Auteur : Cookie

Depuis que Bitcoin a atteint son record historique, il s’est écoulé près de six mois. Pendant cette période de baisse, il est connu que les entités gouvernementales des pays qui détiennent des bitcoins n’ont presque pas procédé à des ventes ; pourtant, nous avons découvert un duo d’adversaires très intéressant :

Salvador vs Bhoutan

Près de six mois durant, les avoirs en Bitcoin du Salvador sont passés de 6376 à 7600 unités, tandis que ceux du Bhoutan ont chuté de 6234 à 4000 unités.

Cette pression à la vente, venue de la chaîne de l’Himalaya, n’est pas énorme, mais elle est très mystérieuse. Le Bhoutan, un État bouddhiste relativement fermé situé entre la Chine et l’Inde, n’a ouvert pour la première fois ses portes aux visiteurs étrangers qu’en 1974, a introduit la télévision et Internet seulement en 1999, est passé d’une monarchie absolue à une monarchie constitutionnelle en 2008, et à ce jour, il est toujours interdit d’utiliser des sacs en plastique.

C’est donc un pays dont le volume maximal de bitcoins détenus atteignait 13000 unités ; aujourd’hui, les 4000 unités actuelles sont le résultat, après des ventes, des ventes, des ventes. Je suppose que vous avez beaucoup de questions, mais la première à résoudre est :

Au nom d’Amitabha, seigneur Bhoutan, d’où viennent vos bitcoins ?

Eau et électricité, un don céleste

En tant que pays bouddhiste, le Bhoutan a longtemps eu une attitude très « flegmatique » envers la finance.

En 1972, le roi du Bhoutan, Jigme Singye Wangchuck, a proposé le « Bonheur national brut ». Exactement : ce système d’évaluation mondialement connu « Êtes-vous heureux ? », à l’origine, a été proposé par le Bhoutan.

Avoir le Bouddha dans le cœur, au nom d’Amitabha, l’argent, les honneurs et les profits ne sont que des choses extérieures. En 2006, dans le tout premier « World Happiness Map » (Carte mondiale du bonheur) publié par l’Université de Leicester au Royaume-Uni, le Bhoutan se classait en 8e position.

Mais avoir le Bouddha dans le cœur ne suffit pas : il faut aussi vivre. Le Bhoutan n’a quitté la liste des « pays les moins avancés » qu’en décembre 2023. Dans le « World Happiness Report » publié par l’ONU, le classement le plus élevé atteint par le Bhoutan est la 84e place en 2014. En 2019, il est encore descendu à la 95e place.

Chaque pays a ses avantages ; l’avantage du Bhoutan, ce sont ses ressources hydroélectriques. Le Bhoutan est situé au sud des montagnes de l’Himalaya, avec de nombreux cours d’eau, des précipitations annuelles abondantes et une énorme différence de relief. Le potentiel théorique hydroélectrique du Bhoutan est estimé à 30000 - 40000 MW ; mais la capacité installée déjà exploitée n’est actuellement qu’environ 2300 - 4000 MW, ce qui ne représente que 5 - 10 % du potentiel.

En été, le Bhoutan dispose même d’une électricité qu’on ne peut pas épuiser. En 2025, le pic de production électrique en saison estivale du Bhoutan est d’environ 3600 MW, tandis que, pour la demande quotidienne estivale correspondante, le pic n’est qu’environ 900 - 1000 MW.

Avec plus de 70 % d’électricité excédentaire qu’ils n’arrivent pas à utiliser, il est naturel qu’ils trouvent un partenaire pour générer des revenus : le Bhoutan vend cette électricité à l’Inde. Et l’hydroélectricité devient alors, sans surprise, le pilier économique absolu du Bhoutan, représentant environ 17 - 20 % du PIB. Les exportations d’hydroélectricité contribuent à plus de 63 % du total des exportations.

Mais ces échanges avec l’Inde, le Bhoutan n’y met pas vraiment tout son enthousiasme. Depuis 1961, l’Inde a dominé pratiquement la construction de toutes les centrales hydroélectriques du Bhoutan, et elle a adopté un schéma de financement de « 60 % en subventions + 40 % en prêts ». En termes simples : l’Inde paie la majeure partie pour construire la centrale, mais en échange, vous devez renvoyer d’abord à l’Inde l’électricité produite, à un prix bas et en priorité.

Ce modèle « ingénierie contre ressources » attache fortement le nerf économique du Bhoutan au système de règlement en roupies. Le Bhoutan, bien qu’il détienne de l’énergie, récupère en retour une monnaie (la roupie) qui ne circule que chez ses pays voisins, ce qui rend difficile d’obtenir directement, sur le marché international, des devises en dollars dont l’industrie moderne a besoin.

Comment sortir de cette impasse ?

Transformer l’hydroélectricité en Bitcoin

Le remède trouvé par le Bhoutan, c’est l’extraction de Bitcoin.

Vers 2019 et 2020 (à l’époque, le prix du Bitcoin était d’environ 5000 dollars), le Bhoutan a commencé à tester en secret une voie appelée « numérisation de l’énergie » : utiliser l’hydroélectricité excédentaire pour miner du Bitcoin.

En 2019, le roi du Bhoutan, Wangchuck, avait déclaré : « En tant que petit pays, nous devons devenir un État intelligent — ce n’est pas un choix, c’est une nécessité. La technologie est un outil indispensable pour concrétiser cette vision. »

En 2025, le Premier ministre du Bhoutan, Tshering Tobgay, a déclaré publiquement : « Quand le prix de l’électricité est bon, nous la vendons à l’Inde ; quand le prix de l’électricité est mauvais, nous la gardons et nous minons du Bitcoin. C’est d’une grande signification stratégique. »

En plus de l’hydroélectricité excédentaire, les conditions climatiques uniques du Bhoutan — en particulier dans les régions d’altitude moyenne à élevée où la température moyenne annuelle n’est que de 5,5 °C — offrent aussi un avantage naturel de refroidissement pour le minage, ce qui réduit fortement le coût énergétique.

De plus, l’industrie du minage de Bitcoin correspond parfaitement aux idéaux bouddhistes du Bhoutan en matière d’environnement et de religion. La Constitution du Bhoutan prévoit qu’il faut maintenir 60 % de la couverture forestière, ce qui limite le développement de l’industrie lourde traditionnelle. Mais le minage hydroélectrique est une « industrie invisible » qui ne rejette pas de gaz à effet de serre et ne détruit pas l’écosystème : l’utiliser pour miner du Bitcoin ne va en rien à l’encontre des préceptes du Bouddha. À l’opposé, les crypto-monnaies ont créé des problèmes dans des pays islamiques — dans la loi islamique, la finance est strictement interdite pour ce qui relève des prêts à intérêt (Riba) et du jeu (Gharar). Comme le prix du Bitcoin fluctue fortement et qu’il n’est pas adossé à des actifs tangibles, certains érudits islamiques (comme le Conseil islamique syrien) ont publié des fatwas (Fatwa) déclarant le Bitcoin « haram » (Haram, donc interdit).

Avec beaucoup d’eau et d’électricité, on mine, on mine, on mine. Grâce au Bitcoin, le Bhoutan a trouvé une voie de développement économique qui dépasse le « blocage par la roupie ». Mais comment un pays bouddhiste relativement fermé a-t-il pu trouver la solution dans ce domaine de la finance moderne qu’est la crypto ?

« Les traders de Bitcoin » du Bhoutan

L’extraction de Bitcoin du Bhoutan n’est pas le geste impulsif du roi ou de quelque politicien fanatique ; c’est une stratégie d’« investissement alternatif » minutieusement planifiée par des bureaucrates techniciens de son fonds souverain, Druk Holding and Investments (DHI).

Le PDG actuel de DHI, Ujjwal Deep Dahal, est le maître d’œuvre central qui pousse le minage de Bitcoin au Bhoutan. C’est un ingénieur électricien, avec une solide expérience dans les domaines de l’énergie et des ressources hydriques. Avant de diriger DHI, il comprenait en profondeur les avantages et les limites des ressources hydroélectriques du Bhoutan.

Selon Dahal, le Bhoutan fait face à de sévères désavantages géographiques et démographiques (« Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us »). Il considère la technologie comme la seule voie permettant au Bhoutan de se développer de manière décisive. En 2019, Dahal a poussé DHI à commencer à investir en secret dans des machines minières Bitmain. Sa logique était très claire : exploiter le « courant inutile » — l’électricité excédentaire en période de forte eau en été, qui ne peut être ni exportée ni absorbée — pour extraire « l’or numérique », comme un complément à la diversification des réserves de change du pays.

Dans un pays bouddhiste relativement fermé, ceux qui savent saisir de façon aiguë l’opportunité historique du Bitcoin ne sont évidemment pas des gens ordinaires, mais des bureaucrates techniciens ayant une formation internationale de tout premier plan. Le parcours de Dahal, naturellement, ne pouvait pas non plus être celui d’une ascension « issue de la misère », mais plutôt une image typique de l’élite bhoutanaise. En tant que fils de hauts fonctionnaires du gouvernement, Dahal a bénéficié dès son enfance des meilleures ressources éducatives du Bhoutan et a obtenu une « bourse d’élite » (Elite Scholarship) pour partir étudier à l’étranger. Il a d’abord reçu une éducation supérieure de base en Inde, puis a poursuivi sa formation à distance vers le Canada et les États-Unis. Il a également été chercheur au MIT, au sein du programme SPURS (Special and Regional Studies Project).

C’est précisément à travers les idées de technologies de pointe découvertes au MIT, combinées aux atouts énergétiques locaux du Bhoutan, qu’il a, en 2019, lorsque le prix du Bitcoin était bas, proposé aux plus hauts responsables du pays un concept d’« arbitrage des prix de l’électricité » en vue d’exploiter le minage de Bitcoin avec l’hydroélectricité.

Tous les êtres sont égaux, mais tous les êtres ne sont pas égaux.

Pari colossal au niveau national

Puisque l’objectif est de générer des revenus, le Bitcoin « extrait gratuitement » par de l’hydroélectricité excédentaire doit naturellement être monétisé afin de contribuer aux réserves de change de l’État. La question « Pourquoi le Bhoutan vend-il du Bitcoin ? » a déjà une réponse ; mais nous pouvons aller encore plus loin.

En juin 2023, face à une crise sévère de départ de fonctionnaires, le gouvernement du Bhoutan a mobilisé environ 72 millions de dollars de ses réserves de Bitcoin pour augmenter les salaires de tous les fonctionnaires de 50 %.

Le 17 décembre 2025, jour de la fête nationale du Bhoutan. Le Bhoutan a alors pris une nouvelle décision audacieuse : placer la totalité de ses bitcoins accumulés, au maximum 10000 unités (d’après la capitalisation boursière de l’époque, cette valeur d’actifs atteignait environ 1 milliard de dollars), comme fonds de semence pour le futur du pays, et injecter intégralement cette somme dans la vaste zone spéciale encore sur les plans — « Geylep Mindfulness City (GMC) ».

Le modèle financier de la GMC est presque « fou » en macroéconomie. D’après les reportages de Time Magazine et du SCMP, l’investissement total estimé de la GMC atteint jusqu’à 100 milliards de dollars ; or le PIB du Bhoutan en 2025 n’est qu’environ 3,4 milliards de dollars : l’investissement total estimé est environ 30 fois le PIB de 2025 du pays.

Encore plus extravagant : ce grand projet a été annoncé en décembre 2023 pour une vision initiale, et a commencé officiellement ses travaux en 2025. Après plus de deux ans, on ne peut toujours dire que le projet est « en phase de construction des infrastructures ».

Ces deux actions prêtent à confusion : comment se fait-il qu’avec autrefois 13000 bitcoins et des dollars gagnés, le Bhoutan n’ait pas utilisé cet argent pour soutenir d’autres industries nationales, mais qu’il ait au contraire distribué l’argent aux fonctionnaires, puis dépensé 10000 bitcoins pour construire une zone spéciale dont il se peut qu’elle n’apporte aucun bénéfice dans un délai de 5 à 10 ans ?

Le Bhoutan est aussi impuissant.

Au Bhoutan, le gouvernement est le plus grand employeur unique. Comme l’économie privée est faible, le fonctionnement de l’appareil d’État dépend entièrement du système des fonctionnaires. Cependant, ces dernières années, le Bhoutan fait face à l’inflation et à la fuite des talents. Augmenter les salaires des fonctionnaires a essentiellement pour but de maintenir le fonctionnement de l’appareil d’État et d’éviter que le gouvernement ne s’arrête. Les revenus du minage de Bitcoin sont considérés comme une « source de survie » pour retenir le personnel talentueux clé de l’État : on commence par « stopper l’hémorragie », puis on parle de « développement ».

En outre, pour le Bhoutan, soutenir les industries nationales est extrêmement difficile. Le Bhoutan manque de sols industriels capables d’absorber les fonds. Sans infrastructures, sans avantages logistiques et avec un marché intérieur très petit (seulement environ 800k habitants), même si le gouvernement jette quelques centaines de millions de dollars dans le secteur privé, il ne peut pas faire apparaître ex nihilo une industrie manufacturière ou une industrie technologique. L’argent finira très probablement par aller dans la spéculation immobilière ou se transformer en biens de consommation importés, ce qui consomme les précieuses réserves de change.

Ainsi, l’engagement de 10000 bitcoins au service de la GMC ressemble à un « pari colossal, faute de mieux ». La GMC n’est pas une ville touristique : c’est une « zone spéciale » située dans la plaine au sud du Bhoutan, à la frontière de l’Inde, et qui prévoit d’établir un système juridique indépendant (voir Singapour et Abou Dhabi), afin d’attirer des capitaux du monde entier.

C’est comme « les Cayman sous les montagnes de l’Himalaya » : en coopérant avec des institutions comme Matrixport, elle fournit des fiducies offshore, une légalisation des actifs numériques, et une juridiction indépendante fondée sur la common law anglo-américaine. Le gouvernement du Bhoutan a compris que, dans les limites du système existant et des contraintes géographiques, les perspectives de réforme progressive restent enveloppées de brouillard. Pour tenter de rompre la dépendance unique envers l’Inde, c’est peut-être la meilleure option qu’ils peuvent envisager pour le moment.

Même si l’investissement total estimé de la GMC peut atteindre un millier de milliards de dollars, cela ne veut pas dire que le gouvernement du Bhoutan doive vraiment « mettre tout l’argent sur un seul coup » dans une telle somme : sa stratégie est « d’attirer les oiseaux avec un nid » — utiliser les revenus du Bitcoin et le fonds souverain (DHI) pour réaliser la première phase de construction d’infrastructures (comme l’extension de l’aéroport, la construction de ponts), puis, en cédant les droits de développement de la zone spéciale, attirer des riches investisseurs et des groupes financiers du monde entier pour les investissements ultérieurs.

Le Bhoutan ne « parie » pas seulement hors chaîne ; sur chaîne aussi, ses opérations ne sont très loin d’être simplement « miner des pièces — conserver des pièces — vendre des pièces ». Le Bhoutan n’a pas mis tous ses actifs dans des cold wallets pour qu’ils dorment, mais a converti une grande quantité de ETH en tokens de staking liquide et les a déposés dans la plateforme de prêt décentralisée Aave comme collatéral, afin d’emprunter d’importantes quantités de stablecoins.

Plus tôt cette année, le Bhoutan a déjà affronté une périlleuse crise de « désendettement » (deleveraging). Avec la baisse du prix de l’ETH, la valeur du collatéral du Bhoutan sur Aave a diminué ; son facteur de santé a un moment frôlé la limite de liquidation proche de 1,0. Pour se sauver, DHI a été contraint de vendre en urgence 26535 ETH (environ 60 millions de dollars) au début février 2026, afin de rembourser des prêts USDT atteignant 137 millions de dollars. Cette opération a ramené son facteur de santé au-dessus de la limite de sécurité de 1,10, préservant la position restante d’environ 78245 stETH.

En fait, à propos du « pari colossal » du Bhoutan, on peut remonter encore plus loin — car même si le Bhoutan a beaucoup d’électricité pour miner, il leur faut aussi des machines minières.

Le Bhoutan achète principalement des équipements à Bitmain. D’après les enregistrements douaniers et les suivis médiatiques, les principaux produits importés sont la série Antminer S19 de Bitmain (y compris S19 Pro, S19 XP, etc.). Et après 2023, grâce à un partenariat établi avec Bitdeer, cofondée par Wu Jihan (ancien cofondateur de Bitmain), Bitdeer a directement livré au Bhoutan des dizaines de milliers de machines minières avancées.

D’après des évaluations combinées d’organisations comme Forbes, de 2021 à 2023, les dépenses totales en capital du Bhoutan pour ses infrastructures d’extraction de crypto s’élèvent à environ 500 millions de dollars. Cela a directement conduit le Bhoutan à faire chuter dangereusement ses réserves de change sur la même période : de 1,27 milliard de dollars à plus de 500 millions.

Selon le « Bhutan Macroeconomic Outlook » publié par la Banque mondiale en avril 2024 et le rapport de consultation de l’IMF 2024 (quatrième clause), au cours de l’exercice 2022/23, le déficit du compte courant (CAD) du Bhoutan a grimpé jusqu’à 34,3 % du PIB. La Banque mondiale a même indiqué clairement —

« Un investissement majeur du pays dans le minage de crypto-actifs a entraîné une baisse des réserves internationales, et a élargi le CAD à 34,3 % du PIB. Rien qu’en 2022, environ 9 % du PIB a été utilisé pour importer des équipements de minage crypto. »

Qu’un pays parie 9 % de son PIB sur Bitcoin pourrait bien être l’un des paris les plus fous de l’histoire humaine.

Heureusement, le Bhoutan a traversé les douleurs de cette folie. En 2025, avec le Bitcoin atteignant son record historique, la situation financière du Bhoutan s’est nettement améliorée. D’après le dernier rapport de consultation de l’IMF en janvier 2026, « Rapport de consultation au titre de 2025 (Article IV) » : « Les réserves de change du Bhoutan se sont considérablement renforcées, grâce à la baisse des importations liées au minage crypto, à l’augmentation des transferts de fonds, et à la hausse des revenus du tourisme et de l’hydroélectricité. » Le CAD du Bhoutan devrait se réduire fortement, passant du pic de 34,3 % à 8,62 % pour l’exercice 2025/26. Autrement dit : les douleurs de « l’achat de machines minières » sont terminées, et on est entré dans la phase de « production et de monétisation ».

En tant que pays, les douleurs du Bhoutan semblent être passées. Mais, en tant qu’individu, est-ce que la vie des Bhoutanais s’est améliorée grâce au Bitcoin ?

Le destin du pays et la fortune du peuple

Le rapport de l’« Enquête sur la main-d’œuvre de 2022 » de l’Office national des statistiques du Bhoutan (NSB) montre clairement que le taux de chômage des jeunes au Bhoutan était bien de 28,6 % en 2022. En 2025, cette donnée est descendue à 18 %.

D’après les données, l’industrie du minage de Bitcoin a effectivement amélioré la vie des Bhoutanais. Mais pour les Bhoutanais, vivre au Bhoutan, c’est encore ne pas voir vraiment d’espoir.

Selon les estimations, environ 66k Bhoutanais vivent actuellement à l’étranger, la grande majorité en Australie. Pour un petit pays d’environ 800 000 habitants, ce chiffre représente près de 8 % de la population.

En miroir, dans le monde, seulement environ 3,6 % de la population vit en dehors de son pays de naissance. En Inde, ce ratio est de 2,5 %, et au Pakistan de 2,8 %.

Il faut savoir qu’en 2025, parmi la population en âge de travailler et au chômage au Bhoutan, la part des jeunes atteint 45,1 %. Cela signifie que le nombre de Bhoutanais vivant à l’étranger est presque égal au nombre de jeunes au chômage au Bhoutan.

Même si on vit en ville à l’intérieur du Bhoutan, on n’a pas de meilleures perspectives d’emploi simplement parce que la ville est plus développée. Parmi les jeunes au chômage, 57,2 % vivent en ville.

Chaque année, le nombre d’étudiants et de professionnels bhoutanais qui partent étudier et travailler en Australie, au Canada, etc., augmente régulièrement, et cette tendance a attiré l’attention des plus hauts responsables du gouvernement. Le Premier ministre du Bhoutan, Tshering Tobgay, a déclaré que, parmi les 66k membres de la diaspora bhoutanaise, beaucoup sont des fonctionnaires expérimentés, des enseignants, des infirmiers et d’autres professionnels.

« Nous ne pouvons pas exiger que les fonctionnaires ne démissionnent pas, et nous ne pouvons pas empêcher les gens de quitter ce pays. Je ne peux pas garantir que les professionnels ne démissionneront pas, et quand ils démissionnent, ils mentionnent souvent que le cadre de travail est mauvais — et c’est peut-être vrai. »

Le président de l’association des Bhoutanais à Perth, en Australie, Chimi Dorji, a déclaré qu’à l’heure actuelle, plus de 20 000 Bhoutanais résident rien qu’à Perth. Lui et son épouse ont déménagé en Australie en 2019 ; auparavant, il était un agent des forêts au Bhoutan.

Il a dit : « De nombreux Bhoutanais vivant en Australie recherchent encore la résidence permanente, parce qu’ils prévoient de s’y installer et de ne plus retourner chez eux. »

Tashi Zam, partie avec son petit ami pour l’Australie depuis le Bhoutan en 2018. Lorsqu’ils ont obtenu leur diplôme en 2015 - 2016 avec leur petit ami, ils n’avaient même pas encore imaginé de voyager à l’étranger :

« Notre rêve au départ était de trouver un emploi convenable, puis de nous installer au Bhoutan. »

Au cours des deux dernières années, ils ont déployé tous leurs efforts pour postuler, mais sans résultat. Finalement, leurs familles ont mis de l’argent en commun pour les encourager à se marier officiellement, afin de faire ensemble une demande d’emploi.

« Maintenant, en y repensant, nos choix étaient corrects. Nous avons maintenant un bon revenu et nous pouvons aussi aider nos proches à la maison. »

Les mines sont hautement automatisées, la GMC est une infrastructure destinée à servir des élites étrangères, et le Bitcoin n’est pas un remède miracle : il ne peut pas soulager la grave crise de chômage du Bhoutan. Le Bhoutan est passé directement d’une société agricole à une société financière ; entre les deux, il manque l’industrie manufacturière / les services capables d’absorber une grande quantité d’emplois.

Ce pays a bondi dans le domaine des cryptomonnaies, mais son peuple continue pourtant de se disperser et de se déplacer dans la réalité de la vie quotidienne.