Quatre défaillances structurelles possibles dans la forteresse Bitcoin de Strategy

Source : PortaldoBitcoin Titre original : Quatre failles structurelles possibles dans la forteresse Bitcoin de Strategy Lien original : https://portaldobitcoin.uol.com.br/quatro-possiveis-falhas-estruturais-na-fortaleza-de-bitcoin-da-strategy/ La Strategy a annoncé que son capital perpétuel préférentiel a augmenté et est désormais supérieur à sa dette convertible, avec 8,36 milliards de dollars en capital permanent dépassant 8,21 milliards de dollars en dette à échéance fixée.

Bien que cela représente une étape importante dans la défense du colossal trésor de Bitcoin de l’entreprise, des experts suggèrent que la conception de cette stratégie pourrait contenir les graines d’un éventuel échec.

La modification stratégique échange essentiellement un risque contre un autre

En remplaçant les échéances de la dette par des paiements perpétuels de dividendes, la Strategy a construit un bouclier financier de 14 milliards de dollars — mais avec de graves failles structurelles qui, si elles sont activées, pourraient forcer la liquidation de Bitcoin que cette structure a été créée pour éviter.

Actions préférentielles perpétuelles vs. dette convertible

Les actions préférentielles perpétuelles, comme leur nom l’indique, constituent une forme de capital permanent, sans date d’échéance. En termes simples, l’entreprise vend un type particulier de participation sociale qui n’expire jamais.

En échange, les acheteurs reçoivent des dividendes fixes, mais le principal n’a jamais besoin d’être remboursé. C’est comme vendre une part de l’entreprise qui verse un revenu constant pour toujours, éliminant le risque d’échéance, mais ajoutant un coût fixe continu en caisse.

L’entreprise peut conserver cet argent indéfiniment, tant qu’elle paie les dividendes — que la Strategy finance principalement par la vente de nouvelles actions, la valorisation du Bitcoin ou le flux de trésorerie, si nécessaire. Actuellement, l’entreprise dispose d’environ 2,25 milliards de dollars en réserves de trésorerie face à environ 876 millions de dollars en obligations annuelles liées à ces actions perpétuelles.

La différence entre ces obligations et le revenu de 463,5 millions de dollars « doit être financée extérieurement », selon l’analyse d’experts en marchés crypto.

Avec 2,25 milliards de dollars en caisse et le rythme actuel de consommation, la Strategy dispose d’environ 30 mois de souffle. Les analystes avertissent que l’entreprise pourrait éventuellement manquer de liquidités, ce qui se produirait « si les marchés boursiers se fermaient complètement pendant une période prolongée ».

Le financement réalisé de cette manière a maintenant augmenté à environ 8,36 milliards de dollars — légèrement au-dessus de l’ancienne dette, selon l’annonce récente.

Lorsque la Strategy a commencé à accumuler du Bitcoin en août 2020, elle a utilisé ses réserves de trésorerie d’entreprise existantes. Peu après, elle a commencé à émettre de la dette via des notes convertibles et des actions.

C’est comme emprunter de l’argent à la banque avec un délai fixe pour acheter une maison. Si les prix de l’immobilier chutent temporairement, vous devez quand même rembourser la banque dans le délai. Dans ces cas, vous pourriez être contraint de vendre la maison à perte pour rembourser la dette.

La décision de l’entreprise s’aligne avec la thèse du « garder pour toujours » du Bitcoin par le PDG et fondateur Michael Saylor, en éliminant la menace de vente forcée pour rembourser des dettes. Les 8,21 milliards de dollars levés jusqu’à présent par dette convertible, avec des échéances entre 2027 et 2032, ont été jusqu’à présent refinancés par de nouvelles émissions d’actions ou convertis en actions — tout cela sans vendre un seul Bitcoin.

Le premier test concret de la Strategy est une option de vente de 1,01 milliard de dollars liée aux notes de 2028, que les investisseurs peuvent exercer en septembre 2027, ce qui pourrait forcer un paiement en argent si le prix de l’action est très bas.

Avec des échéances des tranches convertibles entre 2027 et 2032, le compte à rebours est lancé de toute façon.

Points potentiels de rupture de la stratégie de maturité de Strategy

Le manuel de maturité de Saylor suppose des conditions favorables, mais ses modes de défaillance sont clairs :

Un marché baissier prolongé est la première menace. Hypothétiquement, si le Bitcoin chute de plus de 50 % et reste en baisse pendant plus de deux ans, comme cela s’est produit lors de précédents marchés baissiers, cela érode la prime des actions de MSTR. Lever de nouveau capital devient excessivement dilutif, étouffant le modèle de financement.

Si le prix de l’action MSTR reste bas, les détenteurs de la dette ne convertiront pas, et le refinancement par de nouvelles actions devient impossible. Si l’appétit des investisseurs disparaît, l’entreprise pourrait être contrainte de payer ses obligations en argent ou par la vente de Bitcoin — ce qui représente la deuxième faille structurelle.

Contrairement à la dette convertible, qui peut rester en suspens, les dividendes préférentiels exigent des paiements continus en caisse. Si la MSTR reporte ses dividendes, cela indique un stress financier. Ce signal fait chuter l’action. Un prix d’action plus bas rendra plus difficile les futures émissions d’actions. Des émissions plus difficiles rendent les futurs dividendes moins finançables. C’est un cycle de rétroaction réputationnelle.

Le troisième point potentiel de défaillance est la forte corrélation de la MSTR avec le Bitcoin. Son statut de proxy du Bitcoin amplifie les mouvements de la cryptomonnaie principale. Cette caractéristique a aidé l’entreprise à refinancer ou à lever plus de liquidités entre 2020 et 2024, lorsque le prix de l’action a explosé lors du marché haussier du Bitcoin.

Cette dynamique a récemment changé, la MSTR amplifiant désormais le mouvement de baisse. La chute de 32 % du Bitcoin, passant de 124 700 $ à 85 000 $ entre début octobre et fin novembre 2025, a provoqué une baisse de 52 % de la MSTR sur la même période.

Le Bitcoin se négocie en dessous de 90 000 $, soit près de 30 % en dessous de son sommet historique. Une correction importante à partir d’ici pourrait entraîner une fuite des investisseurs de la MSTR, détruisant son principal levier — la vente d’actions — pour financer les dividendes et les refinancements, démantelant la forteresse de l’intérieur.

Les risques sont profondément interconnectés, et les cycles de rétroaction comptent plus que toute variable isolée. La chute du prix du Bitcoin comprime le mNAV. Cette compression rend l’émission d’actions destructrice en valeur, érodant la confiance et rendant incertain le financement des dividendes, ce qui à son tour vide la caisse. C’est une réaction en chaîne.

mNAV, ou Market-to-Net Asset Value, est une métrique qui compare la valeur de marché d’une entreprise avec la valeur de marché en temps réel de ses réserves de crypto-actifs pour déterminer si l’action est négociée avec une prime ou une décote par rapport à ses réserves. Si le mNAV est en prime, cela aide à lever des fonds par l’émission d’actions.

Ces failles structurelles forment un cycle de rétroaction. Un facteur de stress accélère les autres, poussant la Strategy vers une spirale de la mort potentielle.

Le résultat négatif le plus probable n’est pas une implosion spectaculaire. C’est une usure lente où la MSTR sous-performe le BTC pendant des années en raison de la dilution, finissant par devenir un exemple d’avertissement sur les stratégies de trésorerie d’entreprise. Cela, on peut dire, est déjà en train de se produire.

L’expérience de Strategy est un acte d’équilibre extrême entre levier perpétuel et volatilité du Bitcoin. Son succès consolide un modèle d’entreprise basé sur le Bitcoin ; son échec — la liquidation forcée même d’une fraction de ses 710 000 BTC — serait un événement sismique pour les marchés crypto, mettant à l’épreuve la résilience de l’actif même qu’elle a été créée pour maintenir.