Fondateur d'ARK « Tonton » prévision 2026 : sommet de l'or, reprise du dollar, Bitcoin sort d'une tendance indépendante

Titre original : Cathie Wood’s 2026 Outlook: The US Economy Is A Coiled Spring

Auteur original : Cathie Wood, fondatrice d’ARK Invest

Auteur original :律动BlockBeats

Source originale :

Reproduction : Mars Finance

Cathie Wood, fondatrice d’ARK Invest (« Wood姐 »), a publié dans sa dernière lettre de vœux pour 2026 une perspective macroéconomique, comparant les trois prochaines années à une « Reaganomics renforcée » (Reaganomics on steroids). Elle souligne qu’avec la déréglementation, la réduction des impôts, une politique monétaire prudente et l’intégration de technologies innovantes, le marché boursier américain connaîtra une nouvelle « ère d’or », tandis que la montée imminente du dollar pourrait marquer la fin de la tendance haussière du prix de l’or.

Plus précisément, Cathie Wood pense que, malgré une croissance continue du PIB réel américain au cours des trois dernières années, l’économie fondamentale des États-Unis a en réalité connu une récession en spirale, et est actuellement dans un état de « ressort tendu » (coiled spring), avec une forte reprise attendue dans les années à venir. Elle met particulièrement en avant le fait que, avec David Sacks nommé premier « tsar » de l’IA et des cryptomonnaies pour conduire la déréglementation, et la réduction du taux d’imposition effectif des entreprises à 10 %, la croissance économique américaine bénéficiera d’un énorme coup de pouce politique.

Au niveau macroéconomique, Wood prévoit qu’avec la prospérité de la productivité, l’inflation sera davantage maîtrisée, voire pourrait devenir négative. Elle anticipe que, dans les prochaines années, le taux de croissance nominal du PIB américain restera entre 6 % et 8 %, principalement grâce à l’amélioration de la productivité, plutôt qu’à l’inflation.

Concernant l’impact sur le marché, Wood prévoit que l’avantage relatif du rendement des investissements américains entraînera une forte appréciation du dollar, reproduisant la hausse quasi doublée du dollar dans les années 1980. Elle avertit que, bien que le prix de l’or ait connu une forte hausse ces dernières années, la force du dollar pourrait freiner cette hausse, tandis que le Bitcoin, en raison de son mécanisme d’offre et de sa faible corrélation avec les actifs, affichera une trajectoire différente de celle de l’or.

Sur la valorisation du marché, Wood ne pense pas que la bulle de l’IA soit déjà formée. Elle note que, bien que le ratio cours/bénéfice (PER) soit à un niveau historiquement élevé, la croissance des bénéfices des entreprises, alimentée par l’IA, la robotique et autres technologies, pourra absorber cette surévaluation, permettant au marché de générer des rendements positifs tout en comprimant le PER, à l’image de la tendance haussière de la fin des années 1990.

Voici le texte original destiné aux investisseurs :

Souhaitons une bonne année aux investisseurs d’ARK et à tous nos soutiens ! Nous vous remercions sincèrement pour votre soutien.

Comme je l’ai expliqué dans cette lettre, nous croyons fermement que les investisseurs ont de nombreuses raisons de rester optimistes ! J’espère que vous apprécierez notre analyse. D’un point de vue historique, nous sommes à un moment crucial.

Le ressort prêt à se libérer

Malgré la croissance continue du PIB réel américain au cours des trois dernières années, la structure fondamentale de l’économie américaine a connu une récession en spirale, qui s’est progressivement transformée en un ressort comprimé à l’extrême, susceptible de rebondir fortement dans les années à venir. Pour faire face aux chocs d’approvisionnement liés à la pandémie de COVID-19, la Réserve fédérale a augmenté le taux des fonds fédéraux de 0,25 % en mars 2022 à 5,5 % en juillet 2023, soit une hausse record de 22 fois. Cette hausse a plongé le marché immobilier, le secteur manufacturier, les dépenses en capital hors IA, ainsi que les ménages à revenu moyen et faible dans la récession, comme le montre le graphique ci-dessous.

En termes de ventes de logements existants, le marché immobilier est passé d’un niveau annualisé de 5,9 millions de logements en janvier 2021 à 3,5 millions en octobre 2023, soit une baisse de 40 %. Ce niveau n’avait pas été atteint depuis novembre 2010, et au cours des deux dernières années, les ventes de logements existants ont oscillé autour de ce niveau. Cela montre à quel point le ressort est comprimé : le niveau actuel des ventes de logements existants est comparable à celui du début des années 1980, lorsque la population américaine était environ 35 % inférieure à aujourd’hui.

Selon l’indice PMI (Purchasing Managers’ Index) américain, le secteur manufacturier est en contraction depuis environ trois ans. Selon cet indice de diffusion, 50 est le seuil entre expansion et contraction, comme le montre le graphique ci-dessous.

Par ailleurs, les dépenses en capital hors défense (hors avions) ont atteint un pic à la mi-2022, puis, indépendamment de l’impact technologique, sont revenues à ce niveau. En fait, depuis l’éclatement de la bulle technologique et des télécommunications, cet indicateur de dépenses n’avait pas dépassé ce seuil pendant plus de 20 ans, jusqu’à ce que la pandémie de COVID-19 accélère à la fois l’investissement numérique et physique en 2021. L’ancien plafond des dépenses semble être devenu un plancher, car l’IA, la robotique, le stockage d’énergie, la blockchain et la séquençation multi-omics sont prêts à entrer dans une ère dorée. Après la bulle technologique et télécom des années 1990, le pic de dépenses d’environ 70 milliards de dollars a duré 20 ans, mais aujourd’hui, comme le montre le graphique ci-dessous, cette période pourrait être la plus forte de l’histoire pour les dépenses en capital. Nous pensons que la bulle de l’IA est encore loin d’être formée !

Par ailleurs, selon les données de l’Université du Michigan, la confiance des ménages à revenu moyen et faible est tombée à son niveau le plus bas depuis le début des années 1980. À cette époque, une inflation à deux chiffres et des taux d’intérêt élevés avaient fortement réduit le pouvoir d’achat, entraînant une récession continue. De plus, comme le montre le graphique ci-dessous, la confiance des ménages à revenu élevé a également diminué ces derniers mois. Selon nous, la confiance des consommateurs est l’un des « ressorts » actuellement le plus comprimé, avec un potentiel de rebond important.

Déréglementation, réduction des impôts, de l’inflation et des taux d’intérêt

Grâce à la combinaison de la déréglementation, de la réduction des impôts (y compris les droits de douane), de l’inflation et des taux d’intérêt, la récession en spirale que l’économie américaine a connue ces dernières années pourrait s’inverser rapidement et violemment dans l’année à venir.

La déréglementation stimule l’innovation dans tous les secteurs, notamment dans l’IA et les actifs numériques, sous la direction de David Sacks, premier « tsar » de l’IA et des cryptomonnaies. Par ailleurs, la réduction des taxes sur les pourboires, les heures supplémentaires et la sécurité sociale apportera aux consommateurs américains un remboursement d’impôt substantiel ce trimestre, ce qui pourrait faire passer la croissance annuelle du revenu disponible réel de 2 % à la fin 2025 à environ 8,3 % ce trimestre. De plus, avec l’amortissement accéléré des investissements dans les usines, équipements, logiciels et R&D domestiques, le taux d’imposition effectif des entreprises sera réduit à près de 10 % (voir graphique ci-dessous), ce qui devrait entraîner une forte augmentation des remboursements d’impôt pour les entreprises, étant donné que 10 % est l’un des taux d’imposition les plus faibles au monde.

Par exemple, toute entreprise construisant une usine aux États-Unis avant la fin 2028 pourra déduire intégralement ses investissements dès la première année, sans devoir les amortir sur 30 ou 40 ans comme auparavant. Les équipements, logiciels et dépenses de R&D domestiques pourront également être amortis à 100 % dès la première année. Cette politique d’incitation fiscale a été inscrite de façon permanente dans le budget de l’année dernière, avec effet rétroactif au 1er janvier 2025.

Au cours des dernières années, l’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation (CPI) est restée obstinément entre 2 % et 3 %, mais dans les années à venir, pour plusieurs raisons illustrées ci-dessous, le taux d’inflation pourrait chuter à un niveau étonnamment bas — voire devenir négatif. Tout d’abord, le prix du pétrole brut West Texas Intermediate (WTI), qui a atteint environ 124 dollars le baril après la pandémie en mars 2022, a chuté d’environ 53 %, et est actuellement en baisse d’environ 22 % en glissement annuel.

Depuis son pic en octobre 2022, le prix de vente des nouvelles maisons individuelles a diminué d’environ 15 % ; parallèlement, le taux d’inflation des prix des maisons existantes — basé sur la moyenne mobile sur trois mois — est passé d’un pic d’environ 24 % en juin 2021, à environ 1,3 %, comme le montre le graphique ci-dessous.

Au quatrième trimestre, pour absorber près de 500 000 nouvelles maisons en stock (voir graphique ci-dessous, le niveau le plus élevé depuis la crise financière mondiale de fin 2007), les trois principaux constructeurs de maisons ont fortement réduit leurs prix, avec des baisses annuelles respectives de : Lennar -10 %, KB Homes -7 %, et DR Horton -3 %. L’impact de ces baisses de prix ne se reflétera que avec un décalage dans l’indice des prix à la consommation (CPI) dans les années à venir.

Enfin, l’une des forces les plus puissantes pour freiner l’inflation, la productivité hors secteur public, a connu une croissance contre toute attente dans un contexte de récession, avec une hausse annuelle de 1,9 % au troisième trimestre. En contraste avec la croissance de 3,2 % du salaire horaire, cette amélioration de la productivité a permis de réduire l’inflation du coût unitaire de la main-d’œuvre à 1,2 %, comme le montre le graphique ci-dessous. Ce chiffre ne reflète pas le type d’inflation par la poussée des coûts observée dans les années 1970 !

Cette amélioration est également confirmée par la baisse récente de l’inflation mesurée par Truflation, qui est tombée à 1,7 % en glissement annuel, comme le montre le graphique ci-dessous, soit près de 100 points de base (bps) en dessous du taux d’inflation calculé par le Bureau américain des statistiques du travail (BLS) basé sur le CPI.

Prospérité de la productivité

En réalité, si nos recherches sur l’innovation technologique de rupture sont correctes, la croissance de la productivité hors secteur public devrait s’accélérer à 4-6 % par an dans les années à venir, sous l’effet de facteurs cycliques et structurels, ce qui réduirait encore l’inflation du coût unitaire de la main-d’œuvre. La fusion des principales plateformes d’innovation en cours — IA, robotique, stockage d’énergie, blockchain publique et technologies multi-omics — pourrait non seulement stimuler une croissance durable de la productivité, mais aussi générer d’énormes richesses.

L’amélioration de la productivité pourrait également corriger d’importants déséquilibres géoéconomiques mondiaux. Les entreprises pourraient canaliser les bénéfices de cette hausse de productivité vers quatre stratégies principales : augmenter les marges bénéficiaires, accroître la R&D et autres investissements, augmenter les salaires et/ou réduire les prix. En Chine, augmenter la rémunération des employés plus productifs et/ou améliorer la marge bénéficiaire aiderait à sortir l’économie d’un problème structurel de surinvestissement. Depuis son adhésion à l’OMC en 2001, la part des investissements dans le PIB en Chine tourne autour de 40 %, soit près du double de celle des États-Unis, comme le montre le graphique ci-dessous. Augmenter les salaires favoriserait la transition de l’économie chinoise vers une consommation plus orientée vers la demande intérieure, en évitant la voie de la marchandisation.

Cependant, à court terme, l’amélioration technologique de la productivité pourrait continuer à freiner la croissance de l’emploi aux États-Unis, faisant passer le taux de chômage de 4,4 % à plus de 5,0 %, et incitant la Fed à continuer à baisser ses taux. Ensuite, la déréglementation et d’autres mesures de relance fiscale devraient amplifier l’effet des faibles taux d’intérêt, accélérant la croissance du PIB à partir du second semestre 2026. Par ailleurs, l’inflation pourrait continuer à ralentir, non seulement en raison de la baisse des prix du pétrole, de l’immobilier et des droits de douane, mais aussi grâce aux progrès technologiques qui soutiennent la croissance de la productivité et la baisse du coût unitaire de la main-d’œuvre.

Fait surprenant, le coût annuel de formation de l’IA diminue de 75 %, tandis que le coût de l’inférence de l’IA (c’est-à-dire le coût de fonctionnement des modèles d’IA) chute jusqu’à 99 % par an (selon certains benchmarks). La baisse sans précédent des coûts technologiques devrait entraîner une explosion de leur croissance unitaire. Par conséquent, nous prévoyons que, dans les années à venir, le taux de croissance nominal du PIB américain restera entre 6 % et 8 %, principalement grâce à une croissance de la productivité de 5 à 7 %, une croissance de la main-d’œuvre de 1 %, et une inflation comprise entre -2 % et +1 %.

L’effet déflationniste des quatre principales plateformes d’innovation — IA, robotique, stockage d’énergie et blockchain — s’accumulera sans cesse, façonnant un environnement économique similaire à celui de la grande révolution technologique de la première moitié du XXe siècle, entre 1929 et 1979, déclenchée par l’automobile, l’électricité et le téléphone. À cette époque, les taux d’intérêt à court terme étaient synchronisés avec la croissance du PIB nominal, tandis que les taux à long terme réagissaient à la déflation sous-jacente à la prospérité technologique, avec une courbe des rendements en moyenne inversée d’environ 100 points de base, comme le montre le graphique ci-dessous.

Autres réflexions pour la nouvelle année

Hausse du prix de l’or et baisse du prix du Bitcoin

Entre 2025, le prix de l’or a augmenté de 65 %, tandis que celui du Bitcoin a chuté de 6 %. Beaucoup d’observateurs attribuent cette hausse du prix de l’or, qui est passé de 1600 dollars l’once en octobre 2022 à 4300 dollars, à une inflation accrue depuis la fin du marché baissier américain en octobre 2022, avec une hausse de 166 %, mais une autre explication est que la croissance mondiale de la richesse (avec une hausse de 93 % de l’indice MSCI mondial) dépasse le taux de croissance annuel de l’offre mondiale d’or, estimé à environ 1,8 %. En d’autres termes, la demande supplémentaire pour l’or pourrait dépasser son offre. Fait intéressant, durant la même période, le prix du Bitcoin a augmenté de 360 %, alors que son taux de croissance annuel de l’offre n’est que d’environ 1,3 %. Il faut noter que la réaction des mineurs d’or et de Bitcoin à ces signaux de prix pourrait être très différente : les mineurs d’or peuvent augmenter leur production, alors que Bitcoin ne peut pas. Selon des calculs mathématiques, le Bitcoin pourrait croître d’environ 0,82 % par an dans les deux prochaines années, puis ralentir à environ 0,41 % par an.

Vue à long terme sur le prix de l’or

En utilisant la valeur de marché par rapport à la masse monétaire M2, le prix de l’or n’a été supérieur à ce niveau qu’une seule fois au cours des 125 dernières années, lors du début de la Grande Dépression dans les années 1930. À cette époque, le prix de l’or était fixé à 20,67 dollars l’once, tandis que la masse monétaire M2 avait chuté d’environ 30 % (voir graphique ci-dessous). Récemment, le ratio or/M2 a dépassé son pic précédent, qui s’était produit en 1980, lorsque l’inflation et les taux d’intérêt avaient atteint des niveaux à deux chiffres. En d’autres termes, d’un point de vue historique, le prix de l’or est à un niveau exceptionnellement élevé.

Le graphique ci-dessous montre également que cette tendance à la baisse à long terme de ce ratio est étroitement liée à la performance robuste du marché boursier. Selon les recherches d’Ibbotson et Sinquefield, depuis 1926, le rendement annuel composé des actions est d’environ 10 %. Après avoir atteint deux pics majeurs en 1934 et 1980, mesurés par le Dow Jones Industrial Average (DJIA), les prix des actions ont réalisé respectivement 670 % et 1015 % de rendement sur 35 ans et 21 ans, soit des taux annuels de 6 % et 12 %. Il est à noter que les petites capitalisations ont eu des rendements annuels respectifs de 12 % et 13 %.

Pour les investisseurs en allocation d’actifs, un autre facteur clé est la corrélation entre le rendement du Bitcoin et celui de l’or, ainsi que leur faible corrélation avec les autres classes d’actifs majeures depuis 2020, comme le montre le tableau ci-dessous. Il est intéressant de noter que la corrélation entre Bitcoin et l’or est même inférieure à celle entre le S&P 500 et les obligations. En d’autres termes, pour les investisseurs cherchant à obtenir un meilleur rendement-risque dans les années à venir, le Bitcoin pourrait être une excellente option de diversification.

Perspectives du dollar

Au cours des dernières années, une idée répandue était que l’exceptionnalisme américain touchait à sa fin, le dollar ayant connu sa plus forte baisse depuis 1973 au premier semestre, et sa plus forte baisse annuelle depuis 2017. L’année dernière, selon l’indice du dollar commercial (DXY), le dollar a chuté de 11 % au premier semestre, puis de 9 % sur l’année. Si nos prévisions concernant la politique fiscale, la politique monétaire, la déréglementation et les avancées technologiques américaines s’avèrent correctes, le rendement des investissements américains s’améliorera par rapport à celui des autres régions du monde, ce qui soutiendra la hausse du dollar. La politique de l’administration Trump rappelle celle de l’époque de Reagan au début des années 1980, lorsque le dollar s’était presque doublé, comme le montre le graphique ci-dessous.

Spéculation sur l’IA

Comme illustré ci-dessous, le développement rapide de l’IA pousse les dépenses en capital à leur niveau le plus élevé depuis la fin des années 1990. En 2025, les investissements dans les centres de données (incluant calcul, réseaux et stockage) auront augmenté de 47 %, atteignant près de 500 milliards de dollars, et devraient encore croître de 20 % en 2026, pour atteindre environ 600 milliards de dollars, bien au-delà de la tendance de 150 à 200 milliards de dollars par an observée avant le lancement de ChatGPT. Un tel volume d’investissement soulève la question : « Quel sera le retour sur cet investissement ? Et où se manifestera-t-il ? »

En dehors des semi-conducteurs et des grandes entreprises cotées dans le cloud, les entreprises d’IA non cotées en bourse bénéficient également de cette croissance et de ces retours. Les entreprises d’IA figurent parmi celles qui croissent le plus rapidement dans l’histoire. Nos recherches montrent que l’adoption de l’IA par les consommateurs est deux fois plus rapide que celle d’Internet dans les années 1990, comme le montre le graphique ci-dessous.

Selon les rapports, d’ici la fin 2025, le chiffre d’affaires annuel d’OpenAI et d’Anthropic atteindra respectivement 20 milliards de dollars et 9 milliards de dollars, soit une croissance de 12,5 et 90 fois par rapport à 2024, où ils avaient généré 1,6 et 0,1 milliard de dollars. Des rumeurs circulent selon lesquelles ces deux entreprises envisageraient une introduction en bourse dans un ou deux ans pour financer leurs investissements massifs dans leurs modèles de produits.

Comme l’a déclaré Fidji Simo, PDG de la division applications d’OpenAI : « La capacité des modèles d’IA dépasse largement ce que la plupart des gens expérimentent au quotidien, et 2026 sera l’année pour combler cet écart. Les entreprises qui réussiront dans le domaine de l’IA seront celles capables de transformer la recherche de pointe en produits réellement utiles pour les particuliers, les entreprises et les développeurs. » Cette année, avec une expérience utilisateur plus humaine, intuitive et intégrée, nous espérons faire des progrès substantiels dans ce domaine. ChatGPTHealth est un exemple précoce, une section de la plateforme ChatGPT dédiée à aider les utilisateurs à améliorer leur santé en utilisant leurs données personnelles.

Dans le secteur des entreprises, de nombreuses applications d’IA en sont encore à leurs débuts, freinées par la bureaucratie, la pensée conventionnelle, ou par la nécessité de restructurer et de construire des infrastructures de données, ce qui ralentit leur progression. D’ici 2026, les organisations pourraient réaliser qu’elles doivent utiliser leurs propres données pour entraîner des modèles et itérer rapidement, sinon elles risquent d’être dépassées par des concurrents plus ambitieux. Les applications pilotées par l’IA devraient pouvoir offrir un service client instantané et exceptionnel, accélérer le lancement de nouveaux produits, et aider les startups à créer plus de valeur avec moins de ressources.

Valorisation excessive du marché

De nombreux investisseurs craignent que la valorisation du marché boursier soit trop élevée, comme le montre le graphique ci-dessous. Notre hypothèse est que le PER (Price/Earnings Ratio) reviendra à environ 20, soit la moyenne des 35 dernières années. Plusieurs marchés haussiers majeurs ont été accompagnés d’une compression du PER. Par exemple, entre mi-octobre 1993 et mi-novembre 1997, le S&P 500 a affiché un rendement annuel de 21 %, avec un PER passant de 36 à 10. De même, entre juillet 2002 et octobre 2007, le rendement annuel était de 14 %, avec un PER passant de 21 à 17. En raison de notre anticipation d’une croissance du PIB réel portée par la productivité et d’un ralentissement de l’inflation, ces dynamiques devraient se reproduire dans ce cycle de marché, voire s’accentuer.

Comme toujours, un grand merci aux investisseurs d’ARK et à tous nos soutiens, et merci également à Dan, Will, Katie et Keith pour leur aide précieuse dans la rédaction de cette longue lettre de vœux !