L'effondrement de l'or cette fois-ci n'est pas une "défaillance de la couverture de risque", mais plutôt un changement de la logique de tarification

Récemment, beaucoup de gens ont la première réaction après la chute brutale de l’or : « N’est-ce pas en période de chaos qu’on achète de l’or ? Pourquoi, alors que les risques géopolitiques augmentent, l’or chute-t-il aussi violemment ? » Je pense que c’est justement l’aspect le plus intéressant à analyser dans le marché actuel. L’or n’a pas perdu de sa valeur, mais son pouvoir de fixation des prix a changé, passant à court terme d’une « prime de refuge » à une « anticipation de réinflation, un dollar fort et une hausse des taux d’intérêt réels ». Fin janvier, le prix spot de l’or a brièvement atteint près de 5594 dollars, puis le 19 mars, il est tombé à 4612 dollars, ce qui représente une correction très forte, mais fondamentalement, cela ressemble plus à une réévaluation concentrée d’un actif à haute valuation suite à un changement de la narration macroéconomique, plutôt qu’à un effondrement de la logique à long terme.

Beaucoup ont l’habitude de considérer l’or simplement comme un actif qui monte en période de risque, mais le marché de 2026 a déjà prouvé que cette vision est trop simpliste. Lorsqu’un conflit géopolitique provoque principalement de la panique, l’or en bénéficie ; mais si ce conflit pousse aussi à la hausse les prix du pétrole, l’inflation anticipée et le dollar, alors l’or ne monte pas forcément, voire peut même baisser. Car l’or est essentiellement un actif non productif, et lorsque le marché commence à craindre une reprise des prix de l’énergie, un report de la baisse des taux par la Fed, ou une hausse des taux réels, le coût de détention de l’or augmente, ce qui comprime sa valorisation. En d’autres termes, cette pression sur l’or n’est pas due à un désintérêt pour la protection contre le risque, mais parce que le marché estime que la combinaison « prix du pétrole élevé + taux d’intérêt élevé » est plus percutante à court terme que la simple demande de sécurité.

Pour juger de la tendance de l’or cette année, il ne faut plus se limiter à la question « y aura-t-il une guerre ? », mais se concentrer sur trois axes principaux qui déterminent vraiment la direction : premier, le prix du pétrole restera-t-il élevé ? Deuxièmement, la Fed maintiendra-t-elle ses taux élevés plus longtemps ? Troisièmement, le dollar continuera-t-il à attirer les capitaux de sécurité du monde entier ? Tant que ces trois facteurs évolueront dans une direction défavorable à l’or, même une reprise sera plus probablement une correction technique qu’un retour immédiat à la hausse en ligne droite comme au début de l’année.

Cela ne signifie pas que l’or doit entrer en marché baissier cette année. Je pense plutôt que 2026 sera une année de transition, passant d’une « année de forte hausse » à une année de « réévaluation à haute valuation ». Autrement dit, l’environnement de forte hausse unilatérale a été brisé, mais la logique fondamentale qui soutient l’or à long terme n’a pas disparu. Les banques centrales continuent d’acheter de l’or, la demande en ETF n’a pas diminué, et la tendance à la diversification des réserves mondiales n’a pas changé. Le principal avantage de l’or est qu’il ne s’agit pas d’un actif purement spéculatif, mais qu’il bénéficie encore de réserves officielles, de fonds de long terme et de besoins de couverture contre les risques mondiaux. Même si l’or chute violemment à court terme, il ne ressemble pas à un actif qui deviendrait un marché baissier profond à long terme, mais plutôt à un actif qui, après une réévaluation à haute valuation, cherche à retrouver son rythme de croissance.

Sur le plan annuel, je pense que le premier semestre sera probablement encore difficile pour l’or. La raison est simple : le marché continue de trader la logique « hausse des prix du pétrole entraîne inflation, la Fed maintient des taux élevés, et le dollar reste fort ». À ce stade, l’or sera plus susceptible d’afficher une forte volatilité et des oscillations répétées, sa tendance n’étant pas forcément mauvaise, mais il sera difficile d’obtenir une trajectoire aussi nette et fluide qu’en 2022. Le vrai point de basculement, probablement, ne réside pas dans l’événement de risque lui-même, mais dans le moment où ses répercussions sur la croissance économique commenceront à se faire sentir. Dès que des prix du pétrole et des taux d’intérêt élevés commenceront à freiner nettement la croissance, l’emploi et la consommation aux États-Unis, la logique de tarification du marché passera de « réinflation » à « ralentissement de la croissance ». À ce moment-là, la logique à moyen terme pour l’or redeviendra favorable.

C’est aussi la raison pour laquelle je suis plus optimiste pour la seconde moitié de l’année. Au premier semestre, le marché craignait une résurgence de l’inflation ; si, dans la seconde moitié, la pression de ralentissement économique se manifeste progressivement, le marché réintégrera des attentes de baisse des taux, ce qui soutiendra à nouveau l’or par le biais des taux d’intérêt. En résumé, cette année, le chemin de l’or ne sera probablement ni une hausse continue ni une chute continue, mais plutôt une phase de « pression initiale, puis stabilisation, puis reprise ». Le rythme sera probablement une faiblesse dans la première moitié, une amélioration progressive dans la seconde, avec une année caractérisée par une forte volatilité et une large fourchette, plutôt qu’une accélération unilatérale comme en 2022.

Si je devais donner une évaluation plus proche d’un cadre institutionnel, je diviserais cette année l’or en trois scénarios. Dans le scénario de référence, le prix du pétrole reste élevé mais maîtrisé, la Fed maintient une posture hawkish sans aller plus loin, et le dollar reste fort sans s’apprécier de façon extrême. Dans ce contexte, l’or sera probablement en oscillation large mais plutôt à la hausse, avec une moyenne de cours inférieure aux sommets extrêmes du début d’année, mais probablement encore supérieur au niveau actuel en fin d’année. En scénario optimiste, si le prix du pétrole baisse, la croissance ralentit, et la Fed adopte une politique plus accommodante, l’or pourrait à nouveau atteindre ses anciens sommets, voire se rapprocher de 6000 dollars. En scénario pessimiste, si le pétrole reste élevé, l’inflation repart, et la Fed refuse de relâcher sa politique tout au long de l’année, tandis que le dollar continue d’absorber la liquidité de sécurité, alors l’or pourrait subir une nouvelle compression de sa valorisation.

Mais à ce stade, je ne pense pas qu’il faille considérer l’or simplement comme « fini ». Au contraire, je pense qu’il faut plutôt se méfier d’une erreur d’interprétation : confondre une chute à court terme avec une inversion de tendance à long terme. La hausse de l’or l’année dernière ne reposait pas uniquement sur les risques géopolitiques, mais sur une logique plus profonde de rééquilibrage global des actifs. Tant que les banques centrales continueront d’accroître leurs réserves d’or, tant que les fonds institutionnels continueront à voir l’or comme un outil de couverture à long terme, et tant que la demande en actifs hors du système de crédit dollar persistera, la grande logique de l’or ne sera pas fondamentalement remise en question. Ce qui change, c’est le rythme, pas la direction ; ce qui évolue, ce n’est pas sa place dans le marché, mais sa méthode d’évaluation.

En résumé, ma principale hypothèse pour 2026 est la suivante : à court terme, l’or sera plutôt neutre ou prudent, à moyen terme, il oscillera plutôt à la hausse, et sur l’année, il affichera probablement une structure de « pression en début d’année, puis correction, puis reprise ». L’or n’a pas perdu de sa valeur, mais il traverse une réévaluation macroéconomique après une surévaluation émotionnelle. Pour ceux qui font de la gestion à moyen terme, la priorité cette année n’est pas de suivre chaque nouvelle actualité, mais de surveiller trois variables : le prix du pétrole, la Fed et le dollar. Tant que l’un de ces trois facteurs changera de direction, la prochaine phase de marché pour l’or pourra à nouveau s’ouvrir.