Aperçu complet de l'écosystème Solana au premier trimestre : les données se sont globalement rétractées, entrant dans une « période de refroidissement », 5 piliers clés pourraient déterminer le succès ou l'échec de la prochaine phase d'expansion

Auteur : Michael Nadeau, The DeFi Report

Traducteur : Glendon, Techub News

Au cours de l’année écoulée, Solana est restée la plateforme de prédilection pour la spéculation dans le domaine des cryptomonnaies. Cette position a offert à son réseau une sorte de « test de résistance » inestimable. Résultat : l’activité des utilisateurs, les frais, le nombre de développeurs et l’intérêt des investisseurs ont connu une croissance explosive.

Cependant, cela a également rendu le réseau très vulnérable à un « refroidissement » une fois la tolérance au risque diminuée. Cet effet de « refroidissement » s’est manifesté au premier trimestre. Solana est désormais en mode de réinitialisation. Cet article partagera une mise à jour complète, basée sur des données, sur la performance du réseau Solana au premier trimestre, ainsi que nos axes d’attention à venir.

Performance opérationnelle

Valeur économique réelle

Source des données : Rapport DeFi

REV = frais de base, frais prioritaires, MEV (pourboire Jito) et frais de vote pour accéder à l’espace de blocs L1. Le MEV (pourboire Jito) est distribué aux détenteurs de SOL via le staking. Les autres frais sont attribués aux validateurs, dont 50 % des frais de base seront brûlés.

Le total des frais du réseau Solana au premier trimestre s’élève à 89,9 millions de dollars — le niveau le plus bas depuis le troisième trimestre 2023. En baisse de 1,4 % par rapport au trimestre précédent, et en baisse de 68 % en glissement annuel.

Pour référence, les frais de l’Ethereum L1 au premier trimestre s’élevaient à 82 millions de dollars.

Analyse détaillée :

Frais de base : en baisse de 8,7 % au premier trimestre, mais en hausse de 9,4 % en glissement annuel ;

Frais Jito (MEV) : en baisse de 19,7 % au premier trimestre, mais en baisse de 72,3 % en glissement annuel ;

Frais prioritaires : en hausse de 23 % au premier trimestre, mais en baisse de 68,8 % en glissement annuel ;

Frais de vote : en baisse de 44,5 % au premier trimestre, mais en baisse de 16,4 % en glissement annuel.

Résumé des points clés

Solana, lors du dernier cycle, était la « base de la spéculation » (aux côtés d’Hyperliquid). Les applications les plus dynamiques du réseau (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) ciblaient principalement les traders de détail, ce qui rendait les revenus on-chain très cycliques et fortement dépendants de la demande spéculative.

Ce graphique permet aussi de visualiser la période où la spéculation a atteint son apogée lors du dernier cycle : fin 2024 à début 2025. Depuis cette période, l’intérêt social et l’activité on-chain de Solana suivent une tendance baissière. Il semble peu probable que cette tendance s’inverse à court terme.

Un point positif est que Pump Fun a montré une performance relativement stable en marché baissier, et nous commençons à voir émerger des fintechs construisant des applications de stablecoins sur Solana (détails à venir dans le rapport). En fin de compte, nous pensons que Solana doit concurrencer Hyperliquid pour les traders de contrats perpétuels, et mener la tokenisation des actions en chaîne (et d’autres actifs du monde réel) pour atténuer la volatilité extrême de sa base d’utilisateurs.

Rendement on-chain réel

Rendement on-chain réel = MEV payé aux validateurs et transmis aux stakers SOL (hors paiements opérateurs).

Le rendement moyen annualisé du premier trimestre s’établit à 0,17 %, en hausse de 33 % par rapport au trimestre précédent, mais en baisse de 67 % en glissement annuel. La croissance du deuxième trimestre est attribuable à la volatilité extrême des DEX entre fin janvier et début février.

Une baisse de 67 % en glissement annuel indique qu’après la frénésie observée au premier trimestre de l’année dernière (lorsque plusieurs dirigeants du G20 ont lancé des memecoins sur Solana), l’écosystème a massivement quitté la bulle spéculative.

Rendement total on-chain

Rendement total on-chain = MEV + émission protocolaires payées aux validateurs et transmises aux stakers SOL (hors paiements opérateurs).

Le rendement total on-chain moyen au premier trimestre (rendement annuel moyen) est de 6,7 %, dont 89 % proviennent de la nouvelle émission de SOL.

Ce trimestre, le rendement total on-chain a augmenté de 0,25 %, mais a chuté de 66 % en glissement annuel.

Situation fondamentale du réseau

PIB mensuel

PIB = frais totaux générés par les principales applications on-chain (hors frais de réseau). Au premier trimestre, les principales applications de Solana ont généré un PIB réseau de 451 millions de dollars (soit 5 fois le REV L1), en baisse de 7 % par rapport au quatrième trimestre 2025, et en baisse de 54 % en glissement annuel.

Top 10 des applications :

Pump Fun (social / trading retail) : 103 millions de dollars (croissance de 3 % au premier trimestre, baisse de 13 % en glissement annuel)

Circle (stablecoins) : 63 millions de dollars (baisse de 28 % au premier trimestre, croissance de 105 % en glissement annuel)

Axiom (applications de trading) : 46 millions de dollars (baisse de 24 % au premier trimestre, croissance de 1829 % en glissement annuel)

Jupiter (agrégateur DEX et applications de trading) : 45 millions de dollars (baisse de 3 % au premier trimestre, baisse de 45 % en glissement annuel)

GMX (DEX de contrats perpétuels) : 32 millions de dollars (forte croissance par rapport aux 160 000 dollars du quatrième trimestre)

Phantom (portefeuille) : 29 millions de dollars (baisse de 12 % au premier trimestre, baisse de 46 % en glissement annuel)

Raydium (DEX et infrastructure de lancement) : 24,6 millions de dollars (baisse de 26 % au premier trimestre, baisse de 83 % en glissement annuel)

Tether (stablecoin) : 20,5 millions de dollars (croissance de 24 % au premier trimestre, croissance de 85 % en glissement annuel)

Jito (exécution des transactions) : 19,9 millions de dollars (baisse de 19 % au premier trimestre, baisse de 72 % en glissement annuel)

Orca (DEX public) : 14,3 millions de dollars (baisse de 34 % au premier trimestre, baisse de 55 % en glissement annuel)

Pour référence, les applications sur Ethereum L1 ont généré un PIB de 1,9 milliard de dollars au premier trimestre (soit 4,2 fois celui de Solana).

Résumé des points clés

Les revenus de Pump Fun au premier trimestre ont dépassé ceux de Solana L1. Cependant, la valorisation actuelle de SOL est 77 fois celle de Pump Fun (43 fois en valorisation diluée complète). Nous pensons qu’il existe un décalage, ce qui explique que PUMP soit actuellement en liste d’observation.

Adresses actives

Adresse active unique = portefeuille indépendant initiant au moins une transaction par jour. Sur le premier trimestre, Solana a enregistré en moyenne 2,4 millions d’adresses actives quotidiennes, en hausse de 7,5 % par rapport au trimestre précédent, mais en baisse de 4,8 % en glissement annuel.

SOL en staking actif

Le montant de staking actif a augmenté de 1,2 % au premier trimestre, et de 10,8 % en glissement annuel. Au 31 mars 2026, 426,4 millions de SOL étaient stakés, représentant 74,4 % de l’offre en circulation et 68 % de l’offre totale.

Résumé des points clés

Contrairement à Ethereum, l’augmentation du staking SOL n’augmente pas l’émission supplémentaire payée aux validateurs. Au contraire, selon un calendrier fixe et déflationniste, l’émission diminue de 15 % par an jusqu’à atteindre 1,5 % par an.

Coût pour générer 1 dollar de revenu

Le coût moyen pour générer 1 dollar de valeur économique réelle au premier trimestre est de 8,10 dollars, en baisse de 31 % par rapport au trimestre précédent, mais en hausse de 93 % en glissement annuel.

Pourquoi cela est-il important ?

L’augmentation du coût pour générer 1 dollar de valeur réelle indique qu’il faut plus d’émission (inflation du réseau) pour assurer la sécurité du réseau par rapport à la valeur créée. Cela montre que la vitesse de baisse des coûts opérationnels est plus rapide que celle des revenus.

Pour référence, Ethereum a dépensé 13,79 dollars pour produire 1 dollar de REV au premier trimestre.

Stablecoins

Offre de stablecoins

Solana compte actuellement 15,9 milliards de dollars de stablecoins en circulation, en baisse de 2,7 % au premier trimestre, mais en hausse de 18 % en glissement annuel. Cela représente 4,5 % de l’offre totale de stablecoins dans la cryptosphère, positionnant Solana derrière Ethereum, TRON et BNB.

Principaux émetteurs de stablecoins sur la plateforme Solana :

Circle/USDC : 9 milliards de dollars (baisse de 16 % au premier trimestre, baisse de 11 % en glissement annuel).

Tether/USDT : 3,5 milliards de dollars (croissance de 27 % au premier trimestre, croissance de 46 % en glissement annuel).

Paypal/USDPY : 720 millions de dollars (baisse de 23 % au premier trimestre, mais croissance de 440 % en glissement annuel).

Paxos/USDG : 940 millions de dollars (croissance de 8 % au premier trimestre, croissance de 1021 % en glissement annuel).

World Liberty Finance/USD1 : 884 millions de dollars (croissance de 670 %).

Solstice/USX : 355 millions de dollars (croissance de 16 %).

Nous anticipons que Solana verra davantage d’innovations dans le domaine des stablecoins dans plusieurs secteurs :

Les fintechs latino-américaines proposant des services de remises, de paiements de salaires, de frais de carte/échange. Quelques exemples prometteurs incluent Rain, Morse et Takenos.

Les fintechs américaines réglementées utilisant des stablecoins pour de nouvelles solutions de paiement de salaires. Nous pensons que cela pourrait émerger après l’adoption du « Clarity Act », et que les émetteurs de stablecoins qui réussiront seront ceux offrant une gamme de services autour de leur stablecoin.

Vitesse de circulation des stablecoins

La vitesse de circulation efficace des stablecoins mesure le taux de rotation quotidien de chaque dollar de stablecoin en chaîne. Cet indicateur élimine les distorsions dues aux transactions de lavage ou de boucle, pour donner une véritable mesure de la circulation, en utilisant le volume net quotidien de transferts en dollars / offre en circulation. Une valeur en hausse indique une augmentation de l’activité économique sur le réseau Solana.

Au premier trimestre, la vitesse de circulation moyenne des stablecoins était de 0,07, en baisse de 69 % par rapport au trimestre précédent, mais en hausse de 29 % en glissement annuel.

Une valeur de 0,07 indique que 7 % de l’offre de stablecoins est en rotation chaque jour. Pour comparaison, Ethereum L1 tourne ses stablecoins à un taux de 2 % par jour au premier trimestre.

Avec l’émergence de fintechs sur Solana intégrant de nouvelles réglementations, nous anticipons une croissance progressive de la vitesse de circulation des stablecoins dans les années à venir, tout en réduisant la dépendance aux cycles et à la demande de trading/risk-on.

Économie des tokens

Taux de dilution net

Taux de dilution net = émission quotidienne du protocole moins la destruction de SOL / offre en circulation (annualisée). Un taux de dilution net positif dilue les détenteurs de SOL (non stakés).

Le taux de dilution net (annualisé) de Solana au premier trimestre est de 4,38 %, en baisse de 5,3 %, et en diminution de 7,7 % en glissement annuel. Facteurs moteurs :

Emission de SOL : 6,26 millions de SOL au premier trimestre (inférieur aux 6,45 millions du trimestre précédent)

Destruction de SOL : 677 000 SOL (supérieure aux 637 000 du trimestre précédent)

Résultat net : 6,19 millions de SOL nouvellement émis (taux d’inflation annuel de 4,38 %)

À noter qu’à la différence d’Ethereum, l’augmentation des actifs stakés sur Solana n’augmente pas l’émission supplémentaire versée aux validateurs. Cela signifie que l’émission de SOL sur Solana diminue constamment (avec un taux déflationniste fixé à 15 % par an).

Impact sur les validateurs / stakers

Lorsque plus de SOL sont stakés, si les frais en chaîne ne compensent pas la différence, le rendement du staking diminue.

DeFi

Volume de trading DEX

Ce secteur comprend 11 DEX publics et 9 DEX privés. L’histoire de la DeFi sur Solana reste dominée par la croissance des DEX privés (qui occupent aujourd’hui la majorité).

Le volume moyen quotidien des DEX (total) au premier trimestre était de 3,2 milliards de dollars, en baisse de 32 % par rapport au trimestre précédent, et en baisse de 4 % en glissement annuel. Pour référence, le volume quotidien moyen des DEX sur Ethereum L1 était de 2 milliards de dollars, ou 3,6 milliards si l’on inclut les DEX de niveau 2.

Les DEX privés représentent 60 % du volume total (19 milliards de dollars/jour), en baisse de 14 % au premier trimestre.

Les DEX publics en moyenne ont enregistré un volume quotidien de 1,3 milliard de dollars, en baisse de 47 % par rapport au quatrième trimestre, et de 37 % en glissement annuel.

Principaux DEX par volume sur Solana :

HumidiFi (DEX privé) : 613 millions de dollars/jour (baisse de 55 %).

BisonFi (DEX privé) : 574 millions de dollars/jour (augmentation de 614 %).

Meteora (DEX public) : 447 millions de dollars/jour (baisse de 36 %).

Raydium (DEX public) : 298 millions de dollars/jour (baisse de 69 %, baisse annuelle de 60 %).

Orca (DEX public) : 278 millions de dollars/jour (baisse de 41 %, baisse annuelle de 21 %).

Vitesse de circulation en DeFi

La vitesse de circulation en DeFi mesure le taux de rotation de chaque dollar dans les protocoles DeFi. Lorsqu’elle dépasse 1, cela signifie que le volume quotidien dépasse la valeur totale verrouillée (TVL). Au premier trimestre, la vitesse moyenne était de 0,43, ce qui indique que 43 % du TVL est en rotation chaque jour. En baisse de 7 % par rapport au trimestre précédent, et de 23 % en glissement annuel.

Résumé des points clés

La semaine dernière, nous avons souligné que le taux de dilution était l’indicateur le plus important pour Ethereum. Pour Solana, nous pensons que la vitesse de circulation en DeFi est la métrique clé. Pourquoi ?

L’idée centrale de Solana est la « DeFi rapide ». La vitesse et le taux de rotation sont les principaux moteurs des frais du réseau. C’est aussi la raison pour laquelle le rendement réel de Solana reste supérieur à celui d’Ethereum en 2024/2025. Nous pensons que la vitesse de Solana finira par faire de lui un aimant pour le capital dans un environnement à forte tolérance au risque. Cela fait du SOL un actif très sensible, avec un bêta élevé.

Nouveaux tokens de trading

Nouveaux tokens de trading = nombre de tokens créés sur la plateforme de lancement de Solana.

Au premier trimestre, 3 millions de tokens ont été créés sur Solana, en hausse de 42 % par rapport au trimestre précédent, et de 21 % en glissement annuel. Pump Fun continue de dominer le marché, avec 2,5 millions de nouveaux tokens au premier trimestre (soit 85 % de part de marché). La performance de Pump Fun en marché baissier a été remarquable, et il reste un point fort de l’écosystème Solana (au même titre que la croissance des DEX privés). Il est important de noter que les revenus générés par cette application au premier trimestre ont dépassé ceux de Solana L1.

Indicateurs clés de valorisation

Conclusion

Lors du dernier cycle, Solana était « le paradis des spéculateurs », tout en attirant plus d’utilisateurs cryptographiques que toute autre blockchain. Cela a permis au réseau de : créer des applications cryptographiques à croissance rapide et très rentables (Pump, Axiom, Jupiter, etc.), de se positionner comme une « plateforme de construction » et de tester la résilience de ses infrastructures (avec succès).

Aujourd’hui, même si les développeurs ne sont peut-être plus aussi « débordés » qu’en 2022, le réseau traverse indéniablement une nouvelle phase de réinitialisation. En regardant vers l’avenir, nous identifions cinq piliers clés qui pourraient déterminer le succès de Solana lors de sa prochaine expansion :

Applications de consommation / de trading de détail. Depuis des années, les investisseurs en capital-risque crypto financent des applications de « jeux » on-chain. Mais il n’existe en réalité pas de véritable « jeu » dans la crypto. Le « jeu » désigne ici le trading de détail, qui est aussi le cas d’usage le plus précieux dans la crypto. Comme indiqué dans le rapport, même en marché baissier, Pump Fun reste une grande réussite pour Solana. L’équipe se concentre désormais sur l’amélioration de l’expérience mobile, pour faire de cette application une plateforme sociale / de trading grand public (et non un terminal de bureau crypto natif).

Marché des contrats perpétuels. Solana doit concurrencer Hyperliquid dans ce domaine. À noter que le DEX de contrats perpétuels le plus populaire de Solana (Drift) a été attaqué le 1er avril, avec près de la moitié de la TVL volée par un hacker. Cela constitue un coup dur pour l’écosystème, qui perdait déjà du terrain face à Hyperliquid. Cela pourrait ouvrir la voie à de nouveaux acteurs ou à des constructeurs pour lancer des projets de contrats perpétuels sur Solana — un point à suivre de près.

Intégration dans la finance traditionnelle (TradFi). Pour devenir le « Nasdaq de la blockchain », Solana doit attirer des émetteurs d’actifs souhaitant tokeniser leurs actifs (actions, obligations, etc.). En dehors de la réglementation, la recherche d’un mécanisme d’incitation efficace pour ces émetteurs pourrait être le plus grand obstacle, ce qui prendra du temps.

Devenir la principale blockchain publique, en offrant des services aux entreprises utilisant des stablecoins pour créer des produits fintech, notamment dans des marchés émergents comme l’Amérique latine.

Poursuivre la « guerre des développeurs ». Contrairement à d’autres acteurs du secteur crypto, la gestion de la Fondation Solana ressemble à celle d’une entreprise technologique bien gérée. Cela confère à Solana un avantage en termes de réserve de développeurs, notamment via un programme mondial « Hacker House » pour recruter et soutenir les développeurs. La poursuite de cette organisation et de ces investissements est essentielle pour la réussite continue du réseau. À titre de référence, le nombre de développeurs à plein temps sur Solana a diminué de 32 %, contre 29 % pour Ethereum.