Derrière le premier rapport financier de Zhipu, une nouvelle histoire difficile à raconter

Question AI · Comment la percée technologique de GLM-5 redéfinit-elle la logique de tarification sectorielle ?

La cérémonie d’initiation à la commercialisation des grands modèles.

Originalité Xinmou · Auteur | Li Xiaodong

Le 31 mars 2026, moins de trois mois après son entrée à la Bourse de Hong Kong, la « première action des grands modèles » Zhipu AI a publié son premier rapport annuel après son introduction en bourse.

Mais pour l’industrie nationale des grands modèles, la signification de ce rapport dépasse largement le simple bilan annuel d’une société cotée.

De la frénésie de la bataille des cent modèles en 2023, à la guerre des prix en 2024, puis à la rationalité de la transition vers la mise en œuvre commerciale en 2025, en trois ans, le critère d’évaluation des entreprises de grands modèles a évolué : de « peuvent-ils créer un modèle » à « peuvent-ils générer une activité durable ».

Et ce rapport annuel de Zhipu, à ce moment charnière de l’industrie, en est un exemple représentatif.

Au cours des deux dernières années, la perception du marché à l’égard de Zhipu a toujours été associée à quelques étiquettes fixes : start-up technologique soutenue par Tsinghua, fournisseur de grands modèles basé sur des projets privatifs, ou encore actionnaire d’IA spéculative dépensant pour la croissance.

Mais ce rapport, ainsi que la série d’actions en matière d’itération technologique et de stratégie commerciale qui l’ont précédé et suivi, obligent le marché à reconsidérer la véritable nature de cette entreprise, ainsi que sa position dans le paysage de l’industrie nationale des grands modèles IA.

01

Changements structurels :

De projets à la normalisation

Commençons par les données opérationnelles les plus essentielles.

En 2025, Zhipu a réalisé un chiffre d’affaires annuel total de 724 millions de yuans, en hausse de 131,9 % ; une marge brute de 297 millions, en hausse de 68,7 % ; et une perte nette ajustée de 3,182 milliards, en augmentation de 29,1 % par rapport à l’année précédente.

En regardant uniquement la croissance du chiffre d’affaires, cette performance dépasse déjà la croissance globale de 30 % de l’industrie IA en Chine en 2025, et même dans la course MaaS des grands modèles, avec une croissance de 421,2 %, elle se situe dans le premier rang.

Mais ce qui mérite vraiment d’être souligné, ce n’est pas la croissance du total des revenus, mais la transformation fondamentale de leur structure. Cette évolution reflète en fait une bascule dans la logique commerciale sous-jacente de Zhipu.

En décomposant par mode de déploiement, en 2025, le chiffre d’affaires des déploiements locaux s’élève à 534 millions de yuans, en hausse de 102,3 %, représentant 73,7 % du total, contre 84,5 % en 2024 ; tandis que les services de déploiement cloud atteignent 190,4 millions, en hausse de 292,6 %, représentant 26,3 % du total, contre 15,5 % en 2024.

Par ligne de produits, les revenus des grands modèles généralistes pour entreprises et ceux des plateformes ouvertes et API ont connu une croissance notable ; le chiffre d’affaires des agents intelligents pour entreprises s’élève à 166 millions, en hausse de 248,8 %.

Ces chiffres illustrent clairement la direction de la transformation de la structure des revenus de Zhipu : les projets locaux, qui soutenaient jusqu’ici la stabilité de l’entreprise, ont vu leur croissance ralentir face à la montée en puissance des services cloud standardisés ; les activités MaaS basées sur l’appel API, ainsi que les agents intelligents pour scénarios complexes, deviennent de nouveaux moteurs de croissance.

Derrière cette transformation structurelle, se cache une bascule dans la logique commerciale de Zhipu.

Au début, comme la plupart des start-up de grands modèles en Chine, ses revenus provenaient principalement de projets privatifs pour les entités publiques et grandes entreprises. Ces projets, à forte valeur unitaire et à revenu stable, présentaient cependant des inconvénients : leur livraison nécessitait beaucoup de développement personnalisé et de ressources opérationnelles, rendant leur reproduction à grande échelle difficile, tout en étant fortement dépendants des clients.

L’essor de l’activité API cloud indique que la source de revenus de Zhipu évolue, passant d’un modèle de projets ponctuels à une capacité de modèle standardisée, durable.

Ce changement est confirmé par les données d’exploitation de la plateforme MaaS : en mars 2026, le revenu annuel récurrent (ARR) de la plateforme API de Zhipu atteint 1,7 milliard de yuans, multipliant par 60 en 12 mois ; le nombre d’utilisateurs enregistrés dépasse 4 millions, dont 242 000 développeurs payants.

Parallèlement à cette évolution de la structure des revenus, la marge brute se différencie également. En 2025, la marge brute des déploiements cloud de Zhipu passe de 3,3 % en 2024 à 18,9 %, avec une augmentation du bénéfice brut de 1,6 million à 36 millions de yuans, soit une croissance de 2 150 % ; tandis que la marge brute des déploiements locaux chute de 66,0 % en 2024 à 48,8 % en 2025.

L’explication fournie dans le rapport indique que la baisse de la marge brute des déploiements locaux est principalement due à l’augmentation des ressources consacrées à la livraison pour répondre aux besoins des clients ; la forte amélioration de la marge brute cloud résulte de l’amélioration de l’efficacité du modèle de déduction, de l’expansion de la capacité de calcul, et de la hausse des prix des produits fin 2025 et début 2026, ce qui a permis à la rentabilité du cloud d’entrer dans une phase ascendante.

Cependant, derrière cette croissance rapide, Zhipu doit encore faire face au problème commun à l’industrie des grands modèles : la « croissance des revenus sans profit ».

En 2025, les dépenses de R&D de Zhipu atteignent 3,18 milliards de yuans, en hausse de 44,9 %, représentant 439 % du chiffre d’affaires annuel. Ces investissements massifs en R&D sont la principale cause de l’augmentation de la perte nette annuelle, qui s’élève à 4,718 milliards.

Concernant la répartition de ces dépenses, elles se divisent principalement en deux : d’une part, les coûts liés au personnel de l’équipe R&D et aux paiements en actions, et d’autre part, les frais de services de calcul versés aux fournisseurs tiers.

C’est une contrainte commune à tous les acteurs nationaux des grands modèles : que ce soit pour l’itération continue des modèles de base ou l’optimisation de l’efficacité de déduction, cela nécessite un investissement constant en capacité de calcul et en talents.

À la fin 2025, Zhipu détient plus de 2,2 milliards de yuans en liquidités et équivalents. La question cruciale pour la suite est de savoir comment maintenir l’investissement technologique tout en améliorant la rentabilité.

02

Comment la limite intelligente peut-elle se transformer en pouvoir de marché

Si la transformation de la structure des revenus reflète la mutation de la logique commerciale de Zhipu, la confiance fondamentale qui la soutient provient de l’amélioration des capacités de ses modèles grâce à l’itération technologique. La preuve en est la décision de Zhipu, début 2026, d’augmenter ses prix dans un contexte de guerre des prix sectorielle.

Le 12 février 2026, Zhipu a lancé le nouveau modèle phare GLM-5, sa première grande itération depuis son entrée en bourse. Moins d’un mois plus tard, cette avancée technologique s’est traduite par deux augmentations successives des prix API, avec une hausse totale de 83 %, et une augmentation de 30 % du prix des forfaits de programmation.

Au cours des deux dernières années, la guerre des prix dans le secteur des grands modèles en Chine a été dominée par des baisses de prix, des offres gratuites et des subventions. Même les géants comme ByteDance ou Alibaba Cloud ont réduit leurs prix API pour conquérir des parts de marché, notamment en 2025.

L’augmentation de prix de Zhipu, en dépit de ce contexte, apparaît comme une exception notable.

Plus intéressant encore, après cette hausse, la demande pour l’API de Zhipu n’a pas fléchi, mais a au contraire connu une demande excédentaire.

Les données financières montrent que, après la hausse, l’utilisation du modèle GLM a augmenté de 400 %. Ce comportement contre-intuitif pousse le marché à reconsidérer la logique de compétition dans le secteur : lorsque la capacité du modèle se différencie, la sensibilité au prix des clients cède la place à leur exigence d’efficacité.

Selon les informations officielles, la nouvelle architecture technique du GLM-5 intègre pour la première fois la mécanique d’attention éparse DeepSeek, qui réduit de 50 % le coût de traitement des longues séquences tout en maintenant la performance sur les textes longs ; elle construit également un nouveau cadre d’apprentissage renforcé asynchrone « Slime », résolvant le problème de dégradation logique lors de l’exécution de tâches séquentielles longues, et améliorant l’efficacité du traitement des tâches d’apprentissage renforcé complexes.

Cette amélioration technologique se traduit directement en avantage concurrentiel dans les scénarios commerciaux. En 24 heures après la sortie, le GLM-5 a été intégré officiellement par des plateformes majeures telles que ByteDance TRAE/Coze, Alibaba Qoder, Tencent CodeBuddy, Meituan CatPaw, Kuaishou WanQing, Baidu Cloud et WPS Office.

Les données du rapport indiquent que, parmi les dix plus grandes entreprises internet en Chine, neuf utilisent le modèle GLM.

Une observation intéressante est que ces géants de l’internet, qui ont tous développé leurs propres grands modèles, choisissent d’intégrer simultanément le modèle de Zhipu parce que, dans certains scénarios, la capacité de GLM-5 leur confère un avantage différencié. Au-delà de l’industrie internet, la capacité du modèle de Zhipu s’étend également aux secteurs traditionnels comme la finance, la fabrication ou l’énergie.

Cela confirme la stratégie centrale de Zhipu, basée sur la « limite intelligente × échelle de consommation de tokens ». Au début de l’industrie des grands modèles, la compétition reposait principalement sur la taille des paramètres et le classement ; mais à mesure que l’industrie se tourne vers la mise en œuvre commerciale, la « limite intelligente » du modèle — sa capacité à résoudre des problèmes complexes en contexte réel — devient le facteur déterminant du pouvoir de marché.

En mars de cette année, une vague de hausse des prix a balayé le secteur des grands modèles en Chine. Tencent Cloud a annoncé une augmentation des prix de ses modèles M元 ; Alibaba Cloud et Baidu Cloud ont également relevé leurs tarifs pour les produits liés à l’IA.

Ce mouvement de hausse sectorielle confirme indirectement la prévision de Zhipu : lorsque le grand modèle devient un outil de productivité, les clients sont prêts à payer pour des capacités réellement efficaces, et la logique de compétition passe de la guerre des prix à la guerre de la valeur.

03

Reconfiguration du paysage industriel

La position et les choix de Zhipu

En seulement deux ans, depuis la bataille des cent modèles, la configuration du secteur des grands modèles en Chine a connu une transformation radicale.

Selon le China Academy of Information and Communications Technology, à son apogée, plus de 200 entreprises avaient lancé des produits de grands modèles. Fin 2025, le nombre de fournisseurs capables d’investir durablement en R&D, disposant de ressources de calcul autonomes et établissant une logique commerciale pérenne, s’est réduit à moins de 10 acteurs clés.

Le marché national des grands modèles s’est structuré en une hiérarchie claire. La première ligne regroupe les géants de l’internet, comme Baidu, Alibaba, Tencent et ByteDance, qui disposent tous de modèles de base auto-développés, de vastes scénarios d’application, de flux d’utilisateurs, ainsi que de ressources de calcul et de canaux cloud.

Selon IDC, au premier semestre 2025, le volume d’utilisation de grands modèles sur le cloud public en Chine a atteint 536,7 trillions de tokens, ByteDance avec sa plateforme Volcano Engine étant en tête, suivie par Alibaba Cloud et Baidu Cloud.

La deuxième ligne est constituée de start-up comme Zhipu, MiniMax, ou Yuezhian Anmian, qui se concentrent sur la R&D de modèles de base, commercialisés principalement via API et déploiements privatifs, avec des avantages différenciés en technologie, mais avec des lacunes en termes de scénarios, de flux et de ressources de calcul par rapport aux géants.

Dans ce contexte, beaucoup pensent que Zhipu suit une voie similaire à celle d’Anthropic à l’étranger : bâtir une barrière technologique autour de ses modèles de base, en utilisant principalement des API Token, et en développant un écosystème via une utilisation approfondie par développeurs et PME, plutôt que de rivaliser frontalement avec les géants sur les flux C-end.

En tant que société incubée par l’équipe technique de Tsinghua, Zhipu est l’une des premières en Chine à s’engager dans la R&D de grands modèles. Mais contrairement aux géants de l’internet, elle ne dispose pas d’un flux C-end ni d’un système de vente cloud mature.

Se lancer dans une compétition directe sur le marché des chatbots C-end serait difficilement avantageux. Focaliser sur la capacité des modèles de base, en fournissant leur capacité via API à des développeurs, PME ou grands acteurs ayant besoin de modèles complémentaires, permet plutôt de trouver sa place.

Les données financières actuelles montrent que cette stratégie commence à porter ses fruits.

Mais elle comporte aussi ses défis.

D’une part, les géants de l’internet accélèrent le développement de leurs propres modèles, et leur besoin en modèles externes n’est qu’un complément, pas une dépendance totale. Dès que leurs modèles internes rattrapent leur capacité dans certains scénarios, la perte de clients devient une menace.

D’autre part, la vitesse de développement des modèles open source comme DeepSeek s’accélère, leur capacité approchant celle des modèles fermés, tout en abaissant considérablement la barrière d’accès pour les PME, ce qui pourrait impacter l’activité API de Zhipu.

En outre, Zhipu doit aussi faire face à la concurrence d’autres start-up du même niveau.

MiniMax, également cotée à Hong Kong, a lancé ses produits C-end plus tôt. Yuezhian Anmian, Baichuan Intelligence, et d’autres startups ont aussi développé des caractéristiques propres dans la gestion de contextes longs ou de scénarios verticaux, maintenant une compétition féroce.

Ce premier rapport annuel après l’introduction en bourse ressemble à une étape de maturité commerciale pour Zhipu. Jusqu’ici, le marché la percevait surtout comme une « entreprise techniquement forte, mais dont la capacité commerciale restait douteuse » ; mais ce rapport, et la série d’actions qui l’ont précédé et suivi, montrent que cette société technologique a atteint une certaine maturité commerciale.

Du point de vue de l’industrie, le parcours de Zhipu offre aussi un exemple à suivre pour les start-up nationales de grands modèles.

Autrefois, la critique principale était qu’elles dépendaient trop des projets privatifs, qu’elles ne parvenaient pas à établir un modèle commercial standardisé et à grande échelle, et finissaient par devenir de simples sous-traitants logiciels.

Mais la mutation de la structure des revenus de Zhipu, la croissance rapide de l’activité API cloud, prouvent qu’en dominant le marché avec des géants, une start-up peut, grâce à une différenciation technologique, trouver sa niche.

Bien sûr, il faut aussi rester objectif : les pertes dues à d’importants investissements en R&D, la concentration des clients, la concurrence des géants et des modèles open source sont autant de défis à relever.

En 2025, l’industrie nationale des grands modèles a achevé sa transition : de « peut-on le faire » à « peut-on l’utiliser ». Selon China Academy of Information and Communications Technology, en 2025, le volume d’appels de tokens de grands modèles fournis par les fournisseurs de cloud public en Chine a été multiplié par 16, dépassant 2 000 milliards.

Derrière ces chiffres, se cache la réalité que les grands modèles quittent le laboratoire pour s’intégrer dans la production de nombreux secteurs, devenant de véritables outils de productivité. Pour une société cotée, le marché financier exige non seulement de la croissance, mais aussi une voie claire vers la rentabilité, ce que Zhipu doit encore démontrer.