Je viens de revoir les dernières données sur l'emploi de décembre et il y a quelque chose qui vaut la peine d'être analysé ici. Le taux de chômage est tombé à 4,4 %, mieux que ce qu'ils attendaient, mais le marché du travail raconte une histoire complètement différente si l'on regarde attentivement.

Regardez, la donnée qui sonne bien dans les titres, c'est que le chômage a diminué. Mais en approfondissant, l'économie n'a ajouté que 50 000 emplois en décembre, bien en dessous des 70 000 anticipés. Et cela fait suite à une révision à la baisse significative des données d'octobre et novembre. En octobre, nous avons perdu 68 000 emplois de plus que ce qui avait été initialement rapporté, et novembre a perdu 8 000 autres. Au total, cela représente près de 76 000 emplois en moins sur ces deux mois.

Ce qui est intéressant, c'est comment cela influence les décisions de la Fed. Krishna Guha d'Evercore ISI a souligné qu'avec ce taux de chômage en baisse, la Réserve fédérale est positionnée pour maintenir les taux là où ils sont en janvier et probablement attendre jusqu'en mars pour tout mouvement. Cela a du sens si vous y réfléchissez : la Fed voit un marché du travail qui s'améliore selon certains indicateurs, donc pas de précipitation.

Mais voici le détail que beaucoup ignorent. La moyenne de création d'emplois sur les trois derniers mois est négative, près de 22 000 emplois perdus. En 2025, seulement 584 000 emplois ont été créés sur toute l'année, contre 2 millions en 2024. C'est la croissance la plus faible hors récession depuis 2003. Lydia Boussour d'EY-Parthenon l'a bien dit : cela indique un ralentissement clair du marché du travail.

Le taux de participation est resté stable à 83,8 %, ce qui est positif, mais le contexte importe. Certains analystes comme Michael Feroli de JPMorgan pensent que le marché du travail se stabilise à un niveau de demande et d'offre plus bas, sans preuve d'un affaiblissement accru. Mais sans beaucoup de croissance non plus.

Stephen Brown de Capital Economics a un point intéressant : d'ici mars, la Fed aura deux mois de données supplémentaires. Cela permettra de voir si le marché du travail se stabilise vraiment ou si ce n'était qu'une reprise temporaire. Il pense que la Fed ne se précipitera probablement pas pour réduire les taux, surtout en tenant compte des projections solides de croissance du PIB.

Alors, qu'est-ce que tout cela signifie ? Il semble que nous soyons à un point où le taux de chômage a cessé de baisser, mais l'emploi ne croît pas de manière cohérente. C'est un équilibre étrange. Boussour prévoit que le chômage augmentera progressivement jusqu'à 4,8 % cette année, et elle s'attend à des réductions de taux en mars et juin, mais cela dépendra de l'évolution des données.

Ce qui me paraît clé, c'est qu'il y a des divisions internes à la Fed sur ce qu'il faut faire. Ellen Zentner de Morgan Stanley Wealth Management a mentionné que tant que les données ne donneront pas une orientation plus claire, ces divisions persisteront. De plus, l'arrivée de nouveaux présidents régionaux avec des positions plus restrictives complique la situation.

En résumé, le marché du travail est à un point critique. Le taux d'emploi ne s'effondre pas, mais il ne s'accélère pas non plus. La Fed est en pause, en observation. Et les marchés auront probablement besoin de patience pendant que cela se développe. C'est l'un de ces moments où les données racontent plusieurs histoires en même temps.