#BOJRateHikesBackontheTable Liquidité du yen, Carry Trades et le prochain test de risque mondial

La projection de JPMorgan selon laquelle la Banque du Japon (BOJ) pourrait augmenter ses taux d’intérêt deux fois en 2025, poussant finalement les taux politiques vers 1,25 % d’ici la fin de 2026, marque un changement profond dans l’environnement macroéconomique mondial. Depuis des décennies, la politique monétaire ultra-accommodante du Japon a ancré le yen comme l’une des devises de financement les moins chères au monde. Cette liquidité bon marché ne restait pas au Japon — elle s’écoulait vers l’extérieur, soutenant discrètement les actions mondiales, les obligations, les marchés émergents, et de plus en plus, les actifs à haut bêta tels que les cryptomonnaies.
Alors que le Japon normalise progressivement sa politique, les implications vont bien au-delà du contrôle de l’inflation domestique ou de la dynamique des salaires. Un changement structurel dans les taux japonais a le potentiel de remodeler les conditions de liquidité mondiales, notamment par son impact sur le carry trade en yen, l’un des moteurs les plus persistants et sous-estimés de l’appétit pour le risque mondial.
Pourquoi la liquidité en yen est-elle si importante ?
Depuis des années, les investisseurs institutionnels, hedge funds et desks macro empruntent en yen à coût minimal et déploient ce capital dans des actifs à rendement plus élevé à l’étranger. Cette stratégie — emprunter en yen bon marché et investir ailleurs — a permis de maintenir l’effet de levier sur les marchés mondiaux. Les actions en ont bénéficié, les spreads de crédit se sont compressés, et le capital spéculatif a trouvé son chemin vers la crypto lors de périodes de financement facile.
À mesure que les taux japonais augmentent, cette dynamique est mise sous pression. Des coûts de financement plus élevés réduisent l’attractivité des carry trades, et encore plus important, les attentes de resserrement peuvent pousser les investisseurs à réduire proactivement leur exposition. Si les carry trades commencent à se désengager, l’effet n’est pas progressif — il se manifeste souvent par une réduction synchronisée du risque à travers les classes d’actifs.
Implications pour la crypto : liquidité plutôt que narrative
Pour les marchés crypto, le resserrement du yen importe moins comme une histoire qu’en tant que mécanisme de liquidité. La crypto reste très sensible aux conditions de financement mondiales, en particulier à la marge où l’effet de levier et la position spéculative dominent. Une réduction du financement en yen bon marché pourrait entraîner :
Moins d’effet de levier disponible pour les trades directionnels
Une participation spéculative moindre dans les altcoins
Une volatilité plus élevée et des retracements plus rapides lors des épisodes de risque réduit
Historiquement, des changements brusques dans les coûts de financement ont déclenché des corrections rapides et violentes dans la crypto — non pas à cause de défaillances protocolaires, mais parce que les positions à effet de levier sont forcées de se désengager simultanément.
Pas une menace unidirectionnelle : le rôle du yen lui-même
Cependant, le resserrement de la BOJ n’implique pas automatiquement un effondrement des carry trades. Le taux de change du yen sera tout aussi important que le taux politique. Si le yen reste structurellement faible en raison de sorties de capitaux, de dynamiques commerciales ou d’une croissance domestique plus lente, emprunter en yen peut encore être attractif même à des taux nominaux plus élevés.
Dans ce scénario, les carry trades pourraient persister sous une forme plus sélective. La liquidité ne disparaîtrait pas du jour au lendemain, mais les marchés montreraient une tolérance plus faible pour l’effet de levier excessif. La crypto pourrait rester soutenue, mais l’action des prix deviendrait probablement plus fragile, avec des réactions plus vives aux gros titres macroéconomiques.
Où se trouve le vrai risque : hausse des taux + appréciation du yen
Le scénario le plus dangereux pour les actifs à risque mondiaux se produit si les hausses de taux de la BOJ coïncident avec une appréciation soutenue du yen. Un yen renforcé augmente le coût réel du service des dettes libellées en yen, accélérant la désendettement forcé. Lors de ces épisodes, les marchés ont tendance à vendre en masse — actions, obligations, actifs émergents et crypto compris.
Pour les actifs numériques, ces épisodes se traduisent souvent par des ventes liquides, où les baisses de prix sont déconnectées des fondamentaux on-chain ou des tendances d’adoption. Bitcoin et les principales altcoins pourraient subir des mouvements à la baisse soudains, purement dus à la pression macro de financement.
Nouvelle perspective 2026 : la crypto a-t-elle suffisamment mûri ?
Ce changement soulève une question cruciale pour 2026 : la crypto dépend-elle encore de la liquidité de carry globale, ou est-elle devenue une classe d’actifs plus autonome ?
Bitcoin a clairement attiré plus de capitaux à long terme, alignés avec les institutions, qu’au cours des cycles précédents. Les ETF spot, les allocations en trésorerie et les discussions au niveau souverain suggèrent une base de capital plus profonde. Cependant, l’action des prix à court terme reste très sensible aux changements de liquidité mondiale, en particulier sur les marchés fortement dérivés.
Un chemin de resserrement progressif de la BOJ pourrait être absorbé sans perturbation majeure. Mais un changement plus rapide que prévu — ou une surprise politique — pourrait réintroduire un risque systémique via le désengagement des carry trades.
Ce qu’il faut surveiller à l’avenir
Alors que le Japon redéfinit sa politique monétaire, plusieurs indicateurs seront cruciaux pour les investisseurs crypto :
Signaux de politique de la BOJ et orientations futures
Tendance et volatilité du USD/JPY
Indicateurs de stress de financement mondial
Métriques de levier crypto et intérêts ouverts
Pics de corrélation entre crypto, actions et FX
Ces facteurs seront probablement plus importants que les narratives individuelles pour déterminer la direction du marché à court terme.
Conclusion
La liquidité en yen compte toujours — peut-être plus que ce que beaucoup de participants crypto réalisent. Si la normalisation des taux au Japon se déroule sans heurts et si le yen reste faible, les marchés crypto pourraient simplement connaître une volatilité accrue sans dommage structurel. Mais si la hausse des taux commence à inverser des dynamiques de financement de plusieurs décennies, un nouveau désengagement du carry trade en yen pourrait devenir un sérieux vent contraire macroéconomique pour l’allocation du risque crypto.
En 2026, l’histoire ne sera peut-être pas de savoir si le Bitcoin est l’or numérique — mais si la liquidité mondiale a encore de la place pour circuler librement.
La macro revient. Et le Japon est à nouveau au centre de celle-ci.