Après avoir investi 963 millions de dollars pour acquérir plus de 10 000 bitcoins, le mode « balles infinies » de Strategy peut-il encore durer ?

Rédigé par : Glendon, Techub News

Alors que le marché des cryptomonnaies reste morose, Strategy a révélé hier avoir acquis 10 624 bitcoins la semaine dernière pour environ 963 millions de dollars, soit un prix moyen d’environ 90 615 dollars par bitcoin.

Selon le document Form 8-K soumis à la SEC américaine, au 7 décembre 2025, Strategy détient un total de 660 624 bitcoins pour un coût cumulé d’environ 49,35 milliards de dollars, avec un coût moyen d’environ 74 696 dollars par bitcoin. Le rendement annualisé du bitcoin (YTD 2025) a déjà atteint 24,7 %. Les fonds utilisés pour cet achat proviennent de la vente d’actions STRD et MSTR dans le cadre du financement ATM de l’entreprise.

Cette opération d’envergure indique que le modèle de financement « munitions illimitées » appliqué par Strategy n’a pas encore été totalement restreint.

Auparavant, Strategy avait annoncé début du mois la constitution d’une réserve de trésorerie de 1,44 milliard de dollars pour payer les dividendes des actions privilégiées et les intérêts de la dette existante. Cette décision a suscité la controverse sur les marchés et parmi les investisseurs en bitcoin. Nombreux sont ceux qui estiment que Strategy aurait dû « acheter à la baisse » lors de la chute des prix du bitcoin, au lieu de choisir de constituer une réserve de trésorerie, ce qui semble à l’opposé de la philosophie d’investissement progressif à long terme que l’entreprise a toujours promue.

Face à la vague de critiques, cette nouvelle acquisition massive de bitcoin par Strategy peut être interprétée comme une réponse silencieuse mais puissante. Par ailleurs, cette opération soulève également une question : s’agit-il simplement de la poursuite de la stratégie d’achat à long terme habituelle de Strategy, ou est-ce un signal positif envoyé au marché, traduisant l’optimisme de l’entreprise quant à l’évolution prochaine du marché des cryptomonnaies ?

Il convient également de noter que, bien que ce renforcement ait donné un coup de fouet au marché et ravivé en partie la confiance, les nombreuses difficultés auxquelles fait face Strategy ne sont pas totalement résolues. Dans ce contexte, quelle sera la trajectoire future de Strategy ?

Les multiples défis derrière la perte de confiance envers Strategy

La perte progressive de confiance du marché envers Strategy s’explique par plusieurs facteurs, notamment le ralentissement du rythme d’achat de bitcoins, la chute du cours de l’action, et les restrictions de financement.

Au 8 décembre, Strategy avait acheté plus de 210 000 bitcoins depuis le début de l’année, pour un total de 214 224 bitcoins. Ce chiffre reste honorable, mais une analyse approfondie révèle que la capacité d’achat de Strategy a nettement diminué.

Selon CryptoQuant, les achats mensuels de bitcoins par Strategy ont fortement chuté en 2025, passant du pic de 134 000 bitcoins en 2024 à seulement 9 100 bitcoins en novembre 2025. Depuis août, le ralentissement des acquisitions s’est accentué. Si la hausse des prix du bitcoin justifiait auparavant la prudence d’un point de vue coût et risque, ce n’est plus le cas lorsque le marché attendait que Strategy « achète à la baisse » lors de la chute des prix. En tant que plus grande société DAT du secteur, Strategy a continué de ralentir ses achats de bitcoins, ce qui traduit un manque de confiance dans le marché. Cela a directement affecté le moral des autres sociétés DAT et des investisseurs institutionnels, freinant la progression du bitcoin et intensifiant les pressions baissières potentielles.

Mais pourquoi Strategy n’a-t-elle pas acheté massivement de bitcoins récemment ? Cela s’explique en grande partie par l’évolution du cours de son action et de sa capacité de financement.

Au moment de la rédaction, l’action Strategy (MSTR) est cotée à 183,69 dollars, soit près de 60 % de moins que son sommet annuel d’environ 457 dollars.

La baisse du cours a directement affecté la capacité de financement de Strategy. Fin octobre 2024, l’entreprise avait annoncé son plan de financement « 21/21 », visant à lever 42 milliards de dollars de nouveaux capitaux sur trois ans pour acheter des bitcoins.

Tout le monde sait que la capacité de Strategy à acheter continuellement du bitcoin au premier semestre de l’année provenait de son programme de financement par actions ATM. Ce plan repose sur le fait que, tant que le cours de l’action Strategy bénéficie d’une prime par rapport à la valeur des bitcoins détenus, la société peut lever des fonds par émission d’actions pour renforcer ses positions en bitcoin.

Ceci concerne le ratio de valeur nette d’actif (mNAV, c’est-à-dire la capitalisation boursière rapportée à la valeur des bitcoins détenus). Par le passé, le mNAV de Strategy a dépassé 2,5, reflétant la forte prime accordée à sa stratégie « émission d’actions pour acheter du bitcoin ». Mais avec la chute de l’action et une plus grande aversion au risque, ce ratio a baissé. Lorsqu’il passe sous 1, il devient difficile pour Strategy de lever des fonds via le programme ATM.

Au 8 décembre, la capitalisation boursière de Strategy était d’environ 52,784 milliards de dollars, avec un mNAV d’environ 1,07. Cela reste au-dessus de 1, mais il est préoccupant de constater que le mNAV est passé plusieurs fois sous 1 en novembre. Selon TD Cowen, la prime de Strategy a nettement diminué par rapport à son pic de fin d’année dernière, retombant vers les niveaux de fin 2021-début 2022.

Parallèlement, les perspectives de performance boursière de Strategy ont également changé. Les analystes de Cantor Fitzgerald ont abaissé l’objectif de cours à 12 mois à 229 dollars, contre 560 dollars auparavant, soit une baisse d’environ 59 %. Même si Cantor maintient sa recommandation à l’achat sur MSTR, le consensus s’attend à ce que Strategy ne lève que 7,8 milliards de dollars sur les marchés de capitaux au cours de l’année à venir, contre 22,5 milliards prévus auparavant.

JP Morgan estime que la capacité de Strategy à maintenir un mNAV supérieur à 1 et à éviter la vente de bitcoins est un facteur clé pour l’évolution du prix du bitcoin à court terme. Cette analyse souligne la concentration élevée de bitcoins chez Strategy et le risque potentiel de ventes massives, sujet de préoccupation majeure du marché ces derniers temps. Actuellement, Strategy détient environ 3,14 % de l’offre totale de bitcoins. Une vente massive provoquerait sans doute une réaction en chaîne et un effondrement du marché.

Cependant, ce risque ne doit pas être exagéré. Phong Le, PDG de Strategy, a clairement indiqué dans l’émission « What Bitcoin Did » que la société ne vendrait des bitcoins que si son mNAV passait sous 1 et qu’il lui était impossible de lever de nouveaux fonds. Il a qualifié cela de « dernière mesure », insistant sur le fait qu’il ne s’agit pas d’un changement de politique à long terme ni d’un plan de vente proactive, mais d’une décision financière qui ne serait prise qu’en cas de dégradation extrême du marché et de l’environnement capitalistique.

Par ailleurs, l’achat de plus de 10 000 bitcoins via le financement ATM montre que Strategy est loin d’être au pied du mur.

En outre, l’éditeur d’indices boursiers MSCI envisage de mettre en place une règle excluant de ses principaux indices les entreprises dont plus de 50 % de l’actif net est constitué de crypto-actifs ; Strategy (MSTR) fait partie de ces sociétés. Ce projet a suscité de vifs débats dans le secteur. JP Morgan estime qu’une exclusion de MSTR des indices MSCI USA ou Nasdaq 100 entraînerait des sorties de fonds de 2,8 milliards de dollars, amplifiées par les ventes des fonds indiciels passifs.

MSCI devrait statuer le 15 janvier. Si d’autres fournisseurs d’indices suivent, les sorties pourraient atteindre 8,8 milliards de dollars. Selon Reuters, Strategy est en contact avec MSCI pour anticiper une éventuelle exclusion.

Une stratégie d’achat de bitcoin à long terme à la recherche d’un « équilibre »

Face à ces défis, il convient d’affirmer que Strategy demeure résolument engagée envers le bitcoin. Phong Le a déclaré que la société conserverait ses bitcoins au moins jusqu’en 2065, poursuivant sa stratégie d’accumulation à long terme.

Strategy a tweeté que même si le bitcoin tombait à son prix de revient moyen de 74 000 dollars, ses actifs BTC représenteraient encore 5,9 fois ses dettes convertibles. Le fondateur Michael Saylor a ajouté lors d’un évènement : « Strategy détient environ 60 milliards de dollars en bitcoins pour une dette d’environ 8 milliards de dollars, ce qui représente un effet de levier très faible. »

En ce qui concerne le paiement des dividendes, Phong Le a précisé que Strategy a une obligation annuelle d’environ 800 millions de dollars. Avec l’échéance progressive des actions privilégiées récemment émises, l’obligation annuelle avoisine 750 à 800 millions de dollars. Il prévoit de privilégier le paiement des dividendes par émission d’actions à un prix supérieur au mNAV. D’où la constitution d’une réserve de 1,44 milliard de dollars destinée à payer les dividendes, sans recourir à la vente d’actions, de produits dérivés ou de bitcoins.

Cette réserve provient de la vente d’actions ordinaires de classe A, conformément au plan d’émission sur le marché. Strategy prévoit de maintenir une réserve couvrant au moins 12 mois de dividendes, avec pour objectif final de constituer un matelas couvrant 24 mois ou plus, sans toucher à ses 60 milliards de dollars en bitcoins.

Il s’agit clairement d’une stratégie défensive et prudente, efficace pour limiter les risques. Bien que cette mesure ait suscité la controverse, Strategy a dépassé le stade de l’« achat les yeux fermés ». En effet, dans le contexte actuel, acheter massivement lors de fortes baisses n’est plus adapté à Strategy. La baisse de son action n’est pas uniquement liée à celle du bitcoin, mais aussi à la concurrence accrue des ETF bitcoin. Avec l’évolution de la réglementation américaine et la concurrence croissante, l’action Strategy — autrefois un substitut privilégié au bitcoin — n’est plus le premier choix des institutionnels pour une exposition au bitcoin.

Dans ce contexte, Strategy doit rechercher une stratégie mieux adaptée à son développement, en trouvant le juste équilibre entre achat à long terme de bitcoin et maintien d’une activité normale.

Actuellement, Strategy semble explorer d’autres moyens d’accroître la rentabilité de ses actifs. Phong Le n’exclut pas la possibilité de prêter des bitcoins afin d’accroître la flexibilité financière. Michael Saylor, quant à lui, promeut activement le développement de systèmes bancaires numériques adossés au bitcoin par les États, afin de proposer des comptes à haut rendement et faible volatilité, capables d’attirer des milliers de milliards de dollars de dépôts.

Par ailleurs, Strategy s’efforce de réduire les risques liés à la conservation de ses bitcoins. Selon Arkham, pour réduire sa dépendance à Coinbase, Strategy diversifie ses dépositaires. Au 6 décembre, Strategy avait transféré environ 183 900 bitcoins chez Fidelity Custody, soit environ 28 % de ses avoirs en bitcoins.

Il est à noter que, malgré les doutes et inquiétudes permanents, le marché reste globalement optimiste envers Strategy. À titre d’exemple, concernant le risque d’exclusion de MSTR des indices MSCI évoqué plus haut, Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, rappelle qu’historiquement, l’inclusion ou l’exclusion d’un indice a un impact bien moindre sur le cours de l’action que ce que craignent les investisseurs. L’an dernier, l’ajout de Strategy au Nasdaq 100 a entraîné 2,1 milliards de dollars d’achats passifs, « sans réelle variation du cours ». La récente baisse pourrait simplement refléter une anticipation du risque d’exclusion, sans impact durable à long terme.

JP Morgan partage cette opinion, affirmant que le risque d’exclusion de Strategy par MSCI a déjà été assimilé par le marché et que le cours reflète pleinement cet impact. De plus, JP Morgan considère la décision imminente de MSCI comme un possible catalyseur haussier : si l’exclusion entraîne des sorties de fonds passifs, une décision favorable pourrait relancer le cours de Strategy et du bitcoin.

Enfin, le courtier de Wall Street Benchmark a également exprimé sa confiance dans la capacité de Strategy à faire face à ses engagements, estimant que la dette de l’entreprise reste sous contrôle et que sa structure est bien plus solide que ne le prétendent ses détracteurs. Selon lui, les doutes sur la survie de Strategy ne sont qu’un bruit de fond lié à la baisse du bitcoin.

Avant que Strategy ne dévoile l’achat de 10 624 bitcoins la semaine passée, ces avis auraient pu sembler relever du simple discours de soutien au marché. Mais, comme le marché s’attend à une nouvelle phase haussière du bitcoin début d’année, cette dernière acquisition ne fait que renforcer la confiance dans la cryptomonnaie phare, démontrant la conviction que « le prix du bitcoin ne baissera pas fortement » et l’engagement ferme envers la valeur à long terme du bitcoin. Lorsque le marché rebondira et que les capitaux reviendront, Strategy pourrait alors se retrouver en position de force stratégique.