Déchiffrer le HIP-3 : Guide basé sur les données pour la rentabilité des stakers

Écrit par : ether.fi Ventures

Compilé par : Tia, Techub News

HIP-3 est rapidement devenu l’une des fonctionnalités les plus en vogue d’HyperliquidX. Le concept est simple : toute personne qui mise 500 000 HYPE peut déployer un échange perpétuel et partager les frais de transaction avec les stakers. En pratique, HIP-3 transforme Hyperliquid en une couche « échange en tant que service », où de nombreux mini-plateformes indépendants se disputeront les traders.

Mais il y a un problème clé que peu de gens calculent réellement :

Avec une véritable structure de frais, des coûts opérationnels et une taille de staking, quel volume un marché HIP-3 doit-il générer par jour pour que les stakers obtiennent des rendements attrayants ?

Cet article vise à répondre à cette question avec des chiffres clairs et des mécanismes vérifiables — et non par le ressenti — et à fournir une base propre et itérative pour les bâtisseurs, staker et chercheurs.

Avant HIP-3 : Ce que les détenteurs de HYPE peuvent déjà gagner aujourd’hui

Pour comprendre le seuil que le HIP-3 doit franchir, examinons d’abord les rendements que les détenteurs de HYPE peuvent déjà obtenir – liquides, récupérables et transparents :

Staking pur (environ 2,2 % annualisé) – simple à exploiter et échangeable à tout moment

Trésorerie hyperliquide (actuellement autour de 4–5 % APY) – Le coffre d’Hyperbeat propose actuellement environ 4 à 5 % TAEG, avec des gains historiques atteignant les deux chiffres lors des périodes d’activité élevée sur la chaîne. (Divulgation complète : nous sommes l’investisseur)

Stratégie de levier renouvelable (6–14 % net annualisé) – Prêtez du HYPE et investissez-le dans une stratégie plus rentable, comme un coffre-fort liquide de _fi@ether\ (n’ayez pas honte de le 😁 promouvoir)

Ces gains sous-jacents n’entraînent aucun risque de perte, aucun blocage évident, et aucune coordination de sortie.

Le staking HIP-3 ne possède pas ces caractéristiques – et c’est crucial.

Pourquoi le HIP-3 devrait offrir une « prime de risque » plus élevée

Le HIP-3 introduit des risques qui ne sont pas présents dans le staking standard. Lorsque vous stakez sur le mainnet ou déployez vos actifs dans un coffre-fort DeFi, vous avez un contrôle total sur vos fonds. Et dans HIP-3, on abandonne ce contrôle. La structure du HIP-3 détermine quand vous pouvez sortir, si vous pouvez en sortir à un prix équitable, et si vous pouvez perdre votre capital.

Toute évaluation raisonnable de HIP-3 doit prendre en compte les quatre risques fondamentaux suivants.

« Bouton de sortie défaillant » (Risque de verrouillage)

Dans la DeFi normale, lorsque vous souhaitez échanger un actif, cliquez sur « Désengager » et le protocole le traitera. Ce n’est pas le cas avec le HIP-3. Les stakers ne peuvent pas racheter leur HYPE à volonté.

Pour récupérer votre argent, le « déployeur » (l’équipe qui gère le marché) doit faire manuellement ce qui suit :

Suspendez les transactions sur tous les marchés de la bourse

Réglez les positions de chacun

Attendez une période de confinement de 30 jours

Attendez encore 7 jours pour la file de sortie

Le risque est que seul le déployeur puisse appuyer sur le bouton « sortir », et que vous ne puissiez pas le forcer à le faire. La possibilité de récupérer vos fonds dépend de la volonté du déployeur de fermer l’ensemble de l’entreprise.

Problème de « 80 % de réduction sur l’expédition » (risque d’actualisation de la valeur nette)

Puisque vous ne pouvez pas échanger les certificats de staking HIP-3 contre un vrai HYPE à tout moment, le marché devrait les fixer à un prix plus bas (en ignorant le marché lui-même pour l’instant, ce qui sera abordé plus tard).

En d’autres termes : un billet de 100 $ que vous ne pouvez pas ouvrir dans une boîte en verre vaut moins de 100 $ dans votre portefeuille. Si vous souhaitez vendre ce « billet verrouillé », quelqu’un demandera une réduction.

Marché normal : peut perdre quelques points de pourcentage

Marché paniqué : Perte possible de 30 à 50 % ou plus

Exemple concret : lorsque la liquidité est incertaine, les réductions peuvent apparaître rapidement. kHYPE, même avec une liquidité secondaire réelle et un remboursement garanti à 9 jours, est tombé à 88 % de sa valeur nominale lors d’un bref choc de confiance. Il en va de même pour les fonds à capital limité ; GBTC a enregistré une remise de plus de 40 % même lorsqu’elle est entièrement adossée à des actifs.

Les LST HIP-3 n’ont pas de puissance de sortie garantie, ce qui rend l’échange peut être plus sévère lors d’événements stressants.

« Menace de confiscation » (perte et risque de perte du capital)

Pour gérer un marché HIP-3, les déployeurs doivent fournir une marge énorme : 500 000 HYPE (actuellement environ 15 millions de dollars). Si le déployeur commet une erreur technique, comme des données incorrectes ou des temps d’arrêt, le réseau déclenche un mécanisme de pénalité, appelé « slash ».

Cette pénalité menace directement votre bankroll de trois manières :

Les protocoles ne distinguent pas les intentions : le système se moque de savoir s’il s’agit d’une attaque ou d’une mauvaise opération d’un ingénieur

Votre argent est une garantie : le LST est garanti par un HYPE staké, donc vous garantissez effectivement le déploieur

Perte du capital : Non seulement vous pourriez gagner moins, mais vous pourriez aussi perdre certains de vos jetons déposés

Le risque est que la confiscation ne réduise pas seulement les gains futurs, elle diminue de façon permanente votre capital. Les stakers parient en fait que les déployeurs « ne font jamais d’erreurs ». Tant qu’il y a une erreur, le prix vous appartient.

Conflit d’intérêts (risque principal-agent)

HIP-3 peut créer un conflit d’intérêts entre déployeurs et stakers.

Vous (staker) : Vous pourriez vouloir retirer à cause de la pression du marché, d’une perte de confiance dans les opérateurs, de changements dans vos besoins de liquidité, ou simplement de retrouver le HYPE

Déployeur : Cela peut être pour le revenu, pour maintenir l’entreprise, pour les investisseurs, pour le salaire de l’équipe, etc., pour maintenir le marché en activité

Le risque est : une fois que votre HYPE est verrouillé, c’est celui qui décide quand le libérer, pas vous. Les incitations des deux parties peuvent diverger. Si le déploieur maintient le marché en activité pour son propre bénéfice, vos fonds continueront d’être bloqués, même si vous êtes désespéré de sortir.

Pourquoi 10 à 15 % annualisés ne suffisent-ils pas ?

En raison des risques structurels mentionnés ci-dessus, les certificats de mise en gage HIP-3 ressemblent davantage à des « fonds fermés » – des actifs souvent actualisés en raison de contraintes de liquidité. Vous assumez le risque d’un blocage indéfini, de la perte du capital à cause d’erreurs techniques, et le risque que le déploieur refuse de vous laisser sortir.

Par conséquent, un rendement ordinaire n’est pas suffisant. Pour compenser le risque de perdre le contrôle, vous devriez demander une prime de risque plus élevée.

Comment le marché HIP-3 génère des revenus et pourquoi la concurrence comprime les revenus

Les places de marché HIP-3 sont essentiellement de petites plateformes d’échange qui fonctionnent sur HyperCore. Les gains des stakers proviennent des frais de transaction, mais ces frais sont répartis dans l’ordre suivant :

L’hyperliquide prend 50 %

Les déployeurs prennent jusqu’à 50 %, mais ils doivent aussi payer des frais d’oracle, des coûts d’ingénierie et d’exploitation, ainsi que des avantages pour les investisseurs

Le reste ira aux stakers HYPE

Si le mode Croissance est activé, la commission de prise baissera d’environ 90 %, ce qui signifie que les revenus des déployeurs diminueront considérablement, et que ceux des stakers diminueront également. Efficace pour attirer les traders – mais terrible pour les stakers.

Cela amplifie encore l’impact dans un environnement concurrentiel.

Opérateurs HIP-3 multiples – Unité (@tradexyz), Ventuals (@ventuals), Kinetiq (@markets xyz), Felix (@felixprotocol), Ethena (@hyenatrade), etc. – tous en lice pour le même groupe de commerçants. Mais Unit est clairement le leader, et le marché HIP-3 est structurellement presque identique, donc les prix d’Unit sont essentiellement la référence pour tout le monde.

Si une unité réduit les frais ou active le mode Croissance (qu’elle a activé plusieurs fois), les autres déployeurs suivent ou perdent leur liquidité. Cela signifie que les gains des stakers dépendent en fin de compte des décisions de tarification de l’Unité.

Il n’y a actuellement pas de douve pour les déployeurs HIP-3 :

Fluide non collant

Aucun coût de commutation

L’expérience front-end est extrêmement similaire

Il n’y a pas de différenciation pour les oracles

Le flux d’ordres n’est pas exclusif

Quand il n’y a pas de douve, le seul moyen de compétition est les frais (ou de modestes incitations en points), et le mode Croissance est l’arme la plus puissante.

Une réalité économique simple émerge donc :

Le mode Croissance est bénéfique pour les traders

Le mode Croissance détruit les gains des stakers

Un marché qui nécessite environ 200 millions de dollars de volume quotidien à des taux normaux pour obtenir des rendements compétitifs, et 2 milliards de dollars de volume quotidien en mode croissance.

Et comme les déployés doivent suivre la stratégie de l’Unité – et que l’unité active fréquemment le mode Croissance – les gains des stakers seront rapidement compressés.

Un autre problème fondamental est que les revenus HIP-3 dépendent des frais, et la concurrence maintiendra les frais bas.

Plus c’est compétitif, plus le rendement pour les stakeers est faible.

Réalité des bénéfices : De quel volume avez-vous besoin ?

Pour juger si un marché HIP-3 peut réellement offrir des rendements compétitifs, il faut partir de suppositions. Nous avons sélectionné un « scénario le plus favorable pour HIP-3 » à modéliser afin de faciliter la compréhension des résultats.

Hypothèses du modèle

Nous avons adopté trois prémisses extrêmement favorables à la HIP-3 :

Utilisez uniquement le montant minimum de staking (500 000 HYPE) : Nous supposons que seul le montant minimum de staking est utilisé, car le rendement est partagé dans le pool ; Si plus de HYPE entre, les gains seront dilués, ce qui représente le scénario le plus favorable pour les stakeers.

Les stakers reçoivent 20 % des revenus du déployeur (≈ environ 10 % des frais totaux) : Nous supposons que les stakers reçoivent une très généreuse part de 20 % des revenus (environ 10 % des frais totaux), bien que la plupart des HIP-3 que nous voyons ne donnent pas tant aux participants passifs ; Si l’action est faible, le volume de transactions requis augmentera considérablement.

N’activez pas le mode croissance (sinon les revenus seront presque disparus) : Nous utilisons les frais HIP-3 complets pour simuler les bénéfices, car le mode croissance réduit les frais des preneurs d’environ 90 % et élimine effectivement les revenus pour les déployeurs ; Si le schéma de croissance est actif, les besoins en volume deviendront irréalistes et élevés.

Aucune réduction de taux ni cashback (taux nominal payé par les utilisateurs) : Nous supposons que les utilisateurs paient les frais de base HIP-3, qui n’incluent pas les remises de staking et de volume de transactions, ni les remises correspondantes sur les frais de stablecoin. Toute remise réduit les frais effectivement facturés, diminuant ainsi le chiffre d’affaires du déployeur et augmentant le volume de transactions requis.

Les quatre hypothèses fondamentales ci-dessus couvrent les facteurs qui déterminent le revenu des déployeurs et plus de 90 % des (APY) de rendement annualisé des stakers. Ils définissent les principaux mécanismes du modèle économique HIP-3 : les taux de commission, les parts déployées, les actions staker et les tailles de staking. Tous les autres facteurs sont mineurs par rapport à ces variables et n’ont pas d’impact significatif sur le résultat final.

Carte thermique des bénéfices et des volumes

Lorsque les hypothèses ci-dessus sont appliquées aux conditions actuelles du marché, le volume requis augmente rapidement. La carte thermique croise le prix HYPE (axe vertical) avec le taux annuel cible (axe horizontal), indiquant le volume de transactions journalier correspondant.

Prenons le prix HYPE de 30 $ comme exemple :

Rendement sous-jacent (TAEG de 10–15 %) : Pour atteindre un rendement standard, vous devez maintenir un volume de trading quotidien de 90 à 140 millions de dollars.

Rendement de la prime de risque (annualisé de 20 à 30 %) : Pour justifier le risque d’émission d’obligations en capital supérieures à 15 millions de dollars, nous pensons que les émetteurs doivent faciliter un volume de transactions quotidien de 180 millions à 270 millions de dollars ou plus.

Référence comparative : Pour maintenir un volume de trading quotidien stable de 270 millions de dollars, un marché HIP-3 doit déjà concurrencer directement les plateformes centralisées de troisième rang. Cela peut être atteint en période de forte volatilité, mais il est extrêmement difficile de maintenir la moyenne annuelle.

Piège à écailles

Les données révèlent également un décalage structurel que nous appelons le « piège à l’échelle ». Même si les déployeurs atteignent aujourd’hui la taille requise, il deviendra de plus en plus difficile de maintenir des bénéfices stables pour deux raisons :

Piège à prix : Si le prix HYPE double, le volume requis doublera presque pour maintenir le même taux annualisé

Piège de dilution : Si plus de personnes participent au staking, vos gains seront dilués. Pour maintenir un TAEG stable à mesure que le pool s’étend, le volume de transactions journalier doit croître au même rythme.

Pris ensemble, ces données montrent clairement que les rendements durables du HIP-3 nécessitent une performance constante au niveau de la bourse, et non des fluctuations occasionnelles. Même si les conditions hypothétiques sont soigneusement élaborées pour que le HIP-3 paraisse aussi fort que possible, le volume de transactions nécessaire pour maintenir un APY compétitif reste à un niveau que seul le marché le plus efficace de l’espace crypto peut supporter. En fait, des facteurs réalistes tels que la compression des frais, les réductions, les coûts d’exploitation et les fluctuations quotidiennes du volume des échanges ont encore relevé ce seuil.

Ce n’est pas une dénigration du HIP-3, mais plutôt un reflet de l’ambition qui le sous-tend. Le marché HIP-3 n’est pas un outil de revenu passif, mais un lieu de négociation bien établi dont le fonctionnement économique repose sur une liquidité constante, une exécution efficace et une excellence opérationnelle. Ce n’est pas pour but de décourager les bâtisseurs ou les stakers, mais de donner à chacun une idée du fonctionnement réel du système, afin que l’ensemble de l’écosystème puisse se développer à grande échelle avec une compréhension complète de la situation.