, à : (i) les heures normales de négociation en marché primaire (par exemple, uniquement du lundi au vendredi) ; (ii) l’utilisation d’outils de gestion du risque de liquidité ; et )iii( le mécanisme de tarification « prix inconnu », selon lequel les souscriptions et rachats de parts du fonds sont effectués à une VL calculée, qui peut être supérieure ou inférieure au prix du marché secondaire à ce moment-là.

    4. Un courtier connecteur désigne une entité transmettant les ordres de négociation en marché secondaire des clients à la plateforme de crypto-actifs agréée par la CVM. Il doit respecter le « Code de conduite des titulaires de licences ou d’enregistrements de la CVM » (paragraphe 18 et annexe 7).

    5. Par exemple, le plan d’urgence doit inclure : )i( la suspension temporaire de la négociation en marché secondaire en cas de suspension de la négociation en marché primaire ; et )ii### la mise en place d’arrangements pour assurer, si nécessaire (notamment en cas de conditions de marché extrêmes), la désignation et l’activation d’un teneur de marché de secours.

    6. Voir la FAQ sur les ETF et fonds cotés (version anglaise uniquement), question 1.

    7. Le mécanisme de teneur de marché (y compris l’admission des teneurs de marché) est généralement géré par la plateforme. La responsabilité principale de l’admission et de la surveillance des teneurs de marché incombe à la plateforme, notamment en cas de contact direct avec le fournisseur du produit sans passer par la plateforme.

    8. Pour éviter toute ambiguïté, les unités de produits tokenisés peuvent être transférées, par exemple, pour permettre une négociation interopérable entre canaux.

    9. La divulgation doit aider les investisseurs à évaluer la liquidité et l’offre de produits tokenisés sur la plateforme agréée par la CVM.

    10. En plus des dispositions du paragraphe 20, la plateforme agréée par la CVM et le courtier connecteur doivent respecter d’autres obligations de divulgation existantes.

    11. La VL indicative est une estimation en temps réel de la VL par unité d’actif du produit tokenisé, calculée pendant les heures de négociation sur la plateforme, généralement basée sur la valeur de marché la plus récente des composants du portefeuille.

    12. La VL la plus récente désigne la VL officielle la plus récente du produit tokenisé, calculée à la date de la dernière transaction en marché primaire selon la méthode d’évaluation pertinente.

    13. Conformément à la « Circulaire sur les intermédiaires engagés dans des activités de titres tokenisés », l’entité enregistrée doit également en informer la Banque de Hong Kong.

    14. La notification doit être faite dans les plus brefs délais dans la mesure du possible. Par exemple, lorsque le fournisseur de produits consulte la CVM conformément aux paragraphes 23 à 26, la plateforme agréée par la CVM, la société agréée et l’entité enregistrée doivent également notifier la CVM et, le cas échéant, la HKMA.