ACI vient de publier le rapport de gouvernance le plus transparent que j'aie vu dans la DeFi.

8 personnes. 4,625 millions de dollars payés par la DAO sur trois ans. Et ils ont commencé quatre mois avant de voir un seul dollar.
Voici ce qu'ils ont réellement construit et pourquoi cela compte en ce moment.
En février 2024, les emprunts en WETH sur Aave s’élevaient à environ 1,1 milliard de dollars. Pas mal... mais ce n’était pas là que se trouvait l’opportunité.
ACI a vu quelque chose. Ils ont intégré weETH, rsETH et ezETH comme collatéraux, et configuré eMode à 93% de LTV pour les paires liées à l’ETH. La boucle est élégante : fournir un LRT, emprunter du WETH, convertir en plus de LRT, répéter. Chaque cycle augmente la demande d’emprunt et génère des revenus d’intérêts pour la DAO.
Mais la véritable architecture est plus profonde que la boucle elle-même. Les détenteurs de LRT empruntent du wstETH. Les détenteurs de wstETH empruntent du WETH. La demande se compound à travers les couches au lieu que chaque actif ne lutte pour le même pool. C’est pourquoi cela a évolué comme cela.
Puis est arrivée la décision clé sur les paramètres — ils ont augmenté le facteur de réserve de weETH de 15% à 45%. Une proposition de gouvernance. La part de la DAO sur le collatéral à croissance la plus rapide a été triplée du jour au lendemain.
Ils n’ont pas simplement deviné que cela fonctionnerait. Ils ont analysé 2 704 portefeuilles d’emprunteurs en chaîne. Les détenteurs de weETH représentent à eux seuls 57,9% de tous les emprunts en WETH. Tous les LRT intégrés par ACI ensemble atteignent 75,1%. Ajoutez wstETH et vous atteignez 97,6%.
Pratiquement toute la demande d’emprunt en WETH sur Aave remonte à la stack qu’ils ont construite.
Résultat : les emprunts en WETH sont passés de 1,1 milliard de dollars à 5,87 milliards de dollars. Le WETH est devenu l’actif générant le plus de revenus pour Aave à $37M — 28% de tous les revenus du protocole provenant d’un seul actif. Morpho ne peut pas reproduire cela car sur @aave, le collatéral génère un APY de prêt en plus du rendement du staking.
Sur Morpho, il reste inactif. ACI a construit dès le départ autour de cet avantage structurel et a capturé plus de 85% du marché total des LRT.
Ethena était le produit phare de Morpho. ACI l’a intégré à Aave et a transformé ces mêmes actifs en un moteur de revenus de 18,5 millions de dollars par an. Morpho générait $0 à partir du même marché.
Ils ont intégré sUSDe, USDe, eUSDe et les Tokens Principaux Pendle sur 12 lots d’expiration différents. Le vote PT a été vraiment contesté — 69% lors du TEMP CHECK, puis d’une manière ou d’une autre 99,99% lors de l’ARFC final. Risqué, débattu, et cela a payé.
Au pic, Aave détenait 6,8 milliards de dollars en actifs Ethena. Plus de la moitié de tous les USDe en DeFi était sur Aave. Morpho détenait environ $1B sur ces mêmes actifs.
Le résultat en revenus : 18,5 millions de dollars par an pour Aave. $0 pour Morpho.
La raison structurelle est la même que celle du moteur LRT — sur Aave, le collatéral génère des intérêts de prêt à l’intérieur du pool. Sur Morpho, il reste inactif. Les utilisateurs avaient une véritable incitation financière à apporter du capital à Aave et aucune à le stationner ailleurs. ACI a identifié cet avantage et construit les deux moteurs autour avant que quiconque ne le pense systématiquement.
L’empreinte d’Ethena s’est depuis refroidie, passant de 6,8 milliards de dollars à 2,35 milliards de dollars à mesure que les lots PT ont mûri — c’est prévu. Les moteurs atteignent leur pic, puis se refroidissent. Le travail consiste à faire fonctionner celui en cours tout en construisant le suivant. ACI guide déjà la prochaine vague via la gouvernance : Syrup, USDG, Strata srUSDe PTs, frxUSD, USDai.
Au total, les deux moteurs génèrent plus de 68 millions de dollars sur un revenu total de 141,8 millions de dollars. Vérifié en chaîne sur 254 actifs, 22 marchés, 16 chaînes.
Cela représente 48% de tous les revenus d’Aave. Deux stratégies. Une équipe de 8 personnes.
Voici pourquoi ce rapport compte réellement au-delà des chiffres.
La DAO évalue actuellement une demande de budget d’environ $51M — c’est plus que tous les autres prestataires de services combinés. Environ 11 fois ce que coûte ACI chaque année.
ACI s’est d’abord mis sur le tableau de bord. Trois questions, répondues publiquement, en chaîne :
Qu’avez-vous livré ? 5,2 millions de dollars → 142 millions de dollars. Croissance du revenu de 27x. 1 140 actions de gouvernance. $101M dans les incitations déployées avec $80M financé par le partenaire.
Quel a été le coût ? 4,625 millions de dollars sur trois ans. 3 millions de dollars par an. 10% du budget total de l’écosystème SP.
Quel est le retour ? $29 en croissance des revenus du protocole pour chaque $1 que la DAO a payé.
Chaque détenteur de token devrait poser ces mêmes trois questions avant que la demande ~$51M ne soit approuvée.
Rapport complet avec visuels et méthodologie en chaîne :