Le pari de $35 milliards de Ryan Cohen : GameStop atteindra-t-il son ambitieux objectif de croissance de 10x ?

GameStop a annoncé un package de rémunération à long terme potentiellement transformateur pour le PDG Ryan Cohen, basé sur la structure de rémunération ambitieuse conçue par le conseil d’administration de Tesla pour le PDG Elon Musk. Le plan représente l’une des récompenses basées sur la performance les plus importantes de l’histoire récente des entreprises, avec une rémunération totale de Cohen pouvant atteindre 35 milliards de dollars si la société atteint des objectifs financiers extrêmement ambitieux. Cette démarche témoigne de la confiance du conseil d’administration de GameStop dans la capacité de Ryan Cohen à réinventer le détaillant en difficulté tout en montrant également l’enjeu élevé que l’entreprise estime nécessaire pour attirer et retenir une direction de classe mondiale.

La structure derrière le plan d’incitation historique de Ryan Cohen

Dans le cadre de l’accord proposé, Ryan Cohen ne recevra aucune rémunération garantie sous forme de salaire de base, de bonus en cash ou de vesting d’actions traditionnel. Au lieu de cela, l’ensemble de son package de récompenses dépendra de la réalisation par GameStop de seuils de performance spécifiques. La société prévoit d’accorder à Cohen des options d’achat d’actions pour plus de 171,5 millions d’actions à un prix d’exercice de 20,66 $ par action, représentant environ 3,5 milliards de dollars en valeur d’option.

La récompense totale de 35 milliards de dollars ne devient réalisable que si GameStop atteint des objectifs extraordinaires : générer 10 milliards de dollars d’EBITDA annuel et atteindre une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars. La structure d’incitation comprend des tranches graduées qui se vestent à des étapes intermédiaires. Par exemple, Ryan Cohen débloquerait la première tranche de 10 % en atteignant une capitalisation boursière de 20 milliards de dollars alors que la société génère 2 milliards de dollars d’EBITDA. Cette approche par paliers signifie que les investisseurs et les parties prenantes auront plusieurs opportunités d’évaluer la crédibilité du plan et la capacité d’exécution de Ryan Cohen au fil du temps.

Il est à noter que les actionnaires devront toujours approuver cette structure de rémunération lors d’une assemblée extraordinaire prévue en mars ou avril 2026.

Évaluer les progrès de GameStop sous la direction de Ryan Cohen

Depuis qu’il a pris le rôle de PDG à la fin de 2023, Ryan Cohen a mis en œuvre des améliorations opérationnelles qui ont commencé à stabiliser la performance financière de GameStop. La stratégie de l’entreprise s’est concentrée sur la réduction de son empreinte physique non rentable tout en développant de manière agressive son activité de collectibles — un segment qui représente désormais près de 28 % du chiffre d’affaires total jusqu’au premier trimestre 2025.

La division collectibles se distingue comme le point le plus brillant du portefeuille de GameStop, montrant une croissance significative du chiffre d’affaires d’une année sur l’autre. Cependant, des défis persistent dans deux des plus grands générateurs de revenus de GameStop. La division logiciel, qui gère la vente de jeux vidéo neufs et d’occasion, a connu des baisses substantielles. Le secteur du matériel, axé sur la vente de consoles de jeux vidéo, continue de se détériorer, mais à un rythme plus lent que celui du logiciel. Ces deux segments représentaient plus de 70 % du chiffre d’affaires de GameStop, ce qui rend leur faiblesse une préoccupation importante.

Malgré ces vents contraires, les initiatives opérationnelles de Ryan Cohen ont permis d’obtenir des améliorations mesurables en matière de génération de flux de trésorerie et de rentabilité. Sur près de dix mois en 2025, GameStop a généré environ 136 millions de dollars d’EBITDA. La société a également connu des améliorations marquées de la trésorerie opérationnelle et du bénéfice, ce qui suggère que certaines de ses ajustements stratégiques portent leurs fruits.

Le défi mathématique à venir

GameStop se négocie actuellement à environ 27 fois ses bénéfices annualisés de 2025, ce qui donne une valorisation qui semble excessive pour une entreprise encore confrontée à des vents contraires dans ses deux plus grands segments d’activité. Au début février 2026, la capitalisation boursière de GameStop s’élève à environ 4,39 millions de dollars, ce qui représente une baisse significative par rapport à la valorisation de 10,3 milliards de dollars évoquée lors de discussions antérieures. L’action a également connu une faiblesse à court terme, en baisse d’environ 8,83 % sur la période de 24 heures précédente.

Pour que le package d’incitation de 35 milliards de dollars de Ryan Cohen soit entièrement acquis, GameStop devrait atteindre environ 73 fois sa génération actuelle d’EBITDA — une transformation qui nécessiterait des changements révolutionnaires dans le modèle commercial, des flux de revenus nouveaux et importants, ou une expansion de la valorisation du marché sans précédent. Atteindre la première étape de 20 milliards de dollars de capitalisation boursière et 2 milliards de dollars d’EBITDA reste une tâche énorme pour une société dont la plus grande force historique (les ventes de matériel) continue de s’affaiblir.

Comprendre les implications pour l’investissement

Ryan Cohen a démontré une compétence opérationnelle sincère, et sa participation personnelle de plus de 9 % des actions en circulation crée un alignement significatif avec les intérêts des autres actionnaires. Cependant, les défis fondamentaux de l’entreprise ne peuvent être ignorés. GameStop doit relever le défi perpétuel de passer d’un modèle de vente au détail traditionnel en déclin à quelque chose de durable et évolutif dans un écosystème de divertissement de plus en plus numérique.

Historiquement, les entreprises avec des structures de rémunération similaires liées à des objectifs de croissance extraordinaires se sont révélées être des investissements à haut risque et à haute récompense. Bien qu’un leadership exceptionnel puisse parfois produire des résultats transformationnels, la probabilité de succès reste nettement inférieure à 50 % pour la plupart de ces arrangements. Le cas de GameStop est encore plus compliqué par des vents contraires sectoriels que même le PDG le plus compétent ne peut totalement surmonter.

La proposition incite sans aucun doute Ryan Cohen à poursuivre des initiatives stratégiques agressives qui pourraient fondamentalement remodeler l’entreprise GameStop. La question cruciale demeure : ces initiatives peuvent-elles générer la croissance du chiffre d’affaires et de la rentabilité nécessaires pour justifier une valorisation de 100 milliards de dollars et un EBITDA de 10 milliards de dollars ?