Je viens de remarquer quelque chose d'intéressant à propos du pari Bitcoin de MicroStrategy, qui mérite d'être analysé. La société affirme qu'elle peut résister à un crash du BTC jusqu'à $8K et couvrir quand même sa dette d'environ $6 milliards. Ça paraît audacieux, non ? Laissez-moi décomposer ce qui se passe réellement ici.

MicroStrategy, dirigée par Michael Saylor, accumule du bitcoin de manière agressive depuis 2020 en tant qu'actif principal de leur trésorerie. Ils ont accumulé plus de 714 000 BTC d'une valeur d'environ 49,3 milliards de dollars au prix actuel, ce qui représente une position massive. Le point clé, c'est qu'ils ont financé une grande partie de cela par la dette — environ $6 milliards. À un prix d'environ 72 680 dollars aujourd'hui, les chiffres tiennent. Mais c'est là que ça devient intéressant.

Le pari de Saylor lui a valu de paraître comme un génie pendant la hausse. Mais les choses se sont compliquées quand le BTC est tombé de plus de $126K à près de 60 000 dollars. Maintenant, la société fait face à un vrai examen. Ils disent qu’à $8K par pièce, leurs avoirs couvriraient encore la dette. C’est plausible sur le papier. De plus, ils ont du temps — les échéances de la dette s’étalent jusqu’en 2027 et 2032, donc ils n’ont pas besoin de tout rembourser demain.

Voici ce que les sceptiques soulignent cependant. MicroStrategy aurait payé en moyenne environ $76K par BTC pour constituer cette position. Un prix de $8K signifierait une perte latente d’environ $48 milliards. Ce n’est pas seulement moche — cela change complètement la narration. Les prêteurs et investisseurs verraient un bilan totalement dévasté.

La société prévoit de convertir la dette convertible existante en actions plutôt que d’émettre plus de dette senior. Sur le papier, ça paraît intelligent, mais les critiques disent que c’est exactement ce que c’est : une façon de diluer les actionnaires. Les obligations convertibles ont été principalement achetées par des hedge funds de Wall Street jouant l’arbitrage de volatilité, pas par des croyants en Bitcoin. Quand l’action dépassait 400 dollars, la conversion avait du sens pour eux. À $130 par action ? Ils vont exiger un remboursement en cash à l’échéance, ce qui pourrait forcer MicroStrategy à une dilution agressive de ses actions.

Un observateur que j’ai vu mentionnait que l’activité logicielle de MicroStrategy ne génère qu’environ $500 millions par an. Ce n’est pas du tout suffisant pour couvrir 8,2 milliards de dollars en obligations convertibles plus $8 milliards en actions privilégiées avec leurs dividendes. Si le bitcoin chute vraiment, le refinancement devient presque impossible. Les prêteurs traditionnels ne toucheront pas à une société dont l’actif principal a été décimé. Un nouveau prêt exigerait probablement des rendements de 15-20 % ou pourrait ne pas se faire du tout dans un marché stressé.

Alors, que se passe-t-il ensuite ? Le scénario probable, c’est l’émission d’actions. MicroStrategy va probablement diluer ses actionnaires existants pour lever des fonds pour les hedge funds. C’est une manœuvre calculée, mais qui transfère clairement le risque aux investisseurs particuliers détenant l’action.

Toute cette situation montre à quel point la valeur nette de Michael Saylor et le destin de la société sont entièrement liés à l’évolution du prix du bitcoin. Pendant les marchés haussiers, cette stratégie de levier paraît brillante. Pendant les marchés baissiers ? C’est une toute autre histoire. L’arbitrage qui a permis à tout cela de fonctionner en 2023 et début 2024 pourrait facilement devenir une responsabilité si la pression sur le BTC se maintient.