Personne ne peut rester à l'écart, chaque flocon de neige tombe lors de l'avalanches.

La situation est bien plus grave qu'il n'y paraît. Récemment, certains éléments changent discrètement, et toutes les données pointent vers un même point de basculement imminent.

Le marché obligataire n'est pas aussi stable qu'il y paraît. L'indice MOVE (l'indicateur de volatilité du marché obligataire) a effectivement baissé récemment, mais ce n'est qu'une respiration profonde, pas une fin de crise. La partie longue de la courbe des obligations d'État reste la principale source de pression depuis le début de l'année.

L'appétit des investisseurs étrangers s'est également émoussé. La Chine continue à réduire progressivement ses positions, et bien que le volume des positions japonaises soit encore là, leur sensibilité aux fluctuations du taux de change et aux signaux politiques est à son maximum. Autrefois, les acheteurs étrangers reculaient d'un pas, et l'émission de bons du Trésor américain pouvait absorber cette réduction. Maintenant ? Il n'y a tout simplement plus de marge de manœuvre.

Les affaires japonaises ne peuvent plus être considérées comme un simple bruit de fond. La faiblesse continue du yen pousse la Banque centrale à agir, et chaque ajustement entraîne une repositionnement des arbitrages mondiaux et des flux de dette souveraine. La clôture des positions d'arbitrage ne se limite jamais à un seul endroit — la pression finit toujours par se transmettre, et la dette américaine est souvent le prochain point d'atterrissage de cette pression.

En reliant ces quelques lignes, le tableau devient clair :

Le rendement réel reste élevé, aucune indication d'effondrement de la prime de terme, la liquidité reste tendue, et le risque commence à être intégré dans la tarification de la dette souveraine.

Le marché boursier peut continuer à grimper lentement, l'or peut atteindre de nouveaux sommets, et les matières premières peuvent suivre la tendance à la hausse, mais tout cela ne peut pas masquer ce qui s'accumule en dessous. Lorsque les données du PIB seront publiées ou que les nouvelles de récession seront omniprésentes, la réévaluation des actifs sera déjà faite depuis longtemps.

2026 ne sera pas simplement une année de ralentissement économique. Elle ressemble davantage à l'année où la pression sur le financement souverain éclatera de façon concentrée. À ce moment-là, la banque centrale devra intervenir, qu'elle le veuille ou non, pour éteindre l'incendie.

Le calendrier reste cohérent, et la pression commence à s'accumuler à des endroits familiers. Surveillez les mouvements obligataires, et les autres actifs suivront le rythme.