#BOJRateHikesBackontheTable Yen Liquidité, Carry Trades & Crypto jusqu’en 2026–2027

Le changement de la Banque du Japon vers une normalisation monétaire n’est plus théorique — il se déroule en temps réel et représente l’un des changements macroéconomiques mondiaux les plus importants de l’ère post-QE. Après des décennies de politique ultra-accommodante, la BOJ a déjà relevé ses taux à des niveaux que l’on n’avait pas vus depuis environ trente ans, et des institutions majeures telles que JPMorgan s’attendent désormais à de nouvelles hausses pouvant porter les taux directeurs autour de 1,25 % d’ici la fin de 2026. Cela marque un tournant structurel pour la liquidité mondiale, et pas seulement un ajustement de politique domestique japonaise.
Pendant des années, les taux proches de zéro au Japon ont fait du yen l’une des devises de financement les moins chères au monde. Cette liquidité bon marché en yen ne restait pas confinée aux frontières japonaises. Elle s’écoulait vers les marchés mondiaux via le carry trade en yen, où les investisseurs empruntaient en yen à coût minimal et déployaient ce capital dans des actifs à rendement plus élevé, tels que les actions, les obligations, les marchés émergents, et de plus en plus, la crypto. Cette dynamique silencieuse mais puissante a permis de maintenir l’effet de levier et l’appétit pour le risque pendant la majeure partie de la dernière décennie.
À mesure que les taux japonais augmentent, la viabilité économique de ce modèle de financement commence à changer. Des coûts d’emprunt plus élevés réduisent l’attractivité du levier financé en yen, en particulier pour les positions spéculatives qui dépendent de marges étroites et de la dynamique de momentum. Même une normalisation progressive resserre les conditions à la marge, là où la prise de risque est la plus sensible. Pour les marchés crypto, qui sont fortement influencés par la liquidité plutôt que par les fondamentaux purs, cela a plus d’importance que les narratifs ou les titres d’adoption.
Le yen lui-même devient désormais le canal de transmission critique. Si les taux augmentent alors que le yen reste structurellement faible, les carry trades peuvent perdurer malgré des rendements nominaux plus élevés, car les investisseurs continuent à considérer le financement en yen comme relativement bon marché par rapport à d’autres devises. Dans ce scénario, la liquidité mondiale pourrait ne pas s’effondrer, mais la volatilité est susceptible d’augmenter, et les marchés montreront moins de tolérance pour l’effet de levier excessif et les positions surchargées. La crypto pourrait rester soutenue, mais avec des corrections plus marquées et des rotations plus rapides.
Le vrai risque apparaît si des taux plus élevés sont associés à une appréciation soutenue du yen. Un yen renforcé augmente le coût réel du service des dettes libellées en yen et accélère la désendettement forcé. Historiquement, ces moments ont déclenché des ventes synchronisées d’actifs risqués mondiaux, alors que les positions sont dénouées pour rembourser le financement. Pour la crypto, de tels épisodes ont tendance à produire des baisses abruptes, motivées par la liquidité, qui n’ont que peu à voir avec les fondamentaux on-chain et tout avec le stress macroéconomique.
Le comportement récent du marché suggère que les investisseurs sont de plus en plus sensibles aux signaux de la BOJ. Même l’attente d’un resserrement plus rapide que prévu a suffi à déclencher de la volatilité sur Bitcoin et sur les marchés de risque plus larges. Bien que certains de ces risques soient partiellement intégrés dans les prix, la direction est claire : le Japon n’est plus une source garantie de liquidité infiniment bon marché, et cela seul modifie le calcul du risque mondial.
D’un point de vue d’allocation à long terme, cela soulève une question importante pour les marchés crypto. Les actifs numériques ont-ils suffisamment mûri pour absorber les chocs périodiques de liquidité mondiale, ou restent-ils partiellement dépendants du levier porté par le carry trade ? Bitcoin a sans doute attiré davantage de capitaux à long terme, structurés et engagés, mais l’action des prix à court terme reste très sensible aux changements des conditions de financement, aux attentes en matière de taux d’intérêt, et aux flux de liquidité entre devises.
En regardant vers 2026 et au-delà, le scénario le plus probable n’est pas un effondrement dramatique unique, mais un changement de régime. Un resserrement progressif de la BOJ combiné à un yen faible ou dans une fourchette pourrait entraîner une volatilité accrue sans rupture structurelle. Cependant, toute accélération des hausses de taux ou un renversement soutenu de la tendance du yen pourrait raviver le risque d’un dénouement plus large du carry trade, réintroduisant des vents contraires macroéconomiques pour la crypto et d’autres actifs à forte bêta.
Dans cet environnement, la liquidité en yen reste importante. Surveiller les signaux de politique de la BOJ, les tendances USD/JPY, les coûts de financement mondiaux et les conditions de levier sera essentiel pour comprendre comment ce changement historique de la politique monétaire japonaise se répercute sur Bitcoin et le marché plus large des actifs numériques. La crypto évolue peut-être, mais elle n’est pas encore immunisée contre la gravité de la liquidité macroéconomique mondiale.