Comment les rendements en actions et les coûts globaux de financement influencent les décisions d'investissement

Lorsqu’il s’agit d’évaluer si une entreprise constitue un investissement solide, deux indicateurs fondamentaux émergent comme essentiels : le rendement attendu par les actionnaires sur leur investissement, et le coût global du capital qui englobe toutes les sources de financement. Ces concepts influencent directement la priorisation des projets, la structuration des finances et la communication de la valeur auprès de la communauté d’investissement. Comprendre la distinction entre ces deux métriques est indispensable pour toute prise de décision financière stratégique.

La distinction clé : Qu’est-ce qui différencie ces deux métriques ?

À première vue, ces termes semblent interchangeables, mais ils servent des objectifs analytiques nettement différents. L’un se concentre étroitement sur les attentes des actionnaires, tandis que l’autre adopte une vision globale de tous les coûts de financement combinés. Comprendre cette séparation est la base d’une analyse financière correcte.

Exigences de rendement des actionnaires

Les actionnaires investissent du capital dans une entreprise en s’attendant à recevoir une rémunération proportionnelle au risque qu’ils prennent. Ce rendement attendu — ce que les analystes appellent le coût des fonds propres — reflète ce que les investisseurs exigent pour justifier leur placement dans l’action d’une entreprise plutôt que dans une obligation d’État sans risque ou d’autres investissements concurrents. Les entreprises benchmarkent cette métrique pour s’assurer que tout projet ou initiative génère des rendements suffisants pour satisfaire les actionnaires et maintenir leur volonté de financer l’entreprise.

Le tableau plus large du financement

Au-delà des exigences des actionnaires se trouve un concept plus étendu : le coût total du capital. Cette métrique combine à la fois le coût de l’émission de fonds par equity et le coût de l’emprunt par dette. Considérez-la comme le taux de prêt moyen pondéré de l’entreprise — capturant le vrai coût de tout le capital déployé par l’organisation. Lorsqu’une entreprise évalue un nouveau projet, cette métrique plus large devient le taux de référence. Les projets doivent dépasser ce seuil pour justifier leur réalisation.

Comment les entreprises calculent-elles les attentes de rendement des actionnaires ?

La méthode la plus répandue utilise le Modèle d’Évaluation des Actifs Financiers (CAPM), un cadre qui décompose le rendement attendu en trois composantes :

Coût des fonds propres = Taux sans risque + (Beta × Prime de risque du marché)

Comprendre chaque composante

Le taux sans risque sert de référence. Il est généralement mesuré par les rendements des obligations d’État, qui représentent ce que les investisseurs pourraient gagner sans risque. Par exemple, si une obligation du Trésor à 10 ans rapporte 4 %, cela constitue votre point de départ.

Beta quantifie la sensibilité d’une action particulière par rapport au marché dans son ensemble. Une entreprise avec un beta de 1,2 est 20 % plus volatile que le marché global — ce qui signifie des fluctuations de prix plus importantes à la hausse comme à la baisse. Un beta inférieur à 1,0 indique des mouvements plus calmes. Les actions très volatiles exigent des rendements attendus plus élevés en compensation de cette incertitude.

La prime de risque du marché reflète la compensation supplémentaire que les investisseurs exigent pour choisir des actions plutôt que des obligations. Historiquement, cette prime oscille entre 5-7 %, représentant le rendement excédentaire à long terme des actions. Combinés au taux sans risque et au beta, ces paramètres génèrent le rendement minimum attendu par les actionnaires.

Facteurs influençant les attentes

Le coût des fonds propres d’une entreprise fluctue en fonction de plusieurs facteurs concrets. En période de récession économique, l’anxiété des investisseurs augmente, ce qui pousse le coût des fonds propres à la hausse, car ils exigent une compensation supplémentaire pour le risque de baisse. La hausse des taux d’intérêt augmente directement le composant du taux sans risque, faisant monter le coût des fonds propres dans l’ensemble. Les défis sectoriels — pression réglementaire, disruption concurrentielle, volatilité des bénéfices — augmentent tous le beta d’une entreprise, ce qui élève les rendements requis. Une entreprise de services publics stable pourrait avoir un coût des fonds propres autour de 7-8 %, tandis qu’une startup technologique à forte croissance pourrait voir ses attentes dépasser 15 %.

Le cadre complet du coût du capital

Le terme “coût du capital” décrit une moyenne pondérée des coûts de financement par equity et par dette. Plutôt que de considérer ces éléments séparément, les entreprises calculent leur charge globale via une métrique appelée le Coût Moyen Pondéré du Capital (WACC) :

WACC = (E/V × Coût des fonds propres) + (D/V × Coût de la dette × (1 – Taux d’imposition)

Décomposition de la formule

Le “E” représente la valeur de marché de toutes les actions en circulation — essentiellement, le prix de l’action multiplié par le nombre d’actions. Le “D” englobe toutes les obligations en circulation. “V” est simplement la somme des deux, représentant la capitalisation totale.

Le coût de la dette reflète le taux d’intérêt que l’entreprise paie pour emprunter. Crucialement, ce taux est multiplié par )1 – Taux d’imposition( car les paiements d’intérêts réduisent le revenu imposable. Si une entreprise emprunte à 6 % et fait face à un taux d’imposition de 25 %, le coût effectif après impôt tombe à 4,5 %. Ce bouclier fiscal rend le financement par dette artificiellement attractif, ce qui explique pourquoi de nombreuses entreprises portent de la dette même lorsque des fonds propres sont disponibles.

L’influence de la structure du capital sur le coût global de financement

Une entreprise financée à 70 % par des fonds propres et à 30 % par de la dette a un coût du capital différent de celle financée à 50-50. Si les fonds propres coûtent 10 % et la dette 5 % )après impôts(, la première aura un WACC d’environ 8,5 %, tandis que la seconde sera proche de 7,5 %. Cependant, ce taux plus bas comporte un risque : une charge de dette plus élevée augmente le risque financier et peut faire monter le coût des fonds propres, car les actionnaires exigent une rémunération supplémentaire pour supporter ce risque. Un endettement excessif peut finalement rendre le coût global du capital plus coûteux, et non moins.

Applications pratiques : quand et comment les entreprises utilisent ces métriques

Ces calculs orientent de véritables décisions d’affaires. Supposons qu’un fabricant envisage de construire une nouvelle usine qui devrait générer un rendement annuel de 9 %. Si le coût du capital de l’entreprise s’élève à 8 %, le projet dépasse le seuil et doit être poursuivi. Mais si la base d’actionnaires exige un rendement de 12 % )leur coût des fonds propres(, et que l’entreprise est entièrement financée par des fonds propres, ce même projet à 9 % ne répond pas aux attentes et est rejeté.

Les banques et les fonds de capital-investissement s’appuient fortement sur ces cadres. Une banque qui calcule le taux de prêt minimum qu’elle doit appliquer intègre son propre coût du capital — si elle coûte 5 % pour lever des dépôts et financer des prêts, elle ne prêtera pas en dessous de 6 %, car tout taux inférieur détruirait la valeur pour ses actionnaires.

Lors des périodes de levée de fonds, ces métriques guident les choix de financement. Une entreprise avec un coût des fonds propres élevé pourrait privilégier l’émission de dette )en supposant que la dette coûte moins(. À l’inverse, face à la hausse des taux d’intérêt, elle pourrait accélérer ses levées de fonds en fonds propres avant que son coût du capital n’augmente davantage.

Résumé des principales différences

Questions fréquentes sur ces métriques

Pourquoi les entreprises se concentrent-elles autant sur le coût du capital ?

Le coût du capital sert de seuil de rentabilité pour l’investissement. Déployer du capital dans des projets rapportant moins que ce taux détruit la valeur pour les actionnaires. Chaque projet doit dépasser ce seuil pour être justifié.

Qu’est-ce qui influence les variations des attentes de rendement des actionnaires ?

Le principal moteur est le risque perçu. Des facteurs spécifiques à l’entreprise comme la volatilité des bénéfices, la disruption sectorielle ou la faiblesse concurrentielle augmentent le beta et donc les rendements requis. Les conditions macroéconomiques comptent aussi — la hausse des taux augmente les attentes de base, tandis que les récessions font grimper la prime de risque.

Les coûts globaux du financement peuvent-ils dépasser les attentes de rendement des actionnaires ?

Rarement, mais c’est possible. Dans des entreprises avec peu de dette et des conditions d’emprunt favorables, cela peut arriver. Mais en général, le coût global du capital est inférieur car il inclut un financement par dette moins cher, en complément d’un coût des fonds propres plus élevé.

Conclusion

Comprendre ces deux métriques permet une analyse financière plus sophistiquée. Le coût des fonds propres reflète ce que les actionnaires exigent pour rester investis. Le coût du capital fournit le seuil global de coût de financement. Ensemble, ils constituent la base des décisions d’allocation de capital, des modèles d’évaluation et des stratégies de financement. Les investisseurs qui internalisent ces concepts disposent d’un avantage pour évaluer si la direction déploie le capital judicieusement ou détruit la valeur pour les actionnaires par une mauvaise sélection de projets. À mesure que les marchés évoluent et que les conditions changent, ces métriques aussi évoluent — ce qui en fait des outils dynamiques plutôt que des règles statiques.