Alors que les espoirs de réductions de taux s'estompent, le dollar s'apprécie par rapport à ses pairs affaiblis

Le dollar américain a atteint son niveau le plus élevé en un mois, alimenté par un changement fondamental dans les attentes du marché concernant la trajectoire future de la Réserve fédérale. Ce qui semblait initialement être un rapport sur l’emploi dovish — avec une croissance de l’emploi inférieure aux estimations — a pris une signification hawkish lorsqu’il a été associé à un taux de chômage inattendument bas de 4,4 % et à une croissance des salaires plus forte que prévu à 3,8 % en glissement annuel. Cette combinaison a forcé les investisseurs à réévaluer leurs hypothèses concernant des baisses de taux imminentes, provoquant une inversion brutale sur les marchés des devises.

Le tournant est survenu lorsque les données ont commencé à dresser un tableau plus complexe du marché du travail. Alors que les emplois non agricoles de décembre n’ont ajouté que 50 000 postes contre une prévision de 70 000, les indicateurs associés suggéraient que le marché du travail restait suffisamment résilient pour justifier le maintien de la politique de taux d’intérêt actuelle par la Réserve fédérale. Avec les participants au marché n’intégrant qu’une probabilité de 5 % d’une baisse de taux lors de la prochaine réunion du FOMC, la narrative autour de la politique monétaire américaine a fondamentalement changé.

Changement d’attentes politiques alors que l’espoir de baisse de taux s’éloigne

Le développement le plus significatif a été la réévaluation des prévisions du marché pour 2026. Les attentes initiales d’environ 50 points de base de réduction de taux tout au long de l’année ont été largement érodées. Désormais, les marchés anticipent une Fed plus hawkish, susceptible de maintenir les taux stables ou même de les resserrer, notamment en raison de la persistance de l’inflation. Les données de sentiment des consommateurs de janvier de l’Université du Michigan, supérieures aux attentes à 54,0, et les anticipations d’inflation à un an, stables à 4,2 %, sont autant de signaux que les pressions sur les prix restent une préoccupation politique.

Ce changement a des implications profondes pour la valorisation des devises à l’échelle mondiale. La divergence de politique des banques centrales, longtemps moteur des mouvements de devises, se manifeste désormais de la manière la plus dramatique depuis l’ère de la pandémie. La Banque du Japon, malgré des améliorations économiques, devrait maintenir ses taux inchangés lors de sa réunion de janvier. Par ailleurs, la Banque centrale européenne devrait conserver sa politique accommodante jusqu’en 2026. Dans ce contexte, le dollar américain — bénéficiant de taux d’intérêt relativement plus élevés — devient un actif de plus en plus attractif, notamment pour les traders de carry et les investisseurs prudents.

La baisse des attentes de baisse de taux redéfinit les flux de capitaux

L’ampleur de ce changement ne peut être sous-estimée. Il y a seulement quelques semaines, les marchés financiers avaient intégré des baisses de taux importantes de la Fed. Aujourd’hui, avec des données économiques qui surprennent systématiquement à la hausse, ces attentes ont connu une chute spectaculaire. Le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, a renforcé cette perspective vendredi, en soulignant que l’inflation persistante demeure une préoccupation malgré certains signes de refroidissement du marché du travail. Ses commentaires ont été interprétés comme une opposition à toute modification imminente de la politique.

En outre, la posture hawkish de la Fed est renforcée par l’annonce du président Trump selon laquelle il nommera un nouveau président de la Réserve fédérale début 2026. La spéculation sur une nomination dovish — certains évoquant l’économiste Kevin Hassett comme candidat potentiel — a initialement exercé une pression à la baisse sur le dollar. Cependant, les données ultérieures ont éclipsé cette inquiétude, recentrant l’attention sur les fondamentaux économiques qui militent contre des baisses de taux agressives.

Une autre source de soutien pour le dollar est venue d’une décision inattendue : la Cour suprême a décidé de reporter sa décision sur la légalité des tarifs proposés par Trump jusqu’au mercredi suivant. Les marchés ont compris que si ces tarifs survivaient à la contestation juridique, ils pourraient augmenter les recettes fiscales et soutenir le dollar. En revanche, s’ils étaient annulés, l’expansion du déficit budgétaire pourrait peser lourdement sur la trajectoire à long terme de la devise.

Réaction des marchés des devises face à l’élargissement des différentiels de taux

L’euro a chuté à son plus bas niveau en un mois, en baisse de 0,21 %, alors que le dollar s’est renforcé de manière significative. Cependant, les pertes de l’euro ont été limitées par des données économiques de la zone euro meilleures que prévu. Les ventes au détail de novembre ont augmenté de 0,2 % en glissement mensuel contre une estimation de 0,1 %, tandis que la production industrielle allemande a progressé de 0,8 %, défiant les prévisions d’une baisse de 0,7 %. Le membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, Dimitar Radev, a indiqué que les paramètres actuels de la politique monétaire restent appropriés, avec une probabilité de seulement 1 % d’une hausse des taux lors de la réunion de février.

Le yen japonais a connu une faiblesse encore plus marquée, atteignant un plus bas d’un an alors que la paire dollar/yen avançait de 0,66 %. La décision de la Banque du Japon de maintenir ses taux inchangés, malgré une prévision de croissance revue à la hausse, combinée à l’incertitude géopolitique en Asie — notamment les tensions accrues entre les États-Unis et la Chine sur le contrôle des exportations et l’augmentation des dépenses de défense du Japon — a pesé sur la demande de yen. Les données de consommation de novembre au Japon ont montré une croissance de 2,9 % en glissement annuel, la plus forte en six mois, suggérant une dynamique économique malgré la faiblesse du yen.

Métaux précieux : la demande de refuge face à la force du dollar

Les prix de l’or et de l’argent ont fortement rebondi après la directive du président Trump demandant à Fannie Mae et Freddie Mac d’acheter pour 200 milliards de dollars d’obligations hypothécaires — une mesure de type assouplissement quantitatif visant à stimuler la demande dans le secteur immobilier. Les contrats à terme sur l’or de février sur le COMEX ont augmenté de 40,20 dollars (0,90 %), tandis que l’argent de mars a bondi de 4,197 dollars (5,59 %). Les investisseurs ont interprété ce mouvement comme un signe d’une politique fiscale américaine plus accommodante, ce qui soutient historiquement les métaux précieux comme couverture contre l’inflation.

Cependant, plusieurs vents contraires ont limité la hausse des métaux. La montée du dollar à un sommet de quatre semaines a exercé une pression directe sur les prix via la mécanique monétaire. De plus, le rééquilibrage prochain des principaux indices de matières premières devrait entraîner d’importants flux sortants vers les fonds indiciels. Selon une étude de Citigroup, jusqu’à 6,8 milliards de dollars pourraient sortir des contrats à terme sur l’or, et une somme similaire pourrait quitter l’argent, alors que les investisseurs passifs réajustent leurs allocations. La clôture record du marché actions vendredi — avec le S&P 500 atteignant de nouveaux sommets — a également réduit la demande de refuge.

L’activité des banques centrales continue cependant de soutenir les prix de l’or. La banque centrale chinoise a augmenté ses réserves d’or de 30 000 onces en décembre, marquant la quatorzième hausse mensuelle consécutive. Au troisième trimestre, les banques centrales mondiales ont acheté collectivement 220 tonnes métriques d’or, soit une hausse de 28 % par rapport au trimestre précédent. Les avoirs en ETF or ont atteint un pic de 3,25 ans, tandis que ceux en ETF argent ont atteint un sommet de 3,5 ans, témoignant d’un positionnement robuste des investisseurs malgré les pressions techniques à court terme.

Le contexte global reflète un marché qui peine à concilier des forces opposées : le soutien structurel de la demande des banques centrales et des risques géopolitiques — notamment l’incertitude sur les tarifs américains, les tensions en Ukraine, l’instabilité au Moyen-Orient et les préoccupations vénézuéliennes — face aux vents cycliques d’un dollar renforcé et à la baisse des anticipations d’inflation, qui ont permis aux espoirs de baisse de taux de s’évanouir. Jusqu’à ce que la Réserve fédérale donne des indications plus claires sur sa trajectoire monétaire réelle, cette lutte d’influence devrait perdurer, maintenant la volatilité sur les marchés des devises et des matières premières.